报告日期：2019年6月3日申银万国期货研究所

【宏观】

5月31日，美国总统宣布对墨西哥输美全部产品增加5%的关税，并宣称在没有移民问题没有得到有效遏制之前，关税会每月提升5%至25%。政策宣布之后，墨西哥总统回应称希望与美国商谈，以寻求其他的替代方案。看来美国并不期待USMCA北美自贸协议可以在国会通过审核了。解决墨西哥的非法移民问题一直是特朗普的诉求，马上要启动连任竞选，所以开始采用强硬手段解决该问题，积累政治资本。从经济的角度来讲，墨西哥出口到美国大量商品，关税上调将对国内通胀带来压力。

【金融】

股指： 美股大跌，今日早盘美指期货大跌，美国对墨西哥输美全部产品增收关税，且停止对印度的发展中国家普惠制待遇。当前全球的宏观环境并不乐观，美国对中国制裁从单纯的贸易升级到科技，两者争端料将持续。证监会主席易会满表示下一步证监会将深化和完善股票市场互联互通机制，进一步提升期货市场的对外开放水平。两融余额近期持续减少，5月30日两融余额达约9262.10亿元，比上一交易日减少约7.69亿，杠杆资金受行情影响较大。外资继续抛售A股，上周五沪深股通净流出3.19亿元，2019年共流入约537.66亿。中国4月工业企业利润同比下降3.7%，再现负增长，周期拐点未能得到有效确认。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效，6月迎来海外资金流入密集期，整体走势有望好于5月，近日美股大跌，预计会影响A股表现，建议先观望。

国债： 制造业PMI低于预期，国债期货价格震荡偏强。5月份官方制造业PMI为49.4%，低于预期和前值，再次跌破临界点，高频数据六大发电集团日均耗煤量同比继续下降，工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力，期债震荡偏强，10年期国债降至3.28%；上周央行逆回购和国库定存净投放5300亿元，对冲包商银行被接管影响，市场情绪好转，本周有5300亿元逆回购和4630亿元MLF资金到期，预计央行将继续保持市场流动性合理充裕；美国一季度实际GDP下修，美国和欧元区制造业PMI初值低于预期，预计全球经济增速将继续放缓，加上贸易紧张局势，美债收益率大幅回落，中美十年期国债利差处于较为舒服的区间，有利于人民币汇率稳定；农产品价格指数小幅回升，考虑到CPI翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能继续上行，物价不确定因素有所增加，可能对债市形成扰动。总体预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将保持强势，操作上建议逢低买入为主。

【能化】

纸浆： 上周纸浆震荡，近月表现较弱，06合约收于4858，下跌76。09合约收于4848，下跌38。现货银星价格4875，下跌50。进口木浆外盘未正式公布，但基本为下调趋势，针叶浆外盘价在630-650美元/吨。进口针叶浆周均价5050元/吨，较上周下降83元/吨，环比下降1.62%；较去年同期下降1506元/吨，同比下降22.97%。游纸品市场疲态渐显，原纸利润回升有限，需求短期无利好支撑。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，纸浆期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：  上周天胶反弹走高，价格处于绝对低位区间徘徊。主力合约09收于12250，较上周上涨400。现货全乳胶价格同步上涨400至11850。混合胶价格上涨300至12050。市场供需两弱状态延续，供应端，新增压力较小，但存量压力较大。下游市场关注焦点转移至国五、国六排放标准转换上。整个排放标准的实施造成车企不敢生产，经销商不敢进车，消费者不敢买车。预计这一现象将延续至7月份，随着政策日期到来，逐步改观。市场供需两弱，预计维持低位震荡。

PTA： TA909收于5282（-70）。现货价5600。PX现货价856美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4460左右，PTA加工费1100左右。PTA装置开工率92%（产能4578万吨）。PX端，由于目前加工处于亏损状态，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷88.5%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体清淡，平均估算在4-5成左右。周五原油大跌，短期对PTA或有利空影响。

MEG： 乙二醇1909合约收于4438（-54）。现货4350。美金方面，MEG美金540美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月30日，国内乙二醇整体开工负荷在68.01%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52.83%（煤制总产能为441万吨/年）。近期库存开始去化，MEG价格也出现了一定程度反弹。但在整体商品尤其原油走绿、下游聚酯装置开始减产的情况下，预计反弹高度有限。延续反弹做空思路不变。

原油： 受美国加征关税影响，担心石油需求增长减缓，欧美原油期货继续大跌；全球主要股市下跌也重挫石油期货市场气氛；美国石油钻井平台增加的数据公布后，欧美原油期货加剧了跌势。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止5月31日的一周，美国在线钻探油井数量800座，比前周增加3座。特朗普宣布计划从6月10日开始对墨西哥进口商品加征关税，进一步引发对石油需求的担忧。

甲醇： 甲醇下跌1.52%。主产区生产企业签单节奏放缓后近期或稳价为主，终端接货积极性欠佳导致市场交投偏淡，但成本支撑让利空间受限。当然参与者心态谨慎看淡，下周内地甲醇市场区间震荡为主，但交投气氛延续偏弱。关注久泰MTO装置运行进展。山东地区围绕2220-2330元/吨，内蒙古地区围绕2000-2030元/吨。沿海甲醇依然维持尴尬的上下两难局面。面对当前疲弱需求、高位成本线、内地强势上涨以及潜在的新增投产烯烃需求，商家不甘节节败退，相当一部人士稳价或者拉涨来确保自己利润不受到“践踏”，短时谨慎观望或者随行就市态度占据极大份额。预计下周沿海甲醇市场依然保持震荡偏强格局，建议业者仍谨慎持仓，逢低适量买入操作。

PVC：V1909夜盘低开震荡向上，收6825元/吨，跌-0.07%。成交量12.42万手，持仓量增加4462至48.89万手。普通5型电石料，华东地区主流6820-6910元/吨，华南地区6900-6950元/吨；山东主流6860-6900元/吨送到，河北市场主流6750-6880元/吨送到。当前电石、乙烯价格都处于较低水平，继续向下幅度不大。6月份企业计划检修数量较5月下降较多，检修高峰期已过，6月计划检修产能仅为5月60%左右。当前库存仍处于高位，高出去年同期约30%，去化速度放缓。下游开工有所下降，整体需求不及预期。PVC估值仍偏高，预计短期震荡偏弱为主。

【黑色】

焦煤焦炭： 31日煤焦期价低开低走震荡走低。本周钢厂焦炭库存有所回升。考虑钢厂利润近期下滑明显及钢材需求现压力，影响焦炭市场预期出现分化，其中港口贸易商出货意愿增强，准一级冶金焦资源报价不同程度下滑，但产地多数企业保持无库存状态且订单量较为充足，部分焦企仍有意调涨第四轮。整体来看焦炭市场供需边际走弱，重点关注6月份山西地区环保政策对供应端的影响程度。焦煤方面，近期频繁的环保及安全检查对部分煤矿以及洗煤厂生产均有影响，致使吕梁、晋中地区焦煤资源进一步趋紧，在焦企对焦煤采购未有怠慢的情况下，该区域煤价或仍保持高位运行，汾渭CCI山西高硫主焦（S 1.6）报1193元/吨，较较上周同期上涨4元/吨。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2150-2200，折盘面2300-2350，基差扩大至150元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有回落风险。

螺纹：周五夜盘螺纹震荡收平。现货方面，唐山钢坯报3550降10。上海一级螺纹现货报4110（理计）降40。钢银周日周度数据显示，建材库存环比降3.67万吨。近期随着库存降幅逐步趋缓，且已有统计机构库存出现拐点，钢材盘面整体承压，但我们认为钢材目前成本维持高位，单边趋势不明显。建材需求短期面临淡季，盘面螺卷差出现回落，但预计后期仍将走强，策略建议多螺空卷谨慎持有，单边暂时观望。

铁矿：周五夜盘铁矿继续下跌，点钢网发运数据显示澳巴发货环比大幅增长。现货方面，金步巴报820（干基），普氏62指数报99.8。本周(2019.05.25-2019.05.31)，澳洲发货1895.4万吨，环比增加447.7万吨，增幅为30.92%；同比增加225.1万吨，增幅为13.48%。巴西发货711.6万吨，环比增加268.9万吨，增幅为60.76%；同比增加139.4万吨，增幅为24.36%。目前铁矿基差仍然位于高位，但期货连续拉涨之后，盘中波动加剧，策略建议暂时观望，预估6月波动区间为680-800，可等待低吸的机会。

【金属】

铜：周末夜盘铜价延续弱势整理，中美经贸对峙导致的宏观不确定性继续笼罩市场。虽然供应偏紧尤其是矿供应，智利铜产量明显下滑，但需求端平淡无亮点。近期中国出台“不可靠企业清单制度”，以及对美进口商品正式实施加征报复性关税，美国对墨西哥加征关税、取消印度关税优惠等行动，令美股下挫以及市场情绪惶恐。短期铜价可能延续弱势，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：周末夜盘锌价震荡调整，宏观不确定性仍然笼罩市场。在历史高位的矿加工费背景下，冶炼企业加紧生产，但仍受产能制约，加上甘肃冶炼事故，短期供应难以明显增加。短期锌价可能震荡整理，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：周五夜盘镍价下行。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。上周五镍价突然拉升，或受印尼政治骚乱影响，短期看供应受影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属： 美国一季度GDP增长下修，4月成屋签约销售指数月率下降1.5%，预期增长0.9%，前值增长3.8%。数据表现不佳使得市场对于经济衰退的担忧升温。上周特朗普对多国动用关税威胁，市场避险情绪骤起，黄金走出震荡区间至1300美元/盎司之上，伦敦银14.6美元/盎司。英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件的升温使得黄金重获得支撑，强势美元也因美国经济数据不及预期有所降温。央行方面，美国经济放缓和贸易战升温使得市场对美联储降息预期升温，但目前美联储还持中性的观望态度，未来影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上涨，但白银受困于宏观面的利空整体较弱。操作上建议黄金逢低做多以多头配置，白银宜以空头配置。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约继续上涨，周末主产区鸡蛋现货落至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，4月蛋鸡总体存栏量同比增加近10%，预计5月蛋鸡存栏同比继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约小幅震荡。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。若是今年较前年稍稍减产（部分地区增产），那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，预计后期有回落风险。重点关注6月初的时间点，在这个阶段套袋完成，今年产量基本确定，较2017年是否减产也将有最终的定论，所以届时若是AP910及之后合约还处于高位，且产区天气没有过分的高温干旱，可考虑做空该合约。

棉花： ICE期棉跌1.69%，收68.17美分/磅。郑棉夜盘跌0.81%，收13400元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加，因此小幅回升。郑棉还需等恐慌情绪稳定，短期或震荡格局。

油脂：上周五CBOT大豆未能创出新高，之后回撤到5日均线附近，市场关注今晚收盘后的作物生长报告，如果美豆播种仍然不及预期，CBOT大豆有望继续上冲，反之将回落。CBOT豆油走势仍然比大豆弱。马盘棕榈油上周五也小幅回落，跟随国内棕榈油走势，市场预期5月马来西亚棕榈油产量比上月下降5%左右，但是出口需求可能放缓。国内油脂周五夜盘下跌，棕榈油走势最弱，豆油和棕榈油现货基差疲软，库存高企，供应充足，而且蛋白粕近期价格坚挺，令油脂反弹动力不足。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：昨日美豆继续下跌，最新公布的美国大豆播种进度仅29%，低于市场预估的31%，上周进度为19%，大幅低于去年同期的74%和五年均值的66%。大豆出苗率11%，上周进度为5%，去年同期为44%，五年均值35%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。截止5月28日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少2.3万张，仍然持有较大仓位的净空单。豆粕昨夜震荡。上周国内大豆库存环比降低41万吨，同比降低120万吨，豆粕库存环比持平。过去8周国内豆粕提货量同比增加10%，大幅好于市场之前预期的同比降低10%。国内基差和跨月价差明显走强。豆粕现货价格2900元/吨以上后，最近两日成交量明显缩减。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：周五外糖大幅上涨。夜盘郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计18681张（-381张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格稳定，昆明白糖现货5030元/吨，柳州5255元/吨。中国配额外关税恢复之前水平的消息未继续发酵。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。受现货价格支撑，预计白糖9月合约下跌空间有限，远月合约不明朗，受消息影响更大。受外糖上涨带动，预计今日郑糖将偏强。

【新闻关注】

国际：

国际航空运输协会（IATA）表示，受到国际贸易关系紧张和油价走高影响，将2019年全球航空公司利润预期下调21%至280亿美元。

国内：

《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书：中国政府始终认为，以贸易战相威胁，不断加征关税的做法无益于经贸问题的解决；中美应秉持相互尊重、平等互利的精神，本着善意和诚信，通过磋商解决问题，缩小分歧，扩大共同利益，共同维护全球经济稳定和发展。

证监会主席易会满表示，中美经贸摩擦对资本市场影响是客观存在的，但程度是可控的；我国资本市场的韧性在增强，抗风险能力在提高，处于历史低位的市场估值显示了市场发展的巨大潜力；将加快推进资本市场的双向开放，深化和完善境内外股票市场互联互通机制。