减产信号出现前

国内菜籽和大豆供应隐忧显现，带动豆油和菜油价格上涨。然而，豆油和菜油的止跌回升并没有传导至棕榈(4488, -4.00, -0.09%)油市场。国外市场上，虽然4月斋月提前备货刺激了棕榈油的消费需求，但马来西亚棕榈油价格并没有走出底部，反而受季节性增产和高库存打压，跌破2000林吉特/吨的关口，创下10年来的新低。

产地库存仍处于历史高位

马来西亚棕榈油局上周五发布的数据显示，4月，马来西亚棕榈油产量为165万吨，环比减少1.4%，同比增加5.81%，该产量为2015年以来的同期最高值。同期，出口量环比增加2%，达到165万吨，也是连续第2个月增加。此外，4月，马来西亚棕榈油库存为273万吨，较3月减少6.6%，这是连续第二个月录得下滑，但较去年同期增加24.4%，库存创历史同期最高水平。马来西亚棕榈油库存跌破300万吨的关口，主要是在4月斋月备货的提振下，棕榈油出口量大幅攀升。

替代性油脂供应充足

受猪瘟疫情影响，饲料蛋白需求锐减，抑制油厂压榨，进而导致豆油库存逐步被市场消化，国内豆油库存从2019年年初的150万吨下降至目前的120万吨。虽然豆油库存已经下滑，但目前的库存数据仍属于历史同期高位，表明国内豆油供应充足，库存消化仍需时日。

同时，需要注意，自4月1日起农产品增值税下调，油厂压榨利润改善，刺激了厂家对大豆的购买热情。据中国海关总署上周三发布的数据，4月，国内共进口大豆764万吨，较3月增加55%，较上年同期增加10.7%，其中进口货源中绝大部分为巴西大豆。

受中国暂停进口加拿大油菜籽的影响，国内油菜籽供应出现阶段性偏紧问题，菜油价格因而上涨，较豆油和棕榈油走势强劲。海关数据显示，3月，我国累计进口油菜籽14.52万吨，环比减少66.0%，同比减少41.9%。因我国加强油菜籽进口检疫，3月，油菜籽进口量出现断崖式下降。加拿大油菜籽价格一路下跌，而我国菜油价格重心上移，已突破7000元/吨的关口，国内进口油菜籽的加工利润升至高位。利润刺激下，油菜籽进口量攀升，目前，国内港口库存在74.5万吨，为历史同期最高值。

豆油和菜油压榨利润增加，油厂将继续增加大豆和油菜籽的采购，油脂市场整体库存预计保持在高位。

主产国与欧盟在生柴上存在分歧

2018年年初，欧盟与印尼有关生物柴油课征反倾销税的争议，印尼已经胜诉。这项反倾销税的裁定，使印尼生物柴油重新进入欧盟市场。据印尼生物柴油生产商协会的数据，2019年一季度，印尼生物柴油出口量为17.35万千升，同比增加78%，主要出口至我国和欧盟国家。另外，印尼政府实施B20生物燃标准也拉动了生物柴油消费。一季度，印尼生物柴油用量达到150万千升，同比增加127.6%。印尼政府计划从2020年开始对交通工具实施B30柴油标准（B30即掺混30%生物燃料的柴油），此项目有望将印尼国内生物燃料消费量增加至1000万千升。不过，受印尼生物柴油产能限制，实施B30生物柴油项目的时间存在不确定性。

虽然欧盟和印尼化解了生物柴油反倾销问题，但马来西亚和欧盟的棕榈油分歧难以化解。欧盟拟议在2021年起逐步限制从马来西亚进口生物燃料，引发了马来西亚和其他棕榈油生产国的抗议，随后欧盟将禁止期限延期至2030年。值得注意的是，生物柴油拉动棕榈油消费已到极值，在没有其他增长点的情况下，棕榈油用量增速势必放缓。

从全球供应看，马来西亚和印尼棕榈油产量均处于同期高位，且无减产迹象，叠加豆油和菜油利润向好，油厂大量采购原料，全球油脂供应充足。从需求看，国际经贸负面消息正在酝酿系统性风险，抑制了棕榈油的消费。供需局面失衡。另外，目前，豆油和棕榈油的FOB价差在100美元/吨，属于正常水平，棕榈油并无价格优势。总的来说，季节性增产周期内，棕榈油价格不容乐观。