2019年5月25日，PVC期货上市满“十周岁”，已逆袭成长为能源化工行业的一匹“黑马”。

业内人士告诉《国际金融报》记者，随着客户认可度和参与度的逐年提升，PVC期货已成为整个现货定价最重要的依据之一，吸引产业链上中下游积极参与，未来对PVC期货充满信心。

风险规避意识提高

吸引产业多方参与

北京亿兆华盛证券投资部总监张亮对《国际金融报》记者感慨道：“PVC期货从最开始的无人问津，到如今的明星产品。”回顾这十年，PVC期货可谓是“一路逆袭”，成为能源化工行业的一匹“黑马”。

我国是世界上最大的PVC（聚氯乙烯）生产国和消费国，回溯至2009年5月25日，PVC期货合约在中国大连商品交易所（以下简称大商所）上市交易，成为继LLDPE之后大商所上市交易的第二个化工品种。

上市首年，PVC期货年成交量为1808万手。期间一度低迷“不给力”，好在2016年实施了PVC期货品种交割注册品牌制度规定，此举激发了市场流通积极性。2016年，PVC期货年成交量达2249万手，2017年更是达到7800万手，创上市以来历史新高。2018年年成交量为7272万手，是2009年的4倍。

究其背后，这离不开产业链上下游各方企业的参与，并逐步把期货工具深入到了企业经营中，利用期货把握原料采购、产品销售与套期保值节奏，并利用基差走势平稳、期现价格相关性高的特点，通过以期货价格为基准的基差点价方式锁定贸易价格。

PVC期货上市初期，产业链参与主体主要是中游贸易商，上下游企业参与程度有限，产业链整体抗风险能力仍较弱，理念相对不成熟。

正是因为经历了2008年全球金融危机带来的市场波动，企业开始认识到期货避险作用。当年塑料价格快速下行，塑料制品行业主营业务收入以及销售利润率明显下滑。由于没有合适的风险对冲手段，现货经营损失严重，使企业认识到期货规避风险的重要性。 

宜宾天原集团副总裁李剑伟也告诉《国际金融报》记者：“近年来产业链各方企业对期货工具的认识显著提升。”宜宾天原已经把期货工具作为头寸风险管理的重要载体。公司将期货市场套期保值、基差定价和交割作为常用操作手段，比如较为普遍的原料焦炭(2302, 11.00, 0.48%)采购、产品PVC销售等。

尤其是在产融结合背景下，近年来PVC金融属性增强，期货定价逐渐成为市场主流。不像其他化工品，PVC期货的套期保值和和价格发现是非常成熟的，场外资金在PVC期货上很难占到便宜。

上海中财资本管理有限公司总经理助理蒋铁成向《国际金融报》记者坦言：“对于产业而言，期货市场主要起到了一个减少价格波动带来的经营风险的作用，使产业客户能够合理套保，降低风险。”

蒋铁成进一步解释，正是因为期货市场的价格机制更加趋于透明和客观，起到了降低价格波动率的效果。随着产业对PVC期货的认识和参与度提高，贸易模式也逐步从原始的一口价向点价交易、基差交易转换，有助于企业锁定成本利润。

价格发现功能凸显

成为期价“风向标”

近年来，以期货价格为参考的定价模式逐渐为PVC产业链上中下游企业所接受，基于期货工具管理市场风险也融入到企业的日常经营。随着市场对于产融结合理解的不断深入，基差贸易、场外期权等交易模式得以在产业链普及和应用，丰富了企业对冲现货经营风险的手段，PVC期现结合更加灵活、紧密。

蒋铁成坦言：“参与PVC期货主要出于套期保值目的。”其介绍道，上游PVC生产企业以卖出套期保值为主，锁定生产利润，降低经营风险。贸易商由于企业特性，利润空间相对较小，对PVC价格波动比较敏感，通常需要根据自己的现货净头寸做相应的期货套保，从而规避部分风险。下游企业出于生产需要，需要在未来采购一定的PVC原料，面临价格上涨风险，参与期货一方面可以降低这种风险，也减轻了企业的资金压力。

“PVC期货这10年来对现货市场的影响力持续提升，期货价格成为了市场价格的风向标。”李剑伟也表示，“基差的波动变化比期现货价格的波动幅度小很多，通过跟踪期货和现货价格变化，研究分析基差走势，企业可以把握销售节奏、制定销售策略、抓住销售时机，最大化地实现预期利润”。

作为大型上游生产企业，宁夏英力特2009年起经批准开始进行套期保值业务。据英力特相关销售业务负责人介绍，“上游企业需要保持稳定的生产和销售节奏，风险来自价格大起大落。像2016年下半年，PVC价格‘过山车’一般的从6000元/吨到11月中旬的8200元/吨，又回落至12月底的6300元/吨。”

他还提到，期货市场完全影响和改变了原有贸易思维。“在期货没有上市之前，商家只顾埋头卖货，卖不动就放在仓库里；生产企业只顾生产，库存高降价，库存低涨价。现在传统的上游生产企业经营思路已经走不通，我们更加关注期货市场，对金融衍生品有了更多的认识和应用。”

对于中游贸易企业来说，由于在购销两端都面临市场波动风险，是产业天然的“风险蓄水池”，对价格波动较为敏感。因此在PVC产业链中，贸易企业也更具有参与期货避险的动力和需求。

张亮坦言道，上游企业和下游企业更多的是锁定成本，而贸易商参与PVC期货则是为了更好的转移风险。“贸易商本来就是上下游的蓄水池，蓄水池多样化，也给市场带来了更多的活力和变化，各种具有金融属性的贸易形式、报价形式、经营形式也促使着大家一起努力，更大了激发了竞争和服务意识。”

作为中游贸易商，浙江明日控股集团研投部经理陈方一也有着同样的感受：“贸易企业利用套保库存保值，还可以用基差交易、点价、保价等工具为上下游服务，寻求稳定的盈利。这种转变也体现出了贸易商在PVC期现融合上不断深化和成熟。”

记者了解到，下游企业分布更广、企业规模不一，很多下游企业对于期货工具的认识和参与还相对有限。蒋铁成提及，“下游企业采购PVC原料时面临价格上涨风险。参与期货可以降低价格不确定的风险，减轻企业的资金压力。”中财集团下属PVC加工企业已在期货市场开户交易，成为PVC期货的下游企业客户。

东证润和石油化工部总经理闫标对记者说，很多下游企业也开始参与期货培训，并用期货工具来管理库存风险。“我们给企业讲解如何做原材料套保，如何与上游进行点价交易，一些下游企业后来开始在期货端买入套保，规避库存贬值风险。” 

“对未来PVC期货的发展充满信心。”蒋铁成告诉《国际金融报》记者：“供给侧改革将PVC行业重新带入了一个健康周期，在产业供需相对平衡，以及上下游企业经营利润比较合理的背景下，未来PVC的市场参与度有望稳步增加。再加上，随着产业链上中游企业对金融工具的认知和运用能力的提高，对于期货以及各类期权的灵活运用也将不断增加。”