棕榈油1909合约4月初一路下跌至4326元/吨，近期有所反弹。笔者认为，在高库存的压制下，棕榈油价格中长期下跌概率较大。

马来西亚供需数据中性

马来西亚棕榈油局公布的数据中性，4月，棕榈油产量、库存略高于预期，出口数据好于预期。目前，马来西亚棕榈油处于增产周期，极端天气出现的概率很小，产量将于10月达到年内峰值。根据西马南方棕榈油协会发布的数据，5月1—10日，马来西亚棕榈油产量较4月同期下降18.22%，单产下降21.11%，但出油率上升0.55%。棕榈果出油率增加，棕榈油品质并无问题。数据公布的区间较短，预估马来西亚棕榈油5月产量延续增长势头。

船运调查机构ITS公布的数据显示，5月1—10日，马来西亚棕榈油出口量同比增加12.7%，至55.26万吨。其中，印度装运14.69万吨，同比上升10.12%；中国装运2.62万吨，同比下降63.26%；欧盟装运17.51万吨，同比上升98.73%。印度装运量的增加主要与斋月需求有关。目前，斋月备货已结束，后期印度棕榈油进口量将减少。因印尼棕榈油进口利润良好，我国更倾向于从印尼进口，这将导致马来西亚棕榈油出口至中国的量下降。

通常，马来西亚棕榈油库存在5—6月出现年内低点，而三季度开始增长，四季度末达到顶峰。中长期看，库存压力不容忽视。

印尼库存将累积

数据显示，3月，印尼棕榈油产量预计为395万吨，出口量为293万吨。自去年9月1日起，印尼政府要求国内全部柴油机器使用B20生物燃料，其中包括火车和重型机械，此举扩大了生物柴油的使用范围。今年一季度，印尼市场生物柴油消费增长超过一倍，由去年一季度的66万千升提高至150万千升。与此同时，印尼生物柴油出口量为17.35万吨，同比增加78%。鉴于此，3月末，印尼棕榈油库存预计为240万吨，同比下降12.09%。

不过，5月，印尼棕榈油进入增产周期，出口或因印度斋月备货结束而减少，生物柴油政策虽继续带动消费但增量有限。整体上，在油棕树整体树龄结构较好、出口转弱、生物柴油政策边际效用递减的背景下，5月印尼棕榈油库存恐开始累积。

国内去库存进度缓慢

5月初，华北、华东、华南地区港口棕榈油到货量增加。截至5月10日，港口食用棕榈油库存总量为83.31万吨，环比增加11.18%，同比增加27.58%。同时，我国进口6月印尼棕榈油的完税成本为4154元/吨，盘面利润为228元/吨。由于棕榈油进口利润顺挂，加之近期棕榈油成交热络，远期买船正常，5月棕榈油进口量预计为42万吨，6月预计为41万吨。温度升高，棕榈油掺混需求改善，豆油和棕榈油的价差拉大也促进棕榈油消费，但棕榈油进口到港量增加，导致国内市场去库存进度缓慢。

综上所述，马来西亚棕榈油远期价格在高库存的压制下，即使反弹，力度也有限。国内市场高库存压力并未实质性缓解，价格反弹后再次下跌的概率较大。目前，1909月合约在4326元/吨一线存在支撑，技术上有反弹需求，待反弹过后，可在4450—4500元/吨一线试空。