宏观策略

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升6.63%，铁矿升5.98%，菜粕升2.96%，沪镍升

2.95%，螺纹升2.50%，沥青跌9.68%，PTA跌4.93%，郑棉跌4.04%，

沪胶跌3.49%，郑糖跌3.43%，沪深300期货跌1.59%，上证50期货

跌1.81%，中证500期货跌1.42%，5年期国债跌0.08%，10年期国

债跌0.23%。

国际商品：黄金升1.06%，白银升1.16%，铜跌1.56%，镍升2.85%，布伦特原油跌4.87%，天然气跌1.25%，小麦升5.27%，大豆升0.97%，瘦肉猪跌5.43%，咖啡升4.83%。

全球股市：标普500跌1.17%，德国DAX跌1.86%，富时100跌0.96%，日经225跌0.63%，上证综指跌1.02%，印度NIFTY升3.83%，巴西IBOVESPA升4.04%，俄罗斯RTS升1.95%。

外汇市场：美元指数跌0.39%，欧元兑美元升0.40%，100日元兑美元升0.70%，英镑兑美元跌0.08%，澳元兑美元升0.86%，人民币兑美元升0.26%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中日合作推出ETF。海外新闻：（1）欧元区及欧洲主要国家公布5月PMI等数据;（2）美国公布4月耐用品订单等数据；（3）日本公布一季度GDP等数据。

中国应不卑不亢地面对中美贸易冲突：中美贸易摩擦将会是一个漫长而又艰苦的过程。因此，中国政府应做好短期和长期两手准备。从短期来看，鉴于美国大选日益临近，中国可以考虑对美国进行精准施压。从中长期来看，我们应坚持走对内改革和对外开放的道路。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1） 中日合作推出ETF。5月24日，首批4只中日资管机构合作推出的指数基金获得发行批文，上交所与日本交易所集团此前约定的中日ETF互通合作项目(SSE-JPX ETF Connectivity Scheme)正式落地。获批的4只指数基金中，3只都跟踪日本资本市场旗舰指数日经225指数，1只会跟踪东京证券指数（TOPIX）

海外新闻：

（1） 美国公布主要经济数据。上周季调后初请失业金人数为21.1万人（截止5月18日），较前值少0.1万人；4月耐用品订单(月率)初值为-2.1%，前值2.9%。

（2） 欧元区及主要国家公布相关经济数据。欧元区5月Markit制造业PMI初值PMI47.7，前值47.9。德国4月生产者物价指数(月率)0.5%，前值-0.1%；第一季度季调后GDP(季率)终值为0.4%，与前值持平；第一季度未季调GDP(年率)终值为0.6%，未发生变化；5月Markit/BME制造业PMI初值44.3，较前值微跌0.1个百分点；5月IFO商业景气指数97.9，前值99.2。法国5月Markit/CDAF制造业PMI初值50.6，较前值上涨0.6个百分点。英国4月未季调生产者输出物价指数(年率)为2.1%，前值2.4%；4月未季调生产者输入物价指数(年率)为3.8%，前值3.7%；4月CPI（年率）为2.1%，较前值上涨0.2个百分点；4月季调后零售销售(月率)为0，前值1.1%；5月CBI零售销售预期指数为7，前值23。

（3） 日本公布相关经济数据。第一季度实际GDP(季率)初值为0.5%，与前值持平；第一季度实际GDP年化季率初值为2.1%，高于前值0.2个百分点；4月CPI为0.9，前值0.5%。

本周重要的经济数据：中国：4月规模以上工业企业利润；5月官方制造业PMI；美国：4月个人消费支出(月率)；4月个人收入(月率); 第一季度个人消费支出物价指数(年化季率)修正值; 第一季度实际GDP(年化季率)修正值；欧元区：无；英国：无；德国：5月季调后失业率；法国：5月CPI(月率)初值；第一季度GDP(季率)终值；本周重要会议和讲话：美联储副主席克拉里达纽约经济俱乐部发表讲话；加拿大央行宣布利率决定等。

金融期货

流动性：短端预计高位徘徊

观点：在企业缴税高峰结束以及逆回购投放之后，上周资金面先紧后松。进入本周，一方面包商银行被接管可能令资金重新担心信用问题，另一方面美元指数高位徘徊、人民币接近7也会抑制政策实施的空间，结合近日地方债发行的确在放缓，以及政策刺激力度低于预期，资金面过松或是过紧的可能性均不是太大，月末预计短端利率高位徘徊。

股指：短线焦点依旧围绕贸易争端，中期策略继续低吸

逻辑：上周权益市场延续弱势震荡，市场依旧受贸易震荡变动而出现反复，资金观望情绪浓厚。对于短线走向来看，我们认为焦点依将集中在贸易震荡，震荡反复的行情并不会有所改变，影响板块则围绕反制概念及受负面影响的行业。但中期维度来看仍可择机布局，一是“稳汇率”预期，汇率端令外资长期持续流出的逻辑证伪；二是罗素富时纳入A股，中长线有外资支撑；三是股指期货基差有企稳回归迹象，尽管有分红因素，但也不排除后续预期并不十分悲观。因此，操作方面延续低吸策略。

展望：弱势震荡

操作建议：低吸&持有

风险：1）美股崩盘；2）中美经贸会谈；3）人民币汇率

期债：事件驱动，关注经济数据

逻辑：市场进入5月之后，彷佛回到了去年同时期的行情。同样是贸易摩擦带来的避险情绪，同样是对通货膨胀的担忧。我们认为，下周影响市场的因素来自于经济数据以及风险事件的发展。考虑到风险事件尚未有缓和的迹象，且变数较多。而5月经济状况尚未有定论，建议投资者或短期博弈风险事件，或谨慎观望为宜。

操作建议：谨慎观望

趋势判断：震荡偏强

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化

外汇：央行显露维稳决心，市场料相对克制

逻辑：在磋商事件并未出现双方相互靠拢的消息之前，叠加避险推升美元、外资担忧不确定性而流出、年中企业集中购汇即将来袭等因素，人民币汇率仍将承受贬值压力。但在汇率逐步逼近此前心理关口的情况下，监管显露出维稳决心（中间价强势+官员频繁发声+再度宣布发行离岸央票等）。因此，在央行亮明态度之后，市场表现也将会相对克制。我们认为，在中美磋商传来进一步消息之前，监管也不愿看到汇率大幅走弱，人民币汇率料维持横盘格局。

展望：震荡

风险：贸易磋商进展顺利；美国经济大幅弱于预期；英国脱欧谈判取得明显突破

黑色建材

螺纹：需求持续超预期表现，钢价震荡偏强

（1）长流程钢厂利润继续收缩，但整体仍然维持相对高位；电炉利润持稳。环保限产执行力度有限，高炉产能利用率整体平稳，预计钢材产量将维持高位平稳运行。

（2）库存降幅继续扩大，其中社会库存降幅开始收窄，而钢厂库存则重回降势，支撑钢厂挺价。但螺纹总库存已明显高于去年农历历史同期。

（3）欧美制造业PMI连续下行，拖累未来板材出口；在地产新开工增速尚未回落、施工节奏明显加快情况下，建材需求至少在10月份前比较有保障。

逻辑：上周长流程利润继续回落，钢材产量小幅攀升，预计短期将维持高位。需求端方面，地产开工维持高增速，叠加施工节奏加快，建筑钢材需求延续超预期表现，支撑钢价震荡偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：需求季节性回落、钢材产量继续攀高、库存去化不及预期

铁矿：库存持续去化，矿价延续偏强表现

（1）澳洲、巴西发货量走势分化，澳洲发货量维持近年高位水平，巴西发货量仍显著低于季节性同期。巴西到港量开始下降，带动港口库存环比大幅下降。

（2）需求方面，长流程钢厂利润有所回落，但高炉开工率仍出现回升，本周预计高炉开工率与疏港量高位运行。

（3）钢厂在近期上涨过程中有所补库，目前库存绝对量仍然略低于去年同期，但按照全年日耗的口径来看，已经处于正常区间，预计本周补库驱动有所减弱。

逻辑：供应端方面，澳洲、巴西发货量走势分化，巴西发货量下降已经开始体现到国内到港量。需求端限产执行较为宽松，高炉开工率大幅回升，疏港量维持高位运行。港口库存已经降至1.3亿吨以下，且从供需两方面预估，6月港口库存仍将保持小幅去化走势，支撑价格偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、巴西复产进度加快

焦炭：供需两旺，环保加强，焦炭价格震荡偏强

信息分析：

（1）山西环保预期较强，近期环保检查较多，实际产量影响有限，短期供给仍维持高位。近日，环保督查组进驻山西，山西也将向生态环境部反馈“回头看”问题整改措施，焦炭供给不排除实质性收缩的可能。

（2）上周焦炭库存持续去化，从库存结构来看，焦化厂、钢厂库存继续下降，港口库存有企稳迹象，高库存压制焦炭短期上涨高度。

（3）河北钢厂非采暖季限产执行力度偏弱，上周高炉产能利用率回升，焦炭需求总体稳定，呈现供需两旺格局。

（4）焦炭连续三轮提涨后，焦化利润约250元/吨，目前较为适中，连续扩大的空间有限，后期若环保限产带来的供给实质减弱，焦化利润或仍具备上行空间。 

逻辑：第三轮提涨基本落地，落地快于预期，焦企有意酝酿第四轮提涨。山西环保预期较强，“回头看”问题整改措施有望出台，近日环保检查较多，实际产量影响有限，后期供给不排除实质性收缩的可能。高炉限产较少，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面总体较好。预计焦炭将维持震荡偏强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：资源供给有限，焦煤价格震荡偏强

信息分析：

（1）国内焦煤产量总体已增加较多，上周焦煤产量有小幅下降，目前多数煤种供需稳定，高硫主焦资源紧俏，由于煤矿安全监管趋严，供给增量较为有限。

（2）进口煤方面，澳煤可以进口，但通关时间仍较长，通关时间仍在30天以上；蒙煤进口量小幅下降，甘其毛都日通关量维持在700-800车。

（3）库存来看，焦煤总库存回升，需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳。焦企提涨落地后，采购积极性增加，焦煤价格稳中有涨，受自身供给及产业链带动综合影响，预计现货将偏稳偏强运行，期货将震荡偏强。

逻辑：高硫主焦、肥煤价格上涨。国内煤矿监管趋严，产量受限，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格跟涨，加之自身供应偏少，基本面较好。预计短期焦煤现货价稳中有涨，期货价格将震荡偏强。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：需求疲软助推库存累积，市场重心下移

逻辑：

1、通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。

2、如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。

3、但进入6月底7月初，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存再度反弹，玻璃或震荡偏弱

逻辑：在近期现货价格提涨后，玻璃企业出库有所放缓。从库存数据来看，前期去库较快的华北、华东等地，去库速度均有所放缓。在绝对库存较高的情况下，多数企业价格开始出现松动，以增加出库为主。目前生产线库存再次反弹，叠加本周仍有荆州亿钧二线等产线点火投产，供给有望继续增加，短期来看玻璃价格仍有较大的回调风险。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：钢招数量或有提升，硅铁或震荡为主

逻辑：当前在钢材供需两旺的情况下，高炉和电炉开工率均不断攀升。在多数钢厂上个月钢招增量不大的情况下，预计本周开始的6月招标在量上或有提升。但由于当前硅铁供给处于高位，预计需求拉动对价格提升有限。目前交割库存临近释放，在现货价格继续走跌前，期价或震荡为主。 

操作建议：区间操作。

风险因素：钢价持续坚挺，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）；产量依然高位，原料和钢材价格下跌（下行风险）。

硅锰：锰矿库存继续攀升，锰硅或震荡偏弱

逻辑：上周港口锰矿库存再次大幅攀升，给锰矿价格的下跌继续增加驱动力。目前由于锰矿价格的下跌硅锰毛利已大幅扩张，而卖出套保也有了较大的利润空间。在当前硅锰供给不断攀升，锰矿价格仍有较高下跌可能的情况下，即将开始的钢招价格或继续下降，而期价或震荡偏弱对此预期进行反映。 

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工维持高位，矿价止跌回升。

能源化工

原油：地缘平复宏观走弱，单边下行月差上行

逻辑：上周油价大幅下行。1. 现状分析：目前地缘与金融因素与去年十月略相似，区别在于供需。地缘端，十月伊朗原油出口制裁预期落空，目前美伊地缘冲突预期先起后落。金融端，十月美股大幅转弱，宏观预期悲观；目前中美股市回调，贸易冲突升级。供需端，十月增产补缺，跟随需求淡季，目前超额减产，跟随需求旺季。金融地缘施压单边油价回落，供需向好支撑月差大幅上行。2. 展望后市：1）地缘冲突风险短期回落，中期影响依旧向上。伊朗和委内瑞拉制裁导致原油产量出口大幅下行，短期难见缓解。2）短期美国存在累库压力，中期供需驱动维持向上。三季度若欧佩克维持超额减产，叠加全球油品需求旺季，提供较强基本面支撑。3）金融系统风险压力向下。若中美冲突升级对全球经济造成实质影响，将对美油造成来自金融端的系统性压力。 3. 策略逻辑：单边暂时观望：等待地缘溢价修复及金融压力调整到位。2）布油月差多单续持：需求旺季来临，支撑中期月差。3）跨区价差多单持有：累库来自美国，减产来自非美。

策略建议：Brent 1908-1912 月差多单续持; Brent-WTI价差多单续持

沥青：原油大跌马瑞激增沥青遭重创，超跌概率较大

逻辑：当周原油大跌叠加六月马瑞激增施压沥青主力合约，沥青-WTI价差跌至今年一月以来的低位，五月库存增速放缓，环比四月需求好转，基本面并未严重恶化背景下沥青远月崩塌，大跌过度反映了原油大跌、四月沥青需求下滑等因素，一旦以上因素被证伪沥青有望迎来强势反弹，沥青-WTI价差向上修复空间很大。

操作策略：逢低多，多Bu-WTI

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：原油大跌拖累燃油，需求仍向好

逻辑：当周原油大跌后燃料油远期曲线更加陡峭，近期新加坡380贴水、裂解价差触底反弹，三地库存环比下降或代表燃料油需求逐渐恢复。四月燃料油供应总体呈现下降态势（俄罗斯、中东各国），但同时新加坡燃料油销量下滑，结合BDI指数年内新高，未来需求好转供应持续下降是大概率事件，燃料油裂解价差低位具备一定的反弹驱动。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：价差压力减弱，短期偏空谨慎

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，周五夜盘有所企稳，近期回调主要是补库存阶段性转弱导致现货转弱，进而导致基差压力释放，且周边品种大幅转弱，进而导致价格出现回调，后市去看，考虑到甲醇现货面压力并不大，基差缩窄后或存支撑，且2300附近仍存在成本支撑，因此我们认为继续回调的驱动和空间都有限，而中长期去看，主要驱动或来自于烯烃端，仍要关注烯烃新产能释放带来的间接压力。整体而言，短期甲醇下行空间有限，整体仍维持底部震荡走势，中长期主要关注MTO装置动态。

操作策略：谨慎偏空，关注现货走势和MTO新产能动态。

下跌风险：原油继续大跌、MEG和PP都超预期大跌

LLDPE：供需再改善空间有限，关注矛盾是否再度积累

逻辑：上周LLDPE期货呈现“反弹——二次探底”的走势，反弹驱动主要来自于价格触及下方支撑后中下游集中补库，旋即二次探底的原因则是经济内忧外困且预期仍偏悲观的情况下补库需求并不具备持续性。展望后市，我们认为中下游需求在集中补库之后将再度回归平淡，供应端虽然进口到港减少还会持续一段时间，国内检修装置却将陆续开车，因此供需再改善的空间非常有限。考虑到显现库存压力已大幅下降，上周价格的二次探底也已部分反映上述悲观预期，我们判断LLDPE价格立即再破位向下的动能还不是很充足，但中线而言，若需求无法有效改观，矛盾仍有再度积累的潜力。下方支撑7400，上方压力8000。

操作策略：L9-1正套平仓；多L09空PP01套利继续持有。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖

下行风险：贸易战对经济拖累超预期

PP：供需压力或再度积累，中线价格难言见底

逻辑：上周PP期货呈现“反弹——二次探底”的走势，反弹驱动主要来自于价格触及下方支撑后中下游集中补库，旋即二次探底的原因则是经济内忧外困且预期仍偏悲观的情况下补库需求并不具备持续性。展望后市，检修装置重启即将带动国内供应回升，而下游需求在上周集中补库后大概率将回归平淡，考虑到出口窗口可能因外盘装置重启而下移，目前价格难言见底，震荡后重心或继续向下。支撑位7850，压力位8400。

操作策略：单边等待反弹做空机会，跨期PP 9-1反套入场。

风险因素：

上行风险：年初货币宽松效果显现，下游需求仍具韧性、中美谈判转暖

下行风险：贸易战对经济拖累超预期、新装置投产顺利

PTA：油价下挫叠加聚酯开工走低，PTA弱势震荡

逻辑：目前油价的下挫将是成本端的主要偏空诱因。同时，短期PTA供需正朝着宽松的方向发展。虽然供需拐点未到，但市场偏空心态较严重，对PTA价格将形成较大的上行压力。PTA短期走势延续弱势震荡的概率较大。

操作策略：观望

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求超预期。

乙二醇：实质利多有限，乙二醇反弹空间或有限

逻辑：上周，乙二醇触底反弹，但在供需宽松格局未有实质性改善前，短期反弹动力不足，而油价的走低也产生一定拖累，令上行空间或较有限。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：淡季来临，降价节奏决定短期跌速

逻辑：进口端，由于3月后针阔叶内外价差转负，后期进口量将会在6、7月持续降低。需求端，以利润考虑的生活纸开工将维持高位，但文化纸端进入淡季。以前2年的淡旺季数据看，市场对进口木浆的消耗将会出现明显的下滑。因此后期纸浆近进入供需两弱的格局，对行情不存在向上拉动能力。市场主要的向下驱动来自库存高位的贸易商去库行为。主动降价迫使价格在弱需求情况下快速下跌，而外商报价下调后打开国内的现货的下行空间。预计纸浆仍将以下行为主。盘面看，由于持续的下跌，技术端超跌较为明显，但现货给与的反弹空间不足。操作端，背靠10日均线交易，突破止损。

操作策略：偏空交易，突破10日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：最景气时期以至，供需格局或致近强远弱

逻辑：供应端的检修上周达到高峰，整体的减量也到达高位水平。目前看，无论是安全事故导致的行业检修增多或是短修变长修的情况也都在这一个月内已经充分反映，均能从检修计划上看出。需求端旺季逐步离去，下游开工出现了逐步下行的迹象，下游的库存消化也在近3周出现反复，没有5月前的顺畅。因此，供需总结来看当前属于供需最好（供缩需高）的时期，但预期后期将会出现转弱。另一方面，进口端冲击或逐步到来。因此，供需预期存在走弱，但短期的供应量偏低情况使得现货较为坚挺，形成期货端的近强远弱格局。阶段趋势方面看，PVC技术上出现破位迹象，震荡走弱态势明显，预计本周将维持震荡偏弱格局，难有大波段的趋势行情。下方支撑6700，上方压力6950。

操作策略：单边交易在6700-6950区间交易。9-1套利择机离场。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

有色金属

铜:去库存叠加人民币回升，铜价或由小幅反弹。

逻辑：市场情绪修复，铜价或有反弹。整体来看，中美贸易分歧传导到下游企业，引发市场悲观情绪，美元冲高回落；宏观面上，银保监郭主席强调人民币做空的风险，恐将引发人民币的一波反弹升值。微观层面，智利国有铜矿未来两年产量将下跌40%，非洲方面赞比亚铜矿再度减产等均对后期铜精矿供应带来影响。另下周关注：国内逆周期经济调控也将为铜消耗方面提供一定增长量，精铜库存仍将保持继续去库存态势。而近期随价格回调后，市场情绪有所释放，下游陆续进场采购低价货源。技术图形上来，伦铜日线触及低位后快速回升形成2连阳，日线MACD绿柱继续收窄，周线绿柱扩大，连收6根阴线，日线在底部继续磨底消化利空，或有小幅反弹，预计伦铜波动区间在5950-6150美元/吨。

操作上，尝试进场轻仓买入。

风险因素：美元回升、人民币贬值

铝： 经济增长前景不佳，铝价高价震荡

逻辑：宏观方面，中美贸易争端在美国对华企业制裁方面有升级的态势，欧元区PMI数据并不乐观，英国首相May辞职，贸易环境的恶化及欧洲经济疲弱状态对全球经济增长和市场风险偏好构成抑制。行业基本面上，原料端由于海德鲁320万吨氧化铝复产程序打通以及中国山西省环保事件的处理持续时间快于市场此前预估，氧化铝陷入短期货物偏紧和远期供应充分的博弈中，价格上涨动力减弱。这也意味着此轮铝价来自原料端上涨的成本驱动弱化，回到低产出与旺季错配，现货去库持续的现实中，保持相对较好的局面。但是，鉴于对未来经济增长的不确定性，铝缺乏推升价格上涨的动力，陷入震荡的局面。可以考虑用作多头配置，与板块中下行确定性较好的锌，形成对冲头寸。

操作建议：14000-14300区间操作。

铅：供需两弱格局难改，短期铅价或低位震荡

逻辑：目前来看，年中财报预期略有显现，铅蓄电池企业开工率小幅回升，但整体铅消费疲弱态势难改。供应方面，本周江西地区再生铅环保影响或减弱，不过由于冶炼利润维保，预计整体开工回升幅度也不大。而后期进口铅流入或增加，将一定程度加大国内供应。总的来看，国内铅供需两弱格局或难改，经过前期持续下调后，铅价抗跌性显现，预计短期或低位震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

锌：关注中美贸易动态，中期锌价下行趋势有望延续

逻辑：基于5、6月国内锌供需格局转弱的预期，短期国内锌锭社会库存去化节奏有望放缓，并有转为累库可能。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。宏观方面，目前继续重点关注中美贸易摩擦的进展动态。总的来看，供需格局转弱下，中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

镍：印尼骚乱扰动，期镍大幅拉升。

逻辑：上周进口盈利空间关闭，镍铁厂供应进程持续。而需求端方面，不锈钢本周价格又出现了无力暗跌情况，周五受到镍价刺激有所情绪好转，需要继续关注持续性。上周期镍出现巨大波动与拉升，并且受到消息面影响极大，下周初势必会有价格反复，而之后的方向则要关注下游不锈钢需求会不会因为这种无法预料的事情而出现好转，操作上建议继续维持短线操作。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

贵金属：中美纷争避险提升，贵金属震荡偏强 。

逻辑：美国政府内部再传弹劾声音，特朗普与民主党在调查总统问题上对峙升级，要求立即停止调查。美元随即新高后回落，同时中美贸易争端对经济负面影响可能性增加也加大货币刺激预期。且美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合库存增加消费增速下滑，促使避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

蛋白粕：美豆播种不顺叠加端午需求，蛋白粕料延续强势

逻辑：美豆播种进度偏慢助力外盘期价筑底，国内蛋白粕表现强势，短期或延续反弹走势。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布局多单，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

油脂：国内棕榈油消费预计改善，油脂价格维持底部震荡

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油菜油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

白糖：近月难深跌，远月难上涨

逻辑：上周，外盘原糖维持低位震荡；上周，郑糖大幅下跌；上周，巴西Unica称中国在2020年5月份前将取消配额外关税，引发市场大跌，远月跌幅明显，因进口成本将大幅下降，但目前中国相关部门没有对此表态。南方甘蔗压榨进入尾声，产量预计在1070万吨左右，与糖协前期预估一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有上涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：远月偏空

操作建议：逢高空5月，套利建议1-5正套

风险因素：关税政策变化、极端气候、走私严控导致供应下降

棉花：中美经贸担忧暂稳 郑棉或超跌反弹

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约跌破70美分，近期跌势暂缓。印度国内棉价震荡偏弱，USDA预计印度新年度棉花增产。

国内方面，储备棉轮出持续进行，第三周成交率提升，第四周底价或下调约150元/吨。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数跌幅收窄，纱线价格补跌；郑棉注册仓单性价比提升，流出加速。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，中美经贸担忧暂稳，现货棉跌势减缓，储备棉轮出底价下调幅度收窄，郑棉超跌，仓单棉流出加速，郑棉或超跌反弹走势。关注储备棉竞拍及新棉生长情况，关注下方买盘支撑。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

生猪:疫苗研制新进展，不改变年内供需缺口

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在近期价格横盘调整之后，预计后市将继续上涨。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋： 保持多头思路，回调即买入时机

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约维持偏多思路

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：产区坐果情况低于预期，期价或维持高位运行

逻辑：上周主力期价大幅拉涨，原因主要为：一是陕西部分产区受去年落叶病影响，今年坐果不佳，山东产区同样出现坐果不佳的现象，市场担忧再起；二是现货持续上涨，市场认为在旧季苹果高位的情况下，新季苹果开秤价难以大幅下跌。关于产量方面，目前市场各机构预期差异较大，我们预估今年产量或低于2017年，高于2018年，后期仍需套袋期结束从套袋量去进行估计；开秤价方面，苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面，但考虑旧果价高，上市初期果农货仍有惜售挺价心态，后期随着柑橘等水果的丰产上市，价格或逐渐回落。综上，我们认为当前基本面等存在阶段性支撑，套袋结束前，期价或维持高位运行。套袋期数据至关重要，关注后期套袋情况。

操作建议：观望

风险因素：天气、政策因素

玉米：临储拍卖双高提振市场，期价或延续震荡偏强运行

逻辑：供应端，基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，现货价格偏强运行，临储周拍卖量较去年减半，市场参拍积极，高成交率及高溢价均对市场有较强的提振。需求端，猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，底部形成坚实支撑。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，引起农业部高度关注，目前尚无登记防治药物，关注蔓延区域及其对粮食产量的影响。综上，政策提振叠加供需关系较前期有所改善，期价或维持震荡偏强运行。淀粉或随玉米波动。

操作建议：偏多思路

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、临储拍卖政策、天气