报告日期：2019年5月20日申银万国期货研究所

【宏观】

中证报消息，连降5个月后，多地房贷利率再现上调。在去年12月至今年4月连降后，部分城市的房贷平均利率又再度回升。今年5月中旬以来，多地房贷利率政策再现收紧信号。这是房贷利率边际上的重大变化，显示了政策立场的转变。此前我们对于房地产部门较为乐观的预期需要进行一些调整。

【金融】

股指：美股全线下跌，贸易战升级到科技战，谷歌将停止华为手机使用完整版安卓系统。前证监会主席刘士余涉嫌违纪违法，正配合调查。两融余额近期持续减少，5月16日两融余额达约9379.35亿元，比上一交易日略增约0.24亿，杠杆资金受行情影响较大。外资整体维持净流出，上周五沪深股通净流出51.75亿元，2019年共流入约710.29亿。中国4月经济数据回落，工业增加值和社会零售数据都不及预期，周期拐点未能得到有效确认。外部环境的不确定性压制后续反弹，建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：经济数据普遍回落，期债小幅上涨。央行货币政策执行报告要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导广义货币M2与国内生产总值名义增速相匹配，并指出物价的不确定性因素有所增加，市场流动性处于合理充裕水平，期债小幅上涨，10年期国债收益率持平报3.27%；4月份主要经济数据普遍回落，制造业投资下滑速度扩大，社消零售总额同比增速创2003年5月以来最低，工业增加值同比比3月份回落3.1个百分点，在贸易环境恶化的情况下，预期后期出口仍面临下行压力，经济企稳持续性有待观察；中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑，国债期货价格重回上涨趋势，期现价差逐步收窄，IRR回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好，预计10年期国债收益率以下行为主，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，关注移仓期间的跨期套利机会。

【能化】

纸浆：上周纸浆继续震荡下行，下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢，进口木浆现货市场价格承压，其中阔叶浆下跌幅度最大，在200-300元/吨，针叶浆下跌100-300元/吨。终端生活用纸走弱带动需求下滑，货走势继续弱化，贴水现货。需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：上周沪胶震荡走高，波动加大。目前国内外新胶均已至开割季。但泰国及国内云南地区受厄尔尼洛气候影响较往年高温干旱，影响新胶产出。预计新胶产出会有延后，但今年厄尔尼诺现象较2016年程度较轻，预计随着后期雨水来临，新胶仍处积极产出。目前市场多空夹杂，短期利多影响支撑胶价走强，但远期供给压力仍然存在，沪胶拉涨后需关注上方压力，前期多单可逢高减仓。

PTA：TA909收于5624（+58）。现货价6100。PX现货价860美金/吨，汇率6.88，PTA原料成本4512左右，PTA加工费1500左右，加工费回落。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。聚酯负荷继续下滑至90%（产能5600万吨核算），后续有工厂陆续公布减产计划。周末江浙涤丝市场安静，长丝工厂POY库存升至半个月以上，FDY库存在近二十天。终端企业资金压力紧张，加上对未来需求和成本的偏弱预期，生产积极性趋弱下开机率进一步下降；加弹机开工降至76%。PTA卖保持仓5.9万手(-0.2)，买保1.4万手（-2.4）。空单可部分止盈。

MEG：1909收于4445（+41）。现货4240。美金方面，MEG美金520（稳）美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.9万吨，环比上期减少2.2万吨。截止5月16日，国内乙二醇整体开工负荷在68.3%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。后期供应端随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝产销整体好转，平均估算在8成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。近期库存有所去化，但绝对值依然偏高。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：等待欧佩克及减产同盟本周末讨论放宽减产计划，欧美原油期货适度回跌。全球主要股市下跌和美元汇率上涨也打压了石油期货市场气氛。周五有消息说，欧佩克及其减产同盟国将于周日在沙特阿拉伯举行的会议上讨论是否增加原油产量。在波斯湾面临10多年来从未出现过的紧张局势下努力平衡全球原油供应。据知情人士说，欧佩克正在考虑一项计划，允许各国在12月协议范围内灵活地开采更多石油。美国在线钻探油井数量连续两周减少，降至2018年3月以来的最低水平。贝克休斯公布的数据显示，截止5月17日的一周，美国在线钻探油井数量802座，比前周减少3座。截止5月14日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计659949手，比前一周减少21925手。 

甲醇：周五甲醇夜盘大涨3%。上周大唐多伦MTP装置传出重启消息，安徽中安联合60万吨/年甲醇制烯烃装置开始了烯烃销售的推介工作，不日将开始MTO装置的试车。外盘方面，少数6月份到港的非伊朗船货成交在290美元/吨（5000吨），6月下旬到港的伊朗船货固定价成交在268美元/吨（10000吨），周内仍有少数6月份到港的非伊朗船货公式价成交在+2.4%（5000吨）。

【黑色】

焦煤焦炭：17日煤焦期价小幅低开后延续反弹。产地多已落实第二轮上涨，部分焦企高硫焦近期有提涨行为，但仅针对第二轮补涨，目前山西临汾、吕梁地区焦企近期有小幅度限产行为，但因多为间歇性限产，对焦炭供应端影响力度实则有限。焦企多数已没有库存积累，出货顺畅，对后市仍呈谨慎乐观态度。港口方面，港口库存高位，加之近期期货盘面走弱，部分贸易商出货意愿增强，部分准一级焦资源现汇报价下调30元/吨至2070元/吨左右。焦煤方面，随着焦炭市场重心上移，产地煤矿提涨情绪渐浓，本月山东、陕西等地气煤价格上调20-80元/吨不等。高硫主焦煤因为前期焦炭价格低位时，降幅有限，目前部分煤矿仍维持前期执行价格，CCI山西高硫指数为1162元/吨，有上涨预期。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产仍待继续落实，整体呈现供、需两旺局面，预计短期焦炭短期偏强运行，需继续关注唐山钢厂限产执行进展及山西环保政策变化。在整体库存高位的情况下，一旦限产预期难以兑现，价格恐再度回落，策略上，空煤焦比可轻仓背靠1.60持有。

螺纹：周五昨夜螺纹震荡走高。现货方面，唐山钢坯报3560持平。上海一级螺纹现货报4040（理计）涨20。钢联周度数据显示，螺纹产量378.36万吨，环比继续上升2.64万吨。厂库微增1.25万吨至214.84万吨，社库环比下降35.03万吨至597.69万吨。钢银数据显示建材库存环比下降6.02%。钢联数据本周显著高于其他机构数据，建材需求强度仍高。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，策略建议多螺空卷。

铁矿：周五夜盘铁矿冲高回落，盘中再创新高。现货方面，金步巴报760（干基），普氏62指数报100.4。15日Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1573.8，较上周减少30.1 ，同比去年减少19.23%；烧结粉总日耗60.36 ，较上周减少0.246，同比去年降低11.11%；库存消费比26.07降0.39 ，同比去年降低2.62；进口矿平均可用天数24天，较上周统计降2天。（单位：万吨）。矿石近期强势主要依靠汇率支撑，以及资金行为。我们调研了解唐山钢厂基本按需采购，无大幅补库意愿。盘面连续拉涨之后，预计波动将大幅增加，建议观望。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，总体维持区间波动。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于谨慎。近期人民币汇率走弱支持国内铜价，昨日央行表态将维持人民币汇率稳定，市场猜测短期人民币汇率难以突破七整数关口。建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价震荡整理，仍处于弱势之中。前期人民币汇率走低支撑国内锌价，昨日央行稳定汇率的表态，意味着人民币汇率短期难以突破七整数关口。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善。在长期供求预期过剩的情况下，这也是锌价弱于其它品种的原因。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：周五夜盘铝价小幅回落。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：周五夜盘镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：17日特蕾莎梅政府的脱欧协议失败，并提出了“大胆的脱欧协议”并将下月提交草案。上周公布的美国初请失业金低于预期，4月新屋开工总数年化高于预期，费城联储5月制造业指数上升。其他经济体表现不佳美元表现相对强势下对黄金构成压力，如果欧洲部分经济数据出现回暖可能打压美元为金价带来意外支撑。同时当前市场避险情绪进入缓和期，特朗普态度有所软化，避险降温下金价跌至1280美元/盎司之下。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据走强和贸易争端掣肘，上周鲍威尔的讲话也暗示全年没有调整政策必要。此前金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，波动较大以震荡走势为主。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约小幅回落，主产区鸡蛋现货涨至4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月下旬现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货继续上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，计算流通费用后，到港成本与目前09合约较为接近。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，一段时间后拍卖可能减少，玉米价格存在短期回调风险。预计短期内期货盘面或继续走强，之后存在一定回调风险。

苹果：苹果10合约上周五高位震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。5月上旬，新一轮冷空气再次南下，陕西、甘肃局部地区有较强降水，关注苹果坐果情况。今日传言山东地区苹果坐果情况稍差，导致10月合约大幅上涨，根据去年炒作的经验，苹果在生长周期中减产不易证伪，产区出现风吹草动就容易推动盘面上涨。根据目前为止的气象状况，依然认为今年苹果丰产可能性较大，未来恐存回落风险。

棉花：ICE期棉跌1.41%，收65.86。郑棉夜盘跌0.6%，收14110。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉和郑棉共振下跌。ICE美棉底部震荡，郑棉短期仍将承压。

油脂：CBOT大豆周五下跌，市场在最新的作物进度报告公布前比较谨慎，CBOT豆油跟随大豆走势，市场关注中美谈判进程和美豆播种情况。马盘棕榈油近2日反弹，市场关注产地产量是否受干热天气影响。周五夜盘国内油脂小幅回落，短期有底部确认的迹象。但是目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，预计反弹力度有限，仍维持油脂震荡运行的判断。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：中西部作物带种植延误，美国大豆播种进度9%大幅低于往年同期，去年同期32%，五年均值29%。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。预计美豆反弹将可能持续，但国内豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：目前仓单加有效预报仍少于往年同期，仓单有效预报由4月末的12000张降至目前163张。昨日现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5120元/吨，柳州5330元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：国大豆出口商说中国市场份额的丧失可能是永久性的。美国大豆出口协会的高级主管保罗·伯克表示，“我们离开中国市场的时间越长，就越可能无法夺回原有的市场份额或达到原有的规模。”即使美中贸易争端得以解决，美国也不可能恢复到创纪录的水平。

国内：2019年储备棉轮出已于5月5日启动，根据国家粮食和物资储备局、财政部公告(2019年第1号)内对中央储备棉轮出销售底价计算公式，第三周(5月20日-5月24日一周)轮出销售底价为13893元/吨（标准级价格），较前一周下跌579元/吨；每日上市实际批次储备棉的销售底价，以标准级销售底价为依据，按棉花公证检验结果及中国棉花协会公布的有关质量差价表计算确定。