宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

德国3月季调后贸易帐

英国第一季度GDP初值，英国3月贸易帐

美国4月末CPI

澳洲联储公布货币政策声明

全球宏观观察：

中方回应美方再度上调关税：愿谈则谈，要打便打。北京时间5月8日，美国贸易代表办公室（USTR）发布声明宣布，美方将于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。这份声明发出两个多小时，中方的回应就来了。美方拟于5月10日将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。升级贸易摩擦不符合两国人民和世界人民的利益，中方对此深表遗憾，如果美方关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要反制措施。

财政部王毅：关于当前经济形势，这三个问题不容忽视。在2019年4月20日的2019·金融四十人年会暨专题研讨会平行论坛上，财政部金融司司长王毅这样说道，我国经济金融体系还有以下三点问题需要注意：第一，金融系统要守住风险底线的任务依然艰巨。第二，经济结构转型的实现任重而道远，“三去一降一补”只是一个短期目标。此外，在科创板等增量事物发展的同时，存量问题还是要解决——不能一味依赖债转股，必须要建立市场退出机制并真正提高劳动生产率、提高科技成分的贡献。第三，要把握好经济波动与金融热度的风险关系，好好总结经验教训，避免政府制度的不完善或不坚定加大经济波动的周期性。

基建"晴雨表"：4月挖掘机销量也结束高增长。

近期热点追踪：

美联储加息：北京时间5月9日20：30，美国商务部公布3月贸易帐。数据显示，美国对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，创5年以来最低。但3月份美国整体贸易逆差较上月有所扩大，升1.5%至500亿美元，低于预期的501亿美元。

美国劳工部周四报告显示，美国4月核心生产者价格指数（PPI） 同比增长2.4%，增速创11月新低，与去年5月以来最低增速持平。4月PPI环比上涨0.2%， 也低于预期，此前一个月上涨0.6%。

点评：3月议息会议美联储继续加强鸽派预期，将在后期降低缩表规模，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：短端上行，绝对水平并不高

观点：昨日央行暂停公开市场操作，公告同时提及银行体系流动性总量整体处于较高水平，资金面充裕是央行暂停操作的主因。而暂停操作之后，资金利率中枢有所上移，Shibor7天上行28.7bp，但绝对水平并不高。此外，昨日央行发布信贷数据，M1反弹受阻，显示企业资金活化水平有所下降，后续仍需配套的宽信用措施打通信用下沉，货币政策仍将松紧有度。

股指期货：宏观数据施压，短线继续磨底

逻辑：昨日A股全天弱势震荡，量能进一步萎缩至4340亿，沪指逼近半年均线。早盘出炉的信贷数据对盘面产生一定负面影响，社融增量不及预期的同时，M1增速大幅回撤，显示企业现金流未显著改善。不过对于后续走势，维持下行空间有限的判断，一方面中美谈判有利空出尽的可能，另一方面，伴随估值中枢下移，吸引力再度回归。因此，若沪指跌至2800附近，可考虑吸纳筹码。

操作建议：中期多单续持，上证综指2800点附近吸收筹码

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）中美经贸会谈

国债期货：继续高开高走，避险情绪继续蔓延

逻辑：债市继续高开高走。昨日公布的通胀数据在市场预期之内，未对市场造成较大影响。同时，全球风险事件频发，带动整体避险情绪继续升温。在中美贸易磋商、台湾以及朝鲜等各类事件频发阶段，我们继续建议投资者多头继续布局。

操作建议：期债多单继续持有

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化；3）利率债供给

黑色建材

1、钢材：现货市场继续回落，建材成交相对低迷。高利润下，非采暖季限产执行力度有限，产量继续攀升；节后需求有所恢复，带动库存继续去化，但降幅较前期收窄，五大品种总库存已超过去年农历同期，钢价承压小幅震荡下挫。未来供给仍将维持相对高位，南方高温雨季来临后，需求将季节性转弱，钢价面临阶段性回调压力。

2、铁矿：现货市场小幅回落，成交量有所回升。钢厂铁矿库存继续增加，已处于合理区间，进一步补库意愿较低，铁矿到港量回升后，短期内也有跟随钢价调整压力。发改委要求促进国内铁矿供应，但资源禀赋掣肘，短期内明显放量难度较大，总体延续高位震荡走势。

3、焦炭：第二轮提涨范围不断扩大，少数钢厂已接受。环保二次加强，库存持续去化，中央环保督察组向山西反馈“回头看”及专项督查情况，山西被列为环保负面典型，受此影响，焦炭供给收缩预期较大。总体来看，供需好转、环保加强驱动焦炭期价上行，短期内焦炭将在产业链品种中维持偏强表现。

4、焦煤：焦煤产量已增加较多，供给情况好转。国内煤矿监管趋严，加之进口总量控制，供给端增量有限。下游焦炉开工率尚维持高位，焦煤需求总体稳定，焦炭环保加强下，焦煤需求边际减弱。近期煤价小幅探涨，但供给并未偏紧，驱动力不强，预计焦煤价格短期维持高位震荡。

5、动力煤：产地安全检查力度不减，月初煤管票较为宽松，但产能释放有限，坑口市场依旧较为乐观；大秦线检修结束后发运正常，检修期间库存不降反增，折射出下游在长协保供背景下市场采购冷清的局面，在旺季尚未到来前，港口价格上涨乏力，倒挂依旧难以修复。总体来看，短期内煤炭市场依旧难以摆脱窄幅震荡的局面。

6、玻璃：当前在各地市场普遍下调价格后，沙河等地价格优势明显缩小，导致该地部分企业价格有所松动，继续以增加出库为主。当前玻璃库存仍处高位，且供给端产量不断增加，在需求未明显改善的情况下，需警惕追高风险。

7、硅铁：当前钢材周度产量不断增加，对硅铁需求形成一定利好。在钢材需求较为旺盛，利润仍较多的情况下，钢厂生产有望继续维持高位。但是，目前硅铁产量也维持高位水平，且05合约临近交割，交割库存有望释放，将对短期现货市场产生冲击，因此期货当前向上驱动并不明显，且当前套保利润空间再次增厚，需警惕套保压力下的回调风险。

8、硅锰：从目前国际矿企对华6月报价来看，锰矿价格相对平稳，但在高库存的情况下，贸易商仍有抛货压力，因此对于矿价仍不能过度乐观。目前期价对矿价下跌预期体现较为充分，但由于矿价仍有下跌可能，因此硅锰现货价格或仍继续跟跌，而期价短期或震荡为主。

能源化工

原油：融风险继续发酵，短期偏弱中期偏强

逻辑：昨日油价小幅上行。近期逻辑：1）地缘风险加剧。继上周美国在委内瑞拉策划政变失败后，本周焦点转向伊朗。两国干涉均已涉及军事行动，若后期紧张态势加剧，不排除冲突升级至武力层面，对油价存地缘溢价支撑。2）供需支撑维持：供应维持低位，需求季节恢复，去库等待兑现，月差维持偏强。3）金融压力增加：中美贸易谈判再度遇阻，美股高位回调风险增大，基金净多持仓高位引发拥挤交易风险。若美股进入趋势回调，油价下行空间仍存。短期单边暂时观望，中期等待入场机会。

策略建议：Brent 1907-12月差多单持有; Brent-WTI 1907多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：库存增速放缓，沥青抵抗式下跌月差走强

逻辑：当周炼厂开工环比下降，炼厂库存、社会库存增速均放缓，近月沥青基本面仍相对偏强，因此在原油下跌背景下，近月呈现抵抗式下跌走势，月差大幅走强。1906虽持仓在下降，但目前持仓超过20万手，接货方仍相对坚定，炼厂开工下滑不及预期已被验证，接下来关注四月真实产量数据，若不及预期沥青较大概率反弹。

操作策略：逢低多，多Bu1906-1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：新加坡当周燃料油库存涨至季节性高位，Fu主力多头增仓

逻辑：今日燃油主力多头增仓，明显相比原油抗跌。当周富查伊拉连续两周库存下降，或代表库存出现向下拐点，新加坡燃料油库存环比上涨达到季节性高位，但裂解价差并未因此走弱，因三地之间套利空间有限，需求恢复的背景下，总库存下降是大概率事件，待原油维稳后燃油有望走强，因此建议布局裂解价差多头，此外可以关注Fu2001-2005空头配置，主要的驱动是高硫燃料油需求断崖下滑施压在01合约。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：人民币贬值叠加MTO新需求释放，短期仍有支撑

逻辑：近期盘面相对坚挺，短期支撑仍来源于产区价格逐步跟涨盘面，叠加久泰和南京诚志MTO新需求释放预期，再加上近期人民币贬值加速，进而给盘面带来支撑，不过目前盘面的基差结构存在一定压力，只是现货现货反弹有所对冲，但一旦现货跟涨乏力将会是比较大的压力，且近期MTO缩水明显，以及PP明显偏弱，短期价差压力逐步积累，偏强需谨慎，不过后市去看，MTO新需求释放叠加前期投产MTO顺利运行，再加上安保过后的甲醛需求逐步回升，可能将形成阶段性支撑，因此我们认为中短期偏强谨慎。

操作策略：中短期反弹谨慎，继续关注09合约上PP-3*MA价差缩窄机会

风险因素：

下行风险：产区库存持续积累、原油价格持续回调、下游安保检查影响扩大

LLDPE：悲观预期继续主导，下跌风险仍未完全解除

逻辑：现货继续偏淡，无任何起色，市场仍在贸易谈判破裂后的悲观情绪主导之中，石化库存不去反增累。我们认为本周下跌主要由前期积累的高库存压力与贸易战悲观预期共振所致，基本面利空在一定程度上有被放大的嫌疑，未来一段时间进口供应减少是大概率事件，一旦悲观预期缓解，目前被压制的下游需求也会回归，中线潜在利多是在逐渐酝酿的。不过短线而言，贸易谈判并没有任何好转的迹象，下跌风险并未完全释放，做多亦为时尚早，支撑位7850。

操作策略：中线9-1正套继续持有。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：进口压力继续体现

PP：下行风险尚未解除，但下方支撑或逐渐增强

逻辑：现货继续偏淡，无任何起色，市场仍在贸易谈判破裂后的悲观情绪主导之中，石化库存不去反增累。就基本面而言，由于检修较多，PP供需暂时还不算太弱，出口窗口也已接近打开，价格继续下跌面临的支撑会有一定增强。不过根据最新的消息，新装置投产进度相对顺利，中美矛盾也无任何缓解迹象，悲观预期主导的下跌风险可能还未解除。目前期价已在支撑区域，下一支撑位8300。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖、新装置投产推迟、贸易谈判再度缓和

下行风险：新装置投产顺利、贸易谈判进一步恶化

PTA：PTA日内宽幅波动，方向性选择较谨慎

逻辑：PTA波动加剧，但整体延续区间震荡格局，市场多空交织下，方向性选择仍较谨慎。成本方面，原油震荡回落趋势延续，PX价格虽受人民币对美元汇率影响，被动提价，但预计PX供需趋宽松不改的形式下，PX价格上行程度或较有限。需求方面，短期内聚酯检修范围暂未扩大，对PTA需求利好仍有余力。但中长期需求存转弱可能，主要是由于织造环节开工不及同期，随着3-4月旺季结束，偏弱局面将往上传导，若按1个月的滞后期算，5月之后，聚酯高开工将面临压力。总体而言，PTA前期因成本坍塌导致的价格下跌，并未影响其加工费，而聚酯需求的走弱将对PTA加工费产生压制，后期PTA上行压力渐增。

操作策略：观望。后期关注做空PTA加工费机会。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：乙二醇小幅收跌，上行压力未减

逻辑：乙二醇延续低位区间徘徊，走势上行压力未减，而下行支撑也暂时有效。目前，乙二醇的压力来自成本和供应。成本需视原油价格而定，近日原油价格小幅走跌，支撑力不及4月中下旬。供应端，乙二醇港口库存依旧高位运行，虽有小幅改善，但程度暂较有限。5月之后，国内乙二醇检修季结束时，若库存改善程度有限，则乙二醇供应压力仍将是较大偏空力量。此外，需求端也存偏空诱因，后期需求拉动或有不足迹象。短期乙二醇走势延续低位区间震荡，但乙二醇供需偏空趋势未改，价格上行仍承压。

操作策略：观望。中长期维持反弹沽空思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

PVC：宏观传导利空发力，警惕PVC趋势破位

逻辑：PVC昨日明显调整，现货端也同步下跌，但跌幅小于期货。从基差角度看主力合约贴水150点左右。目前看，供应减少的利多还依旧存在，对现货存在心理支撑，因此现货回落会存在抵抗。PVC面对的最大的利空是宏观氛围走弱，其他化工产品的走弱对PVC会产生向下拖累。从近3日的调整来看，期盘就是在反映宏观利空。然而，就技术上看，回落至20日均线处可能存在支撑，多空在此会存在博弈。如果跌破20日均线，则会形成技术上的空头趋势，极限不排除会回落到成本线上，目前为6500以下。操作端，今日观望，关注20日均线支撑情况。如破位，多头及时止盈止损。套利方面，由于现货的异常强势，2001与现货的基差逐步向400点进发，到达400点会触发第一个套利离场信号，9-1正套建议逢高离场。

操作：趋势交易观望。9-1正套离场。

风险因素：

利空因素：贸易争端引发国内金融市场调整、PVC库存去库缓慢

纸浆：反弹或将到来，空单需注意节奏

逻辑：驱动来看，需求偏弱、5月到港增加、外商降价等因素组成了目前主要的下行驱动。下游利润的恢复虽是利好，但市场采购需求无明显变化，因此出现利多无法传导现状，进而对现货价格支撑力度不足。基本面端，需求偏弱叠加宏观氛围较差，纸浆弱势尚未改变。但技术端看，短期纸浆在连续下跌后存在反弹需求，技术信号突显。如果宏观方面无刺激，短期反弹可能较大，但趋势下行的状态尚未改变。操作上，观望，如价格突破5140，则建议空头及时离场。

操作：观望，如价格突破5140，则建议前期空头及时离场。

风险因素：

利多因素：下游纸厂的大量采购

有色金属

铜：中美贸易摩擦打压宏观预期 沪铜弱势震荡

逻辑：短期中美贸易摩擦打压宏观预期，沪铜弱势震荡。结合国内供应宽松，全球范围内库存重新分布，国内库存积累上扬。需求领域较为乏力，国网投资没有特别可期待之处，汽车消费数据较差。宏观股市大跌以及需求的疲弱有望促进铜价下行。虽然加工费下移，但随着西北精矿外溢，以及电铜增量稳步扩张，原料端对价格支撑恐将弱化。

操作建议：偏空操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝：中美贸易谈判在即，铝价谨慎运行

逻辑：昨日市场悲观情绪有所修复，金属价格普遍止跌。最新公布现货库存数据显示，较快的去库幅度仍在发生，当前虽有复产预期压制，但实际产量较去年同期仍在下降，旺季消费之中，去库将在5月延续。基本面上铝价面临这复产的压制，上升空间受限，密切关注短期中美贸易谈判带来的扰动。

操作建议：区间操作；

风险因素：复产加速放量；贸易摩擦忧虑

锌：静待中美谈判进展，锌价下行格局延续

逻辑：近两日LME锌库存继续增加，LME锌库存支撑已转弱，关注LME锌进一步交仓的可能。国内方面，在高冶炼利润维持下，5、6月国内冶炼复产节奏将进一步推进，国内供应瓶颈将于年中前突破。同时，从消费季节性来看，4月份需求已基本见顶，5、6月消费面临季节性下滑的压力。因此5月份国内锌锭社会库存去化节奏或放缓，并可能从去库转为累库态势。宏观方面，目前重点关注中美贸易谈判的进展动态。整体来看，预计近期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：下游需求疲弱 沪铅弱势震荡

逻辑：中国对电动自行车的需求饱和，在环保改革和回收再生的推动下，再生铅的产量继续扩大，金利金铅30万拆解回收产能有望于5月底达产。铅蓄电池需求淡季依旧，电动车自行车新国标正式落地，下游订单低迷库存压力上升，或许将进一步下调产量计划，电池批发市场促销氛围加剧。原生铅供给平稳，虽然主要副产品白银价格下滑，但生产仍然平稳有序。由于再生冶炼利润上扬，再生复工热情偏高产量上扬。沪铅供大于求价格震荡下移可期。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：市场氛围羸弱，期镍震荡偏弱

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，电解镍现货资源充足，供应端压力明显。而需求端方面，不锈钢库存拐点终于出现，但需求端前景依旧并不明朗。目前供需结构依旧偏弱，但是市场所传闻的不锈钢新增产能会对供需平衡格局产生较大影响后市需要继续关注。期镍受到市场氛围羸弱影响震荡偏弱，但是宏观事件也临近兑现节点，操作上建议继续以短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡：下游刚需偏弱，期锡维持震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游刚需采购偏弱，受到宏观贸易战影响市场偏空氛围浓重。目前期锡维持震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：金融市场波动加大避险情绪上扬 贵金属震荡偏强

逻辑:外需疲弱国内商品竞争力下滑，避险资产再获青睐。美国工业产出率连续两个月连续下滑，表明减税效应衰退制造业回归存疑，不利美元；并且欧元区宏观数据回暖，预示着欧洲经济在量化宽松的推动下启动势头正在形成，利好欧元；所以，短期金价回调买入正当时。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂：油脂基本面仍偏空 预计油脂价格反弹空间将受限

逻辑： 国际市场，4月马棕库存预计小幅下降，但棕油复产施压油脂市场，关注MPOB报告公布。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存增加，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

操作建议：做空豆棕价差；菜油观望

风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨、中美贸易关系恶化。        

下行风险：原油价格大幅下跌、中美贸易关系缓解。

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强    

蛋白粕：中美贸易谈判不顺，蛋白粕应声大涨

逻辑：中美贸易战或升级，市场担忧蛋白粕供应趋紧。北美豆播种进度同比偏慢，但预计厄尔尼诺气候将利于美豆增产。南美豆上市量增多打压豆类市场。国产大豆进入种植期，补贴力度或降低，不利于大豆面积扩增。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。同时豆菜粕价差利于豆粕对菜粕替代性需求增长。中加贸易关系仍未恢复正常。近期贸易关系仍主导粕类市场，料短期市场偏多运行。

操作建议：豆粕观望，菜粕观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，中加关系恶化，北美天气恶化，利多粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖：宏观不确定，短期维持震荡

逻辑：目前，产业仍偏悲观。我们认为，郑糖前期的拉升，是对前期过度下跌的修复，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，本年度郑糖底部已现，郑糖预计震荡偏强，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

操作建议：观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花：关注中美经贸进展 郑棉走势预期悲观

逻辑：国内方面，配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单+预报流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定性增加，期棉波幅加大；印度国内棉价偏强运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部；短期内，中国储备棉轮出成交积极，中美经贸不确定性增加，郑棉走势偏弱，预期悲观，关注下方点价支撑。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险

震荡                                                  

玉米：贸易战打消进口预期，期价短期或补涨

逻辑：供应端基层售粮基本结束，市场粮源主要集中在贸易商手里，目前各地区进行粮库排查，短期拍卖难以开启，市场空窗期预期延长，贸易商有挺价意愿，现货价格坚挺。需求端，猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。进口方面，中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求。其他方面，播种期，市场最为关注包括两点一是种植面积下降幅度，二是产区干旱对播种的影响。综上当前玉米市场供应压力逐渐下降，贸易战、种植面积调减预期及产区干旱刺激，期价有上涨动力，但需求的疲软或致期价上行空间不大，预计短期或维持区间偏强运行，中期维持震荡，关注猪瘟疫情、贸易战进程等因素影响。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋：期价冲高回落，等待回调买入机会

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格继续上行动力不足，短期或进入回调期。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议： 09合约中长期回调做多

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡偏强