报告日期：2019年5月21日申银万国期货研究所

【宏观】

近期，美方从多个领域对中方进行骚扰，限制对于华为的高技术零件供给、美方派军舰在中国黄岩岛海域骚扰以及美方官员言语上对于谈判上中方的指责。短期来看，要时刻警惕美方战术挑衅升温导致的两国在多领域呈现对立局面的风险。这样的风险有可能对预期产生明显的负面影响。长期来看，中美之间的竞争难以避免，尽管目前仍难以想象两国走向全面对立的关系，但仍要具备全盘的考量。

【金融】

股指：受芯片股拖累，美股全线下跌，今早美国宣布对华为禁令推迟90天实施。习近平在江西考察稀土产业，相关概念股走强。两融余额近期持续减少，5月17日两融余额达约9317.39亿元，比上一交易日大幅减少约61.96亿，杠杆资金受行情影响较大。外资整体维持净流出，昨日沪深股通净流出20.40亿元，2019年共流入约686.02亿。中国4月经济数据回落，工业增加值和社会零售数据都不及预期，周期拐点未能得到有效确认。近期各项消极事件使得大盘缺乏整体上涨动力，技术面较弱，建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：物价的不确定性因素有所增加，期债窄幅震荡。央行货币政策执行报告要求货币政策松紧适度，把好货币供给总闸门，引导广义货币M2与国内生产总值名义增速相匹配，并指出物价的不确定性因素有所增加，市场流动性处于合理充裕水平，期债窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.52bp至3.27%；4月份主要经济数据普遍回落，制造业投资下滑速度扩大，社消零售总额同比增速创2003年5月以来最低，工业增加值同比比3月份回落3.1个百分点，在贸易环境恶化的情况下，预期后期出口仍面临下行压力，经济企稳持续性有待观察；中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，后期走向需进一步跟踪观察，短期的变化对债市有一定的支撑，国债期货价格重回上涨趋势，期现价差逐步收窄，IRR回归到正常水平，市场对后期债市预期逐步转好，预计10年期国债收益率以下行为主，操作上建议国债现券以配置为主，国债期货多单继续持有，主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆周一窄幅震荡，下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢，进口木浆现货市场价格承压，其中阔叶浆下跌幅度最大，在200-300元/吨，针叶浆下跌100-300元/吨。终端生活用纸走弱带动需求下滑，货走势继续弱化，贴水现货。需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：沪胶周一震荡走弱，目前国内外新胶均已至开割季。但泰国及国内云南地区受厄尔尼洛气候影响较往年高温干旱，影响新胶产出。预计新胶产出会有延后，但今年厄尔尼诺现象较2016年程度较轻，预计随着后期雨水来临，新胶仍处积极产出。目前市场多空夹杂，短期利多影响支撑胶价走强，但远期供给压力仍然存在，沪胶拉涨后需关注上方压力，前期多单可逢高减仓。

PTA：TA909收于5566（-16）。现货价6020。PX现货价860美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4500左右，PTA加工费1500左右，加工费回落。四川一套100万吨/年PTA装置计划近日投料试车。华东一套120万吨PTA装置预计周中前后重启。上海一套40万吨PTA装置计划本周（24日）开始检修一个月。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。聚酯负荷继续下滑至90%（产能5600万吨核算），嘉兴一套20万吨聚酯装置已于18日停车检修，初步预计月底重启，后续有工厂陆续公布减产计划。涤丝产销尚可，8-9成。长丝工厂POY库存升至半个月以上，FDY库存在近二十天。终端企业资金压力紧张，加上对未来需求和成本的偏弱预期，生产积极性趋弱下开机率进一步下降；加弹机开工降至76%。PTA卖保持仓5.9万手(稳)，买保1.35万手（-0.9）。空单可部分止盈。

MEG：1909收于4438（+18）。现货4228（-12）。美金方面，MEG美金520（稳）美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.9万吨，环比上期减少2.2万吨。截止5月16日，国内乙二醇整体开工负荷在68.3%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。后期供应端随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝产销整体好转，平均估算在8成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。近期库存有所去化，但绝对值依然偏高。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：石油市场形势不确定，欧佩克等待观望，交易商无所适从，欧美原油期货涨跌交错。欧佩克及减产同盟联合部长级监测委员会（JMMC）于2019年5月19日在沙特阿拉伯吉达举行第14次会议，会议前后都有各路媒体对所谓的消息人士以及关键产油国能源部长进行采访。国外媒体援引所谓的消息人士的话说：JMMC多数代表倾向于延长减产协议，但是可能将减产力度从每天120万桶减缓为90万桶。还有媒体援引所谓的消息人士的话说，欧佩克6月份举行的会议可以推迟到7月初举行，以便获取6月份市场供求信息。但是，JMMC会后发布的会议纪要有了明确的说法：这次会议重申石油减产同盟致力于实现市场平衡的承诺，并在市场基本面持续坚实的基础上努力实现石油市场稳定。通过对当前石油市场情况和宏观经济发展的分析，JMMC认识到关键的不确定因素仍然存在，包括继续进行的贸易谈判、货币政策发展和地缘政治挑战等。欧佩克是否延长减产协议尚未确定。 

甲醇：内地甲醇市场区间上移，西北地区重心上移，部分报价上涨，出货有待观察。关中地区新价上涨，部分签单顺利。山东地区重心上移，鲁北地区部分装置临时或计划停车，市场供应缩减，持货商随行就市，气氛尚可；鲁南地区重心上移，下游积极补货，市场买气充足，成交顺利。河北地区暂稳整理，厂家出货为主，下游按需采购，成交平稳。河南地区重心局部走高，山西个别小涨，出货有待观察，周初下游按需拿货，今日沿海甲醇市场提升明显，但是下游明显抵触高价。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期价小幅低开后延续反弹。山西、河北、山东等地焦企陆续开启焦炭价格第三轮提涨，幅度在100元/吨左右.近期山西、陕西部分地区焦企近期环保检查频繁，但暂未明显影响当地焦炭整体产量，当前主产地焦企厂内焦炭库存低位，焦企订单充足，焦企短期情绪偏乐观。钢厂方面近期高炉开工继续保持高位，部分钢厂厂内焦炭库存仍有小幅下滑情况，但库存整体表现较前期有好转现象，整体看焦炭市场后续重点关注钢焦企业受环保影响力度。焦煤方面，近期主产地开工有小幅下滑情况，主要是受到部分煤矿工作面搬迁和设备维修的影响，但暂未对炼焦煤整体供应产生明显影响。整体看目前焦煤市场基本完成一轮普涨，部分启动补库存较早的一些焦企原料煤阶段性补库也基本到位，短期看焦煤市场稳中偏强运行。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产不及预期，对原料需求刚性，呈现供、需两旺局面，不过港口价格涨幅低于产地，目前港口现汇2090，折盘面2240左右，盘面贴水较小，进一步反弹空间仍未打开，策略上，建议暂观望。

螺纹：昨夜螺纹震荡走高，连涨5日。现货方面，唐山钢坯报3570涨10。上海一级螺纹现货报 4040（理计）持平。钢联周度数据显示，螺纹产量378.36万吨，环比继续上升2.64万吨。厂库 微增1.25万吨至214.84万吨，社库环比下降35.03万吨至597.69万吨。钢银数据显示建材库存 环比下降6.02%。钢联数据本周显著高于其他机构数据，建材需求强度仍高。根据我们在唐山 调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，策略建议多螺空卷。

铁矿：夜盘铁矿低开震荡，Brucutu复产消息再度来袭。现货方面，金步巴报760（干基），普 氏62指数报100.4。经初步求证，Brucutu矿一个月内复产基本确定，是否本周开始有待进一步证实。5月10日，VALE告知市场Brucutu矿同时具备1000万吨的干选能力，如果全面复产，B矿年化生产能力可能达到4000万吨-4500万吨，高于市场预期的3000万吨的年化产量。矿石近期强势主要依靠汇率支撑，以及资金行为。我们调研了解唐山钢厂基本按需采购，无大幅补库意愿。盘面连续拉涨之后，预计波动将大幅增加，建议观望。

【金属】

铜：夜盘铜价总体维持区间波动。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于谨慎。昨日国际铜研究小组公布数据显示，2月份全球供大于求7.4万吨。近日央行表态将维持人民币汇率稳定，市场猜测短期人民币汇率难以突破七整数关口。建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价低位整理，仍处于弱势之中。在宏观环境扰动下，在锌预期供大于求的情况下，更易受到抛压。近期央行稳定汇率的表态，意味着人民币汇率短期难以突破七整数关口。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅回落。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：近期公布的美国经济数据向好，初请失业金低于预期，4月新屋开工总数年化高于预期，费城联储5月制造业指数上升，周五公布的消费者信心指数也出现反弹。其他经济体表现不佳美元表现相对强势下对黄金构成压力。同时当前市场避险情绪进入缓和期，特朗普态度有所软化，金价跌至1280美元/盎司之下，沪金沪银由于人民币贬值的支撑表现较强。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据走强和贸易争端掣肘，上周鲍威尔的讲话也暗示全年没有调整政策必要。此前金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，波动以震荡走弱为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约大幅回落，主产区鸡蛋现货涨至4.2元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月下旬现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日继续上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，计算流通费用后，到港成本已经低于09合约盘面。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，一段时间后拍卖成交可能减少，玉米价格存在短期回调风险。预计短期内期货盘面或继续走强，之后存在一定回调风险。

苹果：苹果10合约昨日继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，4月到5月20日，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般，不过没有出现可能导致大面积减产的灾害性天气；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差，整个花期气温不足，风力较大，可能导致一定的减产情况，但相对去年较好。AP910价格已经来到近9700元/吨，根据之前的推算，换算成苹果开秤价在3.6-3.7元/斤左右。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。

棉花： ICE期棉涨3.03%，收67.99。郑棉夜盘跌0.14%，收13935。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉和郑棉共振下跌。ICE美棉获得印度MSP价格支撑，郑棉可能小幅反弹。

油脂： CBOT大豆昨日在前一交易日的范围内波动，今日电子盘高开，受播种进度缓慢消息刺激，美国大豆播种19%，去年同期53%，五年均值47%。CBOT豆油跟随大豆走势，市场近期焦点仍然是中美谈判进程和美豆播种情况。马盘棕榈油昨日休市，最近2日反弹，市场关注产地产量是否受干热天气影响。夜盘国内油脂小幅波动，短期底部基本确认。但是目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，预计反弹力度有限，仍维持油脂震荡运行的判断。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆上涨，中西部作物带种植延误，美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。预计美豆反弹将可能持续，但国内豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：夜盘外糖反弹。夜盘郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计22952张（-4354张），19年3月初为13000张，仓单逐渐下降。昨日现货价格下跌，昆明白糖现货5050元/吨，柳州5330元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：芯片股大跌拖累美股下挫，纳指跌1.46%，中概股全线惨跌，百度再跌8%，特斯拉盘中近两年半来首次跌破200美元，美元下跌。OPEC+考虑推迟维也纳例会至7月初，或无视特朗普再度延长减产计划。

日本一季度GDP意外大增2.1%，净出口一年来首次转正。福特计划裁员7000人，占公司全球带薪职工的10%。法新社刚刚消息，美国官员周一决定，将对华为的禁令延迟90天实施，直到8月中旬才会生效，理由是，华为及其商业伙伴需要时间来升级软件以及处理一些合同义务问题。美联储主席鲍威尔：美国薪资增速与受抑的通胀形势相一致。美国经济继续增长，就业形势强劲。如果经济走软，债务水平可能会给借款人带来压力。企业债务并非次贷危机，但仍然值得反思。美联储当前认为，商业贷款风险适中。

国内：小米财报超预期，季度营收超格力，手机出货量全球排名第四。中国在江西考察稀土产业，前往于都向中央红军长征出发纪念碑敬献花篮；回答“中国是否会考虑通过限制稀土出口来反制美国”问题时，外交部称，“希望大家不要做过多联想”。针对特朗普指责中方破坏协议，外交部称美方又想混淆视听转嫁责任。美国宣布对华为禁令推迟90天实施；外交部谈谷歌暂停对华为部分业务：支持中企用法律捍卫权利；媒体称华为能很快推出自有手机操作系统；华为称有能力继续发展和使用安卓生态，产品和服务在中国市场不受影响。中国与欧盟首次在民航领域签署协定，是双方民航领域合作的重要里程碑。