报告日期：2019年5月14日申银万国期货研究所

【宏观】

为应对美方加征关税的举动，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。中方调整加征关税措施，是对美方单边主义、贸易保护主义的回应。中方希望，美方回到双边经贸磋商的正确轨道，和中方共同努力，相向而行，争取在相互尊重的基础上达成一个互利双赢的协议。贸易战再度升级，对两国之间的双边贸易将形成较大不利影响。相比之下，中方的反制措施远弱于美国的措施，我国对美出口的影响可能会更大一些。从昨天开始，我国在舆论导向上突然加力，试图引导舆论向增强信心、增强凝聚力贸易战方向发展。但美方总统的言论趋于缓和，并预计可能要于下月G20峰会上与中方领导人会见，并解决贸易争端的问题。对此，我们建议仍要保持相当的谨慎，防止摩擦升级带来的风险。

【金融】

股指：我国对美国提高关税进行反击，对600亿美元商品提升关税并于6月1日起执行，美股全线大跌，日经早盘低开低走。5月14日，MSCI宣布将现有A股纳入因子从5%提高到10%，自5月28日收盘后生效，预计未来外资资金将持续流入A股。近期股市经历连续大幅调整，贸易谈判不确定性仍在且有升级趋势，短期观望为主。随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。两融余额近期持续减少，5月10日两融余额达约9418.44亿元，比上一交易日略增约3.92亿，杠杆资金受行情影响较大。同时外资持续流出A股，昨日沪深港通不交易，2019年共流入约900.3亿。中国4月经济数据回落，未来宏观环境不确定性增加。A股经历短期大幅下跌，后续仍将持续关注中美贸易谈判对A股的影响，当前有继续恶化迹象，建议先观望。同时重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：对美国部分商品提高加征关税税率，期债高开高走。国务院决定自6月1日起，对美国部分商品提高加征关税税率，中方采取必要反制措施应对美方对部分中国输美产品加征关税，中美贸易摩擦仍存在长期性和不确定性，避险情绪升温，期债高开高走，10年期国债收益率下行3.08bp至3.27%；央行暂停公开市场操作，净回笼200亿元，SHIBOR隔夜利率回到2%上方，央行对中小银行实行较低存款准备金率将于15日正式实施，释放资金约2800亿元，资金面将继续保持充裕；制造业PMI、出口和金融数据弱于预期，预计5月份之后的PPI将逐步回落，CPI将维持高位，但发生通胀的可能性较小，经济企稳持续性有待观察；近期A股波动加大，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，IRR逐步回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好。预计10年期国债收益率以下行为主，国债期货价格重回上涨趋势，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：纸浆期货继续下行。进口木浆现货市场混乱下行，其中针叶浆下降幅度较大，较前一周下跌50-200元/吨，其他浆种下降50-100元/吨。下游需求持续低迷，生活用纸需求淡季氛围明显，多地市场有价无市，中小型纸企多通过检修的方式，缓解库存压力。期货走势继续弱化，贴水现货。现货市场需求迟迟未有效放量，下游旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：沪胶周一震荡走强，目前国内外新胶均已至开割季。但泰国及国内云南地区受厄尔尼洛气候影响较往年高温干旱，雨水迟迟未至影响新胶产出。预计新胶产出会有延后，但今年厄尔尼诺现象较2016年程度较轻，预计随着后期雨水来临，新胶仍会积极产出。混合胶归类严查，后期混合胶进口预计减少，转移为部分天胶进口。进口成本上有提升，对天胶价格利多。中美贸易预期继续弱化轮胎出口需求。内外需继续偏弱。市场多空夹杂，短期利多影响支撑胶价走强，但远期供给压力仍然存在，沪胶预计走势震荡偏强，下方支撑11500。

PTA：TA909下跌收于5764（-8）。现货价6660。PX现货价908（+4）美金/吨，汇率6.86，PTA原料成本4690左右，PTA加工费1950左右，加工费偏高。PTA装置本周开工率93%（产能4578万吨）。聚酯负荷下滑至91.5%（产能5600万吨核算）。今日涤丝产销一般7-8成。江浙终端织机开工率降至65%，坯布产品库存依旧高高在上，企业资金压力紧张，加上对未来需求和成本的偏弱预期，生产积极性趋弱下开机率进一步下降；加弹机开工降至76%。PTA卖保持仓9.6万手(-1.8)，买保4.5万手（+0.1万手）。聚酯端矛盾累积需要时间，维持中长期重心向下的判断。贸易争端同时利空下游需求，产业链普遍心态悲观，中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909收于4582（0）。现货4410（-115）。美金方面，MEG美金560（-12.5）美金/吨。截止5月9日，华东主港地区MEG港口库存约136.1万吨，环比上期减少0.7万吨。截止5月9日，国内乙二醇整体开工负荷在69.03%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。煤制MEG装置陆续停车检修增多。国内产出有所收缩。后期供应端上随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。伊朗一套44.5万吨/年的MEG装置目前运行良好，五月货源安排装运中。韩国一套18.5万吨/年的MEG装置已于近日升温重启，目前6成附近运行预计本周末将提升至满负荷，该装置此前于3月底停车检修。聚酯装置检修增多，负荷在91.5%。昨日涤丝产销一般7-8成，随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。而虽然近期MEG国内开工率下滑比较迅速，但库存本周未出现明显变化。中长期，MEG依然处于产能扩张阶段，高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：周一在油轮遇袭剧才炒作下国际油价一度冲高近3%，尤其是国内原油期货在叠加人民币不断突破低点背景下夜盘甚至刷新年内高点。但随着中国强硬表态应对美国单方面发起的贸易制裁后，美股的大幅低开，市场对贸易战引发的冲击忧虑不断发酵，最终贸易战对经济的冲击盖过了地缘冲突的担忧，而且随着油轮事件的发展，市场逐渐意识到破坏事件并非伊朗所为可能是某些人故意为之，这样的炒作必然不具备持续性。油价先是日内拉高随后高位跳水显示了资金观点在各类影响因素影响下摇摆之后做出的方向选择，从图表走势来看长长的上影线显示油价冲高遇挫，随着时间推移油价蓄势之后，重心下移概率逐渐增加，WTI一旦跌破60关口市场心态将发生转折。虽然市场仍可能存在剧烈波动，但操作上仍建议投资者围绕油价下跌的方向为主制定策略和控制风险。

甲醇：甲醇小幅下跌。西北主产区生产企业降价之后签单顺利，短时库存压力有所缓解，同时成本支撑市场价格降价空间有限，下周内地甲醇市场将进入震荡调整阶段。少数低端价格有望继续上移，但整体交投气氛或有所转弱。山东地区围绕2100-2300元/吨，内蒙古地区围绕1820-1850元/吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.18%，较上周下降7.27个百分点。截至5月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.53%，环比上涨3.33%。整体来看沿海地区甲醇库存下降至88.27万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.5万吨附近。

【黑色】

焦煤焦炭：13日煤焦期价小幅高开后震荡回落。北方地区钢厂落实接焦炭价格第二轮上涨100元/吨，累计200元/吨涨幅。焦企落实涨价后利润不同程度回升，生产积极性较高，发运积极，厂内库存继续下降。唐山地区高炉开工率上周虽有所下降，但力度不及预期，钢厂库存方面，增库显吃力，短期需求稳中偏强。市场参与者对于后期山西地区焦企存在一定环保预期，焦炭市场情绪短期偏乐观，后期焦炭价格主要关注环保对焦钢企业限产的影响力度以及钢材市场利润变化情况。焦煤方面，随着焦企利润回升，炼焦煤整体需求稳中向好，产地部分煤种出现20-50元/吨左右的探涨行为，短期看在产地煤源供应并不宽松的情况下，焦企阶段性补库使供需面进一步趋紧，进口蒙煤方面，近期通关相对顺畅，蒙古司机罢工及进口配煤问题对通关影响较小，现口岸原煤价格暂稳在1000元/吨左右。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产仍待继续落实，整体呈现供、需两旺局面，预计短期焦炭短期偏强运行，需继续关注唐山钢厂限产执行进展及山西环保政策变化。在整体库存高位的情况下，一旦限产预期难以兑现，价格恐再度回落，策略上，可轻仓背靠1.60试空煤焦比。

螺纹：夜盘螺纹震荡收跌，图形上有所破位。现货方面，唐山钢坯报3560持平。上海一级螺纹现货报4070（理计）降30。钢银周度库存数据显示，建材库存降至487.53万吨，环比降38.12万吨，降幅7.19%，数据显示当前需求强度依然良好。5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据目前的情况看，限产力度低于预期，但高频数据显示在逐步趋严。同时近期事件驱动炉料偏强运行，成材成本支撑趋强。策略建议多单破3650止损。

铁矿：夜盘铁矿震荡。现货方面，金步巴报721（干基），普氏62指数报95.45。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13330.83，较上周降106.65；日均疏港总量297.90增5.08。分量方面，澳矿6346.47降69.96，巴西矿4236.80降22.43，贸易矿5667.61降39.92，球团579.14降4.46，精粉862.55增33.74，块矿1537.52降45.03；在港船舶数量57降2（单位：万吨）矿石供给收缩需求稳的逻辑并未改变，近期强势主要依靠汇率支撑，但风险已较大，建议多单离场观望。

【金属】

铜：夜盘铜延续弱势，因人民币汇率走弱，内盘跌幅小于外盘。中国宣布对美报复清单，夜盘全球金融市场动荡，美股大幅下跌，黄金、比特币飙升。近阶段中美贸易问题使得宏观环境再次恶化，市场情绪也将反复，关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌下跌超1%，因中美互加关税。中国宣布对美报复清单，夜盘全球金融市场动荡，美股大幅下跌，黄金、比特币飙升。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善，长期供求预期过剩的情况下，这也是锌价弱于其它品种的原因。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅攀升。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，短期金属价格承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议逢高做空为主。

贵金属：中国正式对美国征收关税做出反制，中美贸易紧张局势的升级使得昨日美股跌幅扩大，避险情绪推动黄金、日元等资产走高。美联储公布的决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，在美股动荡之际，美国联邦基金利率期货12隐含降息概率走高至70%，美元快速下跌后收回至97之上。同时薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑。此前随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始转向温和，其他经济体表现不佳美元表现相对强势下黄金持续承压，如果欧洲部分经济数据出现回暖可能打压美元为金价带来意外支撑。通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，包括贸易谈判和伊朗问题在内风险事件重燃和股市下挫支撑黄金的避险需求，短期金银可能因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现延续反弹，但总体受消息面影响较大，建议投资者以观望为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货周末小幅上涨至4.1元/斤左右后跌回4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日大幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。重点关注今年临储玉米拍卖开始时间，若是提前拍卖或拍卖价格较低，玉米价格可能承压。考虑到国内的供需缺口和潜在可能进口的美玉米价格，预计1800点左右存在较强支撑，加上预期华北地区在6-8月有一定的干旱可能性，推荐在回落至1800-1850点左右可考虑做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。5月上旬，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。10合约近期涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉跌3.61%，收65.98。郑棉夜盘再跌停7.03%，收13820。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉破位下跌，5月以来ICE美棉跌幅约14%至66美分/磅附近，而5月在国内现货价格的支撑下郑棉前期跌幅较小，内外棉价差迅速拉大。受此影响郑棉连续两日跌停，ICE美棉仍在下跌，郑棉受情绪影响短期预计还有下跌空间。

油脂： CBOT大豆昨日在中国公布反制措施后一度跌破800美分，触及791之后回升，今日电子盘继续反弹，自低位回升超过20美分，CBOT豆油跟随大豆走势，市场关注中美谈判进程。马盘棕榈油继续低位震荡，虽然MPOB月度报告显示马来西亚棕榈油库存下降至272.9万吨（上月291），但是减产期的产量降幅不及预期令市场担忧产地后期库存将转升。夜盘国内油脂小幅反弹，整体低位弱势波动，目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右； 棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：中美磋商暂时告一段落，USDA供需报告偏空，美豆继续创新低。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。早盘美豆上涨12美分/蒲，美国大豆播种进度9%，去年同期32%，五年均值29%。美国方面表示G20峰会时将于中国达成共识。提振美豆价格。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量，下游对谈判持强烈悲观预期，因此加大采购现货。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。

白糖：夜盘外糖小幅上涨。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计30085张（-491张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期，仓单有效预报由4月末的12000张降至目前981张。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5075元/吨，柳州5320元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：道指跌超600点，纳指跌超3%，三大美股指集体创今年以来最大单日跌幅；黄金涨破1300美元创一个月新高，比特币盘中升破8100美元创近九个半月新高；离岸人民币跌破6.91日内跌超600点；区块链概念股走高，中概股大跌，阿里跌超4%，腾讯ADR跌3.7%。美国最高法院允许用户对App商店发起反垄断诉讼，苹果跌近6%，市值蒸发逾500亿美元。波斯湾地缘局势骤紧，沙特两艘油轮遭“蓄意袭击”，油价短线走高，布油一度涨超1%。日本多项经济指标敲警钟：景气指数6年多来首次恶化，企业利润3年来首现缩水。提醒：上午将公布日本3月贸易帐初值；下午将公布英国一季度就业数据、德国及欧元区5月经济景气指数，美联储票委威廉姆斯讲话；次日凌晨美联储票委乔治、非票委戴利将讲话。

国内：中国对部分进口美国商品进一步加征关税，最高税率25%；新闻联播称中国已做好全面应对的准备。

MSCI中国指数第一阶段纳入26只A股，18只创业板大盘A股上榜。国务院：把稳定和扩大就业放在更突出位置，促进经济增长和就业增加良性循环。上交所调整股票期权限开仓标准，维持ETF认购期权限开仓触发条件不变。“中国经济超预期地稳定。”这是路透社对2019年中国经济开局成绩单的评价。中国经济正以欣欣向荣的态势，赢得国内外的信心和认可。市场预期和信心之所以关键，就在于其不仅基于过去经济的表现，更指向并影响着经济的未来。一看近期表现平稳向好，中长期潜力可观。二看供给和需求两侧空间广，后劲足。三看宏观政策储备充分，微观主体活力充沛，中国经济动力持久。