红枣期货上市近一个月以来，价格呈现持续上涨态势。截至5月27日收盘，红枣期货主力1912合约报收于10560元/吨，较8600元/吨的挂牌价上涨  1960元/吨。

期现套利空间显现

根据调研的情况了解，当前市场确实存在价格在2—3元/公斤的原枣，但这部分枣果的品质较差，能够符合交易所红枣期货交割要求的枣果比重极低。正常情况下，新疆加工企业从枣农或合作社采购原枣的价格在5—6元/公斤，即1吨红枣采购价格在5000—6000元，这类原枣大致有60%的枣果符合期货交割标准，即采购3吨枣果，有2吨符合交割要求，剩下的1吨枣果加工后的价值根据采购的枣果品质不同有所差异，但正常情况下不会低于符合交割枣果价值的65%，即3吨枣的价值为2.65倍的交割基准品价格。

为了方便计算，我们先以3吨枣果为例，采购3吨枣需要3×5500=16500（元）（取5000—6000元的中间值），加工费用为2000元/吨，3吨枣的加工成本为3×2000=6000（元），加工3吨枣果的原料采购成本为3×2000+3×5500=22500（元），加工过程中有15%左右的损耗，所以实际生产中3吨干枣需要22500÷85%=26470（元）。由于采购的枣果中有1吨枣的价值低于交割基准品，为了弥补这部分损失，交割基准品的实际价值为26470÷2.65=9989（元/吨），加工企业才能存在利润。

然而，现实中，部分地区采用矮化密植的种植技术，干枣的产量能够在1吨以上，并且这部分枣果占市场的比重不低，其实际采购价格在5元/公斤左右，实际的折算成本低于10000元/吨。因此，笔者认为，除非今年的实际供需发生重大变化造成枣果采购成本上升，否则在10000元/吨以上的价格，新疆具备期现套利空间的红枣加工企业已经有一定规模，这决定了红枣期货价格的理论上涨空间并不大。

供给难有较大变化

由于红枣的消费稳定，难有较大变化，所以变量主要来自供给端。众所周知，虽然2017年以来新疆对枣树开始提质增效，枣树的种植面积有所下降，但由于新疆枣树已经进入盛果期，所以实际产量并没有受到影响。此前市场炒作冰雹天气影响枣花，但现实中由于枣树开花周期较长且为无限花序，所以其对坐果的影响极其有限。

由于5月之后新疆的气温大幅上升，所以新疆的红枣必须入库储存。在这种情况下，除了个别几个大型红枣加工企业为了保证自己的正常销售留有库存外，中小型企业因为没有相应的仓储条件，并且处于控制成本的考虑，都会在5月之后将枣果全部销往疆外。不过，今年一些中小型红枣加工企业出现了红枣滞销的问题，这从侧面验证了去年红枣的销售不佳，而这部分陈枣会挤占新年度红枣的市场份额。

基于上述判断，由于新疆的枣树陆续进入盛果期，加之前期的天气影响被证伪，目前新年度红枣的供给没有下降迹象，特别是去年陈枣销售不佳，这会加剧新年度市场的供给过剩问题。与此同时，当前的红枣期货价格已经具备了期现套利空间，部分现货商开始在期货盘面套保锁定利润。在这种情况下，红枣期货短期内不排除继续上行的可能，但已经高于实际价值。因此，加工型企业根据企业往年实际成本可择机进行卖出套期保值，中长线的投资者也可以逢高轻仓试空。