报告日期：2019年5月31日申银万国期货研究所

【宏观】

数据显示，德国5月份失业率从4月份的4.9%上升至5%，自2013年11月以来首次月度攀升。此前4月4.9%的失业率水平也创下1991年以来的最低水平。欧洲的经济动能持续放缓，与中国需求的放缓有较大关系，也与其内部因素有关。欧洲的问题通常解决的时间很长，需要多方的协商和妥协，改革也较难推行，因此短期内其经济情况很难有显著的变化，而这继续支持着美元的强势。

【金融】

股指：美股小幅回升，但周五早间特朗普宣布自6月10日起对来自墨西哥的所有进口商品加征5%关税，美指期货大幅下挫。当前全球的宏观环境并不乐观，美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。29日下午中央召开全面深化改革委员会第八次会议，习近平总书记强调我国改革发展正处于深刻变化之中，外部不确定不稳定因素增多。两融余额近期持续减少，5月29日两融余额达约9269.79亿元，比上一交易日增加约3.79亿，杠杆资金受行情影响较大。外资继续抛售A股，昨日沪深股通净流出3.71亿元，2019年共流入约543.15亿。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长，周期拐点未能得到有效确认。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效，6月迎来海外资金流入密集期，整体走势有望好于5月，近日美股大跌，预计会影响A股表现，建议选择较为强势板块适量参与。

国债：资金利率继续走低，国债期货价格震荡偏强。央行公开市场操作和国库定存净投放1100亿元，Shibor和银行间回购利率普遍回落，市场情绪好转，国债期货价格震荡偏强，10年期国债收益率下行1.25bp至3.28%；隔夜10年期美债收益率继续回落，长短期利率出现倒挂，美国5月Markit制造业PMI初值降至2009年以来新低，当前世界经济形势仍然错综复杂，外部不确定性较多，高频数据显示工业生产偏弱，工业企业利润下降幅度扩大，经济仍面临下行压力；5月份禽类、鸡蛋价格涨幅较大，但猪肉和蔬菜价格环比回落，农产品价格指数仅小幅回升，不过考虑到5、6月份CPI当月同比翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能继续上行，而人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀，物价不确定因素有所增加，可能对债市形成扰动；央行表示将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行，且成立100亿元的存款保险基金管理有限责任公司，市场资金面情绪好转，预计国债期货价格将继续企稳，操作上建议暂时观望或逢低介入。

【能化】

纸浆：纸浆期货周四下跌1.26%。部分进口木浆外盘仍不明朗，港口库存偏高位整理，下游纸厂方面，文化用纸规模纸企涨价函落实情况尚不明朗，纸价弱稳，原料备货谨慎。短期浆市仍处供大于需阶段，纸厂采买积极性不高，成交偏刚需。目前期货价格已跌至去年12月的低点附近，短期或有支撑。空单建议离场。

天胶：沪胶周四减仓下跌0.4%，昨夜仍上涨1%左右，但早间下跌午后震荡盘整。前期泰国产区高温，国内干旱，但随着雨季来临，后期供应预增。考虑泰国雨季可能影响割胶，至少6月供应产出也不会太大。供应压力仍将集中在下半年。基本面目前仍无有效改善，国内需求数据持续偏弱，短期胶价维持底部震荡概率较高。

PTA： TA909收于5390（-8）。现货价5680。PX现货价889美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4600左右，PTA加工费1000左右。PTA装置开工率92%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。福建一套年产25万吨聚酯瓶片装置近日已经重新开满运行，该装置于月中附近停一条日产250吨/天生产线。聚酯负荷88%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体清淡，平均估算在4-5成左右。夜间原油大跌，短期对PTA或有利空影响。

MEG：乙二醇1909合约收于4501。现货4345。美金方面，MEG美金534美金/吨。今日华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月23日，国内乙二醇整体开工负荷在67.26%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在51.02%（煤制总产能为441万吨/年）。阳煤一套位于深州的22万吨/年合成气制乙二醇装置已升温重启，预计近日出料。安徽一套30万吨/年合成气制乙二醇装置于昨日因故停车，预计影响7-10天。华中一套20万吨/年的合成气制MEG装置目前仍处于停车检修中，现重启计划推迟至7月份。近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油：受到美国石油学会库存数据影响，欧美原油期货在周四亚洲交易时段电子盘一度反弹。然而美国能源信息署数据显示美国原油库存降幅远小于预期，仅有小幅下降，仍接近22个月高点，高于过去五年同期水平。同时市场担心贸易争端会导致全球经济放缓，欧美原油期货下跌近4%。美国能源信息署数据显示，截止5月24日当周，美国原油库存量4.76493亿桶，比前一周下降28万桶。美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10万桶。美国成品油需求低于去年同期。美国能源信息署数据显示，截止2019年5月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2025.1万桶，比去年同期低2.0%。

甲醇：甲醇下跌1.46%。主产区生产企业签单节奏放缓后近期或稳价为主，终端接货积极性欠佳导致市场交投偏淡，但成本支撑让利空间受限。当然参与者心态谨慎看淡，下周内地甲醇市场区间震荡为主，但交投气氛延续偏弱。关注久泰MTO装置运行进展。山东地区围绕2220-2330元/吨，内蒙古地区围绕2000-2030元/吨。沿海甲醇依然维持尴尬的上下两难局面。面对当前疲弱需求、高位成本线、内地强势上涨以及潜在的新增投产烯烃需求，商家不甘节节败退，相当一部人士稳价或者拉涨来确保自己利润不受到“践踏”，短时谨慎观望或者随行就市态度占据极大份额。预计下周沿海甲醇市场依然保持震荡偏强格局，建议业者仍谨慎持仓，逢低适量买入操作。

【黑色】

焦煤焦炭： 30日煤焦期价反弹承压再度回落。在下游钢厂高开工及接货相对积极的情况下，焦企出货仍比较顺畅,产地多没库存，焦企对市场多继续持偏乐观看法。港口方面，受盘面下跌影响，部分前期期现套投资公司盘面获利之后开始抛售港口存货，报价偏低，较前期出现不同程度的降幅，短期看港口贸易商心态已有所走弱。焦煤方面，吕梁地区部分矿井因井下问题以及环保安全问题等因素停产，该区域低硫煤以及1/3焦煤资源进一步收紧，在下游高开工支撑下，焦煤市场继续偏强走势。进口煤方面， 受国内焦煤需求旺盛，价格坚挺影响，近期产地采购口岸蒙煤渐增，支撑口岸蒙煤偏强运行，现蒙5原煤成交价基本在980-1020 元/吨之间。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2200，折盘面2350，基差收至不足50元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有回落风险。激进者可参考2200-2170尝试买入，止损2150.

螺纹：昨夜螺纹小幅震荡。现货方面，唐山钢坯报3590持平。上海一级螺纹现货报4150（理计）持平。钢 联周度库存显示，螺纹产量381.19万吨，依然维持高位，社库环比降17.36万吨，厂库211.18万吨，环比 升6.742万吨，建材总库存降10.62，拐点趋近。近期随着库存降幅逐步趋缓，且已有统计机构库存出现拐点，钢材盘面整体承压，但我们认为钢材目前成本维持高位，单边趋势不明显。建材需求短期面临淡季，盘面螺卷差出现回落，但预计后期仍将走强，策略建议多螺空卷继续持有，单边暂时观望。

铁矿：昨夜铁矿窄幅震荡，目前基差较高，730关口提供支撑。现货方面，金步巴报820（干基），普氏62指数报101.7。上周澳洲巴西发运总量2241.2万吨，环比上周增36.8万吨。本周Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存 1686.42，较上周减少5.98 ，同比去年减少15.08%；烧结粉总日耗61.92 ，较上周增加0.48，同比去年增 加2.32%；库存消费比27.24降0.31 ，同比去年降低5.58；进口矿平均可用天数25天，较上周统计降2天。 （单位：万吨）。目前铁矿基差仍然位于高位，但期货连续拉涨之后，盘中波动加剧，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价延续疲软状态，中美经贸对峙导致的宏观不确定性继续笼罩市场。虽然供应偏紧尤其是矿供应，但需求端平淡无亮点，加上宏观不确定性及预期悲观，市场情绪仍偏向悲观。今日将公布PMI数据，市场预期49.9。短期铜价可能围绕4.7万震荡整理，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价震荡调整，短期缺少信息指引。在历史高位的矿加工费背景下，冶炼企业加紧生产，但仍受产能制约，加上甘肃冶炼事故，短期供应难以明显增加。今日将公布PMI数据，市场预期49.9。短期锌价可能震荡整理，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属：昨夜美国一季度GDP增长修正至3.1%，初值3.2%，预期增长3%。美国4月成屋签约销售指数月率下降1.5%，预期增长0.9%，前值增长3.8%。对于经济衰退的担忧使得黄金走高，黄金再度走出震荡区间至1292美元/盎司，伦敦银14.5美元/盎司。英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件的升温使得黄金获得支撑，美元的强势削弱了黄金的避险功能。央行方面，美联储5月决议中票委们对于通胀下降并低于2%的表述可能暗示美联储更加鸽派倾向，薪资增速不及预期和近期通胀数据疲软加深市场对于通胀疲软的质疑，同时美国经济放缓和贸易争升温让使得市场对美联储降息预期升温，但目前美联储还持中性的观望态度。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前上涨动能。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅回落，主产区鸡蛋现货落至3.45元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉涨0.42%，收69.35美分/磅。郑棉夜盘跌0.26%，收13515元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂：昨日CBOT大豆再次大涨1.9%，受CBOT小麦和玉米大涨带动，美国中西部大豆播种延迟，令市场担忧美豆种植面积可能减少。CBOT豆油昨日走势相对较弱。马盘棕榈油昨日下跌1%，跟随国内棕榈油走势，市场预期5月马来西亚棕榈油产量比上月下降5%左右。国内油脂夜盘小幅波动，现货基差疲软，库存高企，供应充足，而且蛋白粕近期价格坚挺，令油脂上行动力不足。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：昨日美豆继续上涨，最新公布的美国大豆播种进度仅29%，低于市场预估的31%，上周进度为19%，大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%，上周进度为5%，去年同期为44%，五年均值35%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。截止5月21日，管理基金在美豆合约净持仓依然维持高位。近期美国和巴西大豆出口贴水均上涨，南美上涨幅度较大。豆粕昨夜震荡。上周国内大豆库存环比降低41万吨，同比降低120万吨，豆粕库存环比持平。过去8周国内豆粕提货量同比增加10%，大幅好于市场之前预期的同比降低10%。国内基差和跨月价差明显走强。昨日豆粕现货成交量明显缩减。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：昨日外盘冲高回落，收盘下跌。夜盘郑糖小幅震荡，昨日仓单+有效预报合计19062张（-187张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格涨跌不一，昆明白糖现货5030元/吨，柳州5255元/吨。中国配额外关税恢复之前水平的消息未继续发酵。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。受现货价格支撑，预计白糖9月合约下跌空间有限，远月合约不明朗，受消息影响更大。

【新闻关注】

国际：美股收涨，油价重挫近4%，比特币盘中突破9000美元后回落1100美元，瑞幸咖啡连续第三日大涨，蔚来汽车跌10%。美国一季度GDP下修至3.1%，但消费和出口强于初值。进出口双双下降，美国4月商品贸易逆差扩大至721亿美元。美联储宣布缩表计划结束之后的债券购买计划，对美债的再投资将从属于每个月200亿美元上限，任何超出的金额都将被再投资到机构MBS。美联储副主席：如果通胀、其它风险抬头，美联储随时准备好调整政策。Uber上市后首份财报亏损符合预期，预计价格战可能告终，股价盘后一度涨近4%。软银愿景基金花样套现：拟贷款40亿美元，抵押品是Uber等股票，此举可绕开公司股票的锁定期。经合组织：二十国集团国家第一季度进出口贸易疲软。出人意料，马哈蒂尔公开反对美国禁令：马来西亚将尽可能多用华为。

国内：国务院国资委副主任翁杰明就美对我新一轮加征关税影响答记者问：央企有信心、有决心、有能力应对外部各种风险和冲击。商务部：美方的贸易霸凌做法最终损害的是美国自身。一行两会高层齐聚金融街论坛年会：易纲称确保实现国有大行小微企业贷款余额增长30%以上；孙国峰称面对内外部挑战，货币政策应对空间充足；王兆星称进一步扩大外资银行、保险机构的经营范围和空间；阎庆民称支持科技型创新企业利用科创板的机遇做强做大。商务部：肉蛋蔬果等生活必需品市场供应有保障，价格有望保持平稳。

MSCI高层透露：今年还有两次调整，明年继续扩容；MSCI亚太区执行董事兼中国研究主管魏震称国际投资者对A股信心增强。中证报头版：年中流动性可控。香港证监会：对多家加密币交易所和ICO发行人展开调查。