核心观点

春节以来，棉花销售进度有所加快，但仍落后于往年同期。清明之后，纺织业进入淡季，产品库存持续走高，受订单不足以及产品库存高企的影响，纺织企业开机率出现明显的下降，补库动力不足，棉纺织厂原料库存处近几年低位。消费不足，加上棉花进口滑准税配额增发、国储棉继续轮出、我国减让进口自巴基斯坦棉纱关税等的影响，短期，我国棉花供应充足。长期，我们认为，中美贸易战或加速了东南亚棉纺织产业链的转移速度，同时，也对我国棉纺织行业的创新发展、以及棉纺织企业的差异化竞争力提出了更高要求。预计，我国棉花的产量及需求或将稳中有降，而在政策的引导下，内外棉价的联动性将进进一步加强。

一、全球市场分析

1、美国播种进行中，关注天气

截至4月28日，美棉播种进度11%，较上一年度落后1个百分点，较过去五年平均落后2个百分点。其中，亚利桑那州、加利福尼亚州播种进度较快，但落后于上一年度。受降水天气影响，中南棉区、东南棉区棉花播种进度略慢。截至4月18日，本年度美国陆地棉累计出口817.8万包，同比减少12%；出口进度59%，同比落后3个百分点；总签约量约13.63百万包，同比减少13%；总签约量是预计出口总量的98%，同比落后8个百分点。

2、印度再次调减产量

在四月平衡表中，CAI再次下调对本年度印度棉花产量的估计12万吨。截至4月8日，CCI数据显示，印度棉花上市量约449万吨，上市进度为82.2%。印度部分地区已开始新一轮播种，关注印度季风以及天气情况。

3、消费端：疲软状态未得到有效改善

1至3月，中美之间进行了多轮副部级、高级别贸易磋商。此期间，原定的90天谈判期结束，美国贸易代表办公室宣布，对2018年9月起加征关税的自华进口商品，不提高加征关税税率，继续保持10%，直至另行通知。

4月份，第九轮和第十轮中美贸易谈判如期举行。4月3日至5日，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿共同主持第九轮中美经贸高级别磋商。就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦北京时间4月30日访问中国北京，同中国国务院副总理刘鹤举行中美第十轮贸易谈判。按照之前的计划，刘鹤也将于5月8日回访美国，此轮谈判继续聚焦协议细节问题。

二、国内市场分析

1、播种端：未来，棉花播种面积预计将稳中有降

目前，新疆棉花播种工作已经进入尾声，普遍处于播种出苗阶段；黄河流域以及长江流域部分地区开始播种。4月20日，农业农村部市场预警专家委员会发布了《中国农业展望报告（2019-2028）》，在报告中，预计2019年棉花面积下降2.0%，产量减至600万吨以内。同时，该部门表示，在未来十年，受水土资源条件约束、植棉比较效益下降、生产成本提高等因素影响，棉花面积和产量呈稳中有降趋势。中国棉花信息网的调查数据显示，截至4月初，2019年全国棉花意向种植面积下降2.5%，产量预计将减少3.1%。中国棉花信息网的调查数据验证了农业农村部的报告，预计2019/20年度，全国棉花产量将小幅减少。

2.供给端：4月，多项政策接连发布，在一定程度保证了棉花供应

4月12日，发改委发布公告，发放棉花进口滑准税配额80万吨，申请时间为2019年4月15日至29日。 4月23日，国家粮食和物资储备局联合中华人民共和国财政部公告，将对部分中央储备棉进行轮换。在2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日进行抛储，抛储总量100万吨左右，原则上每工作日挂牌销售1万吨。根据市场情况，择机安排轮入。

棉花进口目前仍保持同比增加的态势，3月份我国棉花进口数量为15万吨，同比增加4万吨，增幅为36.36%，2018/19年度，我国月度棉花进口均保持正的同比增速。2018年9月至2019年3月，我国棉花进口总量为126万吨，而2017/18年度同期进口量仅为68万吨，棉花进口数量的大辐增长也保证了国内棉花供应。

3、消费端：疲软状态未得到有效改善

截至4月26日，纯棉纱厂开机率为56.9%，开机率为近五年同期最小值；全棉坯布厂开机率为63.6%，开机率为近五年同期最小值。4月，纺织厂产品库存显著增加，受订单、资金等方面的因素影响，纺织厂开机率有所下滑，棉纺织企业补库动力不足，原料库存处于近几年的低位。

2019/20年度，全国棉花产量或小幅减少，在消费端无明显好转，棉花进口滑准税配额增发、棉花抛储继续进行、我国将进一步减让进口巴基斯坦棉纱关税的大背景下，我国棉花供应充足，预计产量的小幅减少对期货价格的影响程度有限，而将增强内外棉价的联动性。

三：总结

总结：春节以来，棉花销售进度有所加快，但仍落后于往年同期。清明之后，纺织业进入淡季，产品库存持续走高，受订单不足以及产品库存高企的影响，纺织企业开机率出现明显的下降，补库动力不足，棉纺织厂原料库存处近几年低位。消费不足，加上棉花进口滑准税配额增发、国储棉继续轮出、我国减让进口自巴基斯坦棉纱关税等的影响，短期，我国棉花供应充足。长期，我们认为，中美贸易战或加速了东南亚棉纺织产业链的转移速度，同时，也对我国棉纺织行业的创新发展、以及棉纺织企业的差异化竞争力提出了更高要求。预计，我国棉花的产量及需求或将稳中有降，而在政策的引导下，内外棉价的联动性将进进一步加强。

策略：5月，我们对郑棉持中性观点。新疆棉花播种接近尾声，美棉播种正在进行，投资者需密切关注天气情况。

风险点：主产国天气风险。