宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：硅铁升3.03%，焦煤升2.70%，动力煤升2.09%，PVC升

1.69%，热卷升0.96%，郑糖跌4.19%，菜油跌2.74%，胶板跌2.66%，

豆油跌2.62%，棕榈跌2.09%，沪深300期货跌2.85%，上证50期货

跌1.38%，中证500期货跌7.34%，5年期国债跌0.01%，10年期国债

跌0.04%。

国际商品：黄金跌0.58%，白银跌0.73%，铜跌2.74%，镍跌1.97%，布伦特原油跌1.80%，天然气跌0.50%，小麦跌1.02%，大豆跌2.85%，瘦肉猪升4.51%，咖啡跌3.72%。

全球股市：标普500升0.67%，德国DAX升1.06%，富时100跌0.72%，日经225跌0.22%，上证综指跌1.46%，印度NIFTY升0.61%，巴西IBOVESPA跌0.56%，俄罗斯RTS升0.19%。

外汇市场：美元指数跌0.70%，欧元兑美元升0,59%，100日元兑美元升0.48%，英镑兑美元升2.12%，澳元兑美元升0.04%，人民币兑美元升0.13%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）农业农村部预测：四季度活猪价格将突破2016年历史高点。海外新闻：（1）美国4月就业好于预期，薪资增速稳健、通胀温和;（2）欧元区3月生产者物价指数和4月CPI初值公布

4月官方制造业PMI继续保持在扩张区间：上周，中国4月制造业PMI录得50.1%，虽比上月回落0.4个百分点，但依旧保持在扩张区间。在构成的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点；中国4月非制造业商务活动指数为54.3%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍位于较高扩张区间内。在构成的5个分类指数中，除了从业人员指数低于临界点之外，其余四项指数均处于临界点之上；4月，综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.6个百分点。

全球宏观综述：   

国内新闻：

（1）农业农村部预测：四季度活猪价格将突破2016年历史高点。农业农村部监测显示，2019年第17周（4月22日至26日），16省（市）瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤20.14元，环比上涨1.1%，同比上涨46.3%。农业农村部预计，全年猪肉产量会下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。

海外新闻：

（1）美国4月就业数据亮眼。美国4月非农就业好于预期，几乎各个就业细分项都出现增长，2月和3月数据也明显上修；4月失业率降低至49年新低的3.6%，结合一季度GDP（一季度GDP增速从去年四季度的2.2%上升至3.2%）和3月消费等数据，说明美国经济增长基础坚实。不过，就业增长虽然依然强劲，但是交通业、建筑业和制造业人手短缺，说明劳动力市场依然存在一些闲置现象。另一方面，美国薪资增速稳健、通胀温和，这意味着美联储维持利率不变和短期内保持货币政策稳定，理由充分。总体而言，这些数据表明美国经济在1.5万亿美元减税刺激动力渐褪后，薪资增长将足够支撑经济成长。

（2）5月3日，欧元区3月生产者物价指数和4月CPI初值公布。3月生产者物价指数（年率）为2.9%，较前值和预期均下降0.1个百分点；4月CPI（年率）初值为1.7%，较前值和预期分别提高0.3和0.1个百分点。

本周重要的经济数据：中国：4月贸易帐；4月进出口，4月CPI；美国：3月贸易帐，4月CPI；欧元区：3月零售销售月率；英国：一季度GDP，3月贸易帐；德国：3月季调后贸易帐；本周重要会议和讲话：无。

金融期货

流动性：顺利跨月，月初流动性回归稳健宽松

逻辑：上周尽管4月最后一个交易日隔夜资金利率大幅上移，但并未改变资金利率下移，以及月末扰动有所降低的趋势。原因来看，一方面在于月末财政力度的加大；另一方面则在于近期并无资金到期压力。而从货币政策角度来看，随着央行从总量转向结构性宽松，以及“松紧适度”的表态，未来流动性或呈现一定波动，但这类波动并或无需过度担忧。对于本周流动性变化，随着顺利跨月及跨节，月初资金面将暂无明显压力，或以稳健宽松为主。

股指期货：业绩拐点显现，低吸思路

逻辑：节前权益市场弱反弹，中证500等指数坚守60日均线，题材概念表现有所改观。对于后市，建议延续低吸思路，理由如下：1）一季报财报数据出炉，业绩拐点初现端倪，资金担心踩雷的隐忧消除；2）4月PMI不弱，欧美节日数据偏暖暗示外需或有支撑；3）节日期间恒生指数、A50期货走强；4）限售解禁到期压力递减。故在月初资金面环境偏松的背景下，建议延续低吸思路。而风险点近期可关注两点，一是IPO发行节奏是否提速，二是融资余额上行的速度及空间，这两大变量存不确定性。

操作建议：多单续持，上证综指3100点以下可逐步吸收筹码

风险：1）美股崩盘；2）配资监管；3）IPO发行提速；4）科创板基金募集规模超预期；5)融资余额持续减少；

国债期货：债市将进入预期差行情

逻辑：过去两周，期债一直在底部震荡区间中，而在节前最后一个工作日公布PMI数据之后，期债大幅上涨突破了前期区间。宏观数据中，通胀和信贷数据将在第二季度持续给债市施压。另一方面，地方债发行的提速和常规国债国开债的发行将在供给端带给债市冲击。我们认为二季度的债市行情将继续以经济数据为导向，预期差将成为市场之后的主要逻辑。考虑到目前市场对经济数据逐渐保持乐观的态度，投资者可以逐步参与宏观数据落地后的债市反弹。

操作建议：短期博弈宏观数据落地后的反弹

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）油价大幅上行引发通胀担忧

外汇期货：中美贸易磋商结果更可能是驱动人民币突破区间的潜在因子

逻辑：近两周，人民币双边汇率在强势美元带动下逐步接近前期区间波动上沿，部分投资者质疑人民币是否是在突破震荡格局的边缘试探？考虑到人民币汇率指数并没有出现明显下跌迹象，暗示内部贬值风险并未明显抬升，小幅贬值更多是由外部美元走强带动的。结合5月FOMC并未给出短期调整政策倾向的信息，同时，4月ISM制造业和非制造业指数均下滑，4月非农增长被薪资拖累，3月核心PCE继续远离政策目标，暗示美国经济增长仍然疲软。花旗经济意外指数反应的美与非美预期差也并没有持续拉大。美国经济相对优势可以支持美元维持高位，但很难持续为美元走强带来动力，人民币跟随贬值突破的概率不大。反而是，近期中美磋商步伐加快，美方出于为大选年铺垫，为欧盟、日本等贸易谈判奠定基础等动机，推动贸易结果尽快落地的意愿更强烈。我们认为，这可能是驱动人民币突破区间的潜在因子，届时人民币可能会进行最后一次积极定价，之后面临利多出尽风险，在此之前，预计仍将围绕6.7附近波动，建议投资者关注。

展望：中美协议达成之前仍是区间波动，达成后可能先升后贬

风险：1）磋商结果不如人意；2）美国经济大幅超预期；3）欧洲政治风险抬升

黑色建材

螺纹：钢价高位震荡，关注限产执行

逻辑：钢材利润维持高位，供应仍有增加驱动。从假期杭州库存及出库数据来看，5月需求已有季节性走弱迹象。不过，唐山5月限产刚开始，目前执行情况一般，假期后或有边际收紧，高基差也对远月期价有所保护，钢价延续高位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：发货量小幅回落，延续高位震荡

逻辑：澳洲巴西发货量小幅回落，到港量压力正逐步体现。需求方面，钢厂补库接近尾声，高炉开工率维持高位运行，存在刚需支撑。唐山限产目前执行情况一般，关注假期结束后，是否出现加强。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：限产影响有限，供需趋于平衡，期价维持震荡

逻辑：上周，焦炭提涨提涨已落地。焦炭高供给、高库存状态延续，而环保限产力度暂未升级，供给收缩预期尚未兑现；高炉复产预期兑现后，转入非采暖季限产，实际影响量较小，焦炭需求维持稳定。总体来看，供需好转、环保预期加强驱动焦炭上行，但供给宽松、高库存又压制焦炭上行空间。预计现货短期内将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度加大（上行风险）。

焦煤：供给增量有限，需求维持稳定，期价震荡运行

逻辑：两会结束以来，焦煤产量已增加较多，供给情况好转。但由于煤矿监管趋严，焦煤产量受到安全生产因素制约，进口方面，澳煤通关时间较长，蒙煤进口量较为稳定，总体来看，焦煤供给端增量有限。下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求相对稳定。随着焦炭提涨落地，焦企打压焦煤情绪减弱，预计短期内现货价格持稳，期货价格将维持震荡。 

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求超预期(上行风险)。

动力煤：港口供给偏宽松，旺季预期待证实

逻辑：

1、榆林区已有五批申请复产的的煤矿待审批，总计产能4亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有超过3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态；但产地矿难后效应仍在，在安全检查及煤管票等措施影响下，民营矿产出仍受一定限制，供应略显紧张，坑口价格短时较为坚挺。

2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着五月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。

3、综合来看，供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，煤炭市场并无较多乐观支撑因素存在，市场虽有后期迎峰度夏的旺季预期，但在矛盾尚未实质改观前提下提前启动市场，预期难以有效兑现，大波动快节奏的市场规律仍旧明显。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：供给端压力增加，玻璃或震荡偏弱

逻辑：上周整体来看，下游需求环比持稳，沙河地区玻璃继续处于去库状态，但华东和华南地区库存情况未明显转好。此外，据玻璃期货网消息，本月仍有2条新建产线和1条冷修产线点火复产。当前下游需求未大幅启动，叠加高库存情况下供给压力进一步增加，玻璃主力合约在连续拉升后或面临一定调整的需求。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：需求或步入淡季，硅铁或震荡偏弱

逻辑：由于当前开工仍处于高位水平，预计产量也将处于常量。在需求因唐山等地限产趋严，缓慢步入淡季以及交割库存即将大面积流入市场的情况下，现货价格面临较大压力。目前期价升水现货较多，套保窗口再次打开，在多重压力下短期或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出。

风险因素：钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位。

硅锰：原料端仍未企稳，锰硅或震荡为主

逻辑：近期唐山地区又推出更加严厉的限产措施，对上游原料端形成压制。目前锰矿港口库存居高的形势依然未有所逆转，短期锰矿价格仍有下跌空间，在下游需求减弱，上游原料端仍有塌陷可能的情况下，短期锰硅主力或震荡为主。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：持仓压力偏大，价格结构分化

逻辑：上周油价延续回调。地缘热点继续主导：1）沙特油长表示希望下半年继续延长减产；普京表示沙特不应退出减产。2）委内瑞拉瓜伊多高调宣布政变被迅速镇压。3）利比亚小批武装分子进攻Sharara油田被LNA护卫击退。供需数据多空掺杂：1）欧佩克四月产量环比 +2.5万桶/日。2）美国二月原油产量环比下降18.7万桶/日；1-2月周度数据增产40万桶/日，分歧继续扩大。3）美国前周原油累库成品去库，施压原油单边走弱成品裂差走强。

价格结构维持分化：1）单边回调。沙特增产、美股大跌、拥挤交易为大跌可能触发诱因，短期多单离场压力相对较大。2）价差走扩。目前原油增产累库及炼厂检修主要压力集中美国，主动被动减产及地缘风险主要集中非美，WTI对Brent贴水继续走扩。3）月差偏强。供需暂未明显恶化支撑远月月差回调幅度有限。后期重点关注沙特：需求季节回升相对确定背景下，若产量维持低位，资金回调压力释放后存在继续上行空间；若产量大幅增加，油价重心或维持低位。目前沙特对高油价需求依旧，为避免重蹈去年供需错配导致油价大跌情形，或对于增产行为将更加谨慎。短期单边建议观望，中期等待入场机会。本月关注5月19日欧佩克JMMC会议。

策略建议：Brent 1907-12月差多单持有; Brent-WTI 1907多单持有

沥青：原油大幅调整，贴水上调叠加柴油需求恢复，沥青支撑明显

逻辑：五一节前原油大幅向下调整叠加1906五月持仓限额（1500手）导致06大幅移仓至12，月差跌至负值。移仓后沥青1906仍有较多持仓，代表接货方较为强势，此外五月马瑞贴水大概率维持或上调，沥青近月成本支撑明显，柴油需求转好，也会压制沥青产量。五月国内马瑞到港量修正为102万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调），六月到港77万吨，原料短缺沥青成本支撑明显，移仓之后月差被压制，但基本面支撑月差走强。

操作策略：逢低多，多Bu1906-1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：三地库存连增四周后现拐点，船运指数带动燃油需求

逻辑：5月1日当周三地燃料油总库存结束连续四周上涨，各地套利窗口较小来看未来去库存是大概率事件，需求端五一假期BDI指数暴涨逾100点突破1000点，证实燃油需求逐渐转好。5月2日，美国正式停止伊朗原油豁免国，叠加美国前期将伊朗革命卫队视为“恐怖组织”，各国与伊朗之前的燃油贸易或受到较大影响（尤其是伊朗通过伊拉克、阿联酋港口出口的流向亚洲的燃油）供应持续压缩，需求端好转迹象增多。

内盘来看，Fu1905临近最后交易日，流动性大降，日内跌停，Fu1909-2001价差继续向上修复至高位。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：前期供应压力仍在，或继续考验成本支撑

逻辑：上周甲醇价格继续抵抗性下跌，目前压力仍主要是产区现货价格持续弱势叠加盘面升水压力传导，且近期内外装置重启增加累库预期，前期现货压力依然存在，不过价格持续下跌后，2300附近成本支撑有所增强，且MEG和PP的检修将逐步兑现，间接支撑或逐步传导到盘面，我们认为甲醇继续大幅下跌的可能性不大。后市去看，短期供应回升和现货面的压力仍存，不过考虑成本支撑，叠加下游利润修复以及烯烃端的间接支撑传导，甲醇短期偏空谨慎，长期反弹需关注MTO新需求的释放支撑。

操作策略：短空长多，继续关注2350附近的成本支撑。

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：节后库存再破百万，低位震荡格局仍将延续

逻辑：回顾节前PE表现，现货并未完全止住颓势，因下游假期备货，石化去库稍有加快，但仍远高于历史同期，因此期货也延续了震荡的走势。假期归来，石化库存再度升至102万吨的历史高位。就基本面而言，我们仍维持中期缓慢改善的判断，进口压力将有所减轻，但国内供应依然将维持高位，需求也仍相对乏善可陈，因此认为短期内LL价格低位震荡的格局还难以打破，供需的轻微改善对高库存压力的缓解有限，但基本面暂时也没有进一步恶化的预期。下方支撑位8000，上方压力位8400。

策略建议：L9-1正套继续持有

风险提示：

下行风险：中国需求对美国PE关税

上行风险：进口供应超预期减少

PP：短线或有支撑，中线仍存隐忧

逻辑：回顾节前PP表现，期货在石化检修即将到来的预期下表现尚可，不过现货虽受到假期备货的支撑，总体却算不上强。假期归来，石化库存再度升至102万吨的历史高位。展望后市，我们认为短期内石化集中检修带来的支撑有望实际体现，但中线还要看新产能投放与需求回升的速度，就目前的信息而言（4月PMI再回落、汽销数据持续疲软、恒力试车顺利以及巨正源7月计划开车），我们的观点相对更偏悲观。上方支撑位9000，上方压力位8450。

策略建议：PP9-1逢高止盈离场

风险提示：

下行风险：新装置顺利或提前投产

上行风险：下游需求迅速恢复

PTA：油价下移叠加需求或将转弱，PTA走势区间调整

逻辑：短期PTA价格以区间调整为主。关注PTA走势下跌是否得到基本面的支持，即PTA供需是否出现转空的迹象，聚酯需求若由旺转淡，则将令市场偏多心态减弱。操作上，关注PTA7-9和9-1的正套机会。

操作策略：观望。

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求回暖超预期。

乙二醇：国内检修利好仍存，但需求压力渐显，乙二醇上行存压。

逻辑：短期乙二醇港口库存略有改善，叠加乙二醇季节性检修，聚酯需求基本稳定，在新增产能释放前，供需最差的局面逐渐好转。因此，短期乙二醇走势跌势暂止步。但中长期看，乙二醇供需偏空趋势未根本性改善，若油价大幅回落，供需偏空加深，或令乙二醇向下探寻价格底部的行为延续。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

PVC：宏观氛围转弱，PVC警惕05合约交割后行情突变

逻辑：目前市场最大的主要向上动能主要来自于，1、1905临近交割，但交割库并无仓单带来，导致近月合约由于空头缺乏交割仓单而产生的平空拉涨动能；2、东兴爆炸事件及PVC自身5月集中检修带来的供应减少预期。但此部分炒作从实际来看，已经持续一段时间。这种乐观预期的转变点，可能出现在1905交割后。一方面就目前持仓来看1905依旧锁定了市场5万吨左右的货物。那无论是此部分持仓最终以何种模式了解，一定会释放一定量的货物锁定。另一方面，进口的增加从3月数据看已经有所体现，虽然绝对值并不大。但是预期在4月份进口窗口打开的时间，进口量会出现明显的上升，会足以对冲一定的国内供应减少。因此目前PVC最大的上冲动能，实际上在未来会出现消亡或者被其他因素冲淡的变化。交易端来看，目前没有明显的转势迹象，依旧在上行趋势中，但量价上存在一定的背离。放假期间外盘整体偏弱，国外股市最终下滑，原油也出现明显走低，因此从市场氛围角度来看，工业品整体的调整态势并没有完全结束，但PVC的上行趋势未改，本周依旧维持谨慎乐观，但7000上方建议持仓为主，不再新开持仓。技术端测算，预计上方上行空间在7200左右。

操作策略：目前谨慎乐观，多头持有为主。9-1正套持有。

风险因素：

利空因素：1905下跌后套利套保货物流出冲击市场；库存消化慢于预期；低价进口货源冲击。

纸浆：市场氛围无好转，纸浆继续弱势运行

逻辑：纸浆现货市场持续高速下行，上周3个交易日内国内跌幅超过100元/吨。价格的下行主要驱动是国内外贸易商的主动去库存，同时下游纸厂未到大量补货时期，短期供需失衡。原料价格的下跌也使得下游利润水平持续恢复，目前铜版纸利润偏低，而其他产品已经恢复至中等甚至高位水平。下游利润好转终将会改变市场需求，但目前似乎尚未到达那个临界点。1909合约的现货属性理应会不断加强。目前基差水平适中，无明显套利机会，但如果扩大到250以上，会出现无风险正套机会。因此，期货交易需关注期现价差。外围市场继续弱势，原油、股市、大宗商品下跌的比例更多，表明整体宏观风偏并未改善，对纸浆期货走势利空。纸浆整理利多因素较少，偏弱运行。趋势偏空交易；基差250以上期现套利为主。

操作策略：关注各合约直接的期现套利机会。趋势交易观望。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

有色金属

铜：宏观预期修正，铜价弱势震荡。

逻辑：关注中方赴美谈判，铜价继续偏弱。整体来看，五一长假期间，原油、基本金属等工业品均出现较大规模的调整，源于宏观预期修正。微观层面，国内库存继续下降，伦铜库存继续增加，全球总库存变化较小。另下周关注：刘副总理将于下周三访美，美国财长此前表示，这或是中美贸易问题最后的会谈，重点关注美国谈判团队对总统提交的会谈报告。技术图形上来，伦铜日线远离5日均线下方，日线MACD绿柱继续扩大，周线DIFF向下死叉DEA，红柱大幅收窄，连收3根阴线，弱势震荡格局延续，预计伦铜波动区间在6300-6100美元/吨。

操作上，市场震荡偏弱，继续逢高试空。

风险因素：国内库存大幅下降

铝：外盘伦铝拖累，沪铝高位调整

逻辑：节日期间，国内外一系列经济数据表现不佳，金属遭遇下挫，伦铝受到大幅交仓的压力，最近收于1799美元/吨。首次外盘拖累，周一沪铝大概率低开补跌，但旺季消费仍在，且供应瓶颈尚未突破，国内铝价不具备持续下跌的条件。国内供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面，山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省0.3元/吨的优惠电价政策落地，复产推进相对顺利，值得关注的是甘肃的电价谈判政策。成本端，氧化铝短期氧化铝价格反弹基本到位，原料价格保持相对稳定，电解铝行业利润有望持续；需求端，下游消费仍在增长，但受备货影响，节后去库节奏较节前恐放缓。短期来看，复产有望加快，但下游持续恢复及快速去库牵制，铝价高位震荡。 

操作建议：区间操作

风险因素：复产进度加快

锌：国内锌锭库存去化节奏或放缓，锌价弱势格局难改

逻辑：LME锌库存支撑已转弱，关注LME锌进一步交仓的可能。国内方面，在高冶炼利润维持下，5、6月国内冶炼复产节奏将进一步推进，国内供应瓶颈将于年中前突破。同时，从消费季节性来看，4月份需求已基本见顶，5、6月消费面临季节性下滑的压力。因此5月份国内锌锭社会库存去化节奏或放缓，并可能从去库转为累库态势。宏观方面，全球经济前景仍然不太明朗，或导致市场情绪存在一定的波动。近期继续关注中美贸易谈判的进展动态。此外，本周LME亚洲年会召开，跟踪市场情绪的指引影响。整体来看，预计近期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：五一假期伦铅下挫，本周沪铅或将继续探底。

逻辑：上周沪铅震荡企稳，但五一假期伦铅下挫幅度颇大，周一开盘沪铅恐将补跌。原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：不锈钢库存拐点出现，期镍维持震荡

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，电解镍现货资源充足，供应端压力明显。而需求端方面，不锈钢库存拐点终于出现，但需求端前景依旧并不明朗。目前供需结构依旧偏弱，但是市场所传闻的不锈钢新增产能会对供需平衡格局产生较大影响后市需要继续关注。目前伦镍已经来到半年线位置，预计将在此处宽幅震荡，但后市依旧有下破半年线动能。下周预计继续以震荡为主有一定冲高动能，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观政策变动，黑色系价格大幅拉升

贵金属：特朗普政府持续向美联储施压，贵金属显现过山车行情 。

逻辑：美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 

农产品

豆类：节前低位震荡，关注贸易谈判和美豆种植

逻辑：节前国内豆粕现货商积极采购，料节后回归正常水平。南美豆上市量增多打压豆类市场，美豆种植偏慢或引发市场对天气的担忧。市场等待中美谈判落定，中国或恢复对美豆进口。中加关系仍不确定，菜系品种强于豆类。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧，但对菜粕替代需求抵消部分利空。豆油方面，南美大豆产量高于预期，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压。总体上油粕偏弱。

操作建议：豆粕沽空，豆油沽空。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：4月马棕库存或仍处高位，施压油脂市场

逻辑：国际市场，斋月备货开启，但4月马棕出口或不及预期，棕油复产施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存回升，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应压力增加，预计近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：做空豆棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：需求不理想，预计近期菜油粕低位震荡运行

逻辑：近期沿海菜籽菜粕库存增加，短期菜粕供应有保障，水产需求旺季逐步开启，上周沿海菜粕成交量有所增加，但目前豆菜粕价差较低，豆粕对菜粕的替代压力仍然较大，且南美豆集中上市利空国内粕类市场。综上分析，预计近期菜粕期价震荡运行，后期重点关注进口加拿大菜系政策变化。菜油方面，马棕进入季节性增产周期、且出口预期放缓，南美豆集中上市，美豆价格持续下行，国内豆棕持续累库，菜油库存仍然偏高，而油脂下游消费一般，国内油脂供需过剩格局未变，市场情绪表现较弱。综上分析，预计近期菜油期价低位震荡运行。

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：进口加拿大菜系政策收紧，利多国内菜系市场。

棉花：首周储备棉轮出底价14880，或再现抢拍局面

逻辑：国际方面，美棉价格在80美分附近阻力明显，受原油下跌影响，美农产品普跌，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。

国内方面，中国增发80万吨进口配额，100万吨储备棉轮出安排落地，年度内国内棉花供应充裕；棉花现货价格指数走弱，纱线价格走软；郑棉仓单流入速度减缓。

综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情。短期内，美棉受原油拖累走弱；储备棉轮出首周底价确定，或再现抢拍局面，郑棉或延续区间震荡，关注储备棉竞拍及新棉播种情况，关注上方套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：经贸前景，汇率

白糖：重回起点，短期产业胜

逻辑：上周，外盘原糖大幅下跌；上周，郑糖大幅下跌，基本回到前期大幅拉升前的位置，近远月价差大幅收窄。短期，政策市明显，据报道，中国从巴基斯坦进口了15万吨食糖；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大；目前，产业仍偏悲观，仓单及预报仍在增加。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上涨只是反弹。

展望：震荡

操作建议：短期观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

玉米：阶段性供需双弱，期价或维持区间震荡

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，市场粮源由农户转移到贸易商手里，渠道库存压力较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量增加，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但需要的注意的是，进入五月随着一次性储备粮收购结束，拍卖周期的临近，贸易商或仍有去库压力，此外饲料需求依旧疲弱，我们认为玉米阶段上行动力不足，或维持震荡，做多时机仍需等待。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格如期回落，期价维持区间震荡

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格继续上行动力不足，短期或进入回调期。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约区间操作

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：现货走强提振近月，丰产预期施压远月

逻辑：近月合约，截止2019年4月25日，冷库去库存率 67.13%，2018年4月26日数据为62.89%。目前冷库存储量不及去年同期，陕西地区货源即将结束，山东库存量亦不大，总体去库存率高于去年同期。当前现货市场进入卖方市场，惜售叠加下游需求好转，带动现货价格上涨，受现货高价支撑，近月盘面价格高位徘徊，近期价格以区间震荡为主，05合约临近交割日，关注多空持仓情况，07合约提保，参与价值不大。远月合约方面，目前看部分产区花期正常花量较大，部分产区进入坐果期，坐果量也足够，预计今年属丰产年，而且新季交割标准同比放宽，预计期价或延续震荡偏弱运行，后期关注产区天气情况。

操作建议：近月观望、远月空单持有

风险因素：下游消费、天气、政策因素

生猪: 节日期间生猪均价小幅震荡，调整之后仍将上行

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在疫情影响逐渐显现背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。