宏观策略

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欧元区4月CPI

日本央行行长讲话

全球宏观观察：

财政部刘昆：加力提效实施积极的财政政策。2018年底召开的中央经济工作会议提出，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。与往年相比，今年财政政策取向依然是积极的，但政策力度和重点有所不同，集中体现为“加力”和“提效”。“加力”主要是加大减税降费力度和支出力度，着重实施更大规模的减税，推进更为明显的降费，以引导企业预期和增强市场信心，更好服务实体经济发展。“提效”主要是提高财政资金配置效率和使用效益，着力盘活存量、用好增量，进一步优化财政支出结构，提高财政支出绩效。

美国将华为列入管制“实体名单”，华为回应：将影响美国数万就业岗位。当地时间15日，美国商务部发布声明， 称将华为公司及其附属公司列入管制“实体名单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。华为表示，反对美国商务部工业与安全局（BIS）的决定，这不符合任何一方的利益，会对与华为合作的美国公司造成巨大的经济损失，影响美国数以万计的就业岗位，也破坏了全球供应链的合作和互信。

5957万亿本币，印尼正起草史上最庞大国家振兴计划。据媒体报道报道，印尼正在起草资金规模高达5957万亿本币（约合4120亿美元）的国家振兴计划，试图未来5年时间把国家的基础设施建设推到新的高度。报道进一步指出，此次雄心勃勃的国家振兴计划，将60%的资金投入交通设施的建设，17%的资金投入能源建设，10%的资金投入农业灌溉，8%的资金投入信息通讯建设，剩余5%的资金则用于供水系统与卫生设施的建设。

近期热点追踪：

美联储加息：明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari表示，美联储在过去几年，美国经济恢复期中加息是错误的。他表示，美联储错误理解了关键信息，而采取了加息措施，有可能会令美国经济重新进入衰退。Kashkari认为，美联储应该允许通胀率高于2%，以让美国经济得以全面恢复。联储高官公开评批美联储政策实属罕见，Kashkari此举让人颇感意外。

美国商务部周四发布数据，4月新屋开工环比上升5.7%，至123.5万套；营建许可环比增长0.6%，至129.6万套，双双好于预期。其中，营建许可还是自12月以来的首次增长。美国4月新屋开工总数高于预期，表明抵押贷款利率的下行开始为陷入困境的住房市场提供支撑。但新屋开工量较去年同期下降2.5%，营建许可也较去年同期下降5%，表明潜在购房者未来会面临新房短缺的问题。

点评：3月议息会议美联储继续加强鸽派预期，将在后期降低缩表规模，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：资金面宽松

观点：昨日资金面未有异样，Shibor7天以及DR007微降，显示在降准以及MLF投放之后，资金面回归宽松，央行昨日也未进行任何干预操作，显示资金投放必要性下降。而本周最后一个交易日，资金利率预计微降，随着缴税高峰过去，月底之前资金面无碍。

股指期货：情绪企稳，短线低吸

逻辑：昨日A股市场震荡上行，三大期指最终窄幅收涨。昨日盘面来看，尽管沪深两市成交额依旧徘徊在5000亿上下，且北向资金再度净流出，表明资金暂时维持观望为主。但是，随着中美贸易谈判的负面冲击已经计价，市场情绪已经明显企稳。因此短线来看，我们认为可抓住机会低吸。同时期货策略方面，随着行情企稳，或也考虑博弈基差回归，以及跨期价差回归的机会。

操作建议：中期多单续持，上证综指2800点附近吸收筹码

风险因子：1）中美经贸磋商；2）美股崩盘；3）配资监管；4）股指破位

国债期货：期债盘整中，延续多头思路

逻辑：昨日期债早盘拉升午盘下跌，呈现震荡格局。从目前位置行情情绪来看，国债属于震荡盘整阶段。资金面在降准资金落地之后较为宽松。考虑到相对利率位置和经济基本面情况，建议投资者依然延续中长期多头思路，继续持有多头或者低吸。

操作建议：多头续持

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

1、钢材：各地现货价格小幅回升，建材成交维持高位。钢联口径下，建材表观消费再度攀升，库存降幅有所扩大，叠加成本端较为坚挺，支撑钢价震荡上行。本周产量小幅回落，但高利润刺激下，供给将维持高位区间；4月地产数据维持强势，需求韧性仍存，供需两旺格局下，短期钢价高位震荡为主。

2、铁矿：现货价格大幅上涨，但成交量明显萎缩。钢厂铁矿库存处于正常偏低水平，同时高炉开工率维持高位，铁矿港口库存仍处于小幅去化趋势中。钢材表观需求维持高位，短期内对矿价没有拖累，铁矿在产业链中表现较为坚挺。

3、焦炭：第三轮提涨酝酿中，环保预期加强，库存持续去化。生态环境部强化督查组进驻山西，但目前山西限产力度偏弱，焦化厂观望较多，不排除后期限产强化的可能，而下游高炉开工保持相对高位，焦炭需求持稳。总体来看，供需好转、环保预期驱动焦炭期价上行，但目前期货升水，且限产预期未兑现又压制短期价格，预计焦炭将维持高位震荡。

4、焦煤：国内煤矿监管趋严，产量受限，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率尚维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格探涨，加之自身供应偏少，基本面较好。预计短期焦煤现货价格稳中有涨，期货价格将维持高位震荡。

5、动力煤：产地安全检查力度不减，产能释放有限，呼铁局运费下调，但坑口市场依旧较为乐观，倒挂依旧存在；大秦线检修结束后，库存继续累积，折射出下游在长协保供背景下市场采购冷清的局面，在旺季尚未到来前，港口价格上涨乏力。总体来看，短期内煤炭市场依旧难以摆脱窄幅震荡的局面

6、玻璃：近期在华北、华中等地出库转好的带动下，多地现货价格出现一轮上涨。目前玻璃期价大幅升水现货，已对未来各种利好预期反映相对充分，但目前市场对调价后的反应使我们认为应警惕追高风险。

7、硅铁：当前硅铁期价经过连续调整，卖出套保利润空间已被大幅压缩，来自套保的压力有所减弱。但另一方面，05合约即将完成交割，此后交割库存将对现货市场产生一定的压力，不排除现货继续下跌的可能，而在现货下跌前，期价或震荡为主。

8、硅锰：目前港口锰矿库存对锰矿价格的拖累依然持续，导致硅锰成本中枢不断下移，而且这种下移在可预见的短期内或将成为常态，并将拖累硅锰现货价格。我们认为，在硅锰现货未完全企稳前，需警惕锰硅期价跟随现货产生的回调风险。

能源化工

原油：金融压力暂缓，利多渐趋共振

逻辑：昨日油价小幅上行。美伊冲突继续发酵：1）美国国务院表示处于安全考虑，派直升机撤离在撤离巴格达大使馆和埃尔比勒领事馆的非紧急雇员；周三晚间已完成撤离。2）特朗普否认美媒关于向中东派军12万报道，等待伊朗主动谈判；伊朗同日表示不寻求战争，但也不会主动谈判。3）伊朗核能机构官员表示，已经正式停止履行伊核协议部分内容。

期货方面，上周由于中美贸易谈判遇阻带来对金融市场压力，随本周双边互访谈判推进及特朗普表态软化略有缓解；中美股市短期恢复上行，缓解美油金融压力。若股市能维持稳定，叠加近期持续发酵的地缘风险，以及即将到来的需求旺季，后期上行空间仍存。单边多单谨慎持有；价差关注原油基本面偏强及地缘溢价带动的做多月差，做多跨区价差，做多油股比价继续上行空间。风险关注周末欧佩克JMMC会议对减产评价，及美股再度大跌可能。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有; Brent-WTI价差多单持有；Brent/SP 500 油股比多单持有；Brent多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油上涨带动沥青走强，利空出尽静待需求恢复

逻辑：昨日原油大幅反弹，带动日内沥青反弹，今日华南、华北部分炼厂上调沥青出厂价或证明需求有所恢复。我们倾向认为Bu1912期价反映了四月沥青产量环比增速不及库存积累速度，进出口变化不大的背景下，需求出现较大程度下滑和原油下跌的现实，近期沥青库存增速放缓，一旦五月库存出现拐点或增速不及产量增速，沥青有望重拾信心。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：新加坡当周燃料油库存大降，兴中仓单继续注销

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比小幅上涨，新加坡燃料油库存环比大降10%，新加坡燃料油裂解价差上涨带动Fu日内反弹。五月亚洲地区燃料油到港量为498.5万吨（环比下降6%同比下降24%），供应继续下降，接下来中东燃油需求旺季渐近，鉴于供应不断下降，需求恢复背景下，我们认为目前偏弱的裂解价差仍有向上的修复空间。

操作策略：震荡偏强

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：低价刺激补库导致现货反弹，短期甲醇反弹谨慎

逻辑：近期盘面延续反弹走势，但走势有所趋缓，大跌后的修复力度有所减弱，继续预期维持前期震荡区间走势，近期能否持续反弹，还需要看下跌后刺激需求的可持续性，短期谨慎偏多，而盘面的主要压力主要源于基差，未来随着现货转弱而逐步体现，且近期MTO持续缩水，预计未来间接压力将逐步增大，这是短期的多空博弈矛盾；不过中期去看，未来主要是烯烃需求释放或进一步改善甲醇现货面，不过甲醇反弹空间受制于PP和MEG。综合来看，我们认为短期谨慎偏多，大概率维持前期震荡区间，而中期或谨慎偏多，上方空间由烯烃来给。

操作策略：谨慎偏多，维持前期震荡区间，且继续关注09合约上PP-3*MA价差缩窄机会

风险因素：

上行风险：超预期检修增多、烯烃价格大幅反弹

下行风险：原油价格持续回调、下游安保检查影响扩大

LLDPE：现货成交好转，库存去化加快

逻辑：现货成交好转，石化去库加速，因此期价也延续了反弹的走势。基本面而言，随着进口供应减少、国内检修增多，供应压力已有一定下降，考虑到下游库存不高，短期去库的潜力应该还有。不过值得注意的是，目前需求较为一般，对未来经济的预期也仍偏弱，下游补库驱动或并不具备持续性，供需再平衡可能会是时间相对较长的过程，建议继续关注库存与汇率。期货与现货价格暂时还处于相对支撑区域，上方压力8000。

操作策略：中线9-1正套继续持有，多L09空PP01。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：进口压力继续体现

PP：现货成交好转，去库有望继续

逻辑：现货成交好转，石化去库加速，因此期价也延续了反弹的走势。从基本面来看，PP国内开工水平不高，下游补库需求也未完全释放，短期可以期待库存进一步下降，加之下方成本与出口支撑仍在，价格再度下行风险并不高，不过中线而言，反弹高度仍不建议乐观，新装置投产顺利与贸易战对需求的负面影响可能持续构成压制，4月宏观数据反映经济仍较疲弱。期货与现货价格暂时还处于支撑区域。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖、新装置投产推迟、贸易谈判再度缓和

下行风险：新装置投产顺利、贸易谈判进一步恶化

PTA：PTA加工费向下修正，对短期价格构成压力

逻辑：昨日PTA小幅回升，延续大跌后的修复行情，现货价格出现明显下调，显示PTA加工费正处于调整修复期，此前高加工费的局面告一段落。受此影响，PTA价格回升高度暂有限。预计现货加工费要下调至1000元/吨附近后，压力才能得到较好释放。此外，聚酯产销维持中低水平，若后期聚酯行业利润、库存达到表现不佳，聚酯开工将面临下调可能，进而令PTA供需预期转空。总体而言，PTA前期下跌来自成本坍塌的影响，目前价格压力来自PTA加工费的下调修正，PTA短期延续弱势调整。

操作策略：观望。做空PTA加工费。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：乙二醇超跌修复，但上升难成趋势

逻辑：昨日乙二醇期价小幅回升，在大幅下挫后盘面表现出一些修复需求，预计短期价格将延续低位区间窄幅震荡，上行依然缺乏利好支撑。供需格局依旧多空交织，一方面，乙二醇港口库存环比下降，但程度较为有限，港口的发货量维持中等水平。另一方面，终端对聚酯采购较为谨慎，聚酯环节面临需求压力，进而令其对乙二醇的采购也以刚需为主。此外，乙二醇季节性检修结束后，后期开工回升将令国内供应再度回升。总体而言，乙二醇供需改善并未到拐点，偏宽松的格局制约着乙二醇价格回升高度，若供需偏空加深，后期乙二醇向下探寻价格底部的行为仍难言结束。

操作策略：观望。中长期维持反弹沽空思路。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降

PVC：现货上涨采购跟涨不足，区间高位适当偏空交易

逻辑：昨日PVC价格上冲后回落，呈现一定的冲高受阻现象，现货端价格涨跌互现，华东华南市场价格上行30~50元/吨，目前基准价依旧是7000元/吨,未变。随着印度市场的回暖，外盘报价进一步上行10美元，目前内外顺便依旧明显，由于国内乙烯法产品价格的上涨，目前内外价差依旧存在300元/吨。驱动方面未变。15日如期检修的产能为196万吨，延期检修的产能为40万吨，15日-20日计划复产的产能有121万吨，目前看，15日起的供应缩量较为明显。技术端看短期期货价格受压于10日均线，今日突破未能成功，维持6700~7050之间的区间判断，由于价格不断接近上行，空间短期适当偏空交易，如创新高则空头止损。

操作：趋势交易在6700-7050区间内高抛低吸。 9-1套利持有并关注01合约给出的离场信号

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：现货价格大幅，下行期货恐将进一步下挫

逻辑：昨日针叶浆跌幅偏大，下跌75元/吨，期货由于阶段盘整与现货的价差缩窄，目前不足30元。期货盘面看在近两日的横向盘整之后，技术指标下压，形成进一步的下跌压力。供需面看，目前就现货端看，没有看到明显的采购回暖期以及供应端明显缩窄的利好。因此阶段维持下行趋势判断。昨日盘中出现明显的更随金融市场回暖的冲高，但是被快速的打压，显示出目前市场抛压，尤其是套保的抛压较为明显。交易端依旧维持偏空操作。

操作：空头持有，10日均线止损。。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

有色金属

铜：刺激内需预期，沪铜震荡整理

逻辑：近期终端消费疲弱，汽车产销降幅扩大，内需压力仍存；铜板带箔企业开工率环比小幅减少，下游消费有继续走弱趋势，同比下滑明显。外部中美贸易摩擦打压宏观预期，然而中国不会坐以待毙，有望刺激内需，沪铜震荡整理。

操作建议：偏空操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝：去库继续，铝价偏强

逻辑：昨日商品普遍上涨，铝价继续反弹。山西省对赤泥泄露问题的氧化铝企业勒令停产整改，由于涉及到的氧化铝生产规模约300万吨，月度产量损失25万吨，供需格局由过剩转为平衡，电解铝周度去库6.3万吨，事件冲击氧化铝价格持续上攻，向铝价传导顺畅，短期铝价保持偏强势头。

操作建议：区间操作；

风险因素：赤泥坝整顿升级；贸易摩擦忧虑。

锌：昨日沪锌期价减仓反弹，锌价暂时企稳但中期弱势格局不改

逻辑：近两日锌价企稳回升，一方面，由于市场情绪有所修复；另一方面，部分受国内挤仓行为所推动，并带动国内锌现货升水有所走高，沪锌期货近强远弱结构有所强化。不过昨日国内锌现货升水已维稳，未有进一步拉高。且基于5、6月国内锌供需格局转弱的预期，因此短期国内现货挤仓持续性需谨慎对待。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。总的来看，中期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时短期沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：铅价低位加速反弹，短期上升高度或不大

逻辑：市场情绪有所恢复，支撑近两日铅价低位反弹。目前关注夏季铅蓄电池置换需求回升的表现，从冶炼来看，生产亏损已导致部分检修，供应压力或趋缓。但中国对美国出口的启动活塞式发动机用蓄电池出口税率上调至25%，或将影响未来出口消费。总的来看，短期铅价或低位震荡，反弹高度或有限。

操作建议：观望

风险因素：环保限产超预期 

镍：市场情绪好转，期镍企稳走高

逻辑：近期进口盈利空间打开故电解镍现货资源充足，而镍铁供应增量明显，供应端压力维持。而需求端方面，进入淡季后钢厂将逐步减产，但终端超低库存的现状以及后期不锈钢新增产能的预期也给后市带来了博弈空间。期镍本周如预期连续偏强走势，目前已经来到前期支撑后演变成阻力位的位置，整体空间愈发有限，操作上建议维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡：下游采购偏弱，期锡拉升乏力

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，今日下游采购情况走弱，期指拉升并没有形成合力。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

黄金：金融市场动荡避险资产获益

逻辑: 人民币受到中美贸易摩擦刺激波动加剧，中方反制政策落地。同时，欧盟投资信心上扬消费持续改善，结合宽松的货币政策有望推升经济预期，利好欧元。最后，美联储年内加息无望，附加关税导致消费意愿下滑，不利美元。金融市场动荡避险情绪上扬，中性利率预期下滑利好黄金。

操作建议：偏多操作；

风险因素：中美贸易摩擦出现重大转折贵

农产品

油脂：5月马棕产量或下降 支撑油脂市场

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利多油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存增加，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

操作建议：做空豆棕价差；菜油观望

风险因素：原油价格大幅下跌，中美贸易关系缓和，拖累油脂价格

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强    

蛋白粕：蛋白粕大幅上涨，贸易战引燃多头情绪

逻辑： 中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但鱼类养殖相对利多粕类价格。

操作建议：逢低短多

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖 ：现货稳定，郑糖企稳

逻辑：短期，宏观及政策不确定性大；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大；目前，产业仍偏悲观。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上涨只是反弹。

操作建议：观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花：中美经贸不确定 郑棉或筑底走势

逻辑：国内方面，中美经贸前景不确定，纺织品服装出口预期悲观，气象预报近期北疆遭遇低温天气，不利棉苗生长；配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单+预报流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定，USDA新年度供需报告利空，美棉承压下行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，新年度全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不确定，郑棉在快速下行后节奏上存在调整需求，新疆低温天气不利棉苗生长，郑棉短期或筑底走势，关注国内调控政策及中美经贸前景。

操作建议：观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

震荡偏弱                                        

玉米：现货继续上涨，期价短期或震荡偏强运行

逻辑：

供应端：基层售粮基本结束，售粮压力下降。目前市场粮源主要集中在贸易商手里，贸易战加剧背景下，贸易商心态转变，有挺价意愿，现货价格坚挺。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观预期有所缓解。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求；临储拍卖底价抬升超预期，提振市场。综上，供需关系较前期有所改善，期价或有一定上涨动力。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏多思路

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡偏强

鸡蛋：现货价格坚挺，期价维持偏多判断

逻辑： 供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：继续持偏多思路

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡偏强