铝企长期亏损导致高成本产能不断退出，未来供应增长受限，铝终端消费边际转好。在基本面支撑下，沪铝在低位表现出偏强态势，未来铝价仍有大幅上升的可能。

图为国内铝锭社会库存持续下降（单位：吨）

国际局势导致宏观面不确定性增加，受此影响铝价近期出现较大波动，但我们认为铝企长期亏损导致高成本产能不断退出，未来供应增长受限，铝终端消费边际转好，未来铝价仍有大幅上升的可能。

上半年新增产能有限

根据调研统计数据，2019年国内新增电解铝产能230万吨，主要在内蒙古和云南，上半年新投产能仅10万吨，同比增速为负，剩余产能要到10月份投放。我们认为，随着铝价上涨全行业盈利水平尽管好转，但还不足以刺激新增产能以及闲置产能加速投产，至少上半年国内电解铝供应弹性不大。在当前的铝价下，亏损超过2500元/吨的电解铝产能仍然有近百万吨，对应的现金亏损都在1000元/吨以上，这类电解铝企业在未来仍有较强的减产预期。

氧化铝价格止跌反弹

近期由于环保督查，山西部分氧化铝厂被勒令减停产。山西地区共有15家氧化铝生产企业，总年产能约2540万吨，约占全国总产能29.47%。由于矿石资源紧缺，多数企业难以达到满负荷生产，孝义、交口等地区氧化铝厂由于赤泥坝泄露等环保问题面临整改。

受上述事件影响，SMM重估氧化铝供需情况，预计5月份中国氧化铝产能达597.3万吨，单月过剩幅度大幅收窄至15万吨左右，是自2018年12月以来过剩量最低的一个月。氧化铝价格自4月下旬触及低点2645元/吨后开始反弹，预计随着此次减停产事件的发酵，氧化铝价格有望进一步上涨，超过3000元/吨。

去库仍支撑价格走高

统计数据显示，截至5月13日，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）合计为132.4万吨，周环比去化速度有所提高。下游厂商在观望价格的同时瞄准时机适当为五一假期备货，增加采购，因此加速了库存去化。

3—5月属于消费回暖期，4月底下游厂商新增订单处于稳步增长中。根据SMM最新调研数据，4月份铝板带行业开工率环比上升2个百分点，至75%，同比上升近4个百分点。从产品类别来看，建筑装饰板市场有回暖迹象，在华东和华南地区需求比较旺盛；易拉罐包装材料内需订单同比、环比均小幅增加，不过外贸订单同比、环比均小幅下滑。总体来看，在旺季之下，下游消费状况良好，电解铝去库进程应会持续，从而有望对价格持续产生支撑。

综上所述，我们认为尽管国际局势导致市场避险情绪升温，有色金属普遍走弱，但在基本面支撑下，沪铝在低位表现出偏强态势。建议在14000元/吨之上可以偏强对待，多单止损参考13900元/吨。