报告日期：2019年5月24日申银万国期货研究所

【宏观】

23日，美国农业部公布，计划向国内农户提供总计160亿美元的援助，其中有1亿美元将用于市场开发。首批直接拨款145亿美元在7月或者8月发放，剩余的补贴计划分别在今年秋末和明年年初发放。这次的补贴将基于农户所在县蒙受的损失，按县拨发，不再根据农产品提供。我们美国政府提供农业补贴，说明其已做好了贸易谈判短期不会结束的准备；另一方面，既然美国豆农获得补贴，可能在一定程度上降低加征关税对美国大豆竞争力的损失，中国可能依然会进口一部分美国大豆。但是总的来说，这对中美贸易摩擦来说算不好的信号。

【金融】

股指：市场再现恐慌，科技股拖累美股重挫，日经开盘下跌。美国相继将华为、海康威视加入出口管制“实体名单”，限制供应商向他们供货，盘中松下被爆宣布中止与华为所有业务往来，随后被辟谣。同时芯片设计商ARM官方指示员工暂停与华为及其子公司的“所有有效合同、支持津贴，以及任何尚未签订的合约”，以遵守美国最近的一项贸易限制措施。中美贸易争端料将持续并影响全球股市。两市成交4646亿元，较上日基本持平。两融余额近期持续减少，5月22日两融余额达约9311.23亿元，比上一交易日减少约38.79亿，杠杆资金受行情影响较大。外资连续多日抛售A股，昨日沪深股通净流出38.79亿元，2019年共流入约563.10亿。中国经济数据回落，周期拐点未能得到有效确认。当前大盘上涨动力不足，美国对中国制裁新闻不断，影响市场做多信心，且技术面较弱，依然建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债：税期过后资金面利率普遍回落，期债小幅上涨。央行暂停公开市场操作，不过税期高峰过后，SHIBOR短端利率普遍回落，资金面紧张情况缓解，期债小幅上涨，10年期国债收益率下行1.6bp至3.31%；人民币兑美元汇率跌破6.90重要关口，短期有可能企稳，但贬值和加征关税长期来看会推升通胀，未来可能对债市形成扰动；受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格继续上涨，禽类、鸡蛋和蔬菜等周环比价格有所回升，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能接近3%，通胀预期升温；美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创2009年以来新低，10年期美债收益率下行8.5个基点，避险情绪升温，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，发电量增速继续回落预示着工业生产偏弱，物价发生通胀的可能性较小，经济仍面临下行压力。央行将根据经济增长和价格形势变化适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定的支撑。预计短期期债将震荡偏强，操作上建议暂时观望或逢低做多，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆期货周四窄幅震荡，期货价格延续逐步下行态势。6月份已公布进口木浆外盘下调30-60美元/吨，仍有部分品牌未公布最新报盘，且前期外盘价格未明朗。下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢。期货持续维持贴水，预计持续走弱。

天胶：沪胶周四继续下跌，09合约收于11720，下跌185。沪胶基本面上没有反转消息。近期农产品普跌，进口品种价格下行预期较强。国内沪胶自身基本面偏弱，前期利多刺激有限，难以扭转国内高库存，供应刚性、需求偏弱以及期货升水等主要矛盾。短期沪胶持续偏弱。后期关注11000附近支撑，考虑到沪胶主力在10000低位徘徊时间较长，继续下跌空间也有限，做空效率不高，短期观望为主。

PTA： TA909收于5312（-52）。现货价5680（-240），基差走弱。PX现货价869（+11）美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4480左右，PTA加工费1100左右，加工费回落。华东一套40万吨/年PTA装置今日停车检修，预计检修时间一个月。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷89%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点附近平均估算在6成左右。PTA卖保持仓7.8万手(-0.3)，买保1万手（-0.3）。空单持有。

MEG： 1909收于4434（+31）。现货4220（-5）。美金方面，MEG美金526美金/吨。本周华东主港地区MEG港口库存约131.1万吨，环比上期减少2.8万吨。下周预计到港量18.6万吨，较本周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。近期国外装置检修增多，尤其是成本较高的台湾装置，6月合约减量供应6万吨附近。外盘价格较为坚挺。与此同时国内装置开工维持低位，近期库存开始去化，昨日夜间价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续逢高做空思路不变。

原油：对供应过剩和经济减缓担忧导致交易商抛售，欧美原油期货创下今年以来最大单日跌幅。昨日石油市场遭遇抛售是多方面因素导致的。全球经济数据有减缓的迹象，美国原油库存增长至2017年7月以来的最高水平，市场传言美国与伊朗紧张关系有希望缓解。美中贸易紧张局势升级后，投资者担心贸易战减缓全球经济增长，最新公布的美国、欧洲和日本的经济数据显示不如预期强劲。数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值实际录得50.60，远不及预期值52.70和前值52.60。在美国原油库存增长至近两年来高点的同时，美国成品油需求比去年同期低2.7%。预计沙特将不会填补伊朗和委内瑞拉的大部分供应缺口，未来几个月石油期货料再度跃升。预计布伦特原油和西得克萨斯州轻质原油将从目前的每桶70.50美元和61美元分别上涨至每桶83美元和73美元。沙特不担心马上出现石油紧张，他们更担心过早增加供应会失去对油价的控制权，进而引发螺旋式下跌。

甲醇：市场窄幅整理，西北地区盘整，整体出货顺利，但市场运力仍显不足。关中地区整理，整体出货顺利。山东地区稳中有升，部分厂家新单上移，持货商随行就市，下游按需采购，成交平稳。河北地区重心上移，厂家新单上涨，下游按需采购为主，成交相对一般。河南山西地区稳中略有上升，高价交投一般化，今日沿海甲醇市场弱势下滑，买方气氛不足导致放量一般，下游采购仍以谨慎为主。

【黑色】

焦煤焦炭： 23日煤焦期价小幅低开后偏弱调整。西吕梁、临汾环保检查趋严，焦企间歇性限产增多，但暂未出现大规模强制性限产行为，短期内对市场供应影响有限。焦企出货普遍顺畅，没有库存，对后市乐观看涨。港口方面，受昨日期货盘面大涨，市场寻货增多，成交较前期活跃，主要为期现套投资公司接货，港口准一级焦成交价上调50-60元/吨至2150-2160元/吨左右，报价上调至2200元/吨左右。焦煤方面，焦企利润明显修复，补库积极性增加，吕梁、晋中等地区煤矿陆续提出第二轮价格上调，CCI山西高硫主焦指数（S1.6 G85）本周上调13元/吨至1189元/吨。产地炼焦煤供应依然紧张，支撑后期市场仍偏强运行为主。整体上，煤焦供应端预期炒作仍未结束，山西地区环保限产预期加大，目前仍无具体措施推出，需求端钢厂开工仍在高位，唐山限产不及预期，对原料需求刚性，呈现供、需两旺局面，目前港口现汇2180-2200，折盘面2330-2350左右，盘面贴水较小，进一步反弹空间仍未打开，策略上，建议暂观望。

螺纹：昨夜螺纹小幅下挫。现货方面，唐山钢坯报3610涨10。上海一级螺纹现货报4110（理计）降10。钢谷网中西部周度数据显示，建材产量200.25万吨，环比持平。钢联周度数据显示，建材产量381.52万吨，环比上升3.16万吨。厂库环比下降10.4万吨至204.44万吨，社库环比下降27.86万吨至569.83万吨，数据再次显示建材需求强度仍高。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，需求方面建材明显优于制造业，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨夜铁矿窄幅震荡整理。现货方面，金步巴报785（干基），普氏62指数报102.45。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12767.82，较上周降439.10；日均疏港总量297.14增3.64。分量方面，澳矿6057.78降206.14，巴西矿4050.19降93.81，贸易矿5447.29降117.96，球团561.55降16.13， 精粉904.40降12.96，块矿1479.03降10.59；在港船舶数量52降3（单位：万吨）。本周数据显示钢厂在价格连续上涨的刺激下进行了一定补库。期货连续拉涨之后，涨势趋缓，预计后期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议尝试轻仓短空，止损735-740。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅反弹，总体仍处于弱势中。近阶段中美科技战略对峙使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。位于智利的全球第二大矿山开采方式将由露天转为地下，产量将缩减40%，意味着下半年精矿供应更加短缺。短期铜价在前低前可能技术性企稳，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价低位整理，仍处于弱势之中。近阶段中美科技战略对峙使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。昨日美股和原油的下挫令市场承压。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能得以明显改善。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议坚持逢高做空为主。

贵金属：昨日美国当周初请失业金人数再度下降表明劳动力市场火热，但随后出炉的美国5月制造业PMI和4月新屋销售年化月率表现均大幅不及预期，美元呈现倒V走势，最高触及95.38后跌落至97.8。特蕾莎梅可能在周五宣布辞职。升温的风险使得黄金现货拉升至1287.3美元/盎司，白银现货升至14.6美元/盎司。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据走强和贸易争端掣肘，全年可能维持当前利率。金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元强势表现面临压力，在美国经济没有持续性走弱的情况下走势以震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续下跌，主产区鸡蛋现货落至3.8元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日继续回调。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。目前华北地区开始干旱且短期内没有降水，重点关注华北地区可能出现的干旱情况。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日继续高位震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，4月到5月20日，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般，不过没有出现可能导致大面积减产的灾害性天气；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差，整个花期气温不足，风力较大，可能导致一定的减产情况，但相对去年较好。AP910价格已经来到近9700元/吨，根据之前的推算，换算成苹果开秤价在3.6-3.7元/斤左右。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。

棉花： ICE期棉涨0.97%，在67.4附近。郑棉夜盘涨0.56%，收13460。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。ICE美棉低位震荡，下游订单显著减少，棉价短期难有起色。

油脂： CBOT大豆昨日小幅下跌，近期美国大豆播种以及中美贸易相关情况扰动市场，昨日USDA公布160亿美元补贴计划，其中145亿美元用于直接支付给农民。补贴取决于农场所在地，而不是种植的作物种类。农民将在7月或8月获得首次支付，后续支付预计在秋季末和2020年初。CBOT豆油跟随大豆走势。马盘棕榈油昨日下跌，受中国市场疲软影响。国内油脂夜盘表现仍然较弱，现货基差疲软，库存高企，供应充足，油脂预计继续弱势。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆下跌，美国农业部公布对美国农产品的补贴政策，总计160亿美元。美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月14日，管理基金净持仓至净空单突破近几年历史极值，较近年极值高出28%。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。南美贴水近日上涨。上周现货成交连续放量。国内基差和期货跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交依然可观，国内油厂大豆库存继续上升，豆粕库存环比下降。继续关注现货成交提货动态。最近三日豆粕价格未继续上涨，可能对现货情绪产生一定影响。

白糖：夜盘外糖震荡。夜盘郑糖止跌，昨日仓单+有效预报合计22046张（-134张），19年4月末为33500张，近日仓单逐渐下降。昨日现货价格下跌，昆明白糖现货5025元/吨，柳州5300元/吨。前日消息称，巴西政府周二表示，巴西将不再寻求世界贸易组织成立专门小组调查中国的糖贸易政策，以缓和和中国之间的商业关系。巴西糖业集团Unica周二在一份声明中表示，中国同意在2020年5月反倾销税到期后不再延长征收期限。消息利空导致国内期货跌停。如果消息成真，中国糖进口成本将下降1000元/吨左右。未来3日中国糖业研讨会在广西南宁召开，会议精神将对市场情绪产生影响。市场波动加大，建议观望为主。

【新闻关注】

国际：市场再现恐慌，科技股拖累美股重挫，纳指跌近1.6%，美油一度跌逾6%，内盘油夜盘跌近7%，10年期美债收益率下行8.5个基点，关键美债收益率曲线盘中倒挂，日元黄金涨。特朗普第二轮农业补贴来了，不再按作物补贴，160亿美元较首轮增加三分之一。全球PMI惨淡：美5月Markit制造业PMI创2009年来新低，服务业PMI创2016年2月来新低；欧元区5月制造业PMI连续4个月位于荣枯线下方；日本5月制造业PMI初值跌破荣枯线。英国首相梅或周五给出辞职时间表，6月10日当周离职概率大，计划6月10日当周启动保守党的党首选举事宜、并希望在此期间担任内阁看守首相。执政党印度人民党大选获胜，莫迪将连任，印度股市周四创新高。

国内：央媒头版：长三角将打造“一极三区一高地”，谋划一批顶天立地的重大项目和工程。保险资金获准以现行规定参与投资科创板，包括一级市场和二级市场。微博Q1财报：二季度营收指引令人失望，盘中深跌近17%；新浪深跌15%，收创三年最低。美团点评一季度营收192亿元，超市场预期，经调整EBITDA首次转正。中国央行副行长刘国强：应对汇率波动经验丰富，政策工具储备充足，没有也不允许“出事”。新华网：避险需求提升，股指期货扩大对外开放时机已成熟。贵州检察机关依法对贵州茅台原董事长袁仁国决定逮捕。任正非最新内部讲话：不懂战略退却的人，就不会战略进攻，必须要做到世界第一，世界第二就可能活不下来。