报告日期：2019年5月22日申银万国期货研究所

【宏观】

为坚决遏制地方政府隐性债务风险，财政部发文，要求各地财政部门在6月底前，完成入库PPP项目纳入政府性债务监测平台情况梳理核实工作。去年上半年，PPP项目已经经历过一轮严厉的整顿，入库的退库，未入库的标准变得严格，PPP项目投资额的增速大幅下降。目前的背景下，财政部再次严控对PPP项目的投资，谨防政府隐性债务的加大，可见政府对防控隐性债务问题的决心。从这一点上来说，短期内基建仍不会成为稳增长的主要手段。

【金融】

股指：芯片股回升，带动美股回涨。A股近期资金主要围绕科技和稀土。两融余额近期持续减少，5月20日两融余额达约9315.04亿元，比上一交易日减少约2.35亿，杠杆资金受行情影响较大。外资整体维持净流出，昨日沪深股通净流出34.29亿元，2019年共流入约649.18亿。中国4月经济数据回落，工业增加值和社会零售数据都不及预期，周期拐点未能得到有效确认。当前大盘上涨动力不足，技术面较弱，建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：资金面边际收敛，期债震荡走低。近两日处于税期高峰期，央行周一公开市场未操作，周二仅投放800亿元，资金面有所紧张，货币市场利率全线上涨，期债震荡走低，10年期国债收益率上行2.73bp至3.30%；近日大宗商品价格出现大幅上涨，禽类、鸡蛋和蔬菜等周环比价格有所回升，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能接近3%，通胀预期升温；5月份商品房销售继续改善，土地市场有升温的迹象，房地产投资或继续维持在高位，不过，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，发电量增速继续回落预示着工业生产偏弱，物价发生通胀的可能性较小，经济仍面临下行压力。央行将根据经济增长和价格形势变化适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定的支撑。预计短期期债或面临调整，但下行空间有限，操作上建议暂时观望，等待做多机会，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆周二继续窄幅震荡，6月份已公布进口木浆外盘下调30-60美元/吨，仍有部分品牌未公布最新报盘，且前期外盘价格未明朗。下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢。期货持续维持贴水，预计持续走弱。

天胶：沪胶周二小幅增仓上行，人民币贬值预期推升大宗商品价格。沪胶基本面方面国内产区降雨，预计后期供应将会增加。下游需求数据继续变现不佳，重卡4月产销同环比双降。基本面仍然偏弱，远期供给压力仍然存在，沪胶拉涨后需关注上方压力，前期多单可逢高减仓。

PTA： TA909收于5604（+16）。现货价5930。PX现货价856美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4500左右，PTA加工费1500左右，加工费回落。四川一套100万吨/年的PTA装置已经投料，如果顺利预计近日出料。华东一套120万吨PTA装置预计周中前后重启。上海一套40万吨PTA装置计划本周（24日）开始检修一个月。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷继续下滑至89%（产能5600万吨核算），嘉兴一套20万吨聚酯装置已于18日停车检修，初步预计月底重启，后续有工厂陆续公布减产计划。江浙涤丝产销整体依旧尚可，7-8成。PTA卖保持仓8.1万手(+2.1)，买保1.33万手（-0.02）。空单可部分止盈。

MEG： 1909收于4422（-25）。现货4255（-12）。美金方面，MEG美金530（+10）美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.9万吨，环比上期减少2.2万吨。截止5月16日，国内乙二醇整体开工负荷在68.3%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。后期供应端随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝产销整体好转，平均估算在8成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。近期库存有所去化，但绝对值依然偏高。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：  市场不确定，交易商等待美国石油库存数据，欧美原油期货趋于稳定。市场充满了不确定性。一是美国对中国的贸易战是否能持久，是否对全球经济产生不利的影响。二是美国与伊朗的关系是否会发生实质性的军事冲突。前者对油价有打压作用，后者对油价有支撑作用。石油期货市场交易商对任何消息面都十分敏感，一种消息出现，立即条件反射性操作，随着另一种消息出现，又像另一方向操作。因此导致石油期货市场跌宕起伏。截止5月17日当周，美国原油库存比前周增加240万桶，汽油库存增加40万桶，馏分油减少20万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加90万桶。

甲醇：内地甲醇市场震荡上移，西北地区稳中有升，部分出货顺利，现已停售。关中地区稳中有升，部分出货顺利。山东地区重心上移，成本支撑持货商新单上移，下游刚需采购，买气尚可，成交顺利。河北地区稳中有升，厂家新单上涨，下游刚需采购为主，成交顺利。河南地区重心局部走高，山西区间上行，出货平稳，今日沿海甲醇市场提升表现不一，但是下游部分高端价格下坠，下游谨慎采购。近日远月到港的非伊朗船货固定价报盘缺失，少数人士6月份到港非伊朗船货报盘+3%，业者谨慎观望为主，关注周内实盘成交动态。受到近期人民币持续贬值影响，进口成本无形当中走高。

【黑色】

焦煤焦炭： 21日煤焦期价高开高走大幅冲高。焦企第三轮提涨后，目前钢厂逐步接受本次上涨，幅度在100元/吨，累计涨幅达300元/吨，焦化厂内库存持续下降，焦企心态较为乐观。山西、陕西地区环保检查或将带来的间歇式限产也不同程度对焦炭供应稍有影响，但随着贸易商接货能力有所下降之后，目前北方地区部分钢厂焦炭库存近日开始微增，港口方面，报价也相应上探，现港口准一报价2100-2150元/吨，成交依然显冷清。焦煤方面，下游利好不断带动炼焦煤价格上调，部分煤种已经开启二轮上涨，其中临汾、吕梁地区主流煤种价格再次小幅上探10-20元/吨，涨后CCI临汾1/3焦煤价格报1320元/吨，月环比上涨40元/吨。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产不及预期，对原料需求刚性，呈现供、需两旺局面，不过港口价格涨幅低于产地，目前港口现汇2120-2150，折盘面2280-2300左右，盘面贴水较小，进一步反弹空间仍未打开，策略上，建议暂观望。

螺纹：昨夜螺纹冲高回落，较大幅度减仓。现货方面，唐山钢坯报3580涨20。上海一级螺纹现货报4100（理计）涨30。钢联周度数据显示，螺纹产量378.36万吨，环比继续上升2.64万吨。厂库微增1.25万吨至214.84万吨，社库环比下降35.03万吨至597.69万吨。钢银数据显示建材库存环比下降6.02%。钢联数据本周显著高于其他机构数据，建材需求强度仍高。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨夜铁矿跟随黑色系创出新高后回落，仍属于跟随品种。现货方面，金步巴报768（干基），普氏62指数报101。Mysteel运量数据（5/13-5/19）：上周澳洲巴西发运总量2204.4万吨，环比上周增127.7万吨。澳洲发货总量1702.7万吨，环比上周增169.3万吨 ，澳洲发往中国量 1458.5万吨环比上周增223.4万吨。巴西铁矿石发货总量为501.7万吨，环比减少41.6万吨。矿石近期强势主要依靠汇率支撑，以及资金行为。我们调研了解唐山钢厂基本按需采购，无大幅补库意愿。盘面连续拉涨之后，涨势趋缓，建议观望。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，LME铜围绕6000美元整数关口波动。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于谨慎。昨日美元曾达到98整数上方，铜价承压。近日央行表态将维持人民币汇率稳定，使得人民币汇率企稳。建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价低位整理，仍处于弱势之中。在宏观环境扰动下和锌产业链预期供大于求的情况下，市场情绪趋于谨慎。近期央行稳定汇率的表态，使得人民币汇率企稳。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅回落。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：特蕾莎梅提出了她的新的脱欧方案并将于下月投票，近期公布的美国经济数据向好，初请失业金低于预期，4月新屋开工总数年化高于预期，费城联储5月制造业指数上升，上周五公布的消费者信心指数也出现反弹。其他经济体表现不佳美元表现相对强势下对黄金构成压力。同时当前市场避险情绪进入缓和期，特朗普态度有所软化，昨日黄金现货下探1269美元/盎司，后收回部分跌幅至1275美元/盎司，白银表现相对强势，沪金沪银由于人民币贬值的支撑表现较强。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据走强和贸易争端掣肘，上周鲍威尔的讲话也暗示全年没有调整政策必要。此前金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，走势以弱势震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅反弹，主产区鸡蛋现货落至3.9元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月下旬现货价格存在回落的可能性。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅回调。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，计算流通费用后，到港成本已经低于09合约盘面。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，一段时间后拍卖成交可能减少，玉米价格存在短期回调风险。预计短期内期货盘面或继续走强，之后存在一定回调风险。

苹果：苹果10合约昨日继续高位震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，4月到5月20日，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般，不过没有出现可能导致大面积减产的灾害性天气；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差，整个花期气温不足，风力较大，可能导致一定的减产情况，但相对去年较好。AP910价格已经来到近9700元/吨，根据之前的推算，换算成苹果开秤价在3.6-3.7元/斤左右。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。

棉花： ICE期棉跌0.9%，收67.3。郑棉夜盘跌0.18%，收13905。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。两方面的原因导致ICE美棉和郑棉共振下跌。ICE美棉获得印度MSP价格支撑，郑棉短期可能继续震荡。

油脂： CBOT大豆昨日高开低走，传言美国正考虑给大豆种植户提供高额补贴，引发美豆种植面积增加的担忧，CBOT豆油跟随大豆走势，市场近期焦点仍然是中美谈判进程和美豆播种情况。马盘棕榈油昨日下跌，市场关注产地产量是否受干热天气影响。夜盘国内油脂小幅下跌。目前国内油脂库存充足，短期供应无忧，预计反弹力度有限，仍维持油脂震荡运行的判断。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆下跌，美国表示最早周四将公布对美国农产品的补贴政策，美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月7日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：夜盘外糖上涨。夜盘郑糖小幅下跌，昨日仓单+有效预报合计22971张（-138张），19年3月初为13000张，仓单逐渐下降。昨日现货价格下跌，昆明白糖现货5050元/吨，柳州5330元/吨。印度18/19榨季截止2019年4月30日累计产糖3211.9万吨，较去年同期的3118.3万吨增加93.6万吨。巴西4月出口原糖108万吨，高于3月的95万吨。ICE5月原糖合约交割1324手，约为6.7万吨，为2014年7月以来最低的原糖交割数量。中国云南地区最近发生干旱，泰国也出现干旱苗头，关注外糖动态，预期国内长期震荡上涨。

【新闻关注】

国际：道指涨近200点，中概、芯片股集体回血，老虎证券涨11%，趣店涨近16%，人造肉 第一股大跌10%。美国4月成屋销售同比连跌14个月，创金融危机以来最长。大摩最新预言特斯拉股价最低10美元，此后官网显示Model S和X三个月内第三次降价；特斯拉盘初一度跌4.5%，收盘微跌。英国首相梅公布新退欧协议，放松二次公投态度，英镑一度反弹。贸易风波殃及韩国：韩国半导体出口暴跌、韩元成亚洲最差货币。电子产业持续萎缩，新加坡一季度GDP增速创近十年同期最差。联合国报告：贸易紧张关系和政策不确定性正导致全球经济增长放缓。日本4月出口同比 -2.4%，预期-1.6%，前值 -2.4%。

国内：中国央行称将于近期再次发行离岸央票 ，离岸人民币短线拉升近百点。外交部：国家间贸易投资关系必须是平等互利的，中国政府有决心、也有能力维护自身的正当合法权益。任正非：我们牺牲了个人家庭，为了站在世界高点的理想，跟美国冲突是迟早的，华为是一个商业公司，对于华为的产品，消费者喜欢就用，不喜欢就不用，不应该把华为的产品和政治挂钩；华为的5G 是绝对不会受影响，在5G技术方面，别人两三年肯定追不上华为；不会轻易狭隘地排除美国芯片，要共同成长，但是如果出现供应困难的时候，我们有备份；荣耀20系列全球发布：搭载华为最新旗舰处理器。工信部：运营商已开始对5G手机进行测试，将推动中小企业用户资费平均降低15%；此前媒体称中国计划10月1日起在全国范围内开始5G商用，中兴通讯称信息有误。