报告日期：2019年5月16日申银万国期货研究所

【宏观】

美国特朗普政府将推迟作出汽车关税的决定至多六个月，正式公告将在本周稍晚宣布。另一方面，特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态，在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备，普遍认为此举针对华为。一正一反两项政策可以看出，美国的算盘可能打的是集中精力到处理中美贸易摩擦的事务中来，其他可能导致美国经济受到冲击的事务先暂时放一放。这种想法说明特朗普可能在中美贸易谈判上的决心变得更大，对我国未来的谈判不利。美国肯定希望从中国这边拿到足够大的好处以结束贸易谈判，这是他们最希望的结果，但是我国方面在一些关键条款上估计也较难让步。接下去的谈判对我们来说将会是一个困难时间，无论谈成与否都会对我国经济造成不小的冲击。

【金融】

股指：美股收涨，特朗普推迟做出汽车关税决定提振美股。两融余额近期持续减少，5月14日两融余额达约9372.9亿元，比上一交易日略减约10亿，杠杆资金受行情影响较大。外资结束连续多日的净流出，昨日沪深股通净流入12.95亿元，2019年共流入约800.37亿。中国4月经济数据回落，工业增加值和社会零售数据都不及预期，周期拐点未能得到有效确认。随着利空逐渐被市场消化，且技术面调整幅度较大，短期有望迎来超跌反弹，但外部环境的不确定性依然会压制反弹空间，建议使用适量资金逢低做多。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：经济数据普遍回落，期债震荡上行。4月份主要经济数据普遍回落，制造业投资下滑速度扩大，社消零售总额同比增速创2003年5月以来最低，工业增加值同比实际增长5.4 %，比3月份回落3.1个百分点，期债震荡上行，10年期国债收益率下行0.97bp至3.28%。央行定向下调部分县域农商行存款准备金率至8%，首期释放资金约1000亿元，稳定资本市场信心，市场流动性将继续保持合理充裕；中美互征关税后首当其冲的就是影响对美出口，此前4月份出口大幅回落且重回负增长，在贸易环境恶化的情况下，预期后期出口仍面临下行压力，而经济金融数据已经弱于预期，经济企稳持续性有待观察；全中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑，国债期货价格重回上涨趋势，期现价差逐步收窄，IRR回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好，预计10年期国债收益率以下行为主，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：纸浆期货周三止跌震荡。进口木浆现货市场价格暂未出现提涨迹象，价格偏弱整理，时有低价传闻流出，下游需求持续低迷，生活用纸需求淡季氛围明显，多地市场有价无市，中小型纸企多通过检修的方式，缓解库存压力。期货走势继续弱化，贴水现货。现货市场需求迟迟未有效放量，下游旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：沪胶周三止跌回升。中美贸易问题继续利空下游出口，另外泰国及国内云南地区开始降雨缓解干旱，预计后期有利于胶水产出。利多因素减少，内外需继续偏弱。沪胶承压下行，短期反弹难以维系，走势转跌，下方支撑区域11500，虽然目前走势偏弱，但靠近底部支撑区域预计会有阻力，操作空间较小。

PTA：TA909收于5624（+46）。现货价大跌至6125（-505）。PX现货价870美金/吨，汇率6.87，PTA原料成本4512左右，PTA加工费1613左右，加工费回落。PTA装置本周开工率93%（产能4578万吨）。聚酯负荷继续下滑至91%（产能5600万吨核算），后续有工厂陆续公布减产计划，宁波一40万吨聚酯工厂计划减产至6成；一12万吨聚酯工厂计划减产至7成；一50万吨聚酯工厂计划减产至50%；一18万吨聚酯工厂已经减产20%，计划减产至70%。以上装置产品涉及长丝、短纤、切片。江浙涤丝产销整体一般，平均估算在6成左右。江浙终端织机开工率降至65%，坯布产品库存依旧高高在上，企业资金压力紧张，加上对未来需求和成本的偏弱预期，生产积极性趋弱下开机率进一步下降；加弹机开工降至76%。PTA卖保持仓6.5万手(-0.6)，买保3.7万手（稳）。空单持有。

MEG：1909收于4473（+18）。现货4260（-35）。美金方面，MEG美金520（稳）美金/吨。截止5月9日，华东主港地区MEG港口库存约136.1万吨，环比上期减少0.7万吨。截止5月9日，国内乙二醇整体开工负荷在69.03%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。阳煤一套位于寿阳的22万吨/年的合成气制乙二醇装置于今日出料，目前负荷逐步提升中。后期供应端上随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点半附近平均估算在6成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。而虽然近期MEG国内开工率下滑比较迅速，但库存周未出现明显变化。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：场仍对中东地缘动荡保持高度警惕。但从近期无人机袭击沙特石油泵站以及阿联酋海岸油轮遭到破坏性袭击来看确实有人刻意为之，相对之下伊朗美国保持了相对克制，并无意进一步加剧冲突。值得注意的是石油输出国组织(OPEC)周二表示，随着包括美国页岩油生产商在内的竞争对手供应增长放缓，今年全球对其石油的需求将高于之前预期；这表明，如果OPEC不增产，市场将更加紧张；但是在其报告展望OPEC预计2019年全球原油供应将增加222万桶/日，而原油需求增幅仅为121万桶/日。这意味着原油供应量在下半年可能出现较大增长，再次改变当前原油供应偏紧局面。  美国凌晨公布的API库存再度超预期增加，抵消了无人机空袭对油价的推升；虽然地缘动荡仍在撩拨市场神经，但可以看出市场对油价调整的预期仍是波动大基调。近期谨慎选择操作机会，注意节奏把握

甲醇：小幅下跌。限国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.18%，较上周下降7.27个百分点。截至5月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.53%，环比上涨3.33%。整体来看沿海地区甲醇库存下降至88.27万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.5万吨附近。

【黑色】

焦煤焦炭：15日煤焦期价低开高走震荡反弹。产地多已落实第二轮上涨，部分焦企高硫焦近期有提涨行为，但仅针对第二轮补涨，目前山西临汾、吕梁地区焦企近期有小幅度限产行为，但因多为间歇性限产，对焦炭供应端影响力度实则有限。焦企多数已没有库存积累，出货顺畅，对后市仍呈谨慎乐观态度。港口方面，港口库存高位，加之近期期货盘面走弱，部分贸易商出货意愿增强，部分准一级焦资源现汇报价下调30元/吨至2070元/吨左右。焦煤方面，随着焦炭市场重心上移，产地煤矿提涨情绪渐浓，本月山东、陕西等地气煤价格上调20-80元/吨不等。高硫主焦煤因为前期焦炭价格低位时，降幅有限，目前部分煤矿仍维持前期执行价格，CCI山西高硫指数为1162元/吨，有上涨预期。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产仍待继续落实，整体呈现供、需两旺局面，预计短期焦炭短期偏强运行，需继续关注唐山钢厂限产执行进展及山西环保政策变化。在整体库存高位的情况下，一旦限产预期难以兑现，价格恐再度回落，策略上，空煤焦比可轻仓背靠1.60持有。

螺纹：昨夜螺纹惯性走高，表现较强。现货方面，唐山钢坯报3530涨20。上海一级螺纹现货报4020（理计）持平。大汉物流、钢谷网及找钢网数据显示降库继续放缓。5月北方限产执行力度成为近期交易核心要点，根据我们在唐山调研的情况看，限产力度低于预期，而且市场预期开始趋于一致，价格上行驱动不足。但房地产数据依然强劲，策略建议多单谨慎持有。

铁矿：昨夜铁矿高位震荡，弱于成材。现货方面，金步巴报721（干基），普氏62指数报94.95。上周澳洲巴西发运总量2076.7万吨，环比上周减284万吨。澳洲发货总量1533.4万吨 环比上周减167.3万吨 ，澳洲发往中国量 1235.1万吨环比上周减147.8万吨。力拓发往中国476.9万吨 环比上周减7.4万吨 ，BHP发往中国395.6环比上周减99.4万吨 ，FMG发往中国324.9万吨，环比上周减14.0万吨 。高品澳粉发往中国444.1万吨 环比上周减72.3万吨 。巴西铁矿石发货总量为543.3万吨，环比减少117.0万吨。其中淡水河谷发货量为463.0万吨，减少75.5万吨。矿石近期强势主要依靠汇率支撑，bhp消息预计影响有限，依然建议多单离场观望。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，低迷的宏观数据与中美贸易再次谈判相抵消。昨日公布的社会融资总额与工业增加值均低于市场预期，零售数据为2003年以来最低，工业增加值为5.4%，环比回落。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪也将反复，关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价小幅走高，受空头离场支撑。昨日国内锌持仓明显下降，总持仓下降2.2万手。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善。在长期供求预期过剩的情况下，这也是锌价弱于其它品种的原因。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：中美宣布互加关税后，当前市场避险情绪进入缓和期，特朗普态度有所软化，但昨天特朗普宣布美国科技面临威胁，全国进入紧急状态，可能旨在禁止美国企业与华为的业务。但避险降温下，美股昨夜持续反弹，美元指数徘徊于97.5一线，金价走平于1300美元/盎司。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温。此前随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始转向温和，同时其他经济体表现不佳美元表现相对强势下对黄金构成压力，如果欧洲部分经济数据出现回暖可能打压美元为金价带来意外支撑。通胀持续性的低迷将使得市场对于美联储的政策判断偏向鸽派，包括贸易谈判和伊朗问题在内风险事件重燃和股市下挫支撑黄金的避险需求，短期金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，建议投资者以观望为主。

【农产品】

鸡蛋： 09合约小幅上涨，主产区鸡蛋现货涨至4.1元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月下旬现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，计算流通费用后，到港成本与目前09合约较为接近。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，一段时间后拍卖可能减少，玉米价格存在短期回调风险。预计短期内期货盘面或继续走强，之后存在一定回调风险。

苹果：苹果10合约昨日午后大幅上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。5月上旬，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果落果情况。今日传言山东地区苹果坐果情况稍差，导致10月合约大幅上涨，根据去年炒作的经验，苹果在生长周期中减产不易证伪，产区出现风吹草动就容易推动盘面上涨。根据目前为止的气象状况，依然认为今年苹果丰产可能性较大，未来恐存回落风险。

棉花： ICE期棉跌0.48%，收66.44。郑棉夜盘涨2.26%，收14255。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉破位下跌，5月以来ICE美棉跌幅约14%至66美分/磅附近，而5月在国内现货价格的支撑下郑棉前期跌幅较小，内外棉价差迅速拉大。ICE美棉小幅震荡，郑棉也小幅超跌反弹

油脂： CBOT大豆7月合约昨日冲高至848美分后回落，CBOT豆油跟随大豆走势，市场关注中美谈判进程和美豆播种情况。马盘棕榈油近2日反弹，市场关注产地产量是否受干热天气影响。夜盘国内油脂小幅上涨，整体仍然属于低位波动，目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，关注中美贸易谈判进展对进口大豆的影响以及棕榈油产地库存变化。Y1909短期支撑5200附近，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：昨日美豆冲高回落，中西部作物带种植延误，美国大豆播种进度9%大幅低于往年同期，去年同期32%，五年均值29%。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量，下游对谈判持强烈悲观预期，因此加大采购现货。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。预计美豆反弹将可能持续，但国内豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：夜盘外糖下跌。夜盘郑糖小幅上涨，昨日仓单+有效预报合计27653张（-246张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期，仓单有效预报由4月末的12000张降至目前163张。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5110元/吨，柳州5320元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际： 报道称特朗普政府将推迟作出汽车关税决定，欧美股市上涨，美科技股领涨，人造肉 第一股BeyondMeat涨9%。CME比特币期货BTC 6月合约收涨5.72%，为前月合约2018年7月31日以来首次收于8000美元上方、并创当年7月24日以来收盘新高。美财政部发言人称姆努钦计划近期前往北京继续经贸磋商。

中国3月美债持仓四个月首降，创近两年新低；3月美股美债都被抛弃，海外一年来抛售规模双双创新高。

一季度，伯克希尔建仓做多亚马逊，市值9亿美元；索罗斯基金清仓谷歌、亚马逊、卡夫亨氏和美国电信巨头；特斯拉最大机构类股东T. Rowe Price狂抛八成其持仓；桥水新兴市场ETF持仓市值暴增八倍。

欧元区一季度GDP增长符合预期，德国经济反弹，意大利结束技术性衰退。

国内： 中国4月社消零售总额同比增速创2003年5月以来最低，工业增加值 回落，前4个月固定资产投资同比增长6.1%不及预期。中国央行又在香港发行央票 ，分析认为稳定汇率意图明显。中国央行：高度关注以扶贫名义过度举债等风险，不得以脱贫攻坚名义违法违规提供融资。证监会副主席：全力提高上市公司质量，强化交易所和中介机构责任。吉利回应降薪传闻：中高层干部自愿加入经营共担激励机制。提醒：上午将公布中国4月70城房价指数、澳大利亚4月就业报告；晚间将公布美国4月营建许可、新屋开工，加拿大央行公布金融系统评估报告；次日凌晨美联储官员将就经济前景、货币政策发表讲话。