报告日期：2019年5月27日申银万国期货研究所

【宏观】

英国首相特蕾莎梅宣布辞职，英国无协议脱欧的概率显著增加。受此影响，英镑大跌，美元指数上涨。但周五公布的美国的经济数据略弱，拖累了美元的表现。综合来看，目前全球风险上升，欧洲方面的经济前景也比较弱，美国经济相对要稳健的多，而且中美贸易摩擦升级的风险仍比较大，美元指数有可能继续保持强势。

【金融】

股指： 美股小幅反弹，周一休市，据知情人士透露，微软仿效谷歌，停止接受华为新订单。美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。5月28日收盘后，MSCIA股纳入因子将正式从5%提高到10%，预计有约40亿美元在5月底流入A股，同时入富将在6月21日生效，预计5月底开始将陆续有海外资金进入A股。两融余额近期持续减少，5月23日两融余额达约9281.41亿元，比上一交易日减少约29.82亿，杠杆资金受行情影响较大。外资连续多日抛售A股，上周五沪深股通净流出13.75亿元，2019年共流入约546.92亿。中国经济数据回落，周期拐点未能得到有效确认。当前大盘上涨动力不足，美国对中国制裁新闻不断，影响市场做多信心，且技术面较弱，但不排除超跌后反抽，保守操作建议先观望。后续重点关注科创板及对应行业板块、企业基本面改善情况。

国债： 避险情绪回升，期债震荡偏强。周末央行、银保监会接管包商银行，央行将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，预计市场避险情绪回升，市场资金面可能分化但利好国债；人民币兑美元汇率跌破6.90重要关口，短期有可能企稳，但贬值和加征关税长期来看会推升通胀，未来可能对债市形成扰动；受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格继续上涨，禽类、鸡蛋和蔬菜等周环比价格有所回升，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能接近3%，通胀预期升温；美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创2009年以来新低，10年期美债收益率下行8.5个基点，避险情绪升温，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，发电量增速继续回落预示着工业生产偏弱，物价发生通胀的可能性较小，经济仍面临下行压力。央行将根据经济增长和价格形势变化适时适度实施逆周期调节，保持流动性合理充裕，债市仍有一定的支撑。预计短期期债将震荡偏强，操作上建议暂时观望或逢低做多，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆： 纸浆弱势不改。下游需求面未有效回暖，加之港口库存居高不下，而中美贸易争端对浆市供应面影响偏小，主要地区纸浆库存下降缓慢，进口木浆现货市场价格承压，其中阔叶浆下跌幅度最大，在200-300元/吨，针叶浆下跌100-300元/吨。终端生活用纸走弱带动需求下滑，货走势继续弱化，贴水现货。6月份已公布进口木浆外盘下调30-60美元/吨，仍有部分品牌未公布最新报盘，且前期外盘价格未明朗。期货持续维持贴水，预计持续走弱。

天胶： 沪胶上周走势冲高回落，前期产区高温干旱，使得新胶产出有限，随着雨水来临，预计后期供应将会逐步显露。中美贸易问题依然是市场热点。农产品品种波动加剧，市场外部影响带动沪胶短期波动。但其基本面目前仍无有效改善，国内需求数据持续偏弱，短期胶价维持底部震荡概率较高，上行乏力，下有支撑，走势纠结。

PTA： TA909上周五夜间收于5320（+14）。现货价5550。PX现货价874美金/吨，汇率6.92，PTA原料成本4550左右，PTA加工费1000左右，加工费回落。PTA装置本周开工率95%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷87.9%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点附近平均估算在6成左右。TA909急跌至5100-5200空单平仓，长期来看，原油下行趋势基本形成，PTA估值重心下移可能性较大，依然建议空单操作为主。

MEG： 乙二醇1909合约上周五收于4499（-25）。现货4315。美金方面，MEG美金526美金/吨。本周华东主港地区MEG港口库存约131.1万吨，环比上期减少2.8万吨。下周预计到港量18.6万吨，较本周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。近期国外装置检修增多，尤其是成本较高的台湾装置，6月合约减量供应6万吨附近。外盘价格较为坚挺。与此同时国内装置开工维持低位，近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油： 美国钻井平台继续减少，美国与伊朗关系紧张加剧，欧美原油期货反弹。出于对需求担忧，周四石油市场遭遇2019年年内最大的跌幅。石油市场确实低估了贸易争端这么快就失控。去年第四季度油价下跌后，今年年初开始油价反弹，这是因为曾经预测中美能达成贸易协议。美国活跃钻井平台减少至2018年3月份以来最低。截止5月24日的一周，美国在线钻探油井数量797座，比前周减少5座；比去年同期减少62座。截止5月21日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计643723手，比前一周减少16226手。

甲醇： 甲醇重回底部区域。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.36%，较上上周下降5.24个百分点。周期内，陕西蒲城MTO装置停车检修，所以导致整体开工负荷继续下滑。截至5月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.73%，环比下跌0.24%；西北地区的开工负荷为82.49%，环比下跌1.50%。整体来看沿海地区甲醇库存继续上涨至91.22万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.65万吨附近。从5月24日至6月9日中国进口船货到港量在46.57万-47万吨。

【黑色】

焦煤焦炭： 24日煤焦期价小幅低开后震荡走高。西吕梁、临汾环保检查趋严，焦企间歇性限产增多，但暂未出现大规模强制性限产行为，短期内对市场供应影响有限。焦企出货普遍顺畅，没有库存，对后市乐观看涨。港口方面，受昨日期货盘面大涨，市场寻货增多，成交较前期活跃，主要为期现套投资公司接货，港口准一级焦成交价上调50-60元/吨至2150-2160元/吨左右，报价上调至2200元/吨左右。焦煤方面，焦企利润明显修复，补库积极性增加，吕梁、晋中等地区煤矿陆续提出第二轮价格上调，CCI山西高硫主焦指数（S1.6 G85）本周上调13元/吨至1189元/吨。产地炼焦煤供应依然紧张，支撑后期市场仍偏强运行为主。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2200，折盘面2350，基差收至不足50元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有较大回落风险。操作上，不宜追多，激进者可参考2250一线轻仓尝试短多，严格止损。

螺纹： 周五夜盘螺纹宽幅震荡，收盘小幅下挫。现货方面，周末唐山钢坯报3610涨20。上海一级螺纹现货报4190（理计）降20。钢联周度数据显示，建材产量381.52万吨，环比上升3.16万吨。厂库环比下降10.4万吨至204.44万吨，社库环比下降27.86万吨至569.83万吨，数据再次显示建材需求强度仍高。但周日晚间钢银电商数据显示建筑钢材库存环比下降4.4万吨，降幅仅为0.96%。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，需求方面建材明显优于制造业，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿： 周五夜盘铁矿再度增仓冲高，触及750关口后波动加剧。现货方面，金步巴报785（干基），普氏62指数报103.65。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12767.82，较上周降439.10；日均疏港总量297.14增3.64。分量方面，澳矿6057.78降206.14，巴西矿4050.19降93.81，贸易矿5447.29降117.96，球团561.55降16.13， 精粉904.40降12.96，块矿1479.03降10.59；在港船舶数量52降3（单位：万吨）。本周数据显示钢厂在价格连续上涨的刺激下进行了一定补库。期货连续拉涨之后，涨势趋缓，预计后期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：周末夜盘铜价小幅反弹，技术性企稳。近阶段中美贸易关系使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。有观点认为每次美股出现明显下跌，特朗普年均出现愿与中国贸易谈判的缓和言辞。周末秘鲁发生地震，据了解距离最近的Atamina铜矿也有400公里，影响料有限。周五出台的汽车购置税计算方式的规定，有望助力汽车产业走出低迷状态。短期可能延续技术性企稳，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价低位整理，仍处于弱势之中。近阶段中美贸易关系使得宏观环境不确定性增强，市场情绪趋于悲观。有观点认为每次美股出现明显下跌，特朗普年均出现愿与中国贸易谈判的缓和言辞。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能得以明显改善。周五出台的汽车购置税计算方式的规定，有望助力汽车产业走出低迷状态。短期可能震荡走弱，关注株冶和汉中冶炼产能进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：周五夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：周五夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属： 上周美国当周初请失业金人数再度下降表明劳动力市场持续稳定，但后出炉的美国5月制造业PMI和4月新屋销售年化月率表现均大幅不及预期，美元跌跌落98至当前97.6。风险事件方面，特蕾莎梅被迫宣布辞职，英国退欧仍然充满不确定性，但英镑出现反弹。贸易限制手段不断加码，贸易争端风险不断升温，上升的避险情绪和走弱的美元使得黄金现货回到1280美元/盎司之上，白银现货升至14.56美元/盎司。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，市场对央行鸽派预期升温，但是央行政策空间可能受近期经济数据和贸易争端掣肘，全年可能维持当前利率。金银因为美国通胀不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，美国经济数据走弱使得美元走软带来支撑，但中期仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元相对强势表现面临压力，在美国经济没有持续性走弱的情况下走势以震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约大幅上涨，周末主产区鸡蛋现货落至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货上周五小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约上周五继续上涨。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉涨1.23%，收68.31。郑棉夜盘涨0.59%，收13555。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂： CBOT大豆上周五小幅上涨，近期美国大豆播种以及中美贸易相关情况扰动市场，美豆11月合约价格在850附近波动。美国大豆种植面积目前面临不确定性。CBOT豆油跟随大豆走势。马盘棕榈油上周下跌4%左右，受中国市场疲软影响。国内油脂周五夜盘试图反弹，但是最终还是回落，现货基差疲软，库存高企，供应充足，油脂预计继续弱势。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日美豆上涨，美国农业部公布对美国农产品的补贴政策，总计160亿美元。美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%。截止5月21日，管理基金净持仓至净空单依然高位，过去半个月未明显减仓。供需报告预计陈作美豆库存9.95亿蒲式耳，平均价格8.55美分/蒲。新作库存9.7亿蒲式耳，平均价格8.1美分/蒲。国内现货成交持续向好，近8周豆粕提货量同比增加10%，国内基差和期货跨月价差明显走强。继续关注现货成交提货动态。关注今晚美国农业部作物种植数据。

白糖：夜盘外糖微幅上涨。夜盘郑糖近月上涨，远月下跌，昨日仓单+有效预报合计20717张（-1329张），19年4月末为33500张，近日仓单逐渐下降。昨日现货价格平稳，昆明白糖现货5020元/吨，柳州5250元/吨。上周消息称，巴西政府周二表示，巴西将不再寻求世界贸易组织成立专门小组调查中国的糖贸易政策，以缓和和中国之间的商业关系。巴西糖业集团Unica周二在一份声明中表示，中国同意在2020年5月反倾销税到期后不再延长征收期限。消息利空导致国内期货跌停。如果消息成真，中国糖进口成本将下降1000元/吨左右。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。

【新闻关注】

国际：美股上周五涨，但连跌五周为2011年来最长，百度上周大跌30%，油价周五反弹超1%，美国小麦和玉米期货大涨，玉米期货创一年新高。英国首相梅哽咽宣布6月7日辞职。英国、美国金融市场休市一日；上午将公布中国4月规模以上工业企业利润。富时罗素宣布纳入1097只A股，将带来百亿美元资金净流入。日本经济产业省大臣Motegi：与美国贸易代表Lighthizer会面没有讨论汇率或汽车出口关税。不期望在5月27日的美日领导人峰会上达成全面或部分协议。仍然需要努力缩小与美国在贸易方面的分歧。对于美国总统特朗普宣布部分进口汽车构成国家安全威胁的决定，没有做任何讨论。

国内：任正非 ：华为根本不会“死”，胜利一定属于华为。暴力抗法被证监会严肃批评，深大通发布致歉信：承诺积极配合监管部门的调查。央行、银保监会接管包商银行：5000万元以上对公存款和同业负债，由接管组和债权人平等协商。汽车加水就能跑？南阳市工信局回应：系记者用词不当。中国：中国高度重视大数据产业发展。国务院考察山东潍柴集团、歌尔公司和齐鲁银行，强调落实减税降费，鼓励科技创新，完善对小微企业金融服务。国务院考察水果涨价刷屏，媒体称今秋水果价格或走低。A股罕见！IPO审核已连续六周过会率100%。深圳市副市长王立新：来粤港澳大湾区工作的短缺人才将享受15％的个税减免优惠。