报告日期：2019年5月23日申银万国期货研究所

【宏观】

5月22日,媒体称旷视科技、海康威视等中国公司也可能被美国政府以危害国家安全为由纳入美国的制裁“实体企业”名单中，另外在美国媒体采访崔天凯公布的文稿中，也看到美国指责中国新疆地区的人权问题等。美国开始采取非关税的手段对中国进一步施压，而施压很可能是中美贸易谈判走到现阶段，美国采取的主要策略。美国当然是希望通过谈判获得利益，但从他们的角度来看，在10月之前对中国施压，可能在谈判上赢得更多的主动。当6月1日我方开始对美国进口商品提高税率，美方很有可能借机继续提高关税的征收范围，继续加大施压力度，贸易摩擦短期升级风险仍较大。

【金融】

股指：美股下跌，芯片股拖累，美联储官员表示对加息有耐心。中美贸易争端料将持续。两融余额近期持续减少，5月21日两融余额达约9328.98亿元，比上一交易日增加约13.94亿，杠杆资金受行情影响较大。外资整体维持净流出，昨日沪深股通净流出42.20亿元，2019年共流入约604.24亿。中国4月经济数据回落，工业增加值和社会零售数据都不及预期，周期拐点未能得到有效确认。当前大盘上涨动力不足，技术面较弱，建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：资金面边际收敛，期债小幅下跌。昨日处于税期高峰后一日，央行小幅净投放200亿元，SHIBOR短端利率小幅下行，但长端利率仍有所紧张，资金面边际收敛，期债小幅下跌，10年期国债收益率上行2.74bp至3.33%；近日大宗商品价格波动较大，受非洲猪瘟影响，猪肉价格继续上涨，禽类、鸡蛋和蔬菜等周环比价格有所回升，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能接近3%，通胀预期升温；5月份商品房销售继续改善，土地市场有升温的迹象，房地产投资或继续维持在高位，不过，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，发电量增速继续回落预示着工业生产偏弱，物价发生通胀的可能性较小，经济仍面临下行压力。央行将根据经济增长和价格形势变化适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定的支撑。预计短期期债或面临调整，但下行空间有限，操作上建议暂时观望，等待做多机会，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆周三加速下跌，6月份已公布进口木浆外盘下调30-60美元/吨，仍有部分品牌未公布最新报盘，且前期外盘价格未明朗。下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢。期货持续维持贴水，预计持续走弱。

天胶：沪胶周三减仓，大幅回落，主力09收于11905，下跌470。农产品走势偏弱对市场情绪不利。沪胶基本面方面国内产区降雨，预计后期供应将会增加。下游需求数据继续变现不佳，重卡4月产销同环比双降。基本面仍然偏弱，远期供给压力仍然存在，沪胶拉涨后大幅回落验证了基本面偏弱的事实。后期走势预计维持弱势震荡。

PTA： TA909收于5472（-56）。现货价5840（-90）。盘中棉花昨日跌停，聚酯产业链期货盘面急跌，随后一定程度反弹，但夜间再次大跌。PX现货价856美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4500左右，PTA加工费1500左右，加工费回落。四川一套100万吨/年的PTA装置已经出料。华东一套120万吨PTA装置正在重启，预计今天出料。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷继续下滑至89%（产能5600万吨核算），福建一套年产25万吨聚酯瓶片装置近期停一条日产250吨/天生产线，重启时间未定，上海金山石化一条7万吨直纺涤短装置检修：时间为40天。江浙涤丝产销整体依旧尚可，7-8成。PTA卖保持仓8.1万手(+2.1)，买保1.30万手（-0.03）。远期01合约空单持有。

MEG： 1909收于4386（-21）。现货4210（-45）。美金方面，MEG美金526（-4）美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.9万吨，环比上期减少2.2万吨。本周预计到港MEG量27万吨左右，比上周增加10万吨。截止5月16日，国内乙二醇整体开工负荷在68.3%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在54.20%（煤制总产能为441万吨/年）。后期供应端随着检修结束行业开工负荷将有所修复，市场难寻有力支撑。江浙涤丝产销整体在7-8成左右。随着终端织机开工下滑，聚酯累库压力逐步加大，利润水平下行趋势明显。近期库存有所去化，但绝对值依然偏高。高库存下价格上涨较为困难，09合约空单持有。

原油：市场不确定，交易商等待美国石油库存数据，欧美原油期货趋于稳定。市场充满了不确定性。一是美国对中国的贸易战是否能持久，是否对全球经济产生不利的影响。二是美国与伊朗的关系是否会发生实质性的军事冲突。前者对油价有打压作用，后者对油价有支撑作用。石油期货市场交易商对任何消息面都十分敏感，一种消息出现，立即条件反射性操作，随着另一种消息出现，又像另一方向操作。因此导致石油期货市场跌宕起伏。截止5月17日当周，美国原油库存比前周增加240万桶，汽油库存增加40万桶，馏分油减少20万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加90万桶。

甲醇：内地甲醇市场震荡上移，西北地区稳中有升，部分出货顺利，现已停售。关中地区稳中有升，部分出货顺利。山东地区重心上移，成本支撑持货商新单上移，下游刚需采购，买气尚可，成交顺利。河北地区稳中有升，厂家新单上涨，下游刚需采购为主，成交顺利。河南地区重心局部走高，山西区间上行，出货平稳，今日沿海甲醇市场提升表现不一，但是下游部分高端价格下坠，下游谨慎采购。近日远月到港的非伊朗船货固定价报盘缺失，少数人士6月份到港非伊朗船货报盘+3%，业者谨慎观望为主，关注周内实盘成交动态。受到近期人民币持续贬值影响，进口成本无形当中走高。

【黑色】

焦煤焦炭： 22日煤焦期价高开后宽幅整理。焦企第三轮提涨后，目前钢厂逐步接受本次上涨，幅度在100元/吨，累计涨幅达300元/吨，焦化厂内库存持续下降，焦企心态较为乐观。山西、陕西地区环保检查或将带来的间歇式限产也不同程度对焦炭供应稍有影响，但随着贸易商接货能力有所下降之后，目前北方地区部分钢厂焦炭库存近日开始微增，港口方面，报价也相应上探，现港口准一报价2100-2150元/吨，成交依然显冷清。焦煤方面，下游利好不断带动炼焦煤价格上调，部分煤种已经开启二轮上涨，其中临汾、吕梁地区主流煤种价格再次小幅上探10-20元/吨，涨后CCI临汾1/3焦煤价格报1320元/吨，月环比上涨40元/吨。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产不及预期，对原料需求刚性，呈现供、需两旺局面，不过港口价格涨幅低于产地，目前港口现汇2180-2200，折盘面2330-2350左右，盘面贴水较小，进一步反弹空间仍未打开，策略上，建议暂观望。

螺纹：昨夜螺纹小幅震荡。现货方面，唐山钢坯报3600涨20。上海一级螺纹现货报4120（理计）涨20。钢谷网中西部周度数据显示，建材产量200.25万吨，环比持平。厂库环比大幅下降12.07万吨至119.99万吨，降幅9.14%。社库环比下降10.78万吨至271.34万吨，降幅3.82%。数据再次显示建材需求强度仍高。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨夜铁矿盘中创出新高，但并未继续上攻。现货方面，金步巴报781（干基），普氏62指数报103.6。Mysteel运量数据（5/13-5/19）：上周澳洲巴西发运总量2204.4万吨，环比上周增127.7万吨。澳洲发货总量1702.7万吨，环比上周增169.3万吨 ，澳洲发往中国量 1458.5万吨环比上周增223.4万吨。巴西铁矿石发货总量为501.7万吨，环比减少41.6万吨。我们调研了解唐山钢厂基本按需采购，无大幅补库意愿。盘面连续拉涨之后，涨势趋缓，预计后期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议尝试轻仓短空，止损735-740。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，LME铜跌破6000美元整数关口。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。外媒报道美国可能对中国五家企业进行限制，贸易战有逐步升级的迹象。昨日美元达到98整数上方，铜价承压。昨日世界金属统计局数据显示1-3月份全球铜供大于求24万吨。短期铜价可能延续弱势，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价低位整理，仍处于弱势之中。近阶段中美贸易问题使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。外媒报道美国可能对中国五家企业进行限制，贸易战有逐步升级的迹象。昨日世界金属统计局数据显示1-3月份，全球锌缺口4.3万吨。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能在6月份得以明显改善。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅回落。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：昨日美联储纪要公布，美联储今年出现政策调整的预期概率略有降低，美元持续走高，黄金在1280美元/盎司之下震荡。特蕾莎梅提出了她的新的脱欧方案并将于下月投票，但英镑持续走低。近期公布的美国经济数据向好，对比其他经济体表现不佳美元表现相对强势下对黄金构成压力。当前市场避险情绪一部分流向美元，使得黄金现货未获避险支撑下探1269美元/盎司，白银表现相对强势，在底部呈现震荡走势，沪金沪银由于人民币贬值的支撑表现较强。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据走强和贸易争端掣肘，全年可能维持当前利率。此前金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但总体受消息面影响较大而且较为短期，中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，走势以弱势震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货落至3.8元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日继续回调。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。目前华北地区开始干旱且短期内没有降水，重点关注华北地区可能出现的干旱情况。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，4月到5月20日，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般，不过没有出现可能导致大面积减产的灾害性天气；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差，整个花期气温不足，风力较大，可能导致一定的减产情况，但相对去年较好。AP910价格已经来到近9700元/吨，根据之前的推算，换算成苹果开秤价在3.6-3.7元/斤左右。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。

棉花： ICE期棉跌0.98%，在66.66附近。郑棉夜盘跌1.72%，收13415。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。ICE美棉低位震荡，下游订单显著减少，棉价短期难有起色。

油脂： CBOT大豆昨日小幅反弹，近期美国大豆播种以及中美贸易相关内容扰动市场，CBOT豆油跟随大豆走势。马盘棕榈油昨日休市，市场关注产地产量和库存情况。国内油脂夜盘小幅波动，现货基差疲软，库存高企，供应充足，油脂预计继续弱势。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆震荡，美国表示最早周四将公布对美国农产品的补贴政策，美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月14日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。预计美豆可能继续反弹，豆粕价格需结合南美大豆贴水和人民币汇率综合考量。

白糖：夜盘外糖下跌。夜盘郑糖远月继续大幅下跌，近月震荡，昨日仓单+有效预报合计22837张（-134张），19年3月初为13000张，近日仓单逐渐下降。昨日现货价格持平，昆明白糖现货5095元/吨，柳州5330元/吨。昨日消息称，巴西政府周二表示，巴西将不再寻求世界贸易组织成立专门小组调查中国的糖贸易政策，以缓和和中国之间的商业关系。巴西糖业集团Unica周二在一份声明中表示，中国同意在2019年5月反倾销税到期后不再延长征收期限。消息利空导致国内期货跌停。如果消息成真，中国糖进口成本将下降1000元/吨左右。市场波动加大，建议观望为主。

【新闻关注】

国际：美股收跌，中概股普跌，瑞幸咖啡上市四日破发，EIA原油库存意外大增，美油大跌3%，玉米期货连涨八日。美联储会议纪要：决策者将在“一段时间内”对利率保持耐心，近期通胀下行可能是暂时的。美联储三号人物称当前不是考虑降息的时点。特朗普政府拟推出第二轮农业补贴，这次规模或有200亿美元。美权威期刊曝特斯拉自动驾驶安全隐患，股价大跌6%破200美元，创2016年12月来最低。被判定非法打压手机芯片市场，高通股价重挫近11%。能源大国沙特罕见要向美国买天然气。

国内：中国在江西考察并主持召开推动中部地区崛起工作座谈会，指出稀土是重要的战略资源，也是不可再生资源。国务院常务会议，确定深入推进市场化法治化债转股措施。国务院成立就业工作领导小组，胡春华任组长。财政部、税务总局发文：集成电路设计企业前2年免征企业所得税。茅台原董事长袁仁国被“双开”：利用茅台政治攀附，大搞“家族式腐败”。余承东公布华为自研OS时间表：最快今秋面世，兼容全部安卓应用。首批银行理财子公司获批开业，工行建行率先冲线，资管大市场格局搅动。格力电器召开投资者见面会，吸引25家机构投资者。