宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升7.01%，玉米升3.79%，玉米淀粉升3.25%，玻璃升

2.88%，甲醇升2.64%，郑棉跌6.4%，PTA跌4.87%，塑料跌1.24%，

硅铁跌1.03%，郑糖跌0.98%，沪深300期货跌2.25%，上证50期货

跌1.94%，中证500期货跌3.33%，5年期国债升跌0.05%，10年期国

债升0.13%。

国际商品：黄金跌0.91%，白银跌2.72%，铜跌1.45%，镍升0.77%，布伦特原油升2.25%，天然气升0.46%，小麦升9.48%，大豆升1.54%，瘦肉猪升2.48%，咖啡跌1.98%。

全球股市：标普500跌0.76%，德国DAX升1.49%，富时100升2.02%，日经225跌0.44%，上证综指跌1.94%，印度NIFTY升1.14%，巴西IBOVESPA跌4.52%，俄罗斯RTS升3.37%。

外汇市场：美元指数升0.68%，欧元兑美元跌0.67%，100日元兑美元跌0.12%，英镑兑美元跌2.11%，澳元兑美元跌1.91%，人民币兑美元跌1.38%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）CPI将平稳运行。海外新闻：（1）欧元区公布一季度GDP和4月CPI等经济数据;（2）美国5月密歇根大学消费者信心指数初值创新高。

中美贸易冲突连连的原因探究：上周美国宣布对中国2000亿美元输美商品加征关税税率从10%提高到25%之后，作为反制，本周中方表示将从2019年6月1日0时起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。中美贸易再次升级，原因值得探究。表层原因是贸易磋商关于核心内容的让步问题；深层原因是特朗普和共和党想要为了寻求连任而以贸易冲突为自己造势；根本原因是修昔底德陷阱之下两国综合实力的比拼。

全球宏观综述：   

国内新闻：

（1）CPI将平稳运行。5月8日，全国平均生猪出场价格为每公斤15.16元，比年初上涨8.9%，同比上涨45.8%。同比涨幅较大主要是由于去年同期生猪价格基数较低，当时是每公斤10.4元，处于2011年以来的最低水平。从较长周期看，当前生猪价格比2015年初至今的平均值还要低2.1%左右。受非洲猪瘟疫情、“猪周期”等因素叠加影响，后期生猪和猪肉价格可能会有一定幅度上涨。但由于我国畜禽、水产、禽蛋等商品生产供应较为充足，居民消费不会受到大的影响。预计今年后期CPI将相对平稳运行，全年涨幅将保持在预期目标范围内。

海外新闻：

（1）欧元区公布经济数据。欧元区第一季度GDP（季率）初值为0.4%，与前值和预期相同；第一季度GDP（年率）初值为1.2%，为发生变化；3月季调后贸易帐为1790亿欧元，较前值少160亿欧元；4月CPI（年率）终值为1.7%，前值1.4%；4月CPI（月率）为0.7%，前值1.0%。

（2）美国5月密歇根大学消费者信心指数初值创新高。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值102.4，创下15年新高，预期97.2，前值97.2；反映消费者对自身财务状况评估的，5月消费者现况指数初值为112.4，预期112.2，前值112.3；反映消费者对未来一年状况评估的5月消费者预期指数初值为96，预期86.8，前值87.4；消费者对未来前景感到乐观。5月，62%的消费者预计经济将在未来一年表现良好。这一比例创下2004年以来新高，而预计经济将在五年内陷入衰退的受访者比例降至36%，创下2004年来新低。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：4月新屋销售；欧元区：5月Markit制造业PMI初值；英国：4月CPI，4月生产者输出输入物价指数；德国：4月CPI，Markit/BME制造业PMI初值；法国：5月Markit/CDAF制造业初值；本周重要会议和讲话：美联储FOMC公布5月政策会议纪要；欧洲央行公布4月货币政策会议纪要；经合组织发布对成员国及其他主要经济体的经济展望报告；美联储主席鲍威尔讲发表讲话；欧洲央行行长德拉基在法兰克福发表讲话等。

金融期货

流动性：缴税压力递减，本周资金利率中枢预计下移

观点：上周央行超额续作MLF以及定向降准正式实施为市场提供了充足的流动性，月中资金面并未因为缴税因素大幅上移，而只是温和上升。同时考虑到4月经济数据回落以及贸易争端再起，近期政策预计松紧有度，本周预计资金利率中枢下移。

股指期货：贸易谈判影响边际递减，A股维持低吸策略

逻辑：上周权益市场继续宽幅震荡，盘面依旧以中美贸易争端事件驱动为主，市场观望情绪浓厚。而对于市场关注的北向资金撤离，考虑到MSCI调整前夕外资均有提前埋伏，且叠加结构性变动的特点下外资或有寻机调仓的意图来看，撤离或是暂时的。因此对于后市走向，我们认为随着贸易谈判影响的边际递减，情绪企稳修复将是大概率事件；但是考虑到两市成交额维持低量，且暂未有产业及消费刺激政策出台来看，股指上行动力也有限。因此，股指或较大概率仍旧以震荡横盘为主，操作层面可抓住机会低吸。期指方面，则可关注基差短线修复，博弈基差回归的机会。

操作建议：多单续持，上证综指2800点吸收筹码

风险因子：1）中美经贸磋商；2）美股崩盘；3）配资监管；4）股指破位；5）上市公司财务暴雷。

国债期货：耐心多头持有

逻辑：经济数据的下行继续给债市带来支撑，降准资金落地对冲缴税影响，整体资金流动性平稳过度。横向比较，信用利差进一步收窄，收益率曲线走平。在债市情绪持续偏暖之后，货币政策报告也显示整体将继续维持中性的货币政策。经济在贸易摩擦的外部影响以及内生动力不足的情况下，将持续面临下行压力。债市依然维持中期看多逻辑，在信用利差已经压缩的状态下，地方债和城投债有一定配置价值。

操作建议：多头持有

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）股市大涨

外汇期货：逼近前期高位，关注央行动向

逻辑：在磋商事件并未出现双方相互靠拢的消息之前，人民币汇率仍将承受贬值压力。同时，由于近期欧洲与英国的政治风险事件更推升了市场的避险属性，美元重回98进一步加剧了市场的担忧。内外双重压力之下，人民币汇率逐渐逼近去年11月底的高点。不过，结合一季度货币政策执行报告中强调“加强宏观审慎管理”，以及近期央行加大了逆周期调节力度（启用中间价过滤、大行间或提供美元流动性、离岸发行央票等操作、央媒发声“人民币不具备大幅贬值基础”、“不会搞竞争性贬值”）等，我们认为，央行不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部的扰动，逆周期调控意愿仍然强烈，人民币上方空间仍将受到央行制约。近期需要重点关注在汇率接近此前心理关口时央行的操作。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：贸易磋商进展顺利；美国经济大幅弱于预期；英国脱欧谈判取得明显突破

黑色建材

螺纹：表观需求重回高位，成本支撑明显

逻辑：钢材利润与产量小幅回落，螺纹钢表观需求重回高位，4月房地产数据也表现抢眼，短期供需两旺格局维持，钢价在成本端支撑下，也有同步上涨。但未来需求强度仍将受到高供应的考验，基差明显收敛后涨势预计放缓。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：供应事件驱动，高需求支撑价格

逻辑：在淡水河谷矿区及国产矿透水事故等事件刺激下，价格出现大幅上涨，但实际影响目前看较小。需求端维持高位，港口库存仍将保持去化走势，汇率大幅贬值也提升进口矿的估值，对价格支撑明显。

操作建议：回调买入和区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：环保政策有望落地，焦炭期价震荡偏强

信息分析：

逻辑：上周，焦炭第三轮提涨，钢厂尚未回应。环保预期加强，但政策尚未落地，产量维持高位，高炉限产同样弱于预期，焦炭供需两旺。虽然目前限产力度较弱，但生态环境部督查组进驻山西，山西也将向生态环境部反馈整改措施，短期内焦炭供给不排除实质性收缩的可能，预计焦炭将维持震荡偏强表现。

操作建议：多单持有与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度加大（上行风险）。

焦煤：供需结构较为稳定，焦煤价格高位震荡

逻辑：国内煤矿监管趋严，产量受限，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格探涨，加之自身供应偏少，基本面较好，但库存较高又对焦煤价格有所压制。预计短期焦煤现货价偏稳，期货价格将维持高位震荡。  

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求超预期(上行风险)。

动力煤：需求疲软助推库存累积，市场重心下移

逻辑：

1、通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。

2、如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。

3、但进入6月底7月初，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：不宜过度乐观，玻璃或震荡偏弱

逻辑：上周在房地产销售数据回暖以及下半年房地产竣工高峰预期的推动下，玻璃期价创近八个月新高。但短期来看，在经历一轮提价后，不论生产企业还是贸易商，出库速度均有所放缓，产线库存消化幅度也有所收窄。叠加本月仍有数条生产线预计或已经投产，在库存绝对值仍处高位的情况下现货价格继续上涨缺乏强驱动。目前期价大幅升水现货，基差已逼近近两年下限，在当前宏观环境仍充满较大不确定性的情况下，我们认为短期不宜过度乐观，谨防期价回调风险。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：利润推动产量扩张，硅铁或震荡为主

逻辑：当前虽然高炉开工率等处于高位水平，但在利润因成本下降导致的被动扩张情形下，硅铁产量和开工也处于高位水平。随着05合约陆续完成交割以及仓单注销期现临近，交割库存或流入市场，对短期现货价格形成冲击。当前硅铁期价经过连续调整，已处于合理区间，在现货价格回调前，短期或震荡为主。 

操作建议：区间操作。

风险因素：钢价持续坚挺，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）；产量依然高位，原料和钢材价格下跌（下行风险）。

硅锰：现货价格企稳前，锰硅或震荡偏弱

逻辑：当前硅锰陷入了“锰矿库存上升-锰矿价格下跌-硅锰成本下跌-硅锰价格下跌”的恶性循环。锰矿库存不断攀升，并创下历史新高表明锰矿价格的调整并未结束，而不断下移的成本或带动硅锰现货价格继续走低，在现货价格企稳前，期价或震荡偏弱为主。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工维持高位，矿价止跌回升。

能源化工

原油：风险事件快速轮动，单边震荡月差续涨

逻辑：上周油价小幅上行，周内热点快速轮动。1）地缘风险激化支撑油价：阿联酋港口四艘油轮及沙特管道先后遇袭，美国撤出伊拉克使馆人员。美媒报道国防部提交派兵议案，特朗普否认寻求战争。若引发地区热战冲突，轻则仅影响伊朗出口，中则扩大至伊拉克南部油田，重则导致海湾国家出口全面受挫，对油价形成向上冲击。2）金融风险激化压制油价：中美再度互相加征关税，美方制裁华为，中方渐趋强硬。美油美股高度联动，若中美贸易冲突激化，引发中美股市大跌，对油价形成向下压力。

期货方面：1）单边多单谨慎持有：地缘及供需支撑油价；但需随时关注中美贸易谈判进展对美股影响风险。2）布油月差多单续持：二季度供应低位三季度需求旺季，供需偏强支撑月差。3）跨区价差多单持有：美油受到库欣累库压力较大，布油受到地缘支撑走势偏强。4）油股比价多单持有：贸易冲突施压美股，地缘风险支撑原油。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有; Brent-WTI跨区价差多单持有；Brent/SP 500 油股比价多单持有；Brent多单谨慎持有

沥青：未来需求恢复数据兑现，大概率震荡走强

逻辑：当周炼厂开工环比下降，社会库存出现向下拐点，但炼厂库存环比增长，炼厂与社会库间的传导或受到天气的影响不够顺畅。五月炼厂开工环比下滑，利润恶化，炼厂库存高位，五月炼厂开工上提幅度有限，社会库存拐点出现或是沥青需求恢复的重要信号，六月马瑞原油到货大幅增加，六月贴水大概率小幅下调，贴水成本支撑或转弱，但沥青-WTI价差跌至今年一月以来的低位，五月需求利好数据兑现，该价差大概率向上修复。。

操作策略：逢低多，多Bu-WTI

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：销量下滑利空兑现后裂解价差企稳反弹

逻辑：四月新加坡燃料油销量下滑，新加坡燃料油裂解价差达到去年九月以来的低位，三地燃料油库存季节性高位，利空兑现。五月亚洲地区燃料油到港量为519.2万吨（环比下降2%同比下降21%），近期新加坡燃料油出口回暖，中东燃料油需求旺季到来，燃料油裂解价差低位具备一定的反弹驱动。国内反弹驱动更为充足，五月预计国内燃料油到港72万吨，远低于国内月均进口量，因此Fu1905合约仓单不断被注销，从最初注册近15万吨至近期不足6万吨，证实国内需求逐渐好转，此外四月国内燃料油产量164.4万吨，创下2014年以来的最低位，虽然我们认为国内燃料油的产量对Fu保税油影响较小，但是5-7号燃料油进口量中仍有部分以进口转内贸形式存在，国内燃料油产量新低，5-7号燃料油进口量或有一部分分流至内贸，内贸燃料油补库需求也会支撑燃料油。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：短期现货支撑，但价差压力逐步积累，偏多谨慎

逻辑：上周甲醇价格震荡偏强，周五夜盘明显反弹，反弹驱动或在于补库存需求下的现货反弹，叠加PP反弹的间接支撑，再加上未来久泰运行负荷提升和南京诚志MTO装置中交以及其他MTO需求释放后带来的MTO缩窄预期，短期来看，甲醇盘面或谨慎反弹，上方考虑两个压力，一个是一旦现货因补库结束导致价格转弱后的基差压力，另外就是目前MTO利润已明显缩水，PP近期面临检修支撑陆续兑现且未来的新产能陆续释放后的压力，再加上MEG依然受到高库存和需求渐入淡季的压力，这些都会限制甲醇的反弹空间。整体而言，甲醇反弹空间仍有限，短期偏多或谨慎，关注现货价格和MTO装置动态。

操作策略：短多长空，继续关注PP-3*MA价差缩窄。

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：支撑暂时起效，但短期内仍有反复风险

逻辑：上周LLDPE期货呈现探底反弹的走势，一方面原因是触及了回料价格的支撑，另一方面随着进口到港减少、国内检修增多以及汇率贬值，基本面与预期都略有一定改善。

展望后市，我们认为PE中线反弹窗口仍将继续打开，但短线价格还有反复的风险，不排除二次探底的可能。从基本面来看，供需改善尚未结束，进口到港减少还会持续一段时间，目前进口利润依然为负，且人民币贬值仍在继续，一方面这会抬高进口成本，另一方面一旦贬值到位，国内货币政策宽松的空间也可能会再度打开；不过短线而言，贸易战与国内经济疲弱对下游需求的影响依然切实存在，在预期依然偏向悲观的情况下，很难期待中下游原料补库展现持续性，反弹动能暂时不会特别充足。下方支撑7700，上方压力8100。

策略建议：L9-1正套继续持有；多L09空PP01套利继续持有。

风险提示：

上行风险：（1）进口压力减轻（2）中美贸易谈判转暖

下行风险：（1）中下游需求偏弱，补库需求消失

PP：短线支撑凸显，但进一步反弹空间或有限

逻辑：上周PP呈现探底反弹的走势，一方面原因是触及了下方强力支撑，包括出口窗口打开与MTO生产转入亏损，另一方面可能也是国内装置检修较多的体现。

展望后市，我们认为PP价格短期内还存在较强支撑，但中长线已转为空头格局。就基本面而言，短线支撑仍来自于检修、成本、出口与补库，不过拆分来看，目前已经是上半年检修的高峰，5月底装置就将陆续重启，成本与出口能够平衡的供应量较为有限，而中下游补库虽然还有潜力，在经济内忧外患且预期偏弱的条件下，暂时也难有持续性，唯一可以期待的是汇率贬值到位后央行重启宽松货币政策，因此随着时间推移大部分支撑的力度都可能逐渐减弱；而中线来看，随着新装置陆续投产，PP的供应格局即将转入过剩。上方压力8500，下方支撑8200。

策略建议：暂时观望。

风险提示：

上行风险：（1）中美贸易谈判再度转暖（2）出口实质增多

下行风险：（1）下游需求偏弱，补库需求消失（2）新装置投产顺利

PTA：需求转淡，PTA加工费下调带来持续压力

PTA供需偏紧状态出现松动，进而导致PTA的高加工费出现调整需求。受此影响，即便油价回升带来支撑，但PTA价格回升高度也暂有限。PTA前期下跌来自成本坍塌的影响，目前价格压力来自PTA加工费的下调修正，PTA短期延续区间调整。供需转弱的过程中，关注做空PTA加工费的机会。

操作策略：做空PTA加工费。

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求超预期。

乙二醇：供需未到拐点，乙二醇上行压力难减。

逻辑：乙二醇供需改善并未到拐点，偏宽松的格局制约着乙二醇价格回升高度，若供需偏空加深，后期乙二醇向下探寻价格底部的行为仍难言结束。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：下跌趋势依旧，关注外商报价变化的助跌效果

逻辑：纸浆期货持续性下跌，甚至出现惯性下跌，目前期现两市相互拖累，难见明显支撑。驱动方面，国内市场目前主要面对的是4、5月的货物集中到港及内外贸易商主动去库的供应端压力；及需求端旺季时期的离去在心理上的抛压。但需求端也不能说绝对利空，我们看到4月的生活用纸数据出现好转，如果能持续性的走高，对现货面在未来或许能够有所支撑。现阶段看，纸浆依旧趋势下跌，但技术端在持续性的单边下跌后指标背离也是较为明显的。操作上，依旧维持偏空交易，由于超跌，10均线为技术性空头止损位置。月末又到外商报价时期，不论针叶阔叶，如果外商向下调价，都容易引发现期货价格的下跌行为。

操作策略：偏空交易，10日均线为技术性空头止损位置。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：边际供需依旧偏紧，暂且维持区间震荡判断

逻辑：PVC基本面变化不大。供应端的进一步缩减如期展开。但5月初检修的企业似乎存在检修期拉长的现象，行业开工率下滑到仅2年低位水平。但内外价差顺挂在未来的国内供应预期上也存在不利影响。需求端短期开工维持，并未进一步恶化，但再度开始低积极性采购，刚需为主。驱动来看，利好因素已经长期炒作，呈现一定的后劲不足现象。但利空属于仍在发酵阶段，尚未扭转边际供需偏紧的格局。总体看，短期PVC大幅下跌与大幅上涨概率均不高。短期上涨下跌的节奏或受到金融市场影响为主。本周依旧维持区间震荡判断，下行支撑为40日均线，上行压力在7080，因此本周震荡区间在6780-7080，但也不排除在宏观回暖情况下突破区间上沿的可能。

9-1套利方面，可关注01合约给出的阶段出场信号，即01基差扩大至400点，路出现出场信号，则获利了结。

操作策略：趋势交易在6780-7080区间内高抛低吸。 9-1套利持有并关注01合约给出的离场信号。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

有色金属

铜:人民币持续贬值，铜价维持偏弱。

逻辑：废铜政策恐有变，铜价底部弱势震荡。整体来看，贸易谈判逐渐淡化，市场整体信心回暖，避险情绪降低，铜价支撑有力逐渐起底；宏观面上，中美贸易谈判影响逐渐消散，但仍需关注后期持续谈判进程对价格的影响。微观层面，下游终端线缆订货意愿有所改善；铜板带市场订单量降幅明显；铜管加工企业开工率稳定，订单量尚好，铜管下游消费市场需求进一步释放；铜棒开工率稳定，订单量一般，下游消费市场需求还有上升空间；铜杆订单较上周略有好转。另下周关注：目前江西、浙江等废料较为集中的地方已根据企业申请初步确定了一批利废企业名单，并由环保部对名单内企业开展实地环保审查工作，此次环保检查非常严格，企业多对能否通过检查并顺利拿到批文存在担忧。技术图形上来，伦铜日线围绕5日均线弱势震荡，日线MACD绿柱收窄，周线绿柱扩大，连收5根阴线，底部继续消化利空，预计伦铜波动区间在6150-6020美元/吨。

操作上，继续观望。

风险因素：国内库存大幅下降、人民币大幅贬值

铝：原料上涨的不确定增加，铝价小幅回调休整

逻辑：宏观方面，中美贸易争夺陷入拉锯，短期市场情绪未有恶化，本周重点关注欧元区制造业数据。产业方面，重点聚焦山西氧化铝厂的整改推进，上周2家氧化铝厂关停，山西地区货物趋紧，带动价格上涨约300元/吨。目前，市场对环保范围是否扩大尚不确定，高位囤货情绪受此影响，预计氧化铝价格在高位震荡。成本端，由于氧化铝价格反弹力度加强，电解铝行业盈利快速下降只盈亏平衡附近。成品端，二季度的主要供应增量——复产，目前并没有进入放量环节，行业利润收窄使得复产预期有所弱化。消费端保持平稳，与低速产出劈叉，造成现货维持较快的去库节奏，现货转向升水，期货市场也有转为轻微的back结构，对铝价形成支撑。成本端是此次铝价上行的主要推动力，由于环保是否加紧的不确定性，成本端持续上涨遭遇考验，铝价也将显得迟疑。

操作建议：14000-14300区间操作。

风险因素：赤泥尾矿环保检查升级；复产推进加快。

锌：国内现货升水未能持续拉升，中期锌价弱势格局不改

逻辑：上周初锌价小幅企稳回升，一方面，由于市场情绪有所修复；另一方面，部分受国内外挤仓行为所推动。周内国内锌现货升水一度上调，但之后再度走弱。且基于5、6月国内锌供需格局转弱的预期，因此短期国内现货挤仓或难以持续。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。总的来看，中期锌价弱势格局难改，进一步下行空间仍可期。

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：中报预期冲量下游消费略微好转，沪铅震荡整理。

逻辑：沪铅供给宽松需求萎靡。首先，两轮电动自行车新国标落地，铅蓄电池重量下降。其次，铅蓄电池降价促销激烈消费淡季依旧，梯次锂电替代需求扩大。再次，原生铅供给平稳，再生铅新产能释放。5月沪铅仍将呈现供大于求格局，价格有望继续寻底。原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：黑色系表现活跃 期镍超跌反弹

逻辑：上周进口盈利空间关闭，而偶有的镍铁厂检修新闻也算是缓解了供应端压力，但后市的供应端压力维持。而需求端方面，不锈钢社会库存再次在5月明显累库是一个较差的迹象，后市钢厂的挺价行为持续性并不看好。上周期镍经过超跌反弹后，距离压力位逐步接近，预计较难有更大上冲动力故持震荡看法，操作上建议短线操作为主。

风险因素：

宏观数据不及预期 ，黑色系价格 大幅 回落

贵金属：特朗普持续向美联储施压，贵金属显现过山车行情。

逻辑：美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

蛋白粕：现货采购热情高涨，料蛋白粕仍维持强势

逻辑：贸易战主导叠加下游补货，蛋白粕上行突破压力位，预计后期仍震荡偏强。外围供应方面，北美豆播种进度同比偏慢，且目前美豆/美玉米比价不利于美豆扩种。大豆进口进入季节性增长，中加关系紧张菜籽进口量预期仍低，蛋白粕集中在油厂，鱼类消费旺季来临，下游补库需求带动期现货价格走高。预计蛋白粕市场仍偏强运行。

操作建议：逢低布局多单，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

油脂：多空并存，料油脂价格维持区间震荡

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存趋增，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

操作建议：做空豆棕价差；菜油观望。

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

白糖：中期不悲观，长期有隐忧

逻辑：上周，外盘原糖维持低位震荡；上周，郑糖有所下跌；南方甘蔗压榨进入尾声，产量预计在1070万吨左右，与糖协前期预估一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上涨只是反弹。

展望：震荡

操作建议：短期观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：新疆低温天气叠加中美经贸不确定 郑棉或筑底走势

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约跌破70美分。印度国内棉价震荡偏弱，USDA预计印度新年度棉花增产。

国内方面，储备棉轮出持续进行，第二周成交率降低，第三周底价或下调约500元/吨。中国增发80万吨进口配额及100万吨储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数大幅走弱，纱线价格走软；郑棉注册仓单流出。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，棉市向上难有趋势性行情。短期内，中美经贸前景不确定对棉花价格影响偏空，储备棉轮出底价下调，新疆低温天气不利棉花生长，郑棉或筑底走势。关注储备棉竞拍及新棉生长情况，关注下方买盘支撑。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

玉米：政策提振，期或延续震荡偏强运行

逻辑：供应端：基层售粮基本结束，售粮压力下降。目前市场粮源主要集中在贸易商手里，贸易战加剧背景下，贸易商心态转变，有挺价意愿，现货价格偏强运行。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，悲观预期有所缓解，此外传受贸易战影响中国禁止进口美国猪肉，提振国内玉米消费。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求；临储拍卖底价抬升超预期，提振市场。此外草地贪夜蛾的害虫在南方肆虐，引起农业部高度关注，目前尚无防治办法，关注其对粮食产量的影响。综上，政策提振叠加供需关系较前期有所改善，期价或震荡偏强运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏多思路

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、临储拍卖政策、天气

苹果：部分产区坐果欠佳引担忧，期价或维持高位运行

逻辑：上周主力期价大幅拉涨，原因主要为：一是陕西部分产区受去年落叶病影响，今年坐果不佳，山东产区同样出现坐果不佳的现象，市场担忧再起；二是现货持续上涨，市场认为在旧季苹果高位的情况下，新季苹果开秤价难以大幅下跌。关于产量方面，目前市场各机构预期差异较大，我们预估今年产量或略低于2017年，高于2018年，后期仍需套袋期结束后观察；开秤价方面，苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面，但考虑旧果价高，上市初期果农货仍有惜售挺价心态，后期随着柑橘等水果的丰产上市，价格或逐渐回落。综上，我们认为当前基本面等存在阶段性支撑，套袋结束前，期价或维持高位运行。套袋期数据至关重要，后期若套袋期数据未表明明显减产迹象，届时期价或有所回落。

操作建议：观望为主

风险因素：天气、政策因素

生猪：广西抛售临近结束，五月下旬猪价看涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在近期价格横盘调整之后，预计后市将继续上涨。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋: 期价周内冲高回落，维持偏多思路不变

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约维持偏多思路

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。