受央行开展定向降准以及通过定向中期借贷便利（TMLF）向市场投放货币的影响，国内市场的流动性逐渐开始充裕，五一长假回来上海银行间同业拆放利率（Shibor）呈现持续下降的态势。截至5月10日，Shibor隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、1年期利率分别报收于1.826%、2.568%、2.408%、2.72%、2.895%、2.948%、3.05%、3.151%，较4月30日分别下降26、11.5、45.2、13.6、3.5、1.5、0.8个基点，9月期利率报收于3.05%，较4月30日上升0.6个基点。

图为隔夜、1月期、6月期Shibor走势（单位：%）

央行宣布将在5月15日降低以当地中小微企业为贷款对象的中小银行的存款准备金率，缓解市场流动性紧缺的问题。此次定向降准针对的范围较窄，据分析仅能向市场释放2800亿元的流动性，力度有限。随着市场对降准的反应充分，其对于市场流动性的影响已经减退。目前来看，受非洲猪瘟的影响，生猪存栏量创多年来新低，猪肉价格持续上升，市场通胀压力较大。国家统计局公布的数据显示，4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，为2018年10月以来最高水平。4月工业生产者价格指数（PPI）同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。随着通胀预期的不断升温，央行稳定物价的压力逐渐增大，这会制约偏宽松货币政策的推出。与此同时，随着中美贸易纠纷的不断反复，近期人民币贬值压力较大，这迫使央行进一步推升利率，保护汇率。

在这种情况下，我们认为随着降准的边际效应递减，市场利率在抗通胀、稳汇率的需求之下，将会出现一波修复上涨的走势。