报告日期：2019年5月13日申银万国期货研究所

【宏观】

5月11日，第十一轮中美经贸高级别磋商于5月9日至10日在华盛顿举行。中美全面经济对话中方牵头人在磋商结束后对媒体表示，中美关系十分重要，经贸关系是中美关系的“压舱石”和“推进器”，不仅涉及两国关系，也涉及世界和平与繁荣。合作是双方唯一正确的选择，但合作是有原则的，在重大原则问题上中方决不让步。美国也随后发出多条推特，认为贸易谈判不着急，加税对美国有利，未来甚至考虑对额外3000亿美元商品加征关税。当然也有一些表述和事件预示着谈判仍会继续下去，谈判的氛围并没有那么紧张，比如中方表示双方谈判出现几次反复，发生了一些曲折，这都是正常的。在双方谈判仍在进行的过程中，随意指责“倒退”是不负责任的。市场对此反应非常正面。但我们认为，互相加征关税，对中美贸易影响很大，应对此保持充分的关注和谨慎。

【金融】

股指：美股盘中跳水，尾盘收红，美方进一步威胁对剩余3000多亿美金中国商品征收关税。A股近期经历连续大幅调整，贸易谈判不确定性仍在且有升级趋势，短期观望为主。随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。两融余额开始持续减少，5月9日两融余额达约9414.52亿元，比上一交易日减少了约19.58亿，杠杆资金受行情影响较大。近期外资持续流出A股，上周五沪深港通不交易，2019年共流入约900.3亿。中国4月经济数据回落，未来宏观环境不确定性增加。A股经历短期大幅下跌，后续仍将持续关注中美贸易谈判对A股的影响，当前有继续恶化迹象，建议先观望。同时重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：美方正式实施加征关税，期债低开高走。中方对美方正式实施加征关税表示遗憾，中美贸易摩擦仍存在长期性和不确定性，后期走向仍需进一步跟踪观察，期债低开高走，10年期国债收益率下行0.99bp至3.30%；社会融资规模增量低于预期，社融存量和M2同比增速有所回落，仍略高于国内生产总值名义增速，处于合理区间，央行仍会把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，此前制造业PMI弱于预期，出口大幅回落且重回负增长，经济企稳持续性仍有待观察；物价数据符合预期，不过预计5月份之后的PPI将逐步回落，CPI将维持高位，但发生通胀的可能性较小；央行对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，释放资金约2800亿元，公开市场操作净投放500亿元，SHIBOR利率处于低位，资金面继续保持充裕；此外，近期A股波动加大，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，IRR逐步回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好。预计10年期国债收益率以下行为主，国债期货价格重回上涨趋势，操作上建议国债现券以择机配置为主，国债期货多单继续持有。

【能化】

纸浆：纸浆期货继续下行。进口木浆现货市场混乱下行，其中针叶浆下降幅度较大，较前一周下跌50-200元/吨，其他浆种下降50-100元/吨。下游需求持续低迷，生活用纸需求淡季氛围明显，多地市场有价无市，中小型纸企多通过检修的方式，缓解库存压力。期货走势继续弱化，贴水现货。现货市场需求迟迟未有效放量，下游旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：上周沪胶走势继续冲高。目前国内外新胶均已至开割季。但泰国及国内云南地区受厄尔尼洛气候影响较往年高温干旱，雨水迟迟未至影响新胶产出。预计新胶产出会有延后，但今年厄尔尼诺现象较2016年程度较轻，预计随着后期雨水来临，新胶仍会积极产出。混合胶归类严查，后期混合胶进口预计减少，转移为部分天胶进口。进口成本上有提升，对天胶价格利多。中美贸易预期继续弱化轮胎出口需求。内外需继续偏弱。市场多空夹杂，短期利多影响支撑胶价走强，但远期供给压力仍然存在，沪胶预计走势震荡，下方支撑11500。

PTA：TA909继续盘整。现货价6650。PX现货价908美金/吨，汇率6.79，PTA原料成本4640左右，PTA加工费2000左右，加工费偏高。宁波逸盛220万吨PTA装置如期重启。宁波台化120万吨装置于昨晚停车如期停车，计划检修18天左右，预计5月23号前后重启。华彬石化140万吨/年PTA装置目前已恢复至满负荷运行，该装置5月6日因故降负至50%运行。PTA装置本周开工率93%（产能4578万吨）。聚酯负荷下滑至91.5%（产能5600万吨核算）。周末涤丝产销清淡。江浙终端开工局部下降。PTA卖保持仓11.4万手(稳)，买保4.4万手（-0.3万手）。聚酯端矛盾累积需要时间，短期受现货强势影响下，有一定程度反弹。但维持中长期重心向下的判断。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909下行。现货4525。美金方面，MEG美金573美金/吨。截止5月9日，华东主港地区MEG港口库存约136.1万吨，环比上期减少0.7万吨。截止5月9日，国内乙二醇整体开工负荷在69.03%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。煤制MEG装置陆续停车检修增多。国内产出有所收缩。伊朗一套44.5万吨/年的MEG装置目前运行良好，五月货源安排装运中。韩国一套18.5万吨/年的MEG装置已于近日升温重启，目前6成附近运行预计本周末将提升至满负荷，该装置此前于3月底停车检修。聚酯装置检修增多，负荷在91.5%。周末涤丝产销清淡3-4成。MEG国内开工率下滑比较迅速，但库存本周未出现明显变化。中长期，MEG依然处于产能扩张阶段，高库存下价格上涨较为困难，后续如果有反弹，依然是好的做空入场点。

原油：本周，市场的主要焦点仍然集中在中美贸易谈判与减产之间的博弈上。贸易谈判上，谈判仍会继续，但美国于周五上午对中国2000亿商品的关税从10%提升至25%。商品市场以及美国股票市场闻讯应声大跌，周五上午对于贸易谈判的乐观预期全然消退,但到增加关税落地之后,商品市场重新回归理性。减产的问题上，伊朗的产能退出仍是市场的焦点，多头的炒作也围绕着伊朗进行。短期预计价格将在现有点位徘徊，中期看空。

甲醇：甲醇小幅震荡。西北主产区生产企业降价之后签单顺利，短时库存压力有所缓解，同时成本支撑市场价格降价空间有限，下周内地甲醇市场将进入震荡调整阶段。少数低端价格有望继续上移，但整体交投气氛或有所转弱。山东地区围绕2100-2300元/吨，内蒙古地区围绕1820-1850元/吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.18%，较上周下降7.27个百分点。截至5月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.53%，环比上涨3.33%。整体来看沿海地区甲醇库存下降至88.27万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.5万吨附近。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期价高位运行延续反弹态势。日前河北以及山东部分企业已落实第二轮涨价，现阶段焦企厂内库存低，下游钢企采购积极，焦炭市场情绪偏乐观。山西部分问题焦企受环保事件影响，近期有限产预期，其余焦企暂保持前期负荷，生产依旧保持偏高水平。据汾渭统计监测数据显示，本周焦企开工率略有增加，厂内库存继续下降，销售情况良好。整体看供应端有限产预期存在、需求端尚可维持，多数市场参与者对短期焦炭市场看法偏乐观，后期关注中旬左右唐山高炉限产逐步落实情况及产地焦炭供应的变化。焦煤方面，焦炭价格上涨，焦企利润增加，对炼焦煤种进行适当补库。考虑近期矿方订单充足及库存保持低位，多有探涨意愿。目前吕梁兴县地区部分气煤资源（G60）价格小幅提涨25元/吨左右，临汾安泽地区低硫主焦煤再次探涨，累计调整幅度为40元/吨左右，焦炭市场趋好或仍将带动炼焦煤市场向好运行。整体上，整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产仍待继续落实，整体呈现供、需两旺局面，预计短期焦炭短期偏强运行，需继续关注唐山钢厂限产执行进展及山西环保政策变化。在整体库存高位的情况下，一旦限产预期难以兑现，价格恐再度回落，不建议追多。

螺纹：周五夜盘螺纹震荡收跌，多方减仓。现货方面，唐山钢坯报3560降20。上海一级螺纹现货报4100（理计）持平。钢银周度库存数据显示，建材库存降至487.53万吨，环比降38.12万吨，降幅7.19%，数据显示当前需求强度依然良好。5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据目前的情况看，限产力度低于预期，但高频数据显示在逐步趋严。同时近期事件驱动炉料偏强运行，成材成本支撑趋强。策略建议3680-3720区间低吸。

铁矿：周五夜盘铁矿冲高回落。现货方面，金步巴报721（干基），普氏62指数报95.45。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13330.83，较上周降106.65；日均疏港总量297.90增5.08。分量方面，澳矿6346.47降69.96，巴西矿4236.80降22.43，贸易矿5667.61降39.92，球团579.14降4.46，精粉862.55增33.74，块矿1537.52降45.03；在港船舶数量57降2（单位：万吨）矿石供给收缩需求稳的逻辑并未改变，叠加Brucutu复产出现变数，策略建议多单谨慎持有。

【金属】

铜：周末夜盘铜价反弹，受中美股市企稳影响。但周末美国宣布就余下3千亿美元中国商品增加关税进行征询，使得早盘美股和美铜再次低开。近阶段中美贸易问题使得宏观环境再次恶化，市场情绪也将反复。早盘国内铜价料低开，关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：周末夜盘锌价小幅走高，受市场情绪企稳影响。但周末美国宣布就余下3千亿美元中国商品增加关税进行征询，使得早盘美股再次低开。近阶段中美贸易问题使得宏观环境再次恶化，市场情绪也将反复。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善，这也是锌价反弹弱于其它品种的原因。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：上周五夜盘铝价小幅上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期外围贸易环境有恶化迹象，需持续关注，建议观望。

镍：上周五夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议逢高做空为主。

贵金属：近期黄金呈现反弹走势，而白银表现较弱。美联储公布的决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，美元在攀升至两年新高后目前呈回调走势。薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，对央行鸽派预期下美元有所走弱。此前随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始转向温和，同时其他经济体表现不佳美元表现相对强势下黄金持续承压，如果欧洲部分经济数据出现回暖可能打压美元为金价带来意外支撑。通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，包括贸易谈判和伊朗问题在内风险事件重燃和股市下挫支撑黄金的避险需求，短期金银可能因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏上涨的驱动和美元强势表现面临压力，建议投资者以观望为主。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货周末小幅上涨至4.1元/斤左右后跌回4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货上周五小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。重点关注今年临储玉米拍卖开始时间，若是提前拍卖或拍卖价格较低，玉米价格可能承压。考虑到国内的供需缺口和潜在可能进口的美玉米价格，预计1800点左右存在较强支撑，加上预期华北地区在6-8月有一定的干旱可能性，推荐在回落至1800-1850点左右可考虑做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。近几日，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。10合约节前涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉跌2.61%，收68.4。郑棉夜盘涨0.23%，收15205。USDA5月预测，2019/20年度美国棉花产量、出口量和期末库存增加。2019/20年度全球库存下降、产量和消费量增加。2019年4月当月，我国出口纺织纱线、织物及制品97.9亿美元；累计同比上升0.8%。我国出口服装及衣着附件96.7亿美元；累计同比下降7.6%。农村农业部5月预测，2019/20年度，中国棉花播种面积为3300千公顷，较上年度减少2.0%。棉花产量为592万吨，较上年度减少2.0%。棉花进口量为210万吨，较上年度增长10万吨。棉花消费量为825万吨，较上年度减少2.3%。贸易争端再出波折，导致棉价短期承压。

油脂： CBOT大豆和豆油继续小幅下跌，势头很弱，美国农业部5月供需报告下调2018/19年度美国大豆出口一亿蒲，令2018/19年度的期末库存上升至9.75亿蒲，市场关注中美谈判进程。马盘棕榈油也维持弱势，虽然MPOB月度报告显示马来西亚棕榈油库存下降至272.9万吨，但是减产期的产量降幅不及预期令市场担忧产地后期库存将转升。周五夜盘国内油脂小幅波动，整体低位弱势波动，目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：中美磋商暂时告一段落，USDA供需报告偏空，美豆继续创新低。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量，下游对谈判持强烈悲观预期，因此加大采购现货。国内基差和期货跨月价差明显走强。由于关键节点前下游大量补货，关注本周需求是否持续。

白糖：夜盘外糖冲高回落，收盘小幅下跌。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计30576张（-759张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。现货价格小幅波动，昆明白糖现货5060元/吨，柳州5300元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：上周五美股盘中大跌后收涨，人造肉第一股三连跌、盘中跌10%，非洲电商第一股Jumia一度跌33%。美国国务卿：制裁伊朗不会引发油价“慌乱”，愿与伊朗对话。美联储官员密集发声：中产阶级仍未从上轮经济危机中恢复，不平等在扼杀美国经济潜力。比特币3个月暴涨100%，突破7000美元，成为今年全球表现最好资产。提醒：晚间美联储副主席及波士顿联储主席将在市场沟通活动上讲话；次日凌晨MSCI将公布新纳入A股的个股名单。美国贸易代表莱特希泽星期五表示，他已收到总统的指示，对其余尚未加征关税的所有中国商品加征关税，星期一将公布细节。此后美国呼吁中国现在就采取行动（向美方让步）。关于中美下一步何时磋商，美财政部长姆努钦对媒体回应说：“目前还没有这方面的安排。”美国极限施压的大棒高高举起，中方的态度是：我们做好了应对各种情况的准备。“极限施压”与“应对各种情况”在博弈。

国内：中国在第十一轮中美经贸高级别磋商结束时表示：合作是正确选择，重大原则决不让步，坚决反对加征关税；新华社快评：美国实施霸凌，唯有从容应对。易会满重磅发声释放强监管信号：守住四条底线，谨记四个敬畏，要让违法违规者付出沉重代价。中国央行：货币政策完全有能力应对内外部不确定性。

康得新大股东及实控人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施。券商中国：若不符合投资者适当性监管要求或提供虚假信息，已开通科创板权限的或被取消资格。国办印发2019年立法工作计划：拟制定住房租赁条例等法规；《国家生态文明试验区（海南）实施方案》正式印发。苏州出台楼市调控意见：苏州工业园区新房限售3年、二手房限售5年。北汽被爆寻求收购戴姆勒最多5%的股权，或耗资约30亿欧元。