5月以来，投资者对于全球经济前景的担忧几乎波及了所有资产品种，工业金属、原油和股市无一幸免。

被视为全球经济晴雨表的国际铜价，自4月18日突破6600美元/吨触及年内高点后，便开启了连续调整模式，周线录得五连阴，并一度跌破5900美元/吨的关口，区间最大跌幅近11%。

铜价阴跌不止的主要原因是贸易环境变化及全球经济前景打压工业金属的需求。从美股近期的表现看，日内波动加剧也体现了对未来经济增长的担忧，如果利空预期持续，美股将继续面临调整压力。

铜价跌回年初低点

作为在建筑和制造业中大量使用的重要原材料，铜的价格走势往往是全球经济健康程度的晴雨表。今年前两个月，以铜为代表的工业金属曾迎来普涨行情，平均涨幅超过10%。当时在全球经济增速放缓的大背景下，美联储放缓加息步伐令强势美元暂时偃旗息鼓，世界贸易形势有所缓和及中国出台稳增长措施则为潜在的需求回升提供了契机。

然而，只用了一个月的时间，投资者便由多翻空，铜价又跌回了年初的低点，技术形态的持续恶化也预示着铜价短期尚未见底。

贸易环境预期再次扭转是导致铜价持续走弱的原因之一。5月20日，世贸组织（WTO）发布的最新一期“世界贸易展望指标指数”（WTOI）为96.3，远低于该指数的基准值100，表明2019年上半年贸易增长持续下降。WTO经济学家预计，2019年商品贸易量增长率将从2018年的3%进一步降至2.6%。

加拿大蒙特利尔银行基于国际货币基金组织（IMF）的贸易流向统计发现，全球出口总量、对发达经济体的出口以及对欧盟出口规模都在逼近或创下2009年以来最低水平，与金融危机时期相差无几。在亚太地区，日本、韩国、泰国和新加坡本周公布的最新外贸数据呈现持续恶化的趋势。

各国经济复苏依然步履维艰，经合组织（OECD）5月21日发布了《全球经济展望报告》，将2019年全球经济增速预期自去年预估的3.9%下调至3.1%，认为贸易紧张局势已经对各经济体复苏造成拖累，而且将继续威胁投资和增长。同时全球制造业活动持续低迷，欧元区5月制造业PMI初值为47.7，连续四个月位于荣枯线下方，欧洲经济“火车头”德国的情况不容乐观，美国5月Markit制造业PMI指数意外大幅下滑至50.9，创2009年9月以来新低。

IHS Markit首席经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示，欧元区经济依然处于低迷状态，同时经济放缓正在从制造业蔓延至服务业。美国制造业的衰退依然在延续，经济扩张的速度可能因此大幅放缓至2%以下。

最近几周，对冲基金和其他投机性投资者对铜的看跌押注持续上升。美国商品期货委员会CFTC数据显示，5月21日当周投机者所持COMEX铜期货和期权净空头头寸增加1710手，至36967手合约，创今年1月底以来新高。伦敦金属交易所同样是空头占优，净空头持仓比例已经升至7%，为近七个月高点。

美国股市调整压力犹存

美国三大股指中，道指已经连跌五周，创2011年以来最长连跌纪录，纳指和标普500指数则录得周线三连阴，本周股指日内振幅加大也体现了投资者的焦虑心情。美银美林5月基金经理调查显示，近250位受访者中多达34%的人表示已经采取了风险对冲措施，以应对未来三个月可能出现的股市异常波动，该比例也创造了美银美林2012年开始此项调研以来的峰值。

作为美股走势的根基，美国经济面临着增速下滑的风险，长短期美债时隔两个月再次频繁出现收益率倒挂现象，引发潜在衰退风险的担忧，截至5月24日收盘，三个月期美债收益率报2.349%，十年期美债收益率报2.324%，创2017年以来新低。除了5月制造业PMI指数创九年新低，美国4月耐用品订单环比下滑2.1%，工业产出环比下滑0.5%，均不及市场预期，制造业产出连续四个月环比负增长。生产者价格指数PPI4月同比增长2.4%，创11个月低点，通胀或短期难有起色，美国4月零售销售环比下滑0.2%，暗示二季度美国消费者支出可能陷入低迷。

三菱日联银行首席经济学家鲁普基（Chris Rupkey）指出，出于对经济不确定性和地缘政治风险的担忧，二季度以来美国企业的净投资正在减少，商业信心下降正在制造业中蔓延。正如一些调查显示的那样，不少企业高管认为经济衰退的可能性正在增加，因此他们取消了3月的订单，并在4月减少了设备的订购。

摩根大通5月24日发布最新预测报告，将二季度美国GDP增速预期由上期的2.25%大幅下调至1%，远低于一季度3.2%的GDP增速。小摩认为，最新的耐用品订单和零售数据非常糟糕，表明第二季度经济增长将较一季度大幅下滑，并认为由下行风险增长引发的降息概率正在上升。此前高盛将美国二季度经济增速预期从1.5%下调至1.3%，亚特兰大联储GDPNow模型预测相同。

板块表现和股市资金流向的变化体现了投资者的情绪变化，进入5月以来，伴随着标普500指数的调整，芯片半导体板块遭遇抛售集体重挫，与贸易关联度较大的公司被波及，资金开始从周期类股票向防御类股票转移规避风险。不过与去年四季度恐慌杀跌相比，投资者的避险情绪依然处于相对低位，如果贸易形势和全球经济前景持续恶化，也许短期美股调整还没有结束。