去年12月大商所乙二醇期货挂牌交易后，首个上市的EG1906合约持续走弱，至今录得跌幅已逾30%。尽管原油一季度强势反弹，但受供应过剩、港口累库的影响，成本端支撑并未抑制乙二醇深跌。

上游支撑力度减弱

近期，美国宣布结束伊朗石油制裁豁免，地缘政治风险再起。当前，全球石油需求高于年初预期，OPEC或考虑降低其减产力度。而北半球渐入夏季出行高峰期，汽油消费上升通常抬高油价。即便OPEC会议推迟至7月，产油国继续履行减产协议的不确定性犹存。预计8月中旬油价筑顶期结束，届时原油对于下游的支撑力度也将回落。由于今年乙二醇处于产能扩张周期，因此上游成本端的支撑将难以抗衡乙二醇庞大的产能。

供应过剩格局难改

截至5月20日，国内乙二醇装置整体开工率为71.01%。其中，煤制乙二醇开工负荷55.97%。今年乙二醇市场将延续供应过剩格局。目前，乙二醇各条生产路线现金流均已亏损。从4月开始，国内乙二醇工厂已经逐渐启动检修计划。待装置复产后，供应压力将再度显现。

基于“富煤贫油”的能源结构，支持发展煤化工已被列入“十三五”战略规划。这表明今后我国将不再过度依赖石油进口。2019年将有169万吨煤制乙二醇装置计划投产。相比乙烯工艺，煤制乙二醇成本优势明显。尽管国内聚酯市场面临饱和，但为了争夺增量需求，在利润亏损之下，煤制乙二醇工艺依旧选择继续生产。预计乙二醇市场产能过剩仍将维持1—2年。

下游需求增量减少

当前，聚酯开工率87.57%，织机开工率76%。在传统旺季临近尾声，聚酯持续高开工背景下，终端织造接单能力有限，后期产销难言向好。金三银四“抢订单”过后，下游消费将转淡。由于库存占用资金，后期聚酯市场将面临库存与现金流的双重压力。5月以后，织造渐入淡季，需求恐难有突破。而聚酯开工负荷高位回落将直接削弱对上游乙二醇的需求。

高位库存仍将延续

截至5月16日，华东主要港口库存120.82万吨，较5月初减少0.28万吨。近来，国内工厂开始主动降负，装置检修较多。受五一节前下游补库的影响，供应压力有所缓和。然而，后市进口船货到港量依旧平稳，故二季度乙二醇港口库存将难以大幅回落。

港口累库驱动主要来自进口的油制乙二醇。自去年12月至今，乙二醇库存最大涨幅一度突破90%。后市港口库存将成为油、煤生产路线博弈的焦点。一般入冬后，北方煤头装置可能遭遇环保限产，这将造成煤制货源供应紧缺，华东聚酯厂或就近选择乙烯制货源。如此，港口库存将有明显下降。然而，检修限产通常是阶段性的，检修结束后煤制产品回卷土重来，届时港口也将重回累库周期。

综合来看，边际需求减少加剧了供应端压力，导致乙二醇库存被动增加。同时，由于EG1906合约临近交割期，部分油制乙二醇交割出库后，港口库存压力将有所缓解。但随着国内外装置检修结束，进口货源及煤制产品逐渐恢复供应。三季度乙二醇恐面临供强需弱的不利局面，期价下探寻底将在所难免。