宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升5.45%，豆粕升3.62%，菜粕升3.13%，大豆升

2.49%，甲醇升2.25%，强麦跌4.42%，塑料跌3.86%，沪铅跌3.72%，

沪锌跌3.46%，热卷跌3.10%，沪深300期货跌5.23%，上证50期货

跌5.66%，中证500期货跌5.20%，5年期国债升0.21%，10年期国债

升0.42%。

国际商品：黄金升0.48%，白银跌1.26%，铜跌1.55%，镍跌2.12%，布伦特原油跌0.32%，天然气升2.03%，小麦跌3.03%，大豆跌3.92%，瘦肉猪跌2.16%，咖啡升0.22%。

全球股市：标普500跌2.18%，德国DAX跌2.84%，富时100跌2.40%，日经225跌4.11%，上证综指跌4.52%，印度NIFTY跌3.70%，巴西IBOVESPA跌1.82%，俄罗斯RTS升2.77%。

外汇市场：美元指数跌0.19%，欧元兑美元升0.31%，100日元兑美元升1.05%，英镑兑美元跌1.33%，澳元兑美元跌0.23%，人民币兑美元跌1.28%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国4月主要经济数据公布。海外新闻：（1）美国4月就业好于预期CPI公布，高于前值，不及预期;（2）欧洲三国公布部分经济数据。

4月官方制造业PMI继续保持在扩张区间：上周，中国4月制造业PMI录得50.1%，虽比上月回落0.4个百分点，但依旧保持在扩张区间。在构成的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点；中国4月非制造业商务活动指数为54.3%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍位于较高扩张区间内。在构成的5个分类指数中，除了从业人员指数低于临界点之外，其余四项指数均处于临界点之上；4月，综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.6个百分点。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1） 中国4月主要经济数据公布。外汇储备30949.5亿美元，前值30987.6亿美元；按人民币计，进口同比10.3%，前值-2.1%，出口同比3.1%，前值20.8%；按美元计，进口同比4%，前值-7.6%，出口同比-2.7%，前值13.8%；4月贸易帐按人民币计为935.7亿元，前值2212.3亿元；按美元计为138.4亿美元，前值326.4亿美元； PPI同比0.9%，前值0.4； CPI2.5%，前值2.3%；新增人民币贷款10200亿元，前值16900亿元；M2货币供应同比8.5%，前值8.6%；社会融资规模增量13600亿元，前值28600亿元。

海外新闻：

（1） 美国4月CPI公布。美国4月CPI同比升2.0%，虽然较之前值1.9%有所上升，但是不及预期值2.1%，表明美国潜在通胀压力依然温和，暗示美联储在未来一段时间内将维持利率不变。从分项数据来看，美国4月汽油价格上涨了5.7%（3月上涨了6.5%），对CPI增速的贡献率超过三分之二。另外，食品价格上涨0.1%，房租价格上涨0.3%，医疗成本上涨0.3%；服装价格下降1.9%，二手机动车辆和卡车价格连续第二个月录得下降，降幅为1.3%。

（2） 欧洲主要国家经济数据公布。德国3月工业产出环比上升0.5%，较前值下降0.2个百分点；英国一季度GDP同比初值同比增长1.8%，高于前值0.4%；法国3月工业产出同比和环比均下降0.9%，较前值分布下滑1.4和1个百分点。

本周重要的经济数据：中国：4月贸易帐规模以上工业增加值；美国：5月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：第一季度GDP初值，4月CPI终值，3月贸易帐；英国：4月失业率；德国：第一季度GDP；法国：4月CPI终值；本周重要会议和讲话：无。

金融期货

流动性：缴税高峰临近，但资金面大幅波动可能性不大

观点：上周资金面极度宽松，Shibor一周利率一度创出阶段新低。而进入本周，资金面压力渐显，一方面除500亿逆回购外，本周还有1560亿MLF到期，另一方面5月也是缴税大月，也会对短端产生一定扰动，两大因素会助推利率中枢上行。但考虑到定向降准资金也会在5月中旬释放，这将对冲一部分影响。

股指期货：事件落地，建议低吸

逻辑：上周贸易问题再掀波澜，恐慌情绪蔓延A股，沪指逼近半年线。但是对于后市变动，我们认为鉴于负面因素计价，短线将企稳反弹。首先，贸易谈判阶段落地，利空出尽逻辑出现。其次，宏观数据不及预期以及外围有变使得逆周期政策重启必要性增强。第三，估值维度来看，经历下跌之后目前A股估值重新具有吸引力。因此，预计市场情绪修复，短线大概率企稳反弹，故推荐低吸思路。

操作建议：中期多单持有，低吸筹码

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）贸易摩擦

国债期货：关注缴税和事件影响，多头续持

逻辑：过去一周，在避险情绪、宽松政策以及经济数据回落的影响下，债市情绪渐暖，10年国债收益率大幅下降7bp。5月份依旧为缴税大月，叠加外部不确定性因素及金融数据不及预期，债市情绪将继续偏暖。上周初的央行定向降准将一部分削弱缴税期的影响。后市仍需关注公开市场操作对于外部因素以及税期扰动的对冲。我们建议下周密切关注事件的影响以及资金面的变动。中长线来看，在经济压力和宽松预期之下，利率多头依然有机会。

操作建议：多头入场或持有

风险： 1）资金面收紧；2）贸易摩擦变化

外汇期货：事件驱动主导，人民币寻觅新平衡

逻辑：受磋商事件的影响，人民币对美元汇率突破此前6.68~6.74左右的震荡区间而大幅走弱。市场预期由“期待协议达成”向“不确定性上升”进行修正。结合最新磋商结果看：双方分歧依然较大，同时，由于美方已经开始显得有些不耐烦，可能会进一步施压（如另外3000亿美元的征税计划）。因此，市场预期再度翻转的概率很低，悲观计价仍将继续。不过，考虑到逆周期调节将发挥对冲作用，防范羊群效应。我们认为，人民币汇率短期突破去年11月底高点的概率不大，人民币汇率大概率向上（贬值方向）寻觅新的平衡。另外，考虑到在岸离岸利差以及逆周期调节手段对远期价格的影响差异，投资者可关注离岸与在岸远期价差走阔的机会。

操作建议：人民币走贬

风险因子：1）贸易磋商进展顺利；2）美国经济大幅弱于预期；3）英国脱欧谈判取得明显突破

黑色建材

螺纹：限产执行偏慢，延续供需两旺格局

逻辑：钢材利润维持高位，同时限产执行较为缓慢，供应端仍然维持高位。需求暂时延续高位运行，5月后逐步进入淡季，关注需求走弱是否超季节性，短期供需两旺格局维持，钢价延续高位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：发货量双双上升，需求高位支撑价格

逻辑：澳洲巴西发货量双双回升，未来到港量将逐步增加。需求方面，假期结束后唐山限产有所加强，但与文件要求仍有差距，高炉开工率整体延续高位运行，高需求与钢厂高利润对价格仍有支撑。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：环保限产预期加强，焦炭期价震荡偏强

逻辑：上周，焦炭第二轮提涨范围不断扩大，多数钢厂已接受。环保二次加强，库存持续去化，中央环保督察组向山西反馈“回头看”及专项督查情况，山西被列为环保负面典型，受此影响，焦炭供给收缩预期较大。总体来看，供需好转、环保加强驱动焦炭期价上行，短期内焦炭将在产业链品种中维持偏强表现。

操作建议：多单持有与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度加大（上行风险）。

焦煤：受益于焦炭提涨，焦煤价格高位震荡

逻辑：近期焦煤产量已增加较多，供给情况好转。国内煤矿监管趋严，加之进口总量控制，供给端增量有限。下游焦炉开工率尚维持高位，焦煤需求总体稳定，焦炭环保加强下，焦煤需求边际减弱。近期煤价小幅探涨，但供给并未偏紧，驱动力不强，预计焦煤价格短期维持高位震荡。  

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求超预期(上行风险)。

动力煤：产地紧张叠加需求疲软，市场供需两弱

逻辑：

1、榆林区已有五批申请复产的的煤矿待审批，总计产能4亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有超过3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态；但产地矿难后效应仍在，在安全检查及煤管票等措施影响下，民营矿产出仍受一定限制，供应略显紧张，坑口价格短时较为坚挺。

2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着五月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。

3、综合来看，供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，煤炭市场并无较多乐观支撑因素存在，市场虽有后期迎峰度夏的旺季预期，但在矛盾尚未实质改观前提下提前启动市场，预期难以有效兑现，大波动快节奏的市场规律仍旧明显。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：供给继续增加，玻璃或震荡偏弱

逻辑：目前玻璃下游需求有所转好，叠加多地企业试探性提价刺激需求释放，使得生产线库存有小幅下降。但另一方面，随着前期点火产线的产能释放，以及本月点火生产的5条产线陆续投产，预计供给端产量将继续推高，在需求仍显平淡，库存绝对量仍处高位的情况下，后期产线库存仍有新高可能。当前期价回调后又回到前期高位，因此我们认为短期可把握较大概率的回调机会。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：现货仍有下跌可能，硅铁或震荡偏弱

逻辑：目前硅铁价格虽接近多数企业的生产成本，但从开工和产量上来看，均没有下降的势头，叠加当前05合约目前持仓已低于仓单数量，反映出目前市场对后市仍不太看好。当前硅铁整体仍面临供大于求的局面，因此后期现货仍有下跌可能，在当前套保仍有利润的情况下，我们短期持悲观态度。

操作建议：逢高卖出。

风险因素：钢价持续坚挺，钢厂高炉开工率维持高位。

硅锰：成本下降，产量增加，锰硅或震荡偏弱

逻辑：近两周港口锰矿库存大幅攀升，突破历史新高，预计后期矿价下跌压力有增无减。同时，前期预期的内蒙限电、平罗停炉等事件也并未影响硅锰产量继续攀升。在成本继续降低的可能性较大，以及产量不断突破新高的情况下，硅锰价格短期或继续下跌，期价或将再度回调。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工维持高位，矿价止跌回升。

能源化工

原油：金融风险施压单边，月差结构维持偏强

上周油价震荡。1）金融风险施压单边：贸易谈判遇阻风险施压中美股市回落，风险传递油价；美油基金净多持仓年初期持续上行，拥挤交易风险增大。2）供需偏强支撑月差：上周美国油品库存全面去化，炼厂开工恢复后有望进入持续去库；欧佩克维持减产，美国产量不及预期，从供应端提供支撑；全球检修即将结束，成品油需求旺季来临，从需求端提供支撑。3）地缘风险溢价维持：美国派驻航母前往伊朗进行威慑；伊朗宣布部分推出伊核协议进行反制；利比亚内战进入僵持阶段，对原油生产影响开始显现。

总体而言，短期多空影响因素分化。压力主要来自金融端，支撑来自供需及地缘。单边走弱回调震荡，月差结构维持偏强。在中美股市企稳前，短期或维持偏弱震荡；基本面回暖背景下，中期暂维持偏强预期。后期重点关注沙特产量政策变化。本周关注OPEC及IEA月报发布。

策略建议：Brent 1907-12月差多单持有; Brent-WTI 1907多单持有

沥青：近月持仓坚定沥青抵抗式下跌，当周库存增速放缓

逻辑：当周炼厂开工环比下降，炼厂库存、社会库存增速均放缓，近月沥青基本面仍相对偏强，因此在原油下跌背景下，近月呈现抵抗式下跌走势，月差大幅走强。1906虽持仓在下降，但目前持仓超过20万手，接货方仍相对坚定，炼厂开工下滑不及预期已被验证，接下来关注四月真实产量数据，若不及预期沥青较大概率反弹，此外五月马瑞原油贴水上涨炼厂利润进一步恶化，或对炼厂开工进一步压制。

操作策略：逢低多，多Bu1906-1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：需求恢复三地库存向下拐点渐近，燃油相对看好

逻辑：5月8日当周三地燃料油总库存环比小幅上涨至季节性高位（除新加坡外两地库存均环比下降），需求逐步恢复，各地套利窗口较小，未来去库存是大概率事件，总库存向下拐点渐近。五月亚洲地区燃料油到港量为498.5万吨（环比下降6%同比下降24%），5月2日，美国正式停止伊朗原油豁免国，6月中东至亚洲的燃料油量或降幅较大，印度燃料油出口连续两月大幅下滑，此外五月前几工作日高硫燃油日成交较上月增幅近60%，或证实高硫燃料油需求正逐渐恢复。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：短期供需好转，但中长期压力仍存，偏多谨慎

逻辑：上周甲醇价格底部震荡，周内出现反弹，反弹驱动在于库存压力逐步缓解后的现货企稳回升。另外就是久泰运行负荷提升和南京诚志MTO装置中交后带来的较好预期，考虑到当前情况下盘面较大幅度升水，后续反弹延续需要现货跟涨的配合，也就是MTO新产能投放改善当前供需面，另外就是MTO利润近期持续下滑，且PP面临新产能释放将逐步兑现压力，MEG依然受到高库存和需求渐入淡季的压力，这些都会限制甲醇的反弹空间。因此后市去看，短期工序满好转不排除期现同涨的可能性，但中长期供需面压力仍存以及MTO给的空间不大的情况下，甲醇反弹空间或受限，短期偏多或谨慎，关注现货价格和MTO装置动态。

操作策略：短多长空，关注现货成交和MTO新产能动态。

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：下跌步伐或有所放缓，但反弹动能也较有限

逻辑：上周LL期货破位下行，主要原因就是在高库存的背景下遭遇了中美贸易谈判破裂的突发事件，中下游基于避险心理普遍减少接货，库存在上游与港口大幅累积，现货成交十分清淡。展望后市基本面，总体上多空交织、改善有限，可以期待的利多是进口压力缓解与需求端对回料产生替代，而利空则是出口包装需求受损、国内供应维持高位以及上游去库存压力较大，变量是中下游原料备库需求，因贸易战悲观预期已被压缩至较低水平，但暂时还看不到增加备货的理由。我们认为LLDPE期货进一步下跌的步伐会有所放缓，但反弹动能也较有限，若上游积极去库，不排除继续探底的风险。下方支撑7800，上方压力8150。

策略建议：L9-1正套继续持有；逢低买入L09-PP01套利。

风险提示：

上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖

下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱

PP：短线或有支撑，中线仍存隐忧

逻辑：上周PP期货破位下行，主要原因是中美贸易谈判破裂，需求预期转淡。现货方面，中下游基于避险心理普遍减少接货，库存在上游大幅累积，现货成交十分清淡。展望后市基本面，我们认为短期存在支撑，中长期仍相对偏空。检修力度较大与出口窗口接近打开都有利于缓解短期的供需压力，但成品出口需求面临阴影以及新装置投产顺利都将构成长期利空。因此判断PP价格短线下行空间有限，一旦贸易战悲观预期充分释放，或者谈判出现缓和，反弹随时都可能出现，不过反弹空间并不会太大，中长线趋势已经转空，下方第一支撑位8200，第二支撑位8000，上方压力8550。

策略建议：暂时观望。

风险提示：

上行风险：中美贸易谈判再度转暖、出口实质增多

下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱、新装置投产顺利

PTA：成本、供需多空共存，PTA短期区间震荡，后期存上行压力

PTA前期因成本坍塌导致的价格下跌，并未影响其加工费，而聚酯需求的走弱将对PTA加工费产生压制，后期PTA上行压力渐增。短期，PTA趋势性走势或难把握，价格以区间调整为主。但中长期压力渐增后，操作上，关注做空PTA加工费的机会。

操作策略：观望。后期做空PTA加工费，可参考现货加工费2000以上，或期货盘面加工费1200以上。

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求超预期。

乙二醇：供应压力小幅改善，乙二醇短期跌势暂缓。

逻辑：乙二醇的供应压力在不断缓和中，不过压力改善的程度依旧有限，供需并未迎来转折点。乙二醇供需偏空未显转折前，价格上行仍承压。若后期油价大幅回落，供需偏空加深，或令乙二醇向下探寻价格底部的行为延续。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：短期警惕反弹，如采购无变化则可继续偏空交易

逻辑：纸浆现货依旧呈现明显的主动降价去库现象，现货快速下跌，期货维持贴水状态，目前从现货端或期货端均无企稳现象，趋势下跌或将持续。驱动来看，国内市场目前主要面对的是4、5月的货物集中到港及内外贸易商主动去库的供应端压力；及需求端旺季时期的离去在心理上的抛压。交易端我们认为短期的持续下跌，后续关注可能出现的价格反弹。阶段的技术分界点在5114点，如果价格突破这一价格并站稳，则可能出现一波较为明显的反弹。操作端，背靠5日均线偏空操作，突破离场。如本周突破技术分界点则关注5200线反弹压制，届时现货采购无明显变化可考虑进一步偏空交易。

操作策略：背靠5日均线偏空操作，突破离场。如本周突破技术分界点则关注5200线反弹压制，届时现货采购无明显变化可考虑进一步偏空交易。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：阶段压力突显，PVC转入震荡行情

逻辑：PVC上涨驱动依旧为供应缩减预期。从最新的检修开车与停车时间计算，15日-20日的复产装置与停车装置略有差额，15日-20日会有374万吨的装置开始计划检修，同时有317万吨的装置在这一时期逐步复产。因此，预计后期供应将维持当前数量或略有下行。下行驱动逐步增多迹象，一方面是下游需求有所下滑，中、下游库存扩张，短期出现了需求端的走弱。另一方面，成本端出现下滑、进口顺挂、中美贸易摩擦带来的需求利空也始终未消除。因此，PVC存在阶段盘整需求。技术端看，当前处于上行趋势的回调阶段，价格回落至多空分界线附近，短期存在支撑。阶段行业判断方面，上方压力位7200点，第一支撑位6900点，预计后期破位可能较大，阶段破位则会向6700点左右下行。交易端，7200-6700区间内高抛低吸。

9-1套利方面，由于01合约盘中对现货贴水曾接近350点，而历史看400点后容易出现基差收缩，因此，9-1整套短期可关注01合约给出的阶段出场信号，获利了结。

操作策略：趋势交易在6700-7200区间内高抛低吸。 9-1套利持有并关注01合约给出的离场信号。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

有色金属

铜：逻辑：关注废铜供应，铜价维持底部震荡。

整体来看，中国4月PMI仍处于枯荣线以上，进出口数据同比上涨，贸易顺差额扩大，有利于美国加征关税之后调整应对政策。微观层面，下游终端线缆订货意愿有所改善；铜板带市场需求有所减弱；铜管加工企业开工率高企，订单量稳步增加，下游消费市场持续旺盛；铜棒开工率稳定，订单量一般，下游消费市场需求主要集中在军工方面。另下周关注：中美贸易悲观情绪逐渐消化，铜价围绕废铜供应和政策上来。技术图形上来，伦铜日线在5日均线下方弱势震荡，日线MACD绿柱扩大，周线DIFF向下死叉DEA，红柱转绿，连收4根阴线，底部继续消化利空，预计伦铜波动区间在6200-6050美元/吨。

操作上，观望。

风险因素：国内库存大幅下降

铝：环保担忧再起，铝价偏强运行

逻辑：宏观方面，中美第十一次贸易措施没有达成协议，美方最终兑现周一发出的将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%的警告，从2000亿清单看，对铝影响主要体现在电子产品中铝制品，涉及铝量在40-50万吨，但实际影响的量要看最终出口情况。产业方面，原料端，检修减产的氧化铝恢复缓慢之外，山西一家氧化铝厂的赤泥堆放安全问题近期被媒体曝光，除了这家240万吨的产能可能面临停产整改外，引发山西省加强赤泥堆放安全问题检查影响氧化铝产出的担忧加剧，氧化铝价格将得到保持。成本端，近期氧化铝价格低位反弹，但炭块及氟化盐成本下降，电解铝行业盈利能够维持在400元/吨左右。成品端，二季度的主要供应增量——复产，目前并没有进入放量环节，但预期仍在，这对铝价上涨构成压制。消费端保持平稳，与低速产出劈叉，造成现货维持较快的去库节奏，现货转向升水，期货市场也有转为轻微的back结构，对铝价形成支撑。整体上看，贸易关税上调对市场投资情绪影响负面，基本面氧化铝赤泥环保检查一旦区域性铺开将使得氧化铝紧张，成为铝价上行驱动。

操作建议：14000-14500区间操作。

风险因素：赤泥尾矿环保检查升级；复产推进加快。

锌：国内锌锭库存去化节奏或放缓，锌价弱势格局难改

逻辑：LME锌库存支撑已转弱，关注LME锌进一步交仓的可能。国内方面，在高冶炼利润维持下，5、6月国内冶炼复产节奏将进一步推进，国内供应瓶颈将于年中前突破。同时，从消费季节性来看，4月份需求已基本见顶，5、6月消费面临季节性下滑的压力。因此5月份国内锌锭社会库存去化节奏或放缓，并可能从去库转为累库态势。宏观方面，全球经济前景仍然不太明朗，或导致市场情绪存在一定的波动。近期继续关注中美贸易谈判的进展动态。此外，本周LME亚洲年会召开，跟踪市场情绪的指引影响。整体来看，预计近期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：下游消费羸弱，沪铅或将继续探底

逻辑：沪铅供给宽松需求萎靡。首先，两轮电动自行车新国标落地，铅蓄电池重量下降。其次，铅蓄电池降价促销激烈消费淡季依旧，梯次锂电替代需求扩大。再次，原生铅供给平稳，再生铅新产能释放。5月沪铅仍将呈现供大于求格局，价格有望继续寻底。原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：贸易谈判靴子落地，期镍震荡企稳

逻辑：近期进口盈利空间打开故电解镍现货资源充足，而镍铁供应增量明显，供应端压力维持。而需求端方面，进入淡季后钢厂将逐步减产，但终端超低库存的现状以及后期不锈钢新增产能的预期也给后市带来了博弈空间。短线期镍已经来到半年线下方存在超跌迹象，下周或有震荡走高偏离修复的机会但空间较为有限，建议继续维持短线操作为主。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

贵金属：避险情绪激增，贵金属震荡偏强。

逻辑：美国通胀疲弱，导致美政府希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作 

风险因素：加息提速 

农产品

蛋白粕：密切关注贸易战动向，蛋白粕短期偏多运行

逻辑：中美贸易战或升级，市场担忧蛋白粕供应趋紧。北美豆播种进度同比偏慢，但预计厄尔尼诺气候将利于美豆增产。南美豆上市量增多打压豆类市场。国产大豆进入种植期，补贴力度或降低，不利于大豆面积扩增。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。同时豆菜粕价差利于豆粕对菜粕替代性需求增长。中加贸易关系仍未恢复正常。近期贸易关系仍主导粕类市场，料短期市场偏多运行。

展望：豆粕：偏多；菜籽粕：偏多

操作建议：逢低短多，区间操作为宜。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空蛋白粕市场。

油脂：密切关注贸易政策变化，预计油脂价格维持震荡走势

逻辑：国际市场，4月马棕期末库存小幅下降，MPOB报告中性略偏多，5月出口预计向好，但棕油复产施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存增加，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

展望：棕榈油：震荡；豆油：震荡；菜油：震荡偏强

操作建议：做空豆棕价差；菜油观望。

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

棉花：储备棉底价下调叠加中美经贸不确定 郑棉或继续承压

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约跌破70美分。印度国内棉价震荡运行，USDA预计印度新年度棉花增产。

国内方面，储备棉轮出持续进行，首周成交率接近100%，第二周底价或下调约300元/吨。中国增发80万吨进口配额及100万吨储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数走弱，纱线价格走软；郑棉仓单+预报流出。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，棉市难有趋势性行情。短期内，中美经贸前景不确定对棉花价格影响偏空，储备棉轮出底价下调，或继续施压郑棉价格。关注储备棉竞拍及新棉播种情况，关注下方买盘支撑。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：经贸前景，汇率

白糖：原糖承压，内盘短期震荡

逻辑：上周，外盘原糖有所下跌；上周，郑糖小幅反弹，4月产销数据公布，数据表现中性。短期，宏观及政策不确定性大；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大；目前，产业仍偏悲观。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上涨只是反弹。

展望：震荡

操作建议：短期观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

苹果：天气干扰难改丰产预期，料期价上涨空间有限

逻辑：近月合约，目前冷库存储量不及去年同期，陕西地区货源即将结束，山东库存量亦不大，总体去库存率高于去年同期。当前现货市场进入卖方市场，惜售叠加下游需求好转，带动现货价格上涨，受现货高价支撑，近月盘面价格大幅拉涨，短期或维持强势，由于07合约提保至35%，不建议参与。远月合约方面，上周大幅拉涨，原因主要有两个，一是周中再度传出部分产区发生冰雹及坐果状况欠佳，引发市场担忧产量，炒作加剧；二是现货及近月合约的大幅拉涨，使得近远月价差大幅扩大，市场认为在旧季苹果高位的情况下，新季苹果开秤价难以大幅下跌。我们认为产量方面，尽管目前确有坐果欠佳情况，但未来套袋前仍需疏果，产量或有所保证；开秤价方面，苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面，叠加今年新季柑橘等水果均存在丰产预期，届时替代水果的低价也一定程度抑制苹果价格，综上，我们认为基本面存在阶段性支撑，但依旧不改全年增产逻辑，期价上涨空间或有限。

操作建议：近月观望、远月逢高沽空

风险因素：天气、政策因素

玉米：贸易战加剧打消进口预期，短期期价存补涨动力

逻辑：供应端基层售粮基本结束，市场粮源主要集中在贸易商手里，目前各地区进行粮库排查，短期拍卖难以开启，市场空窗期预期延长，贸易商有挺价意愿，现货价格坚挺。需求端，猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。进口方面，中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求。其他方面，播种期，市场最为关注包括两点一是种植面积下降幅度，二是产区干旱对播种的影响。综上当前玉米市场供应压力逐渐下降，贸易战、种植面积调减预期及产区干旱刺激，期价有上涨动力，但需求的疲软或致期价上行空间不大，预计短期或维持区间偏强运行，中期维持震荡，关注猪瘟疫情、贸易战进程等因素影响。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：期现价格保持强势，09合约等待回调买入时机

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约中长线回调买入

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪: 生猪价格延续震荡，本月仍将继续上涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在近期价格横盘调整之后，预计后市将继续上涨。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。