报告日期：2019年5月29日申银万国期货研究所

【宏观】

5月28日，意大利副总理表示，他将“竭尽全力”对抗欧盟财政规定，当前在意大利一些地区青年失业率甚至高达50％，欧盟的目标应该是降低失业率。原因是欧盟可能对意大利财政预算赤字过高而罚款35亿欧元。随着消息的公布，各国债券收益率普降至阶段低位。欧元区一直没有很好的回复经济活力，每当全球经济放缓，其内部问题便出现。尽管意大利违规，但欧盟对其进行罚款无疑是雪上加霜，于事无补，这是欧盟的困境。从事件对市场的影响看，美元和美债都获得了支撑，而且这种支撑或将持续。

【金融】

股指：美股大跌，美债收益率大幅下行。随着MSCI第一阶段纳入因子的完成，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效，预计5月底开始将陆续有海外资金进入A股。两融余额近期持续减少，5月25日两融余额达约9286.11亿元，比上一交易日增加约50亿，杠杆资金受行情影响较大。外资结束连续多日抛售A股，昨日沪深股通净流入74.91亿元，2019年共流入约583.55亿。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长，周期拐点未能得到有效确认。美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。随着6月迎来海外资金流入密集期，中期反弹行情有望持续，昨日美股大跌，预计会影响A股表现，建议选择较为强势板块适量参与。

国债：市场情绪好转，国债期货价格低开高走。央行公开市场操作净投放700亿元，尽管Shibor利率继续走高，但交易所回购利率普遍回落，非银资金面紧张情况明显缓解，市场情绪好转，国债期货价格低开高走，10年期国债收益率下行4bp至3.31%；近期鲜果、鸡蛋价格明显上涨，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格短暂回落后有可能继续上涨，加上5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI有可能继续上行，而人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀，可能对债市形成扰动；美国5月Markit制造业PMI初值降至2009年以来新低，10年期美债收益率跌破2.3%，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，高频数据显示工业生产偏弱，工业企业利润下降幅度扩大，经济仍面临下行压力，物价发生通胀的可能性较小；央行表示将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行，市场资金面持续紧张概率较低。预计国债期货价格将逐步企稳，操作上建议暂时观望，目前主力合约已经移仓至09合约。

【能化】

纸浆：纸浆期货震荡企稳，下跌节奏减缓。部分进口木浆外盘仍不明朗，港口库存偏高位整理，下游纸厂方面，文化用纸规模纸企涨价函落实情况尚不明朗，纸价弱稳，原料备货谨慎。短期浆市仍处供大于需阶段，纸厂采买积极性不高，成交偏刚需。目前期货价格已跌至去年12月的低点附近，短期或有支撑。

天胶：沪胶前期产区高温干旱，使得新胶产出有限，随着雨水来临，预计后期供应将会逐步显露。中美贸易问题依然是市场热点。农产品品种波动加剧，市场外部影响带动沪胶短期波动。但其基本面目前仍无有效改善，国内需求数据持续偏弱，短期胶价维持底部震荡概率较高，上行乏力，下有支撑，走势纠结。

PTA： TA909收于5442（-6）。现货价5650。PX现货价891美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4650左右，PTA加工费1000左右，加工费回落。西南一套年产90万吨PTA装置近日将停车检修半个月左右。华南一套160万吨/年PX计划6月下旬左右检修，PTA装置450万吨计划在7月初检修。PTA装置开工率降至93%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷87.9%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝今日产销回落，至下午3点半附近平均估算在9成略偏上。近期涤丝降价促销，下游织造拿货积极，去库过程较为顺利，也带动盘面反弹。同时在加工费偏低情况下，有部分PTA装置重新考虑检修，支撑盘面，建议空单止盈，09合约在5200-5300附近逢低轻仓做多，参与反弹，止损位5100，目标位5700附近。

MEG：乙二醇1909合约收于4480（+22）。现货4290。美金方面，MEG美金534美金/吨。上周华东主港地区MEG港口库存约131.1万吨，环比上期减少2.8万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。新疆5+20万吨/年的合成气制乙二醇装置已于今日重启出料，当前负荷4-5成。 山东利华益20万吨乙二醇装置自月初（5月1日）开始停车检修，近日检修接近尾声，预计将于5月29日恢复重启。山东华鲁恒升化工股份有限公司50万吨/年乙二醇装置开工降负运行，计划6月初停车检修，检修时间一个月左右。黔西化工30万吨/年乙二醇装检修计划从本月28日进行，推迟至9月份进行，预计检修持续20天。近期国外装置检修增多，尤其是成本较高的台湾装置，6月合约减量供应6万吨附近。沙特一套70万吨/年的MEG装置将按计划于6月下半月停车检修，预计检修时长在2-3周附近。外盘价格较为坚挺。与此同时国内装置开工维持低位，近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油：美国中西部地区洪水阻断库欣地区原油运输，WTI收涨，布伦特原油期货盘中数次跌破70美元后收稳。美国中西部地区龙卷风和洪水中断了库欣地区原油运输。根据美国联邦气象局的数据，俄克拉荷马州的塔尔萨附近河流的水位预计将在周二晚达到创纪录的顶峰。美国俄克拉荷马州库欣地区是美国重要的原油储存中心和运转中心。今年以来，美国库欣地区原油库存持续增长，截止5月17日的一周，美国库欣地区原油库存已经接近5000万桶。美国洪水似乎对美国各地原油集散中心造成了影响，导致库欣的原油运出放缓，刺激美国原油的买盘。由于布伦特原油期货处于2014年以来最大的逆差价水平，现货价格仍远低于去年的高点，交易商似乎预料到石油市场任何供应紧缺都是相对短暂的。

甲醇：甲醇重回底部区域。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.36%，较上上周下降5.24个百分点。周期内，陕西蒲城MTO装置停车检修，所以导致整体开工负荷继续下滑。截至5月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.73%，环比下跌0.24%；西北地区的开工负荷为82.49%，环比下跌1.50%。整体来看沿海地区甲醇库存继续上涨至91.22万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.65万吨附近。从5月24日至6月9日中国进口船货到港量在46.57万-47万吨。

【黑色】

焦煤焦炭： 28日煤焦期价低开低走延续调整。主产地焦企厂内库存低位，多数企业零库存运行，在下游采购仍然较为积极的情况下，继续提涨意向渐浓。港口方面，库存持续高位，受南方地区钢企及外贸出口需求平淡影响，成交情况仍然不佳，另外考虑价格高位及新合同集港困难等因素，贸易商产地集港明显放缓，而且前期多数订单已集港完备。下游钢企方面，部分主流钢厂厂内库存已稳定不再下滑，考虑近期高炉生产高位，钢企多补库相对积极，短期看焦炭市场整体预期仍然向好。焦煤方面，考虑焦炭市场预期较好，厂内炼焦煤库存明显下降，焦企对炼焦煤积极采购等因素，部分矿方近期仍然看好后期炼焦煤市场，不排除有继续提涨的情况出现。汾渭CCI山西高硫主焦（S 1.6）报1193元/吨，较昨日小幅调涨4元/吨，较上周同期上涨17元/吨。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2200，折盘面2350，基差收至不足50元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有回落风险。

螺纹：昨日夜盘螺纹小幅下挫，近期表现逐步承压，与现货情况及库存变化预期一致。现货方面，唐山钢坯报3600降20。上海一级螺纹现货报4180（理计）降10。上周钢联周度数据显示，建材产量381.52万吨， 环比上升3.16万吨。厂库环比下降10.4万吨至204.44万吨，社库环比下降27.86万吨至569.83万吨，数据 再次显示建材需求强度仍高。但周日晚间钢银电商数据显示建筑钢材库存环比下降4.4万吨，降幅仅为 0.96%。根据我们在唐山调研的情况看，限产力度远低于预期，卷板供应充足，需求方面建材明显优于制造业，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨日夜盘铁矿继续减仓下挫，出现利好不涨的情况。现货方面，金步巴报831（干基），普氏62指 数报106.1。巴西MinasGerais州公诉人：目前，淡水河谷位于当地关键的Brucutu铁矿石矿场将保持关闭 状态。由于矿场尚未招聘外部审计机构来评估各方对矿场的安全担忧，该矿场不会迅速恢复完全的产能。上周数据显示钢厂在价格连续上涨的刺激下进行了一定补库。期货连续拉涨，波动风险预计加剧，预计后 期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价微幅回落。市场仍受中美贸易战困扰，市场情绪维持谨慎。由于国内汽车产销明显下滑，车企融资行为增加，也意味着市场给车企带来的压力明显。矿供应仍维持紧张，进口TC为63.5美元。短期铜价可能延续技术性企稳，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价震荡调整，甘肃10万吨产能事故事件继续支撑锌价。有报道称该企业将停产整顿，该事故可能导致整个行业增强安全检查，使尚未解除瓶颈的冶炼环节再度紧张。历史高位的加工利润使得冶炼企业加紧生产，大多冶炼企业减少或推迟检修。短期锌价可能震荡整理，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大跌，中期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属：近期美国经济数据喜忧参半，美元昨日一度冲高至97.99，今早出现回调。黄金受在国际清算银行和委内瑞拉抛售黄金储备影响，在美元走高之际快速下跌，一度下探1276.32美元/盎司，沪金则徘徊于290元/克一线。风险事件方面，特蕾莎梅被迫宣布辞职和贸易限制手段不断加码。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，同时美国经济放缓和贸易争升温让使得市场对美联储降息预期升温，将对金银形成支撑。金银因为美国经济不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，美国经济数据走弱使得美元走软带来支撑，但仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元相对强势表现面临压力，目前在美国经济没有持续性走弱和美联储没有表明降息立场的情况下走势以震荡为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约继续上涨，主产区鸡蛋现货落至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货小幅回调。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约继续下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉涨1.39%，收69.34美分/磅。郑棉夜盘涨0.44%，收13630。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂：最新的作物生长报告显示，美豆播种进度仅有29%，远低于5年均值66%，CBOT大豆11月合约今日电子盘上冲到900美分/蒲，美国大豆种植面积目前面临不确定性，成为市场关注的焦点。CBOT豆油跟随大豆走势，但是涨势较大豆弱。马盘棕榈油昨日反弹2%。国内油脂夜盘继续小幅反弹，预计今日将受CBOT大豆带动上涨，但是现货基差疲软，库存高企，供应充足，而且蛋白粕近期价格坚挺，油脂预计仍然相对蛋白粕偏弱。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5550左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：昨日美豆突破大涨3%，由于美国大豆播种进度仅29%，低于市场预估的31%，上周进度为19%，大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%，上周进度为5%，去年同期为44%，五年均值35%。截止5月21日，管理基金净持仓至净空单依然高位，过去半个月未明显减仓。美国和巴西大豆出口贴水均上涨，南美上涨幅度较大。国内现货成交持续向好，近8周豆粕提货量同比增加10%，国内基差和期货跨月价差明显走强。继续关注现货成交提货动态。预期美豆将表现偏强至管理基金持仓转多，国内需综合考量大豆升贴水及汇率影响。受美豆大幅上涨带动，豆粕今日可能涨停。

白糖：昨日外盘小幅上涨。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计19535张（-431张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格平稳，昆明白糖现货5010元/吨，柳州5270元/吨。上周消息称，巴西政府周二表示，巴西将不再寻求世界贸易组织成立专门小组调查中国的糖贸易政策，以缓和和中国之间的商业关系。巴西糖业集团Unica周二在一份声明中表示，中国同意在2020年5月反倾销税到期后不再延长征收期限。消息利空导致国内期货跌停。如果消息成真，中国糖进口成本将下降1000元/吨左右。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。

【新闻关注】

国际：美股早盘上涨但最终收跌，美债收益率大幅下行，财报后蔚来汽车涨超3%、陌陌涨近5%，人造肉 第一股Beyond Meat涨近8%，AMD发布多款7纳米制程CPU、股价涨近10%。暴雨来袭，美国玉米、大豆、小麦期货齐涨，玉米创三年最高。美财政部发布半年度汇率报告：美国主要贸易伙伴均未操纵货币汇率，降低两个用于确定汇率操纵国的门槛，将审查的贸易伙伴对象范围扩大至21个，认为其中9个需要密切关注。

世界第三大汽车制造商呼之欲出！雷诺最快下周同意与克莱斯勒合并，汽车股继续大涨。美国二十大城市房价增速连续12个月放缓，同比涨幅创7年来新低。意大利强硬回应欧盟天价罚款威胁：誓将改变这些“过时”规定。

国内：易纲 ：对保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定充满信心，中美十年期国债利差仍处于较为舒服的区间，美联储加息可能性降低，都有利于人民币汇率稳定。国务院发布关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见。国家网信办：网络视频平台全面推行青少年防沉迷系统。深夜连发九则公告！康美药业”300亿谜案”展现冰山一角，承认多计银行存款和收入。中国移动副总简勤：上半年推出首批5G手机，明年降价至1000-2000元。天风证券宣布收购恒泰证券29.99%股权，交易金额未定。上期所：将做好氧化铝期货、黄金期权等上市准备，推进指数期货上市。茅台将召开股东大会，2400人参加，近十年来首次取消股东大会欢迎晚宴，平价酒仍然能买到。