报告日期：2019年5月15日申银万国期货研究所

【宏观】

近期，人民币汇率快速贬值，离岸人民币汇率已经高于6.91，与在岸人民币汇率的价差拉大至接近400个点。同一期间，美元指数基本保持平稳，没有出现明显的上升。很明显，人民币汇率受到了中美贸易摩擦升级的影响，在基本面变化不大的情况下，投资者预期使得汇率出现贬值。简单来说，未来有两种情况，一是中美贸易谈判出现转机，升级的趋势得到遏制，人民币汇率重回基本面，可能会出现小幅的升值；二是中美贸易继续恶化，这样的话人民币汇率可能仍会面临一定程度的跌幅。但无论哪种情况，升贬值的幅度可能都不会太大，央行也会在必要时候介入市场，调控汇率。因此，汇率大幅波动的风险到现在这个位置已经比较低了。

【金融】

股指：美股反弹，美联储高官警告称降息会导致泡沫和衰退。近期股市经历连续大幅调整，贸易谈判不确定性升级压制反弹，短期观望为主。随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。两融余额近期持续减少，5月13日两融余额达约9382.69亿元，比上一交易日略减约35.75亿，杠杆资金受行情影响较大。同时外资持续流出A股，昨日沪深股通净流出106亿元，2019年共流入约791.30亿。中国4月经济数据回落，未来宏观环境不确定性增加。A股经历短期大幅下跌，后续仍将持续关注中美贸易谈判对A股的影响，当前有继续恶化迹象，建议先观望。同时重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：资金面小幅收敛，期债震荡走低。央行超额续作到期的MLF，释放长期增量资金440亿元，不过受人民币贬值和税期因素影响，SHIBOR利率普遍上行，资金面小幅收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率上行1.5bp至3.29%；央行今日定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，释放资金约2800亿元，稳定资本市场信心，市场流动性将继续保持合理充裕；中美互征关税后首当其冲的就是影响对美出口，此前4月份出口大幅回落且重回负增长，在贸易环境恶化的情况下，预期后期出口仍面临下行压力，而领先指标制造业PMI和社融存量增速已经弱于预期，经济企稳持续性有待观察；全球大宗商品市场波动加大，各国股票市场均出现一定幅度的调整，国债收益率普遍下行，市场避险情绪升温。中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑，国债期货价格重回上涨趋势，期现价差逐步收窄，IRR回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好，预计10年期国债收益率以下行为主，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：纸浆期货周二继续下行。进口木浆现货市场混乱下行，其中针叶浆下降幅度较大，较前一周下跌50-200元/吨，其他浆种下降50-100元/吨。下游需求持续低迷，生活用纸需求淡季氛围明显，多地市场有价无市，中小型纸企多通过检修的方式，缓解库存压力。期货走势继续弱化，贴水现货。现货市场需求迟迟未有效放量，下游旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：沪胶周二大幅下跌。中美贸易问题继续利空下游出口，另外泰国及国内云南地区开始降雨缓解干旱，预计后期有利于胶水产出。利多因素减少，内外需继续偏弱。沪胶承压下行，短期反弹难以维系，走势转跌，下方支撑区域11500，虽然目前走势偏弱，但靠近底部支撑区域预计会有阻力，操作空间较小。

PTA：TA909收于5582（+22）。现货价维持在6660。PX现货价908（+4）美金/吨，汇率6.86，PTA原料成本4690左右，PTA加工费1950左右，加工费偏高。PTA装置本周开工率93%（产能4578万吨）。聚酯负荷下滑至91.5%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6成左右。江浙终端织机开工率降至65%，坯布产品库存依旧高高在上，企业资金压力紧张，加上对未来需求和成本的偏弱预期，生产积极性趋弱下开机率进一步下降；加弹机开工降至76%。PTA卖保持仓7.1万手(-2.5)，买保3.7万手（-0.8万手）。贸易争端同时利空下游需求，加上内外盘棉花价格大跌，产业链普遍心态悲观，中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909收于4475（+38）。现货4240（-170）。美金方面，MEG美金520（-40）美金/吨。截止5月9日，华东主港地区MEG港口库存约136.1万吨，环比上期减少0.7万吨。截止5月9日，国内乙二醇整体开工负荷在69.03%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。后期供应端上随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。而虽然近期MEG国内开工率下滑比较迅速，但库存周未出现明显变化。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：市场仍对中东地缘动荡保持高度警惕。但从近期无人机袭击沙特石油泵站以及阿联酋海岸油轮遭到破坏性袭击来看确实有人刻意为之，相对之下伊朗美国保持了相对克制，并无意进一步加剧冲突。值得注意的是石油输出国组织(OPEC)周二表示，随着包括美国页岩油生产商在内的竞争对手供应增长放缓，今年全球对其石油的需求将高于之前预期；这表明，如果OPEC不增产，市场将更加紧张；但是在其报告展望OPEC预计2019年全球原油供应将增加222万桶/日，而原油需求增幅仅为121万桶/日。这意味着原油供应量在下半年可能出现较大增长，再次改变当前原油供应偏紧局面。  美国凌晨公布的API库存再度超预期增加，抵消了无人机空袭对油价的推升；虽然地缘动荡仍在撩拨市场神经，但可以看出市场对油价调整的预期仍是波动大基调。近期谨慎选择操作机会，注意节奏把握

甲醇：夜盘维持震荡。限国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.18%，较上周下降7.27个百分点。截至5月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.53%，环比上涨3.33%。整体来看沿海地区甲醇库存下降至88.27万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.5万吨附近。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期价低开低走震荡走低。北方地区钢厂落实接焦炭价格第二轮上涨100元/吨，累计200元/吨涨幅。焦企落实涨价后利润不同程度回升，生产积极性较高，发运积极，厂内库存继续下降。唐山地区高炉开工率上周虽有所下降，但力度不及预期，钢厂库存方面，增库显吃力，短期需求稳中偏强。市场参与者对于后期山西地区焦企存在一定环保预期，焦炭市场情绪短期偏乐观，后期焦炭价格主要关注环保对焦钢企业限产的影响力度以及钢材市场利润变化情况。焦煤方面，随着焦企利润回升，炼焦煤整体需求稳中向好，产地部分煤种出现20-50元/吨左右的探涨行为，短期看在产地煤源供应并不宽松的情况下，焦企阶段性补库使供需面进一步趋紧，进口蒙煤方面，近期通关相对顺畅，蒙古司机罢工及进口配煤问题对通关影响较小，现口岸原煤价格暂稳在1000元/吨左右。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产仍待继续落实，整体呈现供、需两旺局面，预计短期焦炭短期偏强运行，需继续关注唐山钢厂限产执行进展及山西环保政策变化。在整体库存高位的情况下，一旦限产预期难以兑现，价格恐再度回落，策略上，空煤焦比可轻仓背靠1.60持有。

螺纹：昨夜螺纹震荡收跌，表现弱势。现货方面，唐山钢坯报3510降20。上海一级螺纹现货报4020（理计）降50。钢银周度库存数据显示，建材库存降至487.53万吨，环比降38.12万吨，降幅7.19%，数据显示当前需求强度依然良好。5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据我们在唐山调研的情况看，限产力度低于预期，而且市场预期开始趋于一致，价格上行驱动不足。策略建议多单破3650止损。

铁矿：昨夜铁矿弱势震荡，目前盘面位于上升趋势线支撑处。现货方面，金步巴报721（干基），普氏62指数报93.45。上周澳洲巴西发运总量2076.7万吨，环比上周减284万吨。澳洲发货总量1533.4万吨 环比上周减167.3万吨 ，澳洲发往中国量 1235.1万吨环比上周减147.8万吨。力拓发往中国476.9万吨 环比上周减7.4万吨 ，BHP发往中国395.6环比上周减99.4万吨 ，FMG发往中国324.9万吨，环比上周减14.0万吨 。高品澳粉发往中国444.1万吨 环比上周减72.3万吨 。巴西铁矿石发货总量为543.3万吨，环比减少117.0万吨。其中淡水河谷发货量为463.0万吨，减少75.5万吨。矿石近期强势主要依靠汇率支撑，但风险已大，建议多单离场观望。

【金属】

铜：夜盘铜延续震荡整理，特朗普言论再次反复。近阶段中美贸易问题使得宏观环境再次恶化，特朗普言论的多变，使得市场不堪跟随，情绪趋于观望。短期建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价窄幅区间波动，宏观环境的不确定性使得市场旁观情绪加重。近期社会库存基本稳产平稳，缺少指向性。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善，长期供求预期过剩的情况下，这也是锌价弱于其它品种的原因。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价突破上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅抬升。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议逢高做空为主。

贵金属：美国总统特朗普周二表示与中国的贸易磋商没有破裂，美国与中国正就贸易问题进行非常好的对话，同时推特上发文称时机恰当时，我们将与中国达成协议。受消息转好影响，美股昨夜出现反弹，美元指数走高至97.5之上，金价回调至1300美元/盎司之下。美联储公布的决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，股票动荡之下市场对央行鸽派预期升温。此前随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始转向温和，同时其他经济体表现不佳美元表现相对强势下黄金持续承压，如果欧洲部分经济数据出现回暖可能打压美元为金价带来意外支撑。通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，包括贸易谈判和伊朗问题在内风险事件重燃和股市下挫支撑黄金的避险需求，短期金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏上涨的驱动和美元强势表现面临压力，建议投资者以观望为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月下旬现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，计算流通费用后，到港成本与目前09合约较为接近。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，一段时间后拍卖可能减少，玉米价格存在短期回调风险。预计短期内期货盘面或继续走强，之后存在一定回调风险。

苹果：苹果10合约昨日冲高回落。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。5月上旬，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。10合约近期涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉涨1.82%，收66.64。郑棉夜盘跌0.04%，收13945。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉破位下跌，5月以来ICE美棉跌幅约14%至66美分/磅附近，而5月在国内现货价格的支撑下郑棉前期跌幅较小，内外棉价差迅速拉大。ICE美棉小幅反弹，郑棉或也超跌反弹。

油脂： CBOT大豆昨日因播种进度远低于历史平均水平而大幅反弹超过25美分，CBOT豆油跟随大豆走势，市场关注中美谈判进程和美豆播种情况。马盘棕榈油继续低位震荡，下半年的产量受到关注。夜盘国内油脂小幅上涨，整体低位弱势波动，目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：昨日美豆大幅反弹，中西部作物带种植延误，美国大豆播种进度9%大幅低于往年同期，去年同期32%，五年均值29%。结合中美磋商出现正面积极信号。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量，下游对谈判持强烈悲观预期，因此加大采购现货。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。预计美豆反弹将可能持续，但国内豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：夜盘外糖小幅上涨。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计27899张（-2186张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期，仓单有效预报由4月末的12000张降至目前163张。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5110元/吨，柳州5320元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：美股大反弹收复上日约一半失地，大豆等美农产品期货大涨，沙特关键油气设施遭袭，油价涨超1.2%，区块链概念股盘中大涨后下挫，人造肉第一股大涨14%，腾讯音乐跌超6%，哔哩哔哩跌5%，Uber涨7.7%。

特朗普再呼吁降息；美联储高官警告称降息会导致泡沫和衰退。美联储三号人物：关税可能对美国通胀产生重大影响、抑制美国经济增长。美威胁对3000亿中国产品加征关税，中国劝美方算算自身得失。美国总统特朗普5月14日说，美国目前没有向中东地区大规模调遣军力的计划，媒体此前的相关报道为“虚假新闻”。

国内：习近平：中国人民维护民族利益和国家尊严的决心坚如磐石。中国央行增量续作MLF ，规模2000亿元，利率不变。中国央行旗下媒体：人民币汇率不会出现持续大幅贬值。上交所：科创板首轮问询回复存在避重就轻、答非所问，刻意避短、夸大其词等问题。沽空机构质疑李嘉诚家族旗下长和隐瞒577亿港元债务，长和澄清公告强烈否认做空报告的影射。中国经济运行稳中有进、就业形势总体稳定的背景下，就业人员工资保持较快增长，其中改造提升的传统产业、加快发展的新兴产业更是表现抢眼，传递出了中国经济的浓浓暖意。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，今年首次将就业优先政策置于宏观政策层面，从一季度的数据来看，全国就业形势依旧稳定，实现了良好开局，这将为工资增长继续提供保障。