报告日期：2019年5月7日申银万国期货研究所

【宏观】

中国决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。此举可以显著增加县域农商行的长期资金来源，也可以明显降低县域农商行的资金成本，增加其服务民营和小微企业的实力，进一步支持民营和小微企业融资；其次是打破央行货币政策收紧预期，继续改善小微企业和民营企业融资环境；再次是短期提振市场信心。

【金融】

股指：美股跌开后收复大部分跌幅，CBOE恐慌指数上升。A股近期连续大幅调整，中美贸易出现变故，若这一不确定性持续，会压制后续反弹，预计未来偏弱势震荡整理，随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。4月30日两融余额达约9599亿，比上一交易日减少了约132.6亿，近期外资持续流出A股，昨日北上资金净流出约56亿，2019年共流入约1018亿。当前各指数回调，建议先观望，同时把握相关板块逢低做多的机会，当前宏观环境不确定性增加，对未来谨慎乐观。后续重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：央行定向降准支持小微企业，期债继续上涨。央行为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，将于5月15日定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，释放资金约2800亿元，期债继续上涨，10年期国债收益率下行2.99bp至3.36%；周日美国威胁提高对中国的关税，中美贸易仍存在长期性和不确定性，后期走向仍需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑；此前全球经济增速预期被下调，国内最新制造业PMI数据弱于预期，经济企稳持续性仍有待观察；4月底资金利率回升至前期高点之后，近两日SHIBOR利率再度大幅回落，央行将继续保持资金面合理充裕；此外，近期A股持续回落，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，贴水幅度减弱，市场对后期债市预期逐步转好。预计10年期国债收益率或转为下行，国债期货或重回上涨趋势，操作上建议国债现券以择机配置为主，国债期货可以轻仓试多。

【能化】

纸浆：纸浆期货周一大幅下滑，06合约收于5130，银星现货5300，期货再次走弱。上月底5月份进口木浆外盘重新定价，整体价格延续下调态势。国内需求春季行情过后进入淡季。国内库存虽有下滑，但市场反应平淡。期货预计维持震荡下行态势。

天胶：沪胶周一减仓上行。海关严查混合胶进口的传闻利多市场。基本面方面，国内割胶初期产出不理想，泰国产区逐步开割。泰国原料胶企稳。近期市场中美贸易仍是关注热点。沪胶盘面减仓上行，虽有利好因素，但供需格局转变仍有难度，上涨多来自于空头减仓，做多主动性仍显不足。预计短期走势维持震荡。09合约关注12000附近压力。国内弱需求的局势未改变前提下，沪胶仍以反弹做空为主。

PTA：TA909夜间反弹收于5900（+54）。现货价6580-6590。PX昨日现货价904美金/吨，汇率6.8，PTA原料成本4600左右，PTA加工费2000左右，加工费偏高。华彬石化140万吨意外短停5天。PTA装置本周开工率93%（产能4578万吨）。聚酯负荷在93.8%。5月，聚酯工厂将维持高位开工。江浙涤丝产销走强，90-100%。江浙终端开工局部下降，织机开工78%。PTA卖保持仓12（-0.6）万手。聚酯端矛盾累积需要时间，短期受现货强势影响下，有一定程度反弹。但维持中长期重心向下的判断。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909合约收于4711（+15）。现货4520（-60）。美金方面，MEG美金570美金/吨。截止5月5日，华东主港地区MEG港口库存约136.8万吨，环比上期减少5.0万吨。国内乙二醇整体开工负荷在69.22%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在56.01%（煤制总产能为441万吨/年）。并且煤制MEG装置陆续停车检修增多。国内产出有所收缩。聚酯负荷在93.8%。江浙涤丝产销一般6成。尽管当前大商所并未公布仓单情况，但近期MEG质押量较大，若多头未及时离场，1906合约的交割成交量将较大。短期开工率下滑，5月份平衡表进入去库节奏。价格有限反弹，长期向下趋势不变。当前库存历史高位，新增外盘装置供应陆续到港，依然建议以逢高空的操作为主。

原油：五一节中外盘下跌3%以上。欧佩克负责人周四在访问德黑兰期间对于将石油市场用作政治工具发出警告。欧佩克秘书长巴尔金都在德黑兰举行的石油会议上称，欧佩克正在致力于使石油市场去政治化，让欧佩克免受地缘政治因素的影响。他并未直接提到美国的制裁行动。调查数据显示，4月份欧佩克14个成员国原油日产量预计3023万桶，比3月份原油日产量减少9万桶，触及2015年以来最低水平。伊朗4月份原油日产量减少了15万桶。美国表态继续加征关税，美元指数大幅下跌，周一早间油价继续下跌2%以上，短期跌幅明显，建议观望。

甲醇：小长假前夕，国内甲醇市场整体震荡下移，假期期间各地成交以执行合同或长约为主，价格变动不大。部分传统下游市场因出货不畅而窄幅下调。截至4月30日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：68.16%，较3月份环比下跌3.72%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在91.9万吨，整体沿海地区甲醇整体可流通货源预估在25.5万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：6日煤焦期价低开高走延续反弹，并未受黑色系其他品种带动。由于订单充足加之下游部分钢厂仍有加量提货现象，山西晋中个别焦企第二轮焦炭价格提涨100元/吨，主产地其余焦企多数处于观望状态。根据汾渭产运销跟踪数据显示，节假日前后焦企开工继续保持高位，销售情况良好，厂内焦炭库存继续不同程度下降。钢企方面节后焦炭库存也有不同程度下降，对于第二轮提涨多数钢企考虑到港口库存高位，北方地区钢厂后期限产的不确定性等原因，目前按需采购焦炭。短期焦炭市场重点关注河北地区钢厂限产政策的落实程度。焦煤方面，受焦炭市场利好带动，焦煤市场整体稳中偏强运行，其中临汾地区部分煤矿小幅探涨30元/吨，1/3焦煤（S0.9 G85）价格上调至1370元/吨，山西多数煤矿价格暂以稳定为主。进口煤方面，口岸蒙煤市场维稳运行，口岸原煤库提价格稳在990元/吨左右，工业园区精煤价格稳在1220元/吨左右。整体上，焦炭现货折盘面2150，目前煤焦自身基本面方向驱动偏弱，交易核心在于唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度，在高库存难以有效去化前提下现货及盘面反弹空间均较为有限。策略上，空09焦化利润轻仓谨慎持有。

螺纹：昨夜螺纹小幅上行。现货方面，节日期间唐山钢坯报3580跌20。上海一级螺纹现货报4160（理计）跌10。周日晚间钢银周度数据公布，建材库存环比下降1.98%，节日效应下，降幅明显放缓。钢联周度库存数据显示，螺纹产量升至368.16万吨，环比上涨8.19万吨，厂内库存升至214.68万吨，环比上升16.36万吨，社会库存下降22.85万吨至650.42万吨。近期各大机构统计出的周度数据均指向建材供应继续上升而库存降幅放缓，5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据目前的情况看，限产力度并未超出预期，策略建议观望。

铁矿：昨夜铁矿震荡偏弱，今日Brucutu复产律令被取消，预计将带动盘面上行。现货方面，节日期间港口价格基本持平，金步巴报710（干基），普氏62指数报94.65。淡水河谷：一家下级法庭此前批准Brucutu铁矿矿场恢复正常运营，但那个裁决结果被其上级法院颠覆，由于这个缘故，Brucutu铁矿矿场暂停恢复运营的计划。 Brucutu当地的Laranjeiras矿坝和其他基础设施被法院确认是稳定的。预计2019年公司铁矿石和铁矿物球团的销量将处于营收指引区间30700-33200万吨的中下段。矿石供给收缩需求稳的逻辑并未扭转但近期驱动因素匮乏，策略建议入场短多。

【金属】

铜：夜盘铜价延续反弹，昨日早间受美国言论影响，有色金属大部分低开。昨日LME休市，美盘开市。昨日外交部发言人表示中国代表团已启程赴美，因而市场情绪得到稳定。铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。如果中美贸易谈判无负面趋向的话，短期铜价有望企稳，关注下游需求和股市状况。

锌：夜盘锌价震荡整理，明显弱于铜价。昨日LME休市，美盘开市。昨日外交部发言人表示中国代表团已启程赴美，因而市场情绪得到稳定。冶炼瓶颈仍限制供应增加，但在历史高位的精矿加工费背景下，加之近来国内外复产的消息的不断增加，缺少长期看涨的情绪支持。短期可能延续震荡调整，关注株冶和汉中冶炼产能进展。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期外围贸易环境有恶化迹象，需持续关注，建议观望。如外围企稳可继续考虑多单为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：上周贵金属市场波动较为剧烈，美联储公布的决议中票委一致维持利率不变，但是票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储的鸽派倾向，但随后鲍威尔关于通胀疲软可能是暂时性因素所致使得金价重新转跌。周五公布的非农数据中失业率再创新低，但薪资增速不及预期，加深对于通胀疲软的质疑。随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始回温，同时其他经济体表现不佳，美元表现强势，在此背景下黄金持续承压。但是通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，风险事件重燃和股市下挫将支撑避险需求。短期金银可能因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大，建议投资者以观望为主，可轻仓试多。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，节日期间主产区鸡蛋现货小幅上涨至3.8元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日高开后小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。重点关注今年临储玉米拍卖开始时间，若是提前拍卖或拍卖价格较低，玉米价格可能承压。考虑到国内的供需缺口和潜在可能进口的美玉米价格，预计1800点左右存在较强支撑，加上预期华北地区在6-8月有一定的干旱可能性，推荐在1800点附近可考虑做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。近几日，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。10合约节前涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉跌2.93%，收73.46。郑棉夜盘涨0.03%，收15350。中国棉花价格指数15623元/吨。截至4月25日当周，2018/19美棉出口净销售3.28万吨，较前一周减39.4%，比前四周的平均水平减45.7%。5月6日国储棉挂牌1万吨，成交率100%，成交均价14673元/吨，较前一交易日下跌220元/吨，折3128价格16085元/吨，较前一交易日下跌135元/吨。贸易争端再出波折，导致棉价短期承压，郑棉价格较低，下行空间不大。

油脂： CBOT大豆昨日受特朗普言论影响一度跌至816.75美分，创出2009年新低，收盘反弹至830附近，CBOT豆油跟随大豆走势，最低至26.53美分，收盘回到27.12美分。马盘棕榈油近期消息相对清淡，盘面下行，主力合约回到2000林吉特下方。夜盘国内油脂在豆油带动下小幅反弹，棕榈油较弱，目前国内油脂库存偏高，短期供应充足，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：昨夜美豆跌至816美分/蒲后反弹收于831美分/蒲。截止4月30日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值。截止5月5日，美国大豆种植率6%，低于预期的8%，低于上年同期14%和5年均值14%。截止4月25日当周，美豆累计销售4514万吨，同比降低18%。累计装船3226万吨，同比降低26%。巴西4月大豆出口1005万吨，19年3月908万吨，去年同期1025万吨。阿根廷收割加速，市场上调巴西和阿根廷产量预期。截止5月3日，国内大豆库存425.6万吨（+53），豆粕库存65.7万吨（+2.5），预期未来国内库存仍将维持缓慢上升。国内豆粕本周受消息影响大，价格波动将放大，建议谨慎对待。

白糖：夜盘外糖继续下跌，跌穿12美分/磅。夜盘郑糖小幅反弹，昨日仓单+有效预报合计33233张（-35张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。昨日现货下跌，昆明白糖现货5070元/吨，柳州5290元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨及去年同期的77万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。受隔夜整体市场氛围转好，预计今日郑糖维持反弹态势。

【新闻关注】

国际：

美股大幅低开后收复大半跌幅，中概股全线大跌，油价小幅收涨；盘后美股期货一度大跌后回升，日元上涨，人民币走低。美联储半年度金融稳定报告：警告高风险企业债，称美股价格过高。美国费城联储主席Harker（2020年有投票权）：“我需要观察更多数据，以辨别通胀偏软是否足以要求FOMC调整货币政策。我对美国中期通胀的预期不曾发生变化，我怀疑近期某些数据表现疲软“是暂时性的”。仍然认为FOMC在2019年最多会加息一次，可能2020年最多也将加息一次。当前，在应对经济衰退方面的政策空间并不是非常大。”

国内：

中国4月财新服务业PMI 54.5，为2012年6月以来次高。中国央行罕见A股盘前对中小银行降准，释放2800亿资金，央行称支持中小银行更好服务民营和小微企业。国务院常务会议，明确政策举措力争今年底前基本取消全国高速公路省界收费站等。上交所“周二起暂停本月到期上证50ETF认购期权合约部分开仓”引发热议，官媒评论称只是正常风控措施，对市场总体影响有限。外交部回应“下一轮中美经贸磋商”：中方团队正准备赴美磋商。