一、行情回顾：

　　3月份初，智利地震引发铜市出现短暂跳涨，但随着此消息被市场所消化、以及美元反弹，铜价震荡回落。中旬，美联储表示利率仍将在较长时期内维持在超低的水平，这一声明提振铜价回升；下旬，受中国公布CPI数据超预期所引发的收紧信贷预期以及希腊债务危机的影响，市场避险情绪重启，美元走高促使铜价出现承压整理走势。

　　二、宏观经济因素

　　(1)、1-2月工业生产稳步增长

　　国内1-2 月份工业增加值同比增速升至20.7%(12 月18.5%)，创历史新高，有部分低基数原因(去年1-2 月工业增加值仅增长3.8%，是金融危机以来最低点)。另一方面也表现出1 月工业生产的旺盛。但是从2 月当月的同比数据来看，却出现了比较明显的放缓，当月同比12.8%，较去年12 月下降近6 个百分点。这一点从发电量的数据中也有所体现，今年1-2 月份发电量同比增长22.1%，增速已开始比12 月份的25.9%回落。分行业来看，金属制品、黑色金属、专用设备制造、电器机械制造业和电力、热力供应行业的工业增加值比较明显的低于历史同期水平。此外，2 月官方PMI自高位回落，连续两个月下降，从PMI 和工业增加值的历史关系来看，PMI的阶段性走低往往伴随着即期或滞后一期的工业增加值下降，特别是PMI 的行业数据也显示出与固定资产投资密切相关的资本品和工业品行业景气度下降。这表明今年初的宏观调控已显成效，去年4 季度经济初显的过热苗头已经被控制。由于去年3、4 月份的基数过低，预计今年3、4月工业增加值当月同比还将延续上升的势头，但增速将逐渐趋缓。

　　(2)、通胀压力增强 加剧紧缩忧虑

　　3月11日，国家统计局公布了2月份PPI、CPI数据，其中， 2月份CPI同比上涨2.7%，比上月涨幅扩大1.2个百分点。环比上涨1.2%，是连续四个月正增长，CPI涨幅普遍超过市场预期。

　　2 月份工业品出厂价格同比上涨5.4%，涨幅比上月末扩大1.1 个百分点。1-2 月份，工业品出厂价格同比上涨4.9%。2 月份生产资料出厂价格同比上涨6.8%，其中涨幅最大的是采掘工业。由于去年2 月份国际大宗商品都处于低位，随着全球经济的逐步复苏，大宗商品价格出现恢复性上涨，因此，今年上半年生产资料出厂价格同比涨幅都会处于高位。2 月份原材料、燃料、动力购进价格上涨10.3%，涨幅比上月扩大2.3 个百分点。其中有色金属材料和电线类价格、燃料动力价格与化工原料类价格涨幅较大。

　　2月份CPI和PPI继续上涨，且CPI增速已经超过1年期定存利率，国内通货膨胀的压力不断加大，未来央行加息和上调准备金率的可能加大，紧缩性的货币政策将对金属市场的资金面形成压力。

　　(3)、欧洲债务危机压制欧元

　　当前希腊债务危机继续影响这个金融市场，市场普遍担心希腊债务问题可能引发欧元区乃至全球的主权债务危机，影响欧洲乃至世界的经济复苏。

　　希腊主权债务危机的前景很大程度上取决于欧盟及其主要成员国的救助。据德国一位高级官员透露，只有希腊在资本市场上丧失融资能力之后，德国才会同意将向其提供资金援助，以此作为最后手段。并且德国对启动希腊援助机制开出了苛刻的条件：IMF 必须在援助中发挥“重要作用”；欧元区成员国必须接受更为严格的预算规范。在德国提出的这一解决方案中，IMF 成为其中不可缺少的参与者。作为一个国际机构，IMF 的参与意味着德国在某种程度上并不认可希腊债务问题仅仅是欧元区内部的问题，而认为是一个国际问题。这一表态释放出一个明确的信号，那就是欧洲在政治和经济上的联系并没有人们想象得那么紧密，在诸多问题上还存在相当大的利益分歧，这说明欧洲货币联盟政治一体化可能遥遥无期。这导致欧元的基础受到了较大的撼动。此外，惠誉还将葡萄牙的长期外币与本币发行人违约评级从“AA”下调至“AA-”，并将评级前景定为负面。这也进一步加剧了市场对欧元区债务问题的担忧。

　　当前主权债务信用危机可能成为金融危机过后经济和金融市场的主要风险，希腊债务风险仍未解除，葡萄牙、西班牙、意大利等政府也面临财务压力；如果后市欧洲债务风险继续蔓延，这将打压市场信心，欧元走势仍较脆弱，而美元从中受益保持强势，金属等大宗商品仍面临承压。

　　三、供需因素

　　1、1-2月精铜产量维持高位

　　国家统计局公布数据显示，1-2月精炼铜(铜)产量达70.2万吨，同比增长16.2%，其中2月产量35.8万吨，同比增长6.5%。2月份国内的铜精矿产量为9万吨，同比增长20%；1-2月铜精矿产量为17万吨，同比增长31.8%。

　　当前铜冶炼企业继续维持较高的开工率，精铜产量依旧保持高位，同时铜精矿产量也增速明显。

　　2、2月份铜材产量明显回落

　　统计数据显示，2月国内铜材产量为59.3万吨，同比增加3.3%，环比回落19.5%；1-2月产量为133万吨，同比增加33.9%。1、2月份铜材产量逐步回落，远低于09年四季度的水平；这一方面是由于春节长假的影响；另一方面也是由于国内部分铜材行业成品库存较大。目前，铜材产量出现回落，而精炼铜产量保持高位，这可能使得精铜供应面临宽松局面。

　　3、2月精铜进口环比下滑

　　海关公布的数据显示，2月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为32.23万吨，明显高于1月的29.21万吨，1-2月累计进口61.44万吨，累计同比增长9.2%。

　　其中2月精炼铜进口为22.05万吨；同比减少18.6%，环比增长了12%，；2月废铜进口37.66万吨，前2月累计进口61.4万吨，累计同比增长52.5%。2月铜精矿进口量为56.65万吨，较去年同期增长27%，环比下滑5%。

　　4、旺季预期支撑市场

　　3、4月份是国内传统消费旺季，铜消费开始启动，家电行业需求旺盛，由于订单过于饱和，企业已经出现了厂外生产情况，受此带动，我国板带加工企业开工率提高；交通行业对铜需求的带动较为明显，一方面是汽车产量仍保持高速增长，另一方面，我国加大高速铁路建设，目前在建的高速铁路有1万公里，高速铁路对铜消费的带动已经开始体现；房地产方面，由于国内新房开工率仍保持在38%左右，建筑用电缆销量很好；电力方面，虽然国家电网今年投资额度下降26%，但因为主要集中在特高压输电上面，所以对铜需求的影响远没有数据显示的那么大。国内消费逐步启动，但下游基本以消化库存为主，现货价格在接近60000元时消费买盘多以观望为主，但58000下方逢低买盘有逐步涌现；目前下游开工率正逐步回升，并有望在4月初进一步恢复，一旦金融环境因素有所改善将推升铜价向上突破。

　　四、库存持仓因素

　　1、比价回落 呈现外强内弱

　　3月份，由于国内供应较为充足，下游需求回升并不明显，沪铜走势弱于伦铜，这使得沪铜与伦铜的比价逐步走弱，主要维持在7.7-8.1区间。内外比价回落也导致当前国内铜进口面临亏损状态，这将可能导致3月份铜进口增幅将出现回落。

　　2、LME铜库存状况

　　截至3月底， LME铜库存约为52万吨左右，较2月底出现减少了超过3万吨；而注销仓单为1.9万吨左右，注销仓单占库存比为3.7%左右；3月份LME铜库存触顶回落，预计在中国消费旺季以及欧美补库的推动下，后市LME库存有望继续呈现季节性回落趋势，这对LME铜有所支撑。

　　3、上海铜库存状况

　　截至3月26日，上期所铜库存增至15.55万吨左右，较前一周减少13636吨，但较2月底仍增加约6000吨。3月份上海铜库存维持增势，但月底库存出现了大幅减少的迹象，这是否意味着国内消费旺季开始启动的信号值得关注。总体上，目前库存高企仍对期价构成压力，但如果库存逐步被消化，

　　4、CFTC基金持仓情况

　　CFTC公布的数据显示，截至3月23当周，基金多头增持348手至42636手，空头增持1301手至23027手，基金净多头寸增至18051手。商业性交易商增持多头部位943手至60683手，减持空头部位507手至72507手，其持有的净空头部位为15713手，总持仓增至13.25万手左右。3月份基金继续增持多单，净多头寸较2月底保持增加，这支撑铜价回升。

　　五、后市展望

　　综上分析，国内经济维持稳步增长态势，全球经济持续改善继续为铜价构成支撑，而欧洲债务危机以及宽松政策退出预期依旧是令铜价承压的主要因素，使得铜价在高位震荡加剧。二季度是有色金属的需求旺季，房地产、家电以及电力电网行业有望保持增长，对金属的需求也将逐渐释放出来，这仍将有望提振铜价。预计四月份铜市将有望维持高位震荡，趋于上行走势。下方支撑看向57000-58000一线，重要阻力仍在60500一线，一旦突破将有望进一步挑战前期高点63600一线。