报告日期：2019年5月30日申银万国期货研究所

【宏观】

数据显示，德国5月份失业率从4月份的4.9%上升至5%，自2013年11月以来首次月度攀升。此前4月4.9%的失业率水平也创下1991年以来的最低水平。欧洲的经济动能持续放缓，与中国需求的放缓有较大关系，也与其内部因素有关。欧洲的问题通常解决的时间很长，需要多方的协商和妥协，改革也较难推行，因此短期内其经济情况很难有显著的变化，而这继续支持着美元的强势。

【金融】

股指：美股全线收跌，美债收益率曲线倒挂。29日下午中央召开全面深化改革委员会第八次会议，习近平总书记强调我国改革发展正处于深刻变化之中，外部不确定不稳定因素增多。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效，预计5月底开始将陆续有海外资金进入A股。两融余额近期持续减少，5月28日两融余额达约9266.00亿元，比上一交易日减少约20.11亿，杠杆资金受行情影响较大。外资继续抛售A股，昨日沪深股通净流出30.00亿元，2019年共流入约551.03亿。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长，周期拐点未能得到有效确认。美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。随着6月迎来海外资金流入密集期，中期反弹行情有望持续，近日美股大跌，预计会影响A股表现，建议选择较为强势板块适量参与。

国债：央行大幅投放流动性，国债期货价格高开高走。央行公开市场操作净投放2500亿元，隔夜和一周Shibor和银行间回购利率普遍回落，市场情绪好转，带动同业存单二级市场回暖，国债期货价格高开高走，10年期国债收益率下行2.25bp至3.29%；隔夜10年期美债收益率跌破2.3%，美国5月Markit制造业PMI初值降至2009年以来新低，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，高频数据显示工业生产偏弱，工业企业利润下降幅度扩大，经济仍面临下行压力，物价发生通胀的可能性较小；5月份禽类、鸡蛋价格涨幅较大，但猪肉和蔬菜价格环比回落，农产品价格指数仅小幅回升，不过考虑到5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能接近3%，而人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀，物价不确定因素有所增加，可能对债市形成扰动；央行表示将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行，市场资金面持续紧张概率较低。预计国债期货价格将继续企稳，操作上建议暂时观望。

【能化】

纸浆：纸浆期货周三继续反弹。部分进口木浆外盘仍不明朗，港口库存偏高位整理，下游纸厂方面，文化用纸规模纸企涨价函落实情况尚不明朗，纸价弱稳，原料备货谨慎。短期浆市仍处供大于需阶段，纸厂采买积极性不高，成交偏刚需。目前期货价格已跌至去年12月的低点附近，短期或有支撑。空单建议离场。

天胶：沪胶周三增仓上行，上海衍生品论坛橡胶分论坛今日召开，会上整体对后市并不乐观，但也没有过度悲观。前期泰国产区高温，国内干旱，但随着雨季来临，后期供应预增。考虑泰国雨季可能影响割胶，至少6月供应产出也不会太大。供应压力仍将集中在下半年。基本面目前仍无有效改善，国内需求数据持续偏弱，短期胶价维持底部震荡概率较高。

PTA： TA909收于5388（-46）。现货价5685。PX现货价877美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4580左右，PTA加工费1100左右。PTA装置开工率92%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。福建一套年产25万吨聚酯瓶片装置近日已经重新开满运行，该装置于月中附近停一条日产250吨/天生产线。聚酯负荷88%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均估算在4成左右。加工费偏低情况下，有部分PTA装置重新考虑检修，支撑盘面，建议空单止盈，09合约在5200-5300附近逢低轻仓做多，参与反弹，止损位5100，目标位5700附近。

MEG：乙二醇1909合约收于4487（-2）。现货4345（+50）。美金方面，MEG美金534美金/吨。上周华东主港地区MEG港口库存约131.1万吨，环比上期减少2.8万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。新疆5+20万吨/年的合成气制乙二醇装置已于今日重启出料，当前负荷4-5成。  山东利华益20万吨乙二醇装置自月初（5月1日）开始停车检修，近日检修接近尾声，预计将于5月29日恢复重启。山东华鲁恒升化工股份有限公司50万吨/年乙二醇装置开工降负运行，计划6月初停车检修，检修时间一个月左右。黔西化工30万吨/年乙二醇装检修计划从本月28日进行，推迟至9月份进行，预计检修持续20天。近期国外装置检修增多，尤其是成本较高的台湾装置，6月合约减量供应6万吨附近。沙特一套70万吨/年的MEG装置将按计划于6月下半月停车检修，预计检修时长在2-3周附近。外盘价格较为坚挺。与此同时国内装置开工维持低位，近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油：担心贸易争端升级抑制经济增长，美国股市下跌拖累石油市场气氛，欧美原油期货收低。有关稀土的评论引发投资者对贸易争端升级的担忧。对美中贸易争端担忧挥之不去，对经济增长放缓的担忧促使投资者进一步撤离风险投资，周三欧美股市再次走软。美国道琼斯指数盘中一度跌逾400点，但是收盘缩窄了跌幅。美国石油学会发布的数据显示，截止5月24日当周，美国原油库存4.744亿桶，比前周减少530万桶，汽油库存增加270万桶，馏分油减少210万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少20万桶。   

甲醇：甲醇上涨0.7%。昨日早间太仓甲醇市场探涨。太仓现货报盘2360-2370元/吨自提，太仓大单现货报盘2360-2370元/吨自提，6月下旬期货报盘2400元/吨，预计今日太仓现在2340元/吨附近自提。兖矿国宏2300，涨10元。上周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.36%，较上上周下降5.24个百分点。周期内，陕西蒲城MTO装置停车检修，所以导致整体开工负荷继续下滑。截至5月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.73%，环比下跌0.24%；西北地区的开工负荷为82.49%，环比下跌1.50%。整体来看沿海地区甲醇库存继续上涨至91.22万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.65万吨附近。从5月24日至6月9日中国进口船货到港量在46.57万-47万吨。

【黑色】

焦煤焦炭： 29日煤焦期价低开低走延续调整。焦企库存当前仍呈下降趋势，当下多数焦企保持低位库存或者零库存状态，出货良好，个别焦企考虑自身预售订单较多，有提涨现象，多数焦企暂观望，焦炭主流市场目前以稳为主。下游钢厂高炉开工负荷多保持高位，采购积极性尚可，港口方面，受期货盘面下跌影响，贸易商心态出现分化，部分有意兑现利润出货，但成交气氛欠佳；焦煤方面，焦炭市场偏强走势且焦企开工保持高位，对原料采购未有怠慢，支撑安泽、古交区域低硫主焦价格继续探涨，现出厂含税承兑价格报1650元/吨左右，较前期低点累计涨幅达70元/吨；另外山东区域部分主流矿井由于换工作面以及应付频繁检查等因素，产量偏低运行，库存维持在年内低位水平，支撑当地炼焦煤市场偏强运行。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2200，折盘面2350，基差收至不足50元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有回落风险。激进者可参考2200-2170尝试买入，止损2150.

螺纹：昨夜螺纹走势震荡。现货方面，唐山钢坯报3590降10。上海一级螺纹现货报4150（理计）降30。周 日晚间钢银电商数据显示建筑钢材库存环比下降4.4万吨，降幅仅为0.96%。找钢网周度库存显示，建材社 库环比降12.26万吨，降幅2.79%，厂库214.56万吨，环比升1.52万吨，建材总库存降1.64%，明显放缓。 今日关注午间钢联库存。目前钢厂限产力度远低于预期，卷板供应充足，需求方面建材明显优于制造业， 策略建议多螺空卷继续持有，单边暂时观望。

铁矿：昨夜铁矿再度下行，连续第三日调整，下方支撑735。现货方面，金步巴报822（干基），普氏62指 数报103.5。上周澳洲巴西发运总量2241.2万吨，环比上周增36.8万吨。澳洲发货总量1618.6万吨 环比上 周减少84.1万吨 ，澳洲发往中国量 1420.8万吨环比上周减少37.7万吨。

巴西铁矿石发货总量为622.6万 吨，环比增加120.9万吨。其中淡水河谷发货量为472.6万吨，增加43.5万吨，CSN发货量为89万吨，增加 39.8万吨。期货连续拉涨之后，波动风险预计加剧，预计后期矿石将跟随黑色系整体方向波动，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价延续回落。市场仍受中美贸易战困扰，市场情绪趋于悲观，尤其是中国对于稀土出口上的表态，美股以及有色金属承压。美债利率结构的变化，促境外悲观论调抬头。矿供应仍维持紧张，进口TC为63.5美元；但需求端平淡无亮点。短期铜价可能围绕4.7万震荡整理，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价震荡调整，甘肃8万万吨产能事故继续支撑锌价。有报道称该企业将停产整顿，短期无复产可能，使得尚未解除瓶颈的冶炼环节再度紧张。历史高位的加工利润使得冶炼企业加紧生产，大多冶炼企业减少或推迟检修。昨日IZLSG的数据表明，全球3月份锌缺口4.45万吨。短期锌价可能震荡整理，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属：昨夜黄金冲高回落，黄金现货在1280美元/盎司处反复，白银退守14.4美元/盎司，沪金1912合约收于291元/克，沪银1912合约收于3536元/克。英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件的升温使得黄金获得支撑但缺乏进一步走高的驱动，美元的走高削弱了黄金的避险功能。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，同时美国经济放缓和贸易争升温让使得市场对美联储降息预期升温，将对金银形成支撑，但目前美联储还将持中性态度。金银一度因为美国经济不及预期以及风险事件上的扰动呈现超跌反弹，但仍然因为缺乏持续上涨的驱动和美元相对强势表现面临压力，目前在美国经济没有持续性走弱和美联储没有表明降息立场的情况下走势以震荡为主，关注转折点的出现。由于宏观面的拖累，金强银弱的格局难有改变，白银策略以逢高空为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约冲高回落，主产区鸡蛋现货落至3.45元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉跌0.62%，收69.04美分/磅。郑棉夜盘跌0.33%，收13625元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂：美豆播种进度落后，令市场担忧种植面积可能减少，过去2个交易日CBOT大豆最高上涨63美分，不过昨日收盘价格自最高点回落近20美分，出口疲软和高库存对价格的进一步上涨形成拖累。CBOT豆油跟随大豆走势。马盘棕榈油近几日持续小幅反弹，市场预期5月马来西亚棕榈油产量比上月下降5%左右。国内油脂夜盘小幅下跌，现货基差疲软，库存高企，供应充足，而且蛋白粕近期价格坚挺，令油脂上行动力不足。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：昨日美豆冲高回落，最新公布的美国大豆播种进度仅29%，低于市场预估的31%，上周进度为19%，大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%，上周进度为5%，去年同期为44%，五年均值35%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。截止5月21日，管理基金在美豆合约净持仓依然维持高位。近期美国和巴西大豆出口贴水均上涨，南美上涨幅度较大。豆粕昨夜高开低走。上周国内大豆库存环比降低41万吨，同比降低120万吨，豆粕库存环比持平。过去8周国内豆粕提货量同比增加10%，大幅好于市场之前预期的同比降低10%。国内基差和跨月价差明显走强。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：昨日外盘冲高回落。夜盘郑糖小幅上涨，昨日仓单+有效预报合计19249张（-286张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格平稳，昆明白糖现货5000元/吨，柳州5270元/吨。中国配额外关税恢复之前水平的消息未继续发酵。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。受现货价格支撑，预计白糖9月合约下跌空间有限，远月合约不明朗，受消息影响更大。

【新闻关注】

国际： 美股跌至约三个月低位，美债收益率曲线倒挂程度为2007年来最强，美元上涨0.3%重回98，瑞幸咖啡涨7%重回IPO发行价，加拿大鹅跌30%，A&F跌近27%，人造肉第一股Beyond Meat涨13.3%，蔚来汽车跌近10%。通俄门特别检察官穆勒辞职，无法就总统是否干预司法做出结论，卢布盘中跌幅收窄。美国警告欧盟：想绕开伊朗石油制裁，也会被制裁。德国失业人数增幅创金融危机以来最高，德债收益率大跌逼近史低。英国汽车制造商和贸易商协会（SMMT）：英国4月轿车产量70,971台，同比下降44.5%，创2009年以来最大年度降幅，这体现出英国脱欧所引起的停工和贸易不确定性（对不列颠汽车制造业）造成“巨大的成本”。美债收益率一度大跌，但7年期国债发行需求不佳，收益率“V”型大幅反弹。道指收跌逾200点创逾三个月收盘新低，欧美主权债收益率走低令投资者担忧经济形势。

国内： 人民日报：美方不要低估中方反制能力，勿谓言之不预。华为在美提起诉讼：禁令是“用立法代替审判”的暴政。中央深改委第八次会议指出，中国将创新完善宏观调控，保持经济在合理区间。国常会：加大对养老、托幼、家政等社区家庭服务业的税费政策优惠。中国央行公开市场净投放2500亿元，操作量创1月17日来新高。中国央行成立存款保险基金，注册资本100亿元。财政部给险企送降税大礼，保险股午后拉升，中国人保盘中涨停。科创板“第一时间”进阶启动上市委会议，首批上会企业本周收面试题。茅台股东大会回应热点：集团营销公司是为防止权力过度集中，短期不会提价。