在经济预期改善和通胀压力增加影响下，流动性宽松预期边际减弱，4月下旬以来股市振荡回调。随着资本市场加大对外开放步伐，以及5月中旬MSCI将提高A股纳入权重，在大金融的带动下，下一阶段IH表现将优于IC。

图为北上资金当日累计资金流向

4月份，三大股指均先涨后跌，走势分化加剧。IH主力合约涨幅为3.87%，IF主力合约涨幅为0.93%，IC主力合约下跌5.47%。行情的回调和分化，反映了股市驱动逻辑的边际变化。

A股估值修复行情告一段落

今年一季度股指大幅上涨主要源于估值修复——宽松流动性环境下经济韧性好于预期、资本市场蕴含改革的政策红利、中美贸易谈判向积极方向发展。其中，宽松的流动性助力行情加速拉升，股市概念炒作升温，表现为“中小创优于主板”的格局。但随着一季度宏观经济数据如PMI、新增社融、GDP增速等数据止跌企稳，以及受“猪周期”影响，3月CPI上行至2.3%且预期将继续上行，流动性进一步宽松的空间缩小。

央行一个月内两度（3月29日、4月23日）辟谣降准传言，修正了此前有流动性宽松预期。中小创在急速拉涨过后，短期估值修复过快，中小板综指和创业板指的市盈率PE已经超过历史均值水平，相对于主板的估值优势不再。一季度A股的估值修复已经较为充分，业绩披露后基本面因素将成为影响股市的核心因素。从一季度财报可以看出，大盘蓝筹股盈利改善显著且稳定，表现优于中小创。

外资入市主导二季度市场风格

自去年5月MSCI宣布将中国A股纳入新兴市场指数以来，A股的国际化资产配置功能不断强化。今年以来，外资作为A股市场上的增量资金，对A股行情走势以及风格均有显著影响。今年一季度，北上资金净流入1254.46亿元，其中沪股通净流入644.30亿元，港股通净流入610.05亿元，股市大幅上涨，沪深两市日成交金额多次突破万亿元。4月份，北上资金净流出179.97亿元，其中沪股通净流出60.53亿元，深股通净流出119.44亿元。股市振荡回调，截至4月底，沪深两市日成交金额回落至不足5000亿元。今年以来，食品饮料、非银金融、家用电器等行业涨幅居前，以上行业均受北上资金偏爱。

5月1日，银保监会官网发出重磅文件，公布银行保险业对外开放12条具体的新措施，包括取消外资行人民币业务审批，允许境外金融机构入股在华外资保险公司，允许外国保险集团公司投资设立保险类机构等。5 月中旬 MSCI 半年度会议将进一步加大中国 A 股纳入新兴市场指数的权重（由5%加大至10%），预计将为A股带来千亿元增量资金，外资流入将引导市场风格转向大盘蓝筹股。随着政策层面放开外资在证券业、保险业的市场限制，金融市场对外开放的预期不断加强，以及MSCI指数扩容带来的配置资金，北上资金有望由净流出转为净流入，在大金融板块带动下，市场对大盘蓝筹股的投资偏好有望强于中小创股。

结论

综上所述，流动性进一步宽松的空间缩小，依靠流动性驱动的中小创板块涨幅将收敛，而大盘蓝筹股盈利改善显著且稳定，表现优于中小创。北上资金有望由净流出转为净流入，在大金融板块带动下，市场对大盘蓝筹股的投资偏好有望强于中小创股，IH走势未来将较IC更加稳定。