报告日期：2019年5月10日申银万国期货研究所

【宏观】

4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%，广义货币(M2)余额188.47万亿元，同比增长8.5%，狭义货币(M1)余额54.06万亿元，同比增长2.9%。金融数据在一季度大幅回升之后，4月份有所回落，表明央行仍会把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，但广义货币M2和社会融资规模增速仍略高于国内生产总值名义增速，处于合理区间。政府将继续处理好总量和结构的关系，总量上，使M2和社融存量增速与GDP名义增速相匹配，保持宏观杠杆率稳定；结构上，继续优化金融供给结构和信贷资金配置，近期央行定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，进一步支持民营和小微企业。下一步央行将继续实施稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，保持市场流动性合理充裕。

【金融】

股指：美股盘中跳水，收盘收复部分失地。刘鹤副总理当前已抵达华盛顿并将与美方进行第十一轮谈判会晤，美指期货当前上涨，日经亚盘上涨。A股近期经历连续大幅调整，预计后续的经济数据和宏观环境变化将影响A股走势，短期下跌空间不大。随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。两融余额开始持续减少，5月8日两融余额达约9434.10亿元，比上一交易日减少了约15.7亿，杠杆资金受行情影响较大。近期外资持续流出A股，昨日北上资金净流出约53.53亿，2019年共流入约900.3亿。中国4月出口负增长，进口增速创6个月新高，前四个月中国贸易顺差扩大26%，中国对美国进出口同比均下降，贸易顺差有所扩大。当前宏观环境不确定性增加，各指数回调，操作上建议先观望，持续关注中美贸易谈判对A股的影响，若出现好转迹象，建议把握逢低做多机会。同时重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：金融数据低于预期，期债继续上涨。4月份社会融资规模增量低于预期，社融存量和M2同比增速有所回落，表明央行仍会把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，但广义货币M2和社会融资规模增速仍略高于国内生产总值名义增速，处于合理区间；物价数据符合预期，不过预计5月份之后的PPI将逐步回落，CPI将维持高位，但发生通胀的可能性较小，期债继续上涨，10年期国债收益率下行1.25bp至3.34%；央行暂停公开市场操作，SHIBOR短端利率回升，但仍处于低位，央行将于5月15日定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，释放资金约2800亿元，资金面继续保持充裕；中美贸易摩擦仍存在长期性和不确定性，后期走向仍需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑；此前全球经济增速预期被IMF下调，国内最新制造业PMI和金融数据弱于预期，出口大幅回落且重回负增长，经济企稳持续性仍有待观察；此外，近期A股波动加大，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，IRR逐步回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好。预计10年期国债收益率以下行为主，国债期货价格或重回上涨趋势，操作上建议国债现券以择机配置为主，国债期货可以轻仓试多。

【能化】

纸浆：纸浆周四继续下跌。06合约收于5110，银星现货5250，价格偏弱。5近期进口木浆现货市场供应量平稳，成交偏刚需。木浆外盘再次调整，低价传闻不时流出，业者操盘心态受影响，针叶浆、阔叶浆低位、混乱现象又起，纸厂观望心态占主流。国内库存虽有下滑，但市场反应平淡。期货预计维持震荡下行态势。

天胶：沪胶周四震荡。混合胶进口归类严查继续对混合胶价有提振，从而侧面支撑天胶价格。但中美贸易谈判存在不确定性，市场避险情绪也较强。短期走势多空夹杂，关注点较多。基本面方面，国内割胶初期产出不理想，云南地区仍在等待降雨。泰国产区逐步开割，泰国原料胶企稳。沪胶盘面连续减仓过后价格止跌显示盘面走势相对偏强，建议暂时观望，短期不宜做空。

PTA：TA909收于5880（-4）。现货价6630。PX现货价904美金/吨，汇率6.77，PTA原料成本4625左右，PTA加工费2000左右，加工费偏高。宁波台化120万吨装置于昨晚停车如期停车，计划检修18天左右，预计5月23号前后重启。华彬石化140万吨/年PTA装置目前已恢复至满负荷运行，该装置5月6日因故降负至50%运行。PTA装置本周开工率91%（产能4578万吨）。江苏另一直纺涤短大厂计划明日开始检修一套20万吨/年的涤短装置，重启时间未定。上海金山石化7万吨涤短也预计在5月20日开始停车检修。聚酯负荷在92.7%（产能5600万吨核算）。5月，聚酯工厂将维持高位开工。今天江浙涤丝产销偏弱，5成。江浙终端开工局部下降，织机开工78%。PTA卖保持仓11.4万手(稳)，买保4.7万手（-0.2万手）。聚酯端矛盾累积需要时间，短期受现货强势影响下，有一定程度反弹。但维持中长期重心向下的判断。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909合约收于4712（+10）。现货4515。美金方面，MEG美金573美金/吨。截止5月9日，华东主港地区MEG港口库存约136.1万吨，环比上期减少0.7万吨。截止5月9日，国内乙二醇整体开工负荷在69.03%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。并且煤制MEG装置陆续停车检修增多。国内产出有所收缩。伊朗一套44.5万吨/年的MEG装置目前运行良好，五月货源安排装运中。韩国一套18.5万吨/年的MEG装置已于近日升温重启，目前6成附近运行预计本周末将提升至满负荷，该装置此前于3月底停车检修。聚酯负荷在92.7%。江浙涤丝产销偏弱，仅5成。MEG国内开工率下滑比较迅速，库存压力一定程度缓解，MEG短期或将止跌，横盘整理为主。但中长期，MEG依然处于产能扩张阶段，高库存下价格上涨较为困难，后续如果有反弹，依然是好的做空入场点。

原油：美国原油库存意外下降抵消了对美中贸易争端的担忧，欧美原油期货上涨。4月30日发布的美国能源信息署石油供应月度报告显示，2月份美国原油日产量比2018年12月份原油日产量减少了30万桶。然而，产量下降的地区主要是墨西哥湾的海上油田，海上油田产量通常不稳定。但是，Kemp认为，来自美国本土48州的陆上原油产量增长也减慢，意味着页岩油钻井热潮已经下降。去年8-9月份美国原油日产量增长超过180万桶，现在增长幅度已经减缓，且为2016年以来首次增长显著减缓。

甲醇：夜盘甲醇小幅震荡。昨日部分国内甲醇市场温和推涨。内地厂家挺价惜售情绪浓郁，但周中开始高价新单放量一般；昨日沿海地区稳中上行。国内甲醇整体装置平均开工负荷为：68.16%，较3月份环比下跌3.72%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在91.9万吨，整体沿海地区甲醇整体可流通货源预估在25.5万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：9日煤焦期价延续反弹态势。由于订单充足加之下游部分钢厂仍有加量提货现象，山西晋中个别焦企第二轮焦炭价格提涨100元/吨，主产地其余焦企多数处于观望状态。受期货盘面拉涨及产地少数焦企提涨第二轮影响，港口报价也相应上探，现港口准一主流现汇报价涨至2050元/吨左右，前期低报价减少，但成交依然显冷清，下游终端钢厂还盘较低，部分贸易商有恐高表现，已谨慎接货，另外，董家口库容也接近极限，港口也开始禁止无船期的货物集港。焦煤方面，受焦炭市场利好带动，焦煤市场整体稳中偏强运行，其中临汾地区部分煤矿小幅探涨30元/吨，1/3焦煤（S0.9 G85）价格上调至1370元/吨，山西多数煤矿价格暂以稳定为主。进口煤方面，口岸蒙煤市场维稳运行，口岸原煤库提价格稳在990元/吨左右，工业园区精煤价格稳在1220元/吨左右。整体上，焦炭现货折盘面2150，目前煤焦自身基本面方向驱动偏弱，市场预期徐州及山西限产力度加强改善焦炭供需，短期如第二轮提涨落地港口折盘面或涨至2250元，建议谨慎观望。

螺纹：昨夜螺纹低开高走，延续震荡表现。现货方面，唐山钢坯报3570降10。上海一级螺纹现货报4100（理计）降50。钢联周度库存数据显示，螺纹产量升至375.72万吨，环比上涨7.56万吨，厂内库存降至213.59万吨，环比降1.09万吨，社会库存下降17.7万吨至632.72万吨。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.88%，环比降1.51%，同比增1.39%；高炉炼铁产能利用率83.43%，环比降0.53%，同比增4.3%，钢厂盈利率90.28%持平，日均铁水产量233.30万吨，环比降1.43万吨，同比增12.04万吨。5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据目前的情况看，限产力度低于预期，但高频数据显示在逐步趋严。同时近期事件驱动炉料偏强运行，成材成本支撑趋强。策略建议3680-3720区间低吸。

铁矿：昨夜铁矿低开后走平。现货方面，金步巴报716（干基），普氏62指数报95.15。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13330.83，较上周降106.65；日均疏港总量297.90增5.08。分量方面，澳矿6346.47降69.96，巴西矿4236.80降22.43，贸易矿5667.61降39.92，球团579.14降4.46， 精粉862.55增33.74，块矿1537.52降45.03；在港船舶数量57降2（单位：万吨）矿石供给收缩需求稳的逻辑并未改变，叠加Brucutu复产出现变数，策略建议多单谨慎持有。

【金属】

铜：夜盘铜价反弹，受中美贸易问题可能出现转机影响。昨晚中国代表团抵达美国，同时美国方面的言语出现缓和语气，这令全球金融市场出现反转走势，离岸人民币汇率、美股、商品市场出现V型反转。日间国内市场可能谨慎延续反弹走势，关注下游需求、股市和中美谈判进展。

锌：夜盘锌价跟随有色市场总体反弹，受中美贸易问题可能出现转机影响，但弱于其它品种。昨晚中国代表团抵达美国，同时美国方面的言语出现缓和语气，这令全球金融市场出现反转走势，离岸人民币汇率、美股、商品市场出现V型反转。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善，这也是锌价反弹弱于其它品种的原因。短期可能延续震荡，关注株冶和汉中冶炼产能进展。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期外围贸易环境有恶化迹象，需持续关注，建议观望。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议逢高做空为主。

贵金属：近期贵金属呈现筑底回升迹象，昨日由于风险事件的反复金银在当前位置震荡。上周美联储公布的决议中票委一致维持利率不变，但是票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储的鸽派倾向，但随后鲍威尔关于通胀疲软可能是暂时性因素所致。周五公布的非农数据中失业率再创新低，但薪资增速不及预期，加深对于通胀疲软的质疑，对于央行鸽派预期下美元有所走弱。此前随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始转向温和，同时其他经济体表现不佳美元表现相对强势下黄金持续承压。通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，包括贸易谈判和伊朗问题在内风险事件重燃和股市下挫将支撑避险需求，短期金银可能因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，建议投资者以观望为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续高位小幅震荡，主产区鸡蛋现货小幅上涨至4.0元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。重点关注今年临储玉米拍卖开始时间，若是提前拍卖或拍卖价格较低，玉米价格可能承压。考虑到国内的供需缺口和潜在可能进口的美玉米价格，预计1800点左右存在较强支撑，加上预期华北地区在6-8月有一定的干旱可能性，推荐在1800点附近可考虑做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日继续大幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。近几日，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。10合约节前涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉跌3.1%，收70.07。郑棉夜盘跌1.28%，收15050。截至4月25日当周，2018/19美棉出口净销售3.28万吨，较前一周减39.4%，比前四周的平均水平减45.7%。2019年4月当月，我国出口纺织纱线、织物及制品97.9亿美元；累计同比上升0.8%。我国出口服装及衣着附件96.7亿美元；累计同比下降7.6%。5月9日储备棉轮出销售资源11403.7138吨，实际成交11403.7138吨，成交率100%。平均成交价格14634元/吨，较前一交易日上涨78元/吨；折3128价格15896元/吨，较前一交易日下跌127元/吨。贸易争端再出波折，导致棉价短期承压。

油脂： CBOT大豆昨日再次下跌，市场担忧中美摩擦将影响美豆出口，大豆目前处于10年低位，基金净空单历史新高，CBOT豆油跟随大豆走势，回到27美分下方。马盘棕榈油主力合约昨日下跌近2%，又回到2000林吉特下方，市场等待本周的MPOB月度报告，市场预期马来西亚棕榈油库存下降到280万吨以下。夜盘国内油脂小幅下跌，目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：今日中美会晤消息将主导市场。夜盘美豆继续创新低。截止4月30日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值。昨日油厂豆粕现货价格随盘调整，个别油厂日间上调五次价格，合计较昨日上涨80元/吨左右。本周前三天豆粕成交合计140万吨，昨日现货成交40万吨继续。下游对谈判持强烈悲观预期，因此加大采购现货。国内基差和期货跨月价差明显走强。今日关于中美磋商的消息将继续影响国内外市场价格，今晚USDA发布月度供需报告，将首次预测新年度供求数据。美豆基金净空单持仓已超过历史极值。未来几日市场将继续维持大波动，建议降低仓位谨慎操作。

白糖：夜盘外糖小幅上涨。夜盘郑糖小幅上涨，昨日仓单+有效预报合计31335张（-869张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。昨日现货小幅波动，昆明白糖现货5095元/吨，柳州5195元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。关注外糖动态，预期国内震荡上涨。

【新闻关注】

国际：美股大跌后收复部分失地，标普500指数收跌0.3%。美人造肉第一股再跌5%，老虎证券重挫16%较高点跌60%，“非洲阿里巴巴”Jumia跌20%。美债收益率曲线盘中短暂倒挂；离岸人民币兑美元日内跌超300点。美国预计将在本月公布的报告中，将调查的可能存在汇率操纵行为的国家数量从12个增加至20个左右。扩大的名单可能包括俄罗斯、泰国、印尼、越南等，印度和韩国预计将会被从汇率操纵国观察名单上移除。

国内：中方抵美将与美方举行第十一轮中美经贸高级别磋商。中国商务部：中方愿与美方共同努力解决问题，但不会屈从于任何压力。美国3月对华商品贸易逆差创5年来最低。中国4月社融增量环比腰斩，M1增速再度大幅回落，新增信贷亦大幅回落至仅过1万亿。中国4月CPI、PPI继续回升，鲜菜价格同比涨17.4%，猪肉同比涨14.4%。中国央行货币政策委员马骏：中国经济和金融市场抵御外部冲击的韧性增强，货币政策有充足空间应对。中证报头版评论：A股反弹动能或正在孕育。