1、回顾：率先提2019年全年N型走势、熊牛转折，基于“三座大山”的变化

1.1、年度策略的逻辑基础——政策环境改善是2019年中国资本市场的核心宏观变量，“三座大山”的其他变量不明。观点：中国股市筑底、孕育熊牛转折。

1.2、年初至4月中旬逻辑基础——“三座大山”(中美关系调整期、货币环境收缩期、中国经济下行期)迎来阶段性改善。观点：坚持2019年N型走势，随政策变化一波三折，基于货币环境改善、看多春季。

1.3、四月中旬至5月初的逻辑基础——“三座大山”趋于恶化。观点：提防“夏日寒风”、N型走势第二折开始。

2、展望：夏日寒风继续，三座大山压制市场，维稳政策对冲节奏

2.1、中短期：“三座大山”压力骤升，盯住汇率波动及其对外资影响。

1)大国博弈从贸易扩展到科技等方面并形成“持久战”预期，压制风险偏好。

2)中国的政策应对是为了长期更好、将保持战略定力而不选择“大放水大刺激”。A、“稳就业”政策将聚焦于社会保障、加大扶贫、打黑等社会治理；B、“稳金融、稳投资”政策将选择“精准滴灌”，“补短板”政策发力，汇率双边波动加大。C、“稳外资、稳预期”的政策工具在于新一轮改革开放。

3)中国经济增速的下行压力，对全球经济乃至美股的负面影响将继续释放。

2.2、长期战略性看多中国资产的大逻辑不变。中长期影响更多体现在中国如何危中寻机；内因决定核心资产大趋势；资本市场重要性显著提升，重视提高上市公司质量有望提升长期投资者回报。

2.3、便宜是硬道理，中国优质核心资产又到了长期估值底部。当前中国的实际资金利率处于历史低位水平，而优质公司不论A股还是港股也回到了低位。

2.4、中国各领域核心资产的盈利动能在修复。优质成长股ROE有企稳迹象，后续减税降费、刺激内需、扶持科技创新等政策红利将见成效。

3、策略：短期抱团“避风港”、长期精选核心资产并逢低布局“黄金坑”

3.1、短期，“必需消费品+补短板、自主可控”成为避风港。1)必需消费品如乳业、啤酒、医药、教育、家电、中低端服务业等，受益于内需和社会保障；2)“自主可控”的TMT高端硬件、软件；新能源车；军工等受益于“补短板”政策。3.2、中长期，精选金融、地产等核心资产趁“黄金坑”逢低布局。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策转鹰派。