在广大普通散户投资者眼里，公司分析是一个很高精尖的技术活，似乎只有专业投资人士才能胜任。其实不然，散户投资者只要找到适合的方法，不怕麻烦，有心去收集资料，一样可以做出有理有据的分析。

为了便于阐述自己的观点，尽量让文章不要显得过于空谈，我就以国投电力为样本，和大家分享一下自己（一名在股市摸爬滚打多年的散户）如何分析公司的九个步骤。

步骤一、梳理公司基本情况

分析一家公司，我们首先要了解公司的基本情况。这些基本情况主要包括公司的主营业务、所处行业、行业地位、主要股东，这里需要强调的是我们所选择的公司主营业务一定要清晰、简单，最好一句话就能说清楚。

针对上述需要了解的情况，我们现在就一一从年报中去寻找答案，对于散户来说通篇阅读年报是一件很痛苦的事情，我建议带着问题去年报中找答案，这样读年报效果会更好。我们看看国投电力，通过年报，我们可以了解到这是一家从事发电项目建设与营运的公司，发电项目是公司的核心业务，占总营业收入的95%以上。公司是一家以水电、火电为主，风电、光电作为补充的综合电力公司，公司控股雅磐江水电、国投大朝山等水电资源，为国内第三大水电装机规模上市公司，处于行业领先地位。公司的主要股东是国家开发投资集团有限公司，持股比例49.18%，第二大股东是中国长江电力股份有限公司，持股比例9.69%，其他股东持股比例均在5%以下，因此该公司是一家以国资控股为主的国有公用事业企业。

步骤二、回顾公司经营的历史表现

根据优等生理论，过去一直是优等生，未来大概率仍然是优等生。所以公司一直以来的经营表现至关重要，相关数据都可以从年报或者雪球上收集到。通常我会选取十年以上的经营数据，因为时间足够长才可以平滑经济周期带来的影响，更具有参考价值。我们来看国投电力过去的表现，下表是我摘录的国投电力2005-2018年的营业收入、净利润、净资产收益率、净利率等数据。

我们可以看到，从2005-2018年，营业收入从30.57亿，增长到410.11亿，复合增长率为22.11%，净利润从3.8亿增长到43.64亿，复合增长率20.66%。这是一个很优秀的经营数据，也是与中国十几年来经济快速发展，全社会用电量大幅上升的大趋势相吻合的。同时，我们也能看出该公司具有明显的周期性特点，净资产收益率和净利率起伏大很不稳定，净资产收益率最高可达到27.84%，最低只有2.56%，净利率最高达到16.98%，最低只有1.19%，营业收入和净利润也时常出现大起大落。细心的朋友可以通过每年的年报，找出每次业绩起伏变化的的原因，这样有利于深入理解公司的经营状况和所处行业的特征。总得来说公司由于以水电为主，长期看处于一个旱涝保收的行业，但会深受经济周期、国家政策、煤炭价格、气候等因素影响，短期业绩很难把握。

步骤三、了解公司资产结构

对于价值投资者来说，买股票等于买上市公司的一部分，既然要买公司，那我们必须得先看看公司有哪些资产。为了便于观察资产情况的变化趋势，加深理解，我比较喜欢手动制作公司资产比例变化表。通过下表，我们可以看出国投电力是一家典型的重资产公司，固定资产比重非常高，受益于行业特点，公司每年的应收票据和账款都在一个可控比例之内，也没有存货周转的问题，用心的朋友还可以对照资产负债表后的附注逐一弄清楚每个资产项目的具体内容。公司从09年开始在建工程占总资产比例大幅上升，这和雅磐江水电的大规模建设投入是紧密相关的，我们对照雅磐江水电系列工程陆续投产后当年的营业收入和净利润，可以看到明显的提升。目前，在建工程数额仍然很高，雅磐江水电的后续工程仍在持续建设开发之中。查询相关资料可以了解到，水电对比其他电源，经济、环保，社会效益突出，抗风险能力强，因此雅磐江水电是该公司的核心竞争力所在。根据公开信息资料，公司占有雅磐江水电52%的股份，雅磐江流域可开发装机容量约为3000万千瓦，截至2018年已投产装机1470万千万，在建450万千万，可以预计未来以水电为主的清洁能源在公司的产能占比中会持续提升。

步骤四、观察公司的债务情况

任何公司的经营都会遇到低谷期，低负债的公司往往更容易挺过困难的时期，所以公司的资产负债率，特别是有息负债率越低越好。我们看看国投电力的负债情况。

由上图可见，国投电力是一家高负债公司，无论资产负债率还是有息负债率每年都在50%的警戒线以上，短期指标流动比率和速动比率也很不理想，通常情况下重资产、高资本支出、高负债率的企业，我们会尽量避而远之，当然也要综合考虑公司所在行业的特殊性，以及国资背景带来的融资优势等因素，也不能一慨否定。如果非要在负债端找一找亮点的话，那就是从2010年开始，资产负债率在缓慢下降。我们希望大量在建工程逐渐完工后，资产负债率能够下降到一个合理的范围。

步骤五、把握公司的经营变化

了解了公司的资产和负债情况，接下来我们要弄清楚公司是怎样赚钱（或亏损）的，通常公司的营业收入扣除原料成本就是公司的毛利，毛利扣除各种费用，再加上营业外收支，扣除所得税就是净利润。通常专注于主业的公司，营业外收支占比是很小的，各种费用也是以销售费用、管理费用、财务费用为主。

我们观察国投电力2005-2018年的毛利率和三费情况，可以看到毛利率受周期性影响，浮动落差较大，销售费用率因所属行业特点，基本可以忽略不计，管理费用率大体在一个固定范围内波动，说明公司的经营管理比较稳定没有大的波动，财务费用率和公司的高负债率状况相关联，占比较大，但近年来也呈现回落趋势，公司的三费总体控制在一定范围之内，公司作为一家公用事业公司，在没有定价权的情况下能够获得一定的合理收益。当然每个行业不同，有些行业的公司我们还需要认真分析总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标，分析的角度也会有所不同。

步骤六、察看公司的现金流

现金流是一家公司的血液，没有现金支撑的业绩只能是纸上富贵，因此在分析公司的过程中，对现金流的评估尤为重要。首先，我们要看公司的净利润是否与经营活动现金流净额相匹配，经营活动现金流净额大于或等于净利润，说明公司的净利润质量不错，真金白银收到了钱。国投电力2005-2018年每一年的经营活动现金流净额均大于净利润，说明净利润质量很高，是一个加分项。

其次，要对比经营活动现金流净额与资本支出。经营活动现金流净额如果能远远大于资本支出，意味着公司只需要付出很小比例的资本支出，就能维持经营并保持优势地位。我们看国投电力显然是一家高资本支出的公司，受雅磐江水电建设影响，资本支出常年居高不下，好在从2014年开始经营现金流净额开始能够逐渐覆盖资本支出，对股东来说这是一个良好的现象。

其三，比较经营活动现金流净额与投资活动现金流量净额、筹资活动现金流量净额。2005-2018年，国投电力累计经营活动现金流净额1477.83亿、累计投资活动现金流净额-1634.95亿、累计筹资活动现金流净额208.52亿，呈现出一副“+ — +”的现金流量现象，说明公司将经营活动赚到的钱，加上筹资来的钱，大多用向了新项目的投入，扩张态势明显，所投资项目若能达到预期，将可能对未来的业绩带来提升。

步骤七、找出公司的竞争优势和劣势

通过上述六个步骤，我们接触了不少公司的信息和数据，大体上对公司的情况有所了解，会对公司产生一个直观的印象。那么接下来我们需要思考的是公司的竞争优势是什么、劣势又是什么，这种竞争优势和劣势未来是否会持续。

如果你无法得到答案，那么要么是公司没有竞争优势，要么就是这家公司不在你的能力圈范围内。凭借常识和相关公开资料信息，我们可以得出国投电力的竞争优势在于一是持股雅磐江水电、国投大朝山等核心水电资产，水电具有环保、运营成本低、可再生的优势，抗风险能力强；二是电力行业属于垄断行业，无市场竞争压力。劣势在于一没有定价权，严重受制于国家政策，一旦遇到电价下调，直接影响业绩，二是火电部分受国家政策影响的同时，还受上游煤炭价格波动的影响，一旦成本上升，电价又受调控，直接导致亏损；三是公司属于高资本支出的重资产行业，这一点通常是不受资本市场待见的。我们不难看出在现有国情和行业特点下，国投电力的这种优势和劣势未来还将延续。

步骤八、分析未来发展前景

历史的业绩不能简单的复制到未来，投资能否赚钱，主要还在于公司未来的经营发展，过去优异的表现未来是否可以持续才是我们需要把握的关键。

能否实现可持续增长，我们要看两点，一要评估公司主要产品的市场需求、需求端要继续保持旺盛，不能萎缩，能大幅增长，短期见不到天花板才是好的赛道。二要看公司在其行业中的优势地位是否容易被撼动，是否能够继续保持竞争优势。如果两点都能得到肯定的答案，那么未来的发展前景大概率向好。国投电力的主要产品就是发电，随着人类文明的进一步发展，对电力的需求只会越来越大，需求端是没有天花板的，虽然经济增速放缓会对用电量的增长带来负面影响，但考虑到未来新能源汽车替代、城镇化进一步深入、消费增长等积极因素，我对电能源需求端的增长保持乐观。通常电力行业公司，最大发电产能往往是制约公司增长的瓶颈，国投电力由于雅磐江流域尚未开发完毕，未来产能仍有较大的提升空间，暂时还没有达到瓶颈。至于公司的行业地位和竞争优势，在现有国情下，大概率会继续保持，当然劣势也同样难以改变。

步骤九、尝试评估公司的股价

好的价格有时候比公司本身更重要，要评判价格高低就离不开给公司估值。众多估值方法中，最科学的是自由现金流折现估值法，但这种方法对散户来说实在难以把握，实用性不强。我倾向于参照市盈率、市净率、股息率、同行业的比价、PEG指标，以及经验常识来综合评判公司的股价。

市场在很多时候是有效的，好公司很难遇到好价格，但在两种情况下，市场可能会给出好的价格，帮投资者解决估值问题。第一种是利空事件或者利空预期，三鹿奶粉事件后的乳制品行业、塑化剂事件和限制三公消费背景下的白酒就属于此种情况。第二种是熊市带来的整体错杀。

股价长期被压制的因素，我归纳为以下几条：一是公用事业公司没有定价权，难以获得超额收益，市场通常不会给予太高估值；二是国家对电价的调控，电价下调预期对股价形成压制；三是现阶段的高资本支出、高负债率，公司很难与那些现金奶牛类公司相提并论；四是市场对经济的悲观预期，会直接影响到与经济周期关联度高的公司的股价。格雷厄姆说过一个停止增长的行业可以享有8.5倍市盈率，电力行业显然不是一个停止增长的行业，公司的净利润巅峰出现在2014年，当年的净利润55.97亿，每股收益为0.82元，我认为未来某个时点公司净利润超过2014年的峰值是确定性很高的事情，假设每股收益达到0.82元之上，市盈率不变，对应股价应该在9.43元以上，如果遇到牛市估值得到提升，市盈率达到长江电力的16倍，对应价格可以达到13.12，目前的价格应该有一定的安全边际。

投资需要对自己的金钱负责任，在作出一笔投资交易之前，你所做的研究工作越深入、越细致，未来的收益就越有保障。以上我所叙述的九个步骤，也许比较简单，不能面面俱到，但相信散户只要有心，都可以紧扣自己熟悉的行业和公司，加强学习，开展公司分析，逐渐积累经验，提高自己，进而取得好的投资收益。