宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

中国4规模以上工业增加值

美国4月零售销售，美国5月NAHB房价指数

中国国家统计局召开5月国民经济运行情况新闻发布会

全球宏观观察：

特朗普再度呼吁降息 美联储高官警告：降息会导致泡沫和衰退。今日，美国总统特朗普在推特上再度呼吁美联储降息。堪萨斯城联储主席Esther George表示，她反对为了提升通胀而降息，并警告称降息可能带来资产价格泡沫并最终导致经济下滑。她说：“较低的利率可能会助长资产价格泡沫，造成金融失衡，最终导致经济衰退。在目前的情况下，失业率远低于其预计的长期水平，我认为没有理由对通胀略低于其长期目标感到担忧。”George拥有今年FOMC的投票权，一直是美联储较为鹰派的成员之一。

重大调整，上交所对股票期权限开仓立出新标准。继上周连续两次对5月到期上证50ETF认购期权进行限制开仓和解除限制后，上交所13日对股票期权限开仓标准做出了重大调整。新标准增加“非虚值”条件，将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。此举无疑将大大降低触发阈值的频率，减少政策变化对相关合约的流动性冲击，而上交所的快速反应得到投资者的广泛欢迎。

近期热点追踪：

美联储加息：美联储“三号人物”、永久票委、纽约联储主席威廉姆斯表示，更多的关税可能会提振美国通胀、并抑制美国经济增长。威廉姆斯还表示，我们正在迎来较低的全球增长和低利率趋势，而且没有理由预期中性利率会在可预见的未来回归先前的正常水准。较低的中性利率意味着全球“经济复苏将更为缓慢。此外，威廉姆斯也提到，目前美国经济处于非常好的位置，美国货币政策也正适宜。

点评：3月议息会议美联储继续加强鸽派预期，将在后期降低缩表规模，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：超量对冲MLF，利率略有上行

观点：昨日央行续作2000亿逆回购，较到期量1560亿多出440亿，而短端利率并未因为MLF净投放而下行，Shibor7天上行7.1bp，DR007上行12.18bp，显示临近企业缴税高峰，资金面压力逐步显现。本周预计短端利率易升难降，但在降准资金逐步释放之后，压力会在下旬之前逐步递减。

股指期货：观望情绪浓厚，短线低吸

逻辑：昨日权益市场宽幅震荡，两市最终收跌。对于昨日市场的变动，依旧源于中美贸易争端的影响，尤其是以港股为代表的离岸市场的下跌，或也是带动A股下行的因素之一。但是对于后市变动，我们依旧维持进一步下探空间有限的判断。一方面，从两市成交额的连续缩量来看，表明在贸易争端走向充满不确定的背景下，市场观望情绪浓厚，但也暂未有进一步大量抛售的迹象。另一方面，尽管北向资金周二合计净流出100亿，但是在以贵州茅台为代表的消费大幅净流出的同时，海康威视和恒瑞医药却出现较大额度的净流入，或表明目前外资流出有一定结构性调仓的目的。因此，在短线以消息面扰动为主的预期下，操作层面继续维持低吸思路。

操作建议：多单续持，上证综指2800点附近吸收筹码

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）中美经贸会谈

国债期货：期债短期盘整回调，多头可逢低入场

逻辑：受到事件影响，期债昨日整体情绪较弱。短期期债上冲情绪将有所减弱，整体开始有所盘整，但是考虑到事件尚不明朗，且经济整体形势尚不容乐观，不改五六月债市偏暖的判断。建议投资者多头低吸或继续持有。

操作建议：小幅多头入场或持有

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化

黑色建材

1、钢材：各地现货价格和建材成交量双双回落。高利润下，限产执行力度有限；贸易商拿货谨慎，钢厂出库放缓，厂库继续累积，钢价承压震荡下行。未来产量仍将维持相对高位，需求季节性转弱预期增强，钢价短期震荡偏弱运行。

2、铁矿：现货市场整体回落，但成交量维持高位。Brucutu矿区复产又有进展，钢材价格开始回调，带动铁矿价格也有调整压力。不过钢厂利润仍然维持高位，同时汇率近期贬值较快，对铁矿价格支撑明显，预计表现较为抗跌。

3、焦炭：第二轮提涨落地，环保预期加强，库存持续去化，山西环保限产尚无政策出台、实际落地力度偏弱，焦化厂观望较多，供给收缩预期尚未兑现，高炉开工保持相对高位，焦炭需求持稳。总体来看，供需好转、环保预期驱动焦炭期价上行，同时钢价回调、限产预期未能兑现又带动焦炭下行，预计焦炭短期或以震荡为主。

4、焦煤：国内煤矿监管趋严，产量受限，加之进口总量控制，供给端增量有限。下游焦炉开工率尚维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格探涨，加之自身供应偏少，基本面较好，但同时受产业链整体拖累，预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格维持震荡。

5、动力煤：产地安全检查力度不减，月初煤管票较为宽松，但产能释放有限，坑口市场依旧较为乐观；大秦线检修结束后发运正常，检修期间库存不降反增，折射出下游在长协保供背景下市场采购冷清的局面，在旺季尚未到来前，港口价格上涨乏力，倒挂依旧难以修复。总体来看，短期内煤炭市场依旧难以摆脱窄幅震荡的局面。

6、玻璃：昨日华中部分企业小幅上调现货价格，至此华北、华中等库存去化相对好的地区整体完成一轮价格上调。另据玻璃期货网消息，河北德金600吨/日的产线昨日点火投产。当前玻璃库存拐点已经确认，但本月仍有数条产线投产，产量后期继续增加几无悬念，而本轮提价后，下游相对谨慎，部分地区出库有所放缓，因此短期仍需警惕追高风险。

7、硅铁：由于前期成本有所下降，导致利润出现扩张，推动了产量增加。目前硅铁产量维持高位水平，且05合约临近交割，交割库存有望释放，将对短期现货市场产生冲击，同时下游需求相对淡季，短期注意期价回调风险。

8、硅锰：近两周港口锰矿库存大幅攀升，突破历史新高，预计后期矿价下跌压力有增无减。同时，前期预期的内蒙限电、平罗停炉等事件也并未影响硅锰产量继续攀升。在成本继续降低的可能性较大，产量不断突破新高以及黑色系整体走弱的情况下，硅锰价格短期或继续下跌，并可能拖累期价。

能源化工

原油：地缘冲突继续发酵，供需支撑现货偏强

逻辑：昨日油价小幅上行。地缘冲突继续发酵：富查伊拉港口油轮遇袭一天后，沙特东西管道上两个输油泵站遭到无人机袭击；其中一个引发火灾并受到轻微破坏。事故未造成人员伤亡，出于安全顾虑管道暂时关停。原油成品油出口维持正常。伊朗支持的也门胡赛武装宣布对该事故负责，称派出七架无人机发起袭击。沙特四月原油产量980万桶/日，出口量700万桶/日；其中约10%通过东西管道进入红海出口至欧洲，目前管道实际流量约200万桶/日，一半以上西部炼厂自用。沙特东西管道与阿联酋至富查伊拉港的阿布扎比管道是目前霍尔木兹海峡的两条主要绕行通道。霍尔木兹海峡是全球最重要的原油海运要塞，日通行流量约1600万桶/日，占全球原油贸易量的40%。除阿联酋可通过富查伊拉港出口不能原油外，其余海湾国家海运出口几乎全部通过海峡。美国派驻中东部队陆续到位，一旦伊朗兑现威胁封锁海峡，对原油供应将产生重大影响。

期货方面，供需及地缘支撑向上，金融风险压力向下；双边影响继续对峙，单边油价维持震荡。关注原油基本面偏强及地缘溢价带动的做多月差，做多跨区价差，做多油股比价，做多现货升水空间。短期单边震荡暂时观望，中期等待多单入场机会。

策略建议：Brent 1907-12月差多单持有; Brent-WTI跨区价差多单持有；Brent/SP 500 油股比多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：空头增仓远月月差大幅上涨，沥青主力-WTI大幅向下

逻辑：今日沥青1912合约大幅向下，1906合约受到近月支撑明显，因此6-12月大幅向上修复一度突破190元/吨。百川公布四月沥青产量环比超预期下降，在需求逐渐恢复的背景下，沥青库存拐点渐近，对近月形成支撑。我们认为远月的大幅下跌更多是基于对市场原油看跌预期以及空头转移阵地（06移仓至12）带来的，目前沥青的基本面相对健康，基差、月差同时高位代表需求支撑明显。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：原油大幅下调拖累燃油，仓单当日注销2.6万吨

逻辑：四月新加坡燃料油销量同比环比均出现下滑，新加坡裂解价差走弱逾1美元/桶，叠加原油冲高后回落，对日内Fu主力形成压制。五月亚洲地区燃料油到港量为498.5万吨（环比下降6%同比下降24%），5月2日，美国正式停止伊朗原油豁免国，6月中东至亚洲的燃料油量或降幅较大，印度燃料油出口连续两月大幅下滑，此外富查伊拉油船破坏事件带来的影响还未结束，密切关注当周富查伊拉库存数据。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：烯烃压力叠加盘面升水压力，近期谨慎偏弱

逻辑：近期盘面继续回调，短期维持前期震荡区间走势，近期逻辑未有明显变化，压力主要源于盘面升水压力，另外就是近期MTO持续缩水，且PP和MEG近期跌幅明显，间接给甲醇带来压力，而支撑主要是未来的预期，MTO新需求释放叠加前期投产MTO顺利运行，再加上安保过后甲醛需求逐步回升，以及甲醇低位面临成本端支撑，下行空间也有限，因此我们认为中短期维持震荡走势。

操作策略：中短期维持区间走势，且继续关注09合约上PP-3*MA价差缩窄机会

风险因素：

上行风险：超预期检修增多、烯烃价格大幅反弹

下行风险：原油价格持续回调、下游安保检查影响扩大

LLDPE：短期底部渐行渐近，等待反弹信号

逻辑：低价现货询盘略有增多，但成交尚未见明显好转。就基本面而言，随着价格不断下跌，PE供需是在逐渐改善的，无论是进口供应减少、对回料替代增加还是低价促进消费，因此我们认为距离短期底部已经比较接近。明确的反弹信号可以有两个参考，一是供需改善持续体现，库存显著去化；二是货币贬值到位，央行出手干预，届时宽松货币政策的空间可能再度打开。目前期价已处于支撑区域。

操作策略：中线9-1正套继续持有，多L09空PP01。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：进口压力继续体现

PP：下方支撑进一步增强，短期底部或已逐渐接近

逻辑：低价现货询盘略有增多，但成交尚未见明显好转。短期来看，PP下方的支撑是在进一步增强的，首先随着国内价格的下跌与人民币汇率的贬值，出口窗口可以预期更大幅度打开；其次成本支撑会逐渐体现，华东MTO现金流利润已接近零；最后计划外的检修已在逐渐增多，例如河北海伟等，因此短线底部或已较为接近。不过中线而言，反弹高度可能不会太高，新装置投产顺利与贸易战对需求的负面影响可能持续构成压制。目前无论是期货还是现货价格均已处于强支撑区域。

操作策略：PP 9-1正套。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖、新装置投产推迟、贸易谈判再度缓和

下行风险：新装置投产顺利、贸易谈判进一步恶化

PTA：PTA行业加工费仍有压缩空间，弱势短期延续

逻辑：昨日在成本和需求的压力未改的情况下，PTA继续下挫，由于PTA加工费仍有压缩空间，预计PTA短期偏空格局或延续。成本方面，PX加工疲软叠加油价支撑减弱，PTA成本下移拖累其价格走低。供需方面，聚酯产销维持中低水平，显示织造环节开工转弱已逐渐往上传导，在需求转淡而供应稳定的情况下，聚酯出现降价促销的行为。若后期聚酯行业利润、库存达到表现不佳，聚酯开工将面临压力，进而将影响PTA供需格局的转变。总体而言，PTA前期因成本坍塌导致的价格下跌，并未影响其加工费，而聚酯需求的走弱将对PTA加工费产生压制，PTA短期延续弱势调整。

操作策略：观望。做空PTA加工费。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：缺乏利好支撑，乙二醇价格维持弱势

逻辑：昨日乙二醇继续大幅下挫，价格不断下探新低，短期缺乏利好，跌势难言止跌。供需并未新增利好出现，目前乙二醇港口发货量并未放量，而下游聚酯企业利润收窄，对原料采购较为谨慎，加上乙二醇价格弱势加上，下游以采用多次少量采购的策略来规避成本增加的风险。供应方面，乙二醇季节性检修对供应压力的改善仍有余力，但随着检修结束，后期若开工回升，压力将再度回升。此外，近期聚酯环节出现一些降负显现，若供需迟迟不见好转拐点，而偏空加深，乙二醇向下探寻价格底部的行为就难言结束。

操作策略：观望。中长期维持反弹沽空思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

PVC：关注检修计划的落实情况，区间底部建议偏多交易

逻辑：PVC期货昨日下跌主要是受到整体化工下跌的拖累，现货端看价格并未出现同步下行，相对偏强。PVC阶段利多仍是供应检修预期，15日存在多个企业的检修开始计划。需关注此部分企业是否安计划进行检修复，如无则可能导致PVC利多的松动。利空方面，目前中美贸易争端在国内金融市场上的反应略有缓和，需求的下滑目前尚未看到数据上的好转，内外顺挂的问题短期有所缓和，但进口货源的增多并非即刻缓解。整体来说，PVC基本面有所转弱，成本支撑同样走弱，出厂价开始下行。目前依旧维持区间震荡判断。技术看，昨日存在放量止跌迹象。阶段到达区间低位，可逢低买入交易。破位40日均线止损。9-1套利方面，如01合约贴水400点，则建议套利离场。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：现货下跌抵抗，警惕基差偏大后对下跌趋势的阻碍

逻辑：昨日期货端继续明显下行，但现货的下跌速度放缓，仅针叶浆下跌了25元，阔叶浆价格维持不变。主力合约昨日最低价格跌至4920左右，与现货拉出明显的期现价差。目前我们认为纸浆的加速下跌并不来自于其自身基本面的改变，更多的来自金融市场的传导。就供需层面来说，供应端的高库存依旧未改变、短期的进口输入上升预期也在持续，中美贸易摩擦加深了整体下游的悲观预期，因此基本面看利空云集而利多暂不明显。交易端，近期主力贴水维持在150点左右，尚可接受，但250点左右的贴水从时间角度看，则就偏大，不利于空方。趋势依旧维持阶段性看空，但是阶段超跌明显，或有反复，建议以10日均线为多头止损价格。

操作：空头持有，10日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

有色金属

铜：中对美加征关税涉及近39亿进口铜产品，沪铜弱势震荡

逻辑：近期终端消费疲弱，汽车产销降幅扩大，内需压力仍存；铜板带箔企业开工率环比小幅减少，下游消费有继续走弱趋势，同比下滑明显。外部中美贸易摩擦打压宏观预期，沪铜弱势震荡。

操作建议：偏空操作； 

风险因素：交割预期，仓单增速

铝：环保风云起，铝价表现佳

逻辑：双方互加关税，被打压到低位的金属吸引买盘介入，金属价格普遍反弹，铝价反弹幅度最为明显。沪铝上涨的驱动主要源于山西省对赤泥泄露问题的氧化铝企业勒令停产整改，由于涉及到的氧化铝生产规模较大，且市场担忧涉及到的企业增多，短期对铝价构成支撑。

操作建议：区间操作；

风险因素：赤泥坝整顿升级；贸易摩擦忧虑。

锌：宏观氛围偏弱，锌价弱势格局延续

逻辑：LME锌库存持续增加，后期LME进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。国内方面，高冶炼利润维持下，5、6月国内冶炼复产节奏将进一步推进，国内供应瓶颈将于年中前突破。同时，5、6月锌消费面临季节性下滑的压力。因此5月份国内锌供需格局将转弱，锌锭社会库存去化节奏或放缓，并可能从去库转为累库态势。宏观方面，重点关注中美贸易战的进展和影响。整体来看，中期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时短期沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：出口美国电池关税上调将令消费雪上加霜，短期铅价或弱势震荡

逻辑：由于冶炼生产已亏损，再生铅检修相对集中，但下游消费淡季延续，蓄企采购情绪低迷。加上中国对美国出口的启动活塞式发动机用蓄电池出口税率上调至25%，以及宏观预期相对悲观，因此铅市场信心重拾尚需时间等待。预计短期弱势震荡格局延续。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保限产超预期

镍：市场情绪小幅好转，期镍宽幅震荡

逻辑：近期进口盈利空间打开故电解镍现货资源充足，而镍铁供应增量明显，供应端压力维持。而需求端方面，进入淡季后钢厂将逐步减产，但终端超低库存的现状以及后期不锈钢新增产能的预期也给后市带来了博弈空间。今日白天期镍受到情绪波动，价格大幅震荡，夜间震荡偏强，短线依旧有震荡上冲机会，操作上维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡：下游企业逢低采购，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游刚需采逢低采购。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。 

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

黄金：金融市场动荡避险资产获益

逻辑: 人民币受到中美贸易摩擦刺激波动加剧，中方反制政策落地。同时，欧盟投资信心上扬消费持续改善，结合宽松的货币政策有望推升经济预期，利好欧元。最后，美联储年内加息无望，附加关税导致消费意愿下滑，不利美元。金融市场动荡避险情绪上扬，中性利率预期下滑利好黄金，短期金价有望继续上扬。

操作建议：偏多操作； 

风险因素：中美贸易摩擦出现重大转折贵

农产品

油脂：中美贸易关系仍存不确定性 预计油脂价格窄幅震荡

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，但棕油复产施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存增加，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

操作建议：做空豆棕价差；菜油观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美贸易关系缓和，拖累油脂价格

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强    

蛋白粕：美豆播种进度偏慢，蛋白粕区间运行

逻辑： 中美贸易战升级，中国对美豆进口量预计仍保持低位，但下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，供需两弱。北美豆播种进度同比偏慢，但预计厄尔尼诺气候将利于美豆增产。南美豆上市量增多打压豆类市场。国产大豆进入种植期，补贴力度或降低，不利于大豆面积扩增。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。同时豆菜粕价差利于豆粕对菜粕替代性需求增长。中加贸易关系仍未恢复正常。近期贸易关系仍主导粕类市场，料短期市场区间运行。

操作建议：逢低短多，区间操作为宜。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：震荡

菜粕：震荡

白糖：短期难上，或区间震荡

逻辑： 目前，产业仍偏悲观。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量同比维持低位；印度产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，本年度郑糖底部已现，郑糖预计震荡偏强，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

操作建议：观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 ：中美经贸关系恶化 郑棉或继续寻底

国内方面，中美相互加征关税，纺织品服装出口预期悲观，郑棉承压；配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单+预报流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景恶化，USDA新年度供需报告利空，美棉承压下行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，新年度全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景预期恶化，本周储备棉底价下调408元/吨，郑棉连续两跌停，短期或继续寻底。

操作建议：观望

风险因素：中美经贸前景，汇率风险

震荡偏弱                                        

玉米：临储拍卖下周开启，期价短期或维持震荡

逻辑：

供应端：基层售粮基本结束，售粮压力下降。目前市场粮源主要集中在贸易商手里，贸易战加剧背景下，贸易商心态转变，有挺价意愿，现货价格坚挺。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观预期有所缓解。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求；临储拍卖底价抬升预期，提振市场。综上，供需关系较前期有所改善，期价或有一定涨动力，但不宜过度乐观。淀粉或随玉米波动。

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡偏强

鸡蛋：现货价格短期回调，09合约维持震荡

逻辑： 供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约中长期回调做多

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡偏强