一季度A股市场呈现明显的题材与防御特征。但值得注意的是，对于周期性蓝筹股来说，持续盘整下的整体估值水平相对合理。展望下一阶段，前期影响周期性板块走势的政策面与资金面将出现一定程度的改善，而股指期货的推出也有望成为周期股走强的催化剂，建议投资者关注周期性板块的投资机会。

　　政策力度趋于明朗化

　　从宏观经济来看，国内经济存在过热迹象，也存在增长放缓的风险。一方面，大量的信贷扩张催生资产价格的高位运行，国内通货膨胀的预期正在强化过程之中。而工业增加值、发电量以及一些宏观指标也清晰地显示出国内经济开始趋热。另一方面，后金融危机时代，国内经济所面对的外围环境更加脆弱，出口情况极不确定，过紧的政策调控又将带来经济增长放缓的风险。

　　这种矛盾的结合，决定了国内经济运行的复杂性，而经济的复杂性又意味着政策调控难以激进。在政策频出的第一季度，国内围绕货币政策的争论带来市场不确定的加大，投资者情绪受到相当程度的负面影响。而基于年内积极的财政政策与适度宽松的货币政策大方向不变，预计在3-6个月内，政策调控的力度将明朗化，围绕货币政策的争论一旦尘埃落定，市场走势将趋于清晰。在这样的背景下，政策预期所带来的不确定性对市场冲击将有所减轻，受紧缩预期影响的周期性板块将面临股价重估的机会。

　　流动性有望出现改观

　　随着国内经济景气度的上升以及外贸的复苏，整个实体经济对于资金保持比较旺盛的需求。值得注意的是，近期国内部分地区如长三角、珠三角的资金成本明显上升。而在银行信贷成本、劳动力成本与资源成本上升的背景下，笔者预期未来一段时间实体经济对资金的需求仍将上升。而另一方面，央行对流动性的回收力度开始加大。除了新增贷款规模以及信贷节奏的调控之外，央行年内已经两度上调存款准备金率，并在公开市场大力回收流动性。

　　实体经济资金需求的上升与信贷控制力度的加大，均对前期A股市场走势带来明显的负面影响。再考虑到新股扩容以及限售股解禁后的减持，从全年来看，A股市场资金面仍然面临相当的压力。不过，股指期货的推出，虽然在试点初期参与者会有种种限制，市场的杠杆化提升幅度较小，但肯定会带来一定的场外资金，并激发市场投资者的参与热情。随着部分场外资金的流入，前期受制于资金面、股价持续低迷的部分周期性板块将迎来投资机会。

　　周期板块投资机会显现

　　从当前市场的估值水平来看，周期板块如金融股、能源股的动态市盈率在10-20倍之间，明显低于大盘；从周期板块与非周期板块的估值比较来看，整体折价率接近40%，处于历史低位。此外，从一季度以来的市场运行中可以看出，部分周期股的股价持续低迷，底部盘整时间长达数月之久。在市场换手较为充分、投资者出现惜售心态的时候，一旦出现积极的因素，阶段性、局部性的投资机会将会显现。

　　考虑到政策收紧的力度将趋于明朗，市场流动性出现阶段性改观，预计前期受制于政策面与资金面的部分周期股将迎来股价重估的机会。而在股指期货等金融创新产品的推出，也有望成为周期股上涨的催化剂。我们预计未来一段时间，市场风格有望偏好周期板块，部分周期股将呈现出明显的弹性。建议投资者加大对周期板块的配置比例，关注银行、有色、煤炭以及部分可选消费板块的投资机会。