为规范基金投资股指期货的行为，防范投资风险，保护基金持有人的合法权益，中国证监会3月15日对外发布了《证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）》，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、内控制度作出明确规定。

3月26日，证监会作出批复，同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约。随后中金所正式公布关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知，沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易。

股指期货推出时间表确定，基金相关参与规则也已明确，资本市场进入新时代，我们在此解读股指期货时代的基金投资。如何在股指期货时代投资基金，通过分析我们认为：

优先选择指数基金（特别是指数基金定投）

慎重选择管理能力强的混合基金

关注封闭式基金的套利机会

对行情把握不大时，可配置保本基金

资产雄厚的客户可以适当参加创新型的专户理财产品或是投资于股指期货的私募基金

追求高风险高收益的客户可以适当选择期货基金

一、证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）的相关内容

《指引》规定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投资股指期货，债券型基金、货币市场基金则被排除在门外。

《指引》从五个方面严格限制基金投资股指期货的比例：

一是控制持仓规模。基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。

二是控制投资杠杆。为防止基金利用期货投资的杠杆特性增大投资风险，将基金的总投资头寸，即持有的买入期货合约价值与有价证券市值总和，限制在基金资产净值的95%（对普通开放式基金）或100%（对ETF基金、指数基金和封闭式基金）之内。

三是限制日间回转交易。为避免基金利用日间交易频繁开仓、平仓，《指引》要求基金在任何交易日内交易的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产净值的20%。

四是保持基金风格稳定。基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值，合计（轧差计算）应符合基金合同关于股票投资比例的有关约定，避免基金通过股指期货变相扩大或者降低股票投资比例、改变基金的风险收益特征。

五是保持基金的流动性。开放式基金在扣除股指期货合约保证金后，还应保持不低于5%的现金；封闭式基金、ETF在扣除股指期货合约保证金后，应保持不低于保证金一倍的现金，应对补充保证金的需要。

根据《指引》规定，《指引》并没有限定股指期货投资方式，只要股指期货仓位满足要求，基金可从事套期保值、套利、投机等股指期货操作，满足不同的投资需求。由于股指期货投资具有专业性、杠杆性，具有研究实力、风控能力的基金单位盈利水平较传统投资品种将得到提升，业绩有望增加。

而且目前基金仅能部分卖出股指期货，整体仓位仍保持多头，无法完全规避系统性风险。无论股票型基金还是混合型基金，必须配置一定的股票，而《指引》规定，持有卖出期货合约价值不超过股票总市值20％，也就意味股票多头仓位高于股指期货空头仓位，基金无法做到完全套期保值。

二、股指期货推出对基金的主要影响

股指期货推出之后，对基金的影响主要体现为交易策略和新产品开发两方面。股指期货的推出将改变A股持续多年的单边市模式，由此衍生出多种新的交易策略，基金可以利用股指期货进行套期保值，锁住盈利和亏损；也可以进行套利操作，获取低风险收益；另外有了股指期货之后，基金公司可以低成本地进行多元化配置，也可灵活应对不确定的现金申购与赎回，提高资金使用效率和现金流管理。

随着股指期货的推出，基金公司在设计产品时，可以更多地使用股指期货来进行产品创新。针对不同类型投资者不同的风险偏好，基金公司可利用股指期货设计出不同的基金产品，从而大大丰富其产品。

三、股指期货将促使基金风格出现异化

统计数据表明，美国共同基金的历史平均业绩绝大部分落后于同期指数。共同基金平均收益落后于指数的其中一个重要原因，是机构投资者在美国市场占绝对的主导地位，除了共同基金外还有规模庞大的私募基金和对冲基金，机构投资者比重越大，他们的平均收益必然与市场平均水平越接近，加上交易成本后，基金的平均收益落后于指数就不足为奇了。

中国市场在机构投资者壮大的同时很难避免会出现类似的问题，截至2009年12月31日，沪深A股流通市值合计148431.71亿元，按照资产净值口径统计，408只股票方向基金21893.33亿元的资产净值占到A股流通市值比例是14.75%。机构投资者占市场比重相对较大，同时由于基金的高度同质化导致基金平均收益率同样落后于指数。如2009年度跑赢沪深300指数的非指数型基金就只有少数几只。更让投资者困惑的是，大部分基金的净值变化趋势基本相同，结构并没有很大的差异，目前并没有真正可以抵御市场波动的基金品种。而其他成熟市场，产品的结构就丰富很多，如美国既有年投资回报率超过30%的对冲基金，也有管理退休金为主的低风险共同基金。

股指期货推出后，将会使得创新的投资品种得以产生与发展，比如以套利为主的保本性投资基金、与沪深300指数挂钩的债券型保本基金、专业的期货基金等都有可能在法规允许后陆续出现，可以使得A股市场真正不同风格的投资基金出现，使得投资者更清晰地选择适合自己的投资品种。股指期货是风险交换的工具，不同基金可以通过不同的风险管理目标设定自己的股指期货的持仓比例以及方向，通过在股指期货市场交换风险，基金的风险收益曲线就会有较大的区别，投资者可以按照自己的风险承受能力选择。

另外，股指期货的推出可以为基金管理者提供解决基金同质化问题，可以更有效地体现投资管理水平，同时运用股指期货建立超越指数的投资组合。对于投资者来说，他们可以有更多选择的余地、更直观的业绩水平与风险程度指标，从而达到优秀基金管理者与投资者的双赢。

四、股指期货对开放式基金的影响

股指期货对开放式基金资产运作的积极影响，主要表现在能够提高它们所管理资产的收益率、增加投资品种、提高投资组合的流动性、规避系统风险与赎回风险几个方面：

1.降低交易成本，提高资金利用效率

股指期货的双向交易机制使基金无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置。股指期货的高流动性，可避免大资金进出对股价的冲击。股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率。在股指期货市场建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。因此， 在国际市场上，资产管理人在收到新的信息的时候，往往先在股指期货等衍生品市场上进行交易。如基金经理决定购买一揽子的股票，但是市场行情的飞速变化不可能给投资者有足够的时间来执行投资决策，而且决定购买的数量会影响到股票的价格。为减少在决策和执行决策之间的时滞，基金经理可以购买股指期货，这将使基金经理拥有足够的时间去决策与购买股票现货，而不必面对市场价格大幅变化的风险。因此运用股指期货能够帮助投资基金降低交易成本，提高资金利用效率。

2.进行组合投资，提高投资收益率

股指期货可增加投资品种，在国际市场上，投资基金往往在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。如一些投资基金在提取基金管理费时要考虑到基金总资产中非现金资产的比例，这时候基金经理可继续持有股票，而通过卖出股指期货规避风险，获取更高的投资收益。有时基金经理把股指期货作为投资组合的一部分，股指期货还被作为投资基金构造指数化投资组合的重要工具。例如一个指数基金可以根据股指期货的理论价格购买相应价值的和现货股指有一样收益的一个股指期货合约，及无风险债券多头头寸的投资组合。实证分析表明，在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。