报告日期：2019年5月28日申银万国期货研究所

【宏观】

统计局公布数据显示，4月份，规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%，3月份为同比增长13.9%。受到增值税下调的影响，从数据上看，3月份工业企业集中补库，可能试图增加进项税抵扣额，而4月份需求并不强，导致产成品库存的被动上升和利润的下降。从目前的情况看，5月份仍处于需求偏弱，工业企业需要主动去库，短期内企业利润可能更趋恶化一些。

【金融】

股指：英美股市休市，日美首脑会谈结束，双方未就贸易谈判实质问题达成一致。美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。郭树清表示当前金融市场没有恐慌，稳步推进金融供给侧结构性改革。今日收盘后，MSCIA股纳入因子将正式从5%提高到10%，预计有约40亿美元在5月底流入A股，同时入富将在6月21日生效，预计5月底开始将陆续有海外资金进入A股。两融余额近期持续减少，5月24日两融余额达约9236.13亿元，比上一交易日减少约45.28亿，杠杆资金受行情影响较大。外资连续多日抛售A股，昨日沪深股通净流出14.89亿元，2019年共流入约527.88亿。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长，周期拐点未能得到有效确认。昨日下跌后大幅收涨，后续有望迎来反弹，可以适量参与较为强势板块。

国债：市场资金面趋紧，国债期货价格大幅下跌。受包商银行被接管消息影响，市场资金面趋紧，央行公开市场操作净投放800亿元，但Shibor利率还是普遍走高，导致国债期货价格大幅下跌，此外午后股市的上涨也加剧了债市下跌的幅度，10年期国债收益率上行3.75bp至3.35%；近期鲜果、鸡蛋价格明显上涨，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格短暂回落后有可能继续上涨，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能继续上行，而人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀，可能对债市形成扰动；美国5月Markit制造业PMI初值降至2009年以来新低，英国首相宣布辞职，10年期美债收益率回落至2.4%附近，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，高频数据显示工业生产偏弱，工业企业利润下降幅度扩大，经济仍面临下行压力，物价发生通胀的可能性较小；央行表示将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行，市场资金面持续紧张概率较低。预计国债期货价格持续大幅下跌概率较低，操作上建议暂时观望，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆期货止跌震荡。进口木浆现货市场价格延续下行趋势，受期货价格下跌带动，针叶浆现货价格承压下调100-200元/吨；下游纸厂消耗自身原料库存为主，外采现货量偏少。进口木浆外盘方面，迟迟未有具体定价公布，业者倾向于实单实谈。目前期货价格已跌至去年12月的低点附近，短期或有支撑。

天胶：沪胶上周一止跌震荡，前期产区高温干旱，使得新胶产出有限，随着雨水来临，预计后期供应将会逐步显露。中美贸易问题依然是市场热点。农产品品种波动加剧，市场外部影响带动沪胶短期波动。但其基本面目前仍无有效改善，国内需求数据持续偏弱，短期胶价维持底部震荡概率较高，上行乏力，下有支撑，走势纠结。

PTA： TA909收于5436（稳）。现货价5620。PX现货价895美金/吨，汇率6.89，PTA原料成本4650左右，PTA加工费960左右，加工费回落。西南一套年产90万吨PTA装置近日将停车检修半个月左右。华南一套160万吨/年PX计划6月下旬左右检修，PTA装置450万吨计划在7月初检修。PTA装置开工率降至93%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷87.9%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体依旧较好，300%略偏上。近期涤丝降价促销，下游织造拿货积极，去库过程较为顺利，也带动盘面反弹。同时在加工费偏低情况下，有部分PTA装置重新考虑检修，支撑盘面，建议空单止盈。

MEG：乙二醇1909合约收于4430（-73）。现货4360（+45）。美金方面，MEG美金540美金/吨。上周华东主港地区MEG港口库存约131.1万吨，环比上期减少2.8万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。 山东利华益20万吨乙二醇装置自月初（5月1日）开始停车检修，近日检修接近尾声，预计将于5月29日恢复重启。山东华鲁恒升化工股份有限公司50万吨/年乙二醇装置开工降负运行，计划6月初停车检修，检修时间一个月左右。黔西化工30万吨/年乙二醇装检修计划从本月28日进行，推迟至9月份进行，预计检修持续20天。近期国外装置检修增多，尤其是成本较高的台湾装置，6月合约减量供应6万吨附近。外盘价格较为坚挺。与此同时国内装置开工维持低位，近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油：进入美国汽油需求高峰季节，受到对供应紧张预期的影响，在清淡的交易中，布伦特原油期货继续上涨。周一是美国阵亡将士纪念日，这一长周末意味着美国夏季驾车旅行季节开始，也就意味着美国夏季汽油需求高峰开始，这一时期到9月初美国劳工节结束。同时周一也是英国银行休息日，英国公众假日。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少1.9%。美国商品期货管理委员会最新统计，截止5月21日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量2085029手，减少68628手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头478398手，比前一周减少9410手。其中多头减少22000手；空头减少12590手。

甲醇：甲醇重回底部区域。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.36%，较上上周下降5.24个百分点。周期内，陕西蒲城MTO装置停车检修，所以导致整体开工负荷继续下滑。截至5月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.73%，环比下跌0.24%；西北地区的开工负荷为82.49%，环比下跌1.50%。整体来看沿海地区甲醇库存继续上涨至91.22万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.65万吨附近。从5月24日至6月9日中国进口船货到港量在46.57万-47万吨。

【黑色】

螺纹：昨日夜盘螺纹低开高走。现货方面，唐山钢坯报3620涨10。上海一级螺纹现货报4190（理计）持平。上周钢联周度数据显示，建材产量381.52万吨，环比上升3.16万吨。厂库环比下降10.4万吨至204.44万吨，社库环比下降27.86万吨至569.83万吨，数据再次显示建材需求强度仍高。但周日晚间钢银电商数据显示建筑钢材库存环比下降4.4万吨，降幅仅为0.96%。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，需求方面建材明显优于制造业，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨日夜盘铁矿小幅走高，盘面表现仍然坚挺。现货方面，金步巴报831（干基），普氏62指数报108。巴西MinasGerais州公诉人：目前，淡水河谷位于当地关键的Brucutu铁矿石矿场将保持关闭状态。由于矿场尚未招聘外部审计机构来评估各方对矿场的安全担忧，该矿场不会迅速恢复完全的产能。上周数据显示钢厂在价格连续上涨的刺激下进行了一定补库。期货连续拉涨，波动风险预计加剧，预计后期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，LME休市，交易清淡。市场仍笼罩在宏观环境不确定之中——中美科技战略对峙引发的贸易战，但昨日股市走高给市场少许支撑，市场似乎在逐步摆脱贸易战的影响。短期可能延续技术性企稳，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价上涨超1%，因甘肃10万吨产能出现事故。该企业将停产整顿，使尚未解除瓶颈的冶炼环节再度紧张。在历史高位的精矿加工费背景下，近来国内外复产不断增加，有观点预计冶炼瓶颈可能得以明显改善。高企的矿加工费也使得冶炼企业加紧生产，忽略了必要检修。短期可能震荡整理，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价窄幅震荡。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属：上周不及预期的美国5月制造业PMI和4月新屋销售年化月率使得美元跌跌落98。风险事件方面，特蕾莎梅被迫宣布辞职和贸易限制手段不断加码下，避险情绪有所升温，上升的避险情绪和走弱的美元使得黄金现货回到1280美元/盎司之上，白银现货目前14.56美元/盎司。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，同时美国经济放缓和贸易争升温让使得市场对美联储降息预期升温，将对金银形成支撑。金银因为美国经济不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，美国经济数据走弱使得美元走软带来支撑，但仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元相对强势表现面临压力，在美国经济没有持续性走弱和美联储没有表明降息立场的情况下走势以震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，周末主产区鸡蛋现货落至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日大幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日尾盘跳跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉昨日闭市。郑棉夜盘跌0.18%，收13525。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂：近期美国大豆播种以及中美贸易相关情况扰动市场，美豆11月合约价格在850附近波动，预计今晚收盘后的作物生长报告显示大豆播种进度将低于40%，仍远落后于往年平均进度，今日CBOT电子盘上涨超过1.5%。美国大豆种植面积目前面临不确定性。CBOT豆油跟随大豆走势。马盘棕榈油昨日小幅反弹。国内油脂夜盘窄幅波动，现货基差疲软，库存高企，供应充足，蛋白粕近期价格坚挺，油脂预计继续弱势。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻,7150-7200。

豆粕：昨日外盘休市，美国农业部公布对美国农产品的补贴政策，总计160亿美元。美国大豆播种进度19%大幅低于往年同期，去年同期53%，五年均值47%，最新种植进度数据延迟一天公布，预期进度依然大幅落后于正常水平。截止5月21日，管理基金净持仓至净空单依然高位，过去半个月未明显减仓。美国和巴西大豆出口贴水均上涨，南美上涨幅度较大。国内现货成交持续向好，近8周豆粕提货量同比增加10%，国内基差和期货跨月价差明显走强。继续关注现货成交提货动态。预期美豆将表现偏强，国内需综合考量大豆升贴水及汇率影响。

白糖：昨日外盘休市。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计19966张（-751张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格平稳，昆明白糖现货5020元/吨，柳州5270元/吨。上周消息称，巴西政府周二表示，巴西将不再寻求世界贸易组织成立专门小组调查中国的糖贸易政策，以缓和和中国之间的商业关系。巴西糖业集团Unica周二在一份声明中表示，中国同意在2020年5月反倾销税到期后不再延长征收期限。消息利空导致国内期货跌停。如果消息成真，中国糖进口成本将下降1000元/吨左右。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。

【新闻关注】

国际：美英股市休市，欧股普遍走高，但意大利或面临欧盟40亿美元天价罚款，意股债双杀，希腊将提前大选推动其股指涨超6%，布油涨超2%，比特币盘中逼近9000美元，内盘铁矿石一度涨停创五年新高、夜盘涨近1.9%。日美首脑会谈结束，双方未就贸易谈判实质问题达成一致。日本拟对外商投资设限，涉及芯片、通信等20大IT行业。欧盟回应美国：按配额出口汽车不可接受。世界第三大汽车制造商呼之欲出：克莱斯勒或与雷诺合并。欧洲央行管委Hansson：欧洲央行新一轮银行业贷款（即定向长期再融资操作TLTRO）的规模应当不再那么庞大。如果欧洲央行第三轮TLTRO的规模小于之前的，将意味着欧洲央行货币政策处于正常化的轨道之上。欧洲央行若实施分层利率政策，将面临着政策过于复杂的风险，可能会造成银行间所获得的帮助彼此不公平。

国内：四天两度发声，郭树清出镜新闻联播，表态当前金融市场没有恐慌，金融风险总体可控，金融业运行稳健，经得起外部变化冲击，稳步推进金融供给侧结构性改革，加大力度支持实体经济。中国央行、外汇局发布存托凭证跨境资金管理办法，鼓励使用人民币进行跨境收付。媒体称阿里巴巴最早下半年申请在港上市，拟募200亿美元。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长。财政部：1-4月国企利润同比增12.6%，房地产、建筑等增长较快。科创板上市委审议工作正式启动，首批将审议三家公司上市申请；科创板“通关测试”将在6月初。包商银行托管细则渐进推出，预期周二起市场流动性压力将大幅缓解。媒体：15家银行财报延期披露，更多出在农商行，审计往往无奈背锅。新闻联播再提资本市场，为今年新闻联播第三次提到，频率过往多年无法比拟。