宏观策略

全球市场简评：           

市场一周数据点评：

国内品种：豆粕升5.13%，菜粕升4.74%，鸡蛋升3.17%，沪胶升2.89%，豆油升2.53%，沥青跌3.68%，动煤跌3.12%，螺纹跌2.80%，焦炭跌2.57%，热卷跌2.33%，沪深300期货升1.61%，上证50期货升2.03%，中证500期货升1.46%，5年期国债跌0.01%，10年期国债跌0.06%。

国际商品：黄金升0.11%，白银跌0.83%，铜跌1.41%，镍升2.32%，布伦特原油跌1.31%，天然气跌1.20%，小麦升9.41%，大豆升8.22%，瘦肉猪跌3.38%，咖啡升9.47%。

全球股市：标普500跌2.16%，德国DAX跌0.96%，富时100跌0.82%，日经225跌0.06%，上证综指升0.14%，印度NIFTY升1.88%，巴西IBOVESPA升2.02%，俄罗斯RTS跌0.62%。

外汇市场：美元指数跌0.11%，欧元兑美元跌0,01%，100日元兑美元升1.02%，英镑兑美元跌0.42%，澳元兑美元升0.60%，人民币兑美元跌0.12%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国对美部分进口商品加征关税于6月1日正式实施。海外新闻：（1） 美国贸易冲突蔓延到印度和墨西哥;（2）法德等国发表5月CPI和失业率等经济数据。

中美贸易摩擦影响出现，5月PMI跌入萎缩区间：中国5月制造业PMI录得49.4%，比上月下滑0.7个百分点的同时落入萎缩区间。在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中，因受中美贸易摩擦的影响导致进出口需求锐减，使得新订单指数出现大幅回落从而拖累了整个PMI；中国5月非制造业商务活动指数为54.3%，与上月持平，表明非制造业总体延续平稳较快的发展势头。5月，综合PMI产出指数为53.3%，比上月微落0.1个百分点，我国企业生产经营活动总体依旧保持平稳发展态势。

全球宏观综述:

国内新闻：

（1）中国对美部分进口商品加征关税于6月1日正式实施。根据国务院关税税则委员会2019年第3号公告，中国已于2019年6月1日起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。根据公告，国务院关税税则委员会对原产于美国约600亿美元进口商品清单中的部分商品，分别实施加征25%、20%、10%的关税。对之前加征5%关税的税目商品，仍实施加征5%的关税。

海外新闻：

（1）美国贸易冲突蔓延到印度和墨西哥。或因印度政府大幅降低医疗器械价格，5月31日美国总统特朗普签署行政命令，将印度从普惠制待遇国名单中移除。该行政命令将于6月5日生效。一旦命令生效，印度至少有56亿美元的出口商品不再享受免税待遇；因不满非法移民问题，特朗普宣布对墨西哥征收关税。6月10日起对进口自墨西哥的所有商品征收5%的关税；关税会从7月1日起逐月上调，直至10月1日达到25%，并保持该水平至非法移民问题得到解决，届时会结束征收关税。

（2）欧洲主要国家公布经济数据。法国5月CPI初值为0.2%，前值0.3%，一季度GDP终值0.3%，与前值持平；德国5月季调后失业率为5%，前值4.9%；瑞士一季度GDP（季率）0.6%，较前值上涨0.4个百分点，一季度GDP（年率）1.7%，前值1.4%。

本周重要的经济数据：中国：5月财新PMI，5月底外汇储备；美国：4月耐用品订单，4月贸易帐，5月失业率；欧元区：一季度GDP终值，5月Markit/BME制造业PMI终值；英国：5月Markit/CIPS制造业PMI终值；德国：4月季调后贸易帐，5月Markit/BME制造业PMI终值。

本周重要会议和讲话：圣路易斯联储主席布拉德在芝加哥发表讲话；澳洲联储公布利率决议，同时澳洲联储主席洛威在悉尼发表讲话；美联储发布经济状况褐皮书；英国央行行长卡尼在东京发表讲话；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会；

金融期货

流动性：连续投放下，资金利率继续下移

逻辑：在央行连续多日投放下，资金面偏紧的局势有所好转，昨日DR007下行14.93bp，Shibor7天下行12bp，短端高位回落。但目前投资者对于银行市场的担忧并未完全消除，包括同业存单难发等迹象均暗示信用风险仍是制约项。在此背景下，部分农商行以及城商行可能面临现金流短时存缺口的现象，部分主体或面临结构性问题。

股指：贸易端仍是不确定性，反弹尚不具备

逻辑：昨日A股早盘下探后，尽管午后有所回升，但依旧弱势收跌。对于昨日盘面，我们观察到三个现象，一是尽管外资依旧卖出茅台、格力等白马，但北上资金流出的趋缓或显示出外资态度的有所变化；二是昨日银行间资金利率大幅走弱，以及近期央行一系列的呵护资金面动作，令资金端有潜在动力；三是期货端尾盘基差的拉升主要是受到期货多单的推动。三方面结合或显示在持续近1个月的缩量之后，市场或有一点变化。不过，考虑到短线贸易争端仍然是不确定的扰动项，以及暂时还未有明显上行契机，因而即使有一定反弹，或更多是超跌性质为主。因此，短线来看反弹条件或还暂不具备。

操作策略：持有&低吸

风险：1）美股崩盘；2）中美经贸会谈；3）人民币汇率

期债：存单继续受压，利率债情绪恢复

逻辑：期债情绪继续修复，得益于资金面宽松。不过从盘面来看，十年期债T1909在上方有明显的压力，多次未能向上突破。基本面上看，今日起将公布一系列5月经济数据，将对市场产生影响。从目前所公布的高频数据来看，5月经济依然面临下行压力，而结构性的通胀给市场再来滞胀的担忧。后期如果基本面显示下行趋势，债市将有望继续上冲，突破阻力位。另外，由于受到包商银行事件的影响，存单交易和发行持续受到影响，同时高评级短久期信用债收益。整体来看，建议投资者观察基本面，择机入场。

操作建议：观望

风险：1）经济数据大幅超预期；2）贸易摩擦变化；3）流动性出现变化

黑色建材

螺纹：淡季因素影响，钢价高位震荡

（1）长流程钢厂利润继续收窄，但整体仍然较为可观；电炉利润回落100元/吨左右。唐山上周多座高炉复产，产能利用率由降转升。预计钢材产量将维持高位平稳运行。

（2）社会库存和钢厂库存走势分化，总库存延续去化，但幅度明显收窄。近期南方多雨，螺纹表观消费明显回落，但仍维持高位区间。

（3）5月官方制造业PMI为49.4%，低于前值及预期，其中新订单和出口新订单PMI下降幅度较大，制造业需求端前景不容乐观。

逻辑： 近期南方多雨、北方高温等淡季因素影响下，螺纹表观消费有所回落，钢价承压调整。但需求增速仍维持高位，成本端仍有支撑，预计下跌空间有限，短期钢价维持高位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：需求季节性回落、钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：发货逐步回升，导致阶段性调整

（1）澳洲、巴西发货量整体回升，预计6月澳洲发货量将维持高位。到港量大幅下降，带动港口库存环比大幅下降。

（2）需求方面，长流程钢厂利润有所回落，但尚未到大面积亏损地步，高炉开工率仍稳中有升，本周预计高炉开工率与疏港量高位运行。

（3）上周在交易所上调手续费等调控措施干预下，多头主动平仓离场，带动价格大幅调整。但现货表现非常坚挺，基差大幅拉大，对期价有所保护。

逻辑：供应端发货量整体回升，且预计6月澳洲发货量均将维持高位。需求端高炉开工基本平稳，在发货和到港量回升的压力下，预计6月港口去库将明显放缓，现货价格将有阶段性调整压力，不过期价先行回落，基差大幅拉大后对期价有所支撑。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：供需两旺格局延续，焦炭价格维持震荡

信息分析：

（1）山西环保预未能兑现，近期环保检查较多，实际产量影响有限，焦炭供给仍维持高位。山西也将于6月8号前向生态环境部反馈“回头看”问题整改措施，焦炭环保不排除再次发酵的可能。

（2）上周焦炭库存持续去化，从库存结构来看，焦化厂库存继续下降，钢厂库存持稳，港口库存维持高位，高库存压制焦炭短期上涨高度。

（3）上周高炉产能利用率回升，唐山印发《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，实际执行力度仍有待观察，焦炭需求总体稳定，呈现供需两旺格局。

（4）焦炭连续三轮提涨后，焦化利润约250元/吨，目前焦化利润率已较高，甚至超过了钢材的利润，在钢材利润大幅萎缩之后，焦化利润可能受到钢厂的打压。 

逻辑：山西个别焦企开启第四轮提涨，焦企、钢厂多暂时观望。近日山西环保检查较多，实际限产力度较弱，产量影响有限，环保预期尚未兑现。下游高炉限产亦较少，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面仍较为良好。受环保不及预期、产业链调整等综合影响，基差已有所修复，预计短期焦炭将维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：供给总量有限，焦煤价格维持震荡

信息分析：

（1）由于安全生产影响，主产地山西、山东焦煤产量小幅下降，多数煤种供需维持稳定，主焦煤资源相对紧俏，由于煤矿安全监管趋严，产量有所减少。

（2）进口煤方面，仍维持总量平控，1-4月份进口总量增加，澳煤可以进口，但通关时间仍较长；蒙煤进口量总体稳定，甘其毛都日通关量小幅下降，维持在700-800车，焦煤供给总量有限。

（3）库存来看，焦煤总库存回升，需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳。焦企提涨落地后，采购积极性增加，焦煤价格稳中有涨，受自身供给及产业链带动综合影响，预计现货将偏稳运行，期价将维持震荡。

逻辑：现货价格坚挺，国内煤矿安全监管趋严，产量小幅减少，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格跟涨，基本面总体较好。预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：需求疲软助推库存累积，市场重心下移

逻辑：

1、通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。

2、如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。

3、但进入6月底7月初，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：短期面临供需错配，玻璃或震荡偏弱

逻辑：从上周现货市场的运行来看，本轮调价后，除华中以外，多地生产企业出库速度有所放缓。目前临近南方梅雨季，玻璃需求转入淡季，在生产线库存高位的情况下，现货价格或有所回调。而由于当前期价升水较多，在生产线库存处于高位，供给不断增加，需求即将进入淡季的情况下短期难言企稳，或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：现货短期持稳，硅铁或震荡为主

逻辑：随着现货价格的下调，生产企业前期因原料价格下跌带来的利润增加部分再次让出。目前虽然现货价格相对较低，但生产企业基本在盈亏平衡线附近偏上水平，供给短期不会减少。同时，随着钢招陆续结束，生产企业陆续给钢厂供货，预计现货短期将持稳运行，而期价本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）；硅铁产量依然高位，原料和钢材价格下跌（下行风险）。

硅锰：进入供货阶段，锰硅或震荡为主

逻辑：上周港口锰矿库存继续攀升，虽然锰矿价格暂未下跌，但锰矿价格下跌的压力和驱动仍存。现货方面，前期原料价格下跌而现货价格未跌导致生产企业利润情况出现了一轮扩张，预计产量将保持稳步增长。随着钢招陆续结束，企业集中为钢厂供货，预计短期无明显供需矛盾，本周或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工维持高位，矿价止跌回升（上行风险）；市场情绪转向悲观，现货价格继续下跌（下行风险）。

能源化工

原油：宏观风险逐渐兑现，金融资产阴云密布

上周油价大幅下行，远月月差大幅上行，跨区价差维持走扩。A. 宏观风险逐渐兑现：1）中美贸易冲突升级：美中互加关税实施，美国制裁华为，中国将开列不可靠实体清单，并宣布对联邦快递立案调查。2）其余贸易冲突升级：特朗普周五宣布自6月10日起对墨西哥所有输美商品加征5%关税；自6月5日将印度从普惠制待遇国名单移除。3）经济数据疲弱：中国五月PMI跌破荣枯线，主要来自新订单等外需指标疲弱。B. 原油市场相对平静。1) 美国油品库存连续两周大增后小幅去库，虽不及预期但较此前已有所改善。2) 俄罗斯污染导致70万桶/日管道供应中断仍未恢复。3）加拿大火灾导致6.5万桶/日产能关停；美国暴雨导致部分炼厂及管道关停。

价格表现继续分化。1）单边油价大幅下行。经济数据疲弱以及贸易冲突加重宏观风险担忧，金融市场避险情绪加剧，美油美股双双下行。2）远月月差维持强势。供应中断维持高位，炼厂开工复苏拉动需求，支撑基本面向好预期，远月月差涨至十年高位，与单边分化继续加剧。3）后期金融压力维持向下。供需支撑三季度逐渐增强。地缘风险短期回落，中期影响依旧向上。策略角度：1）单边维持观望。金融及供需影响分化，等待调整到位后的再次入场机会。2）布油远月月差多单续持。月差相对单边更好反映基本面。三季度供需向好预期下，一月持有至今的远月月差多单暂续持，直至需求端出现明显回落。3）跨区价差多单需求。增产累库压力来自美国施压美油，主动被动减产来自非美支撑布油。跨区价差多单续持，直到美油进入去库周期或欧佩克恢复增产。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有; Brent-WTI价差多单持有

风险提示：地缘冲突再度爆发，金融风险全面爆发

沥青：原油大跌沥青远月崩塌，五月需求好转

逻辑：原油暴跌后沥青成本支撑转弱，远月崩塌，现货维稳，沥青基差高位，沥青-WTI价差低位，五月根据开工和库存推断沥青需求环比四月好转，五月国内马瑞原油到港低位但加工量高位，因此六月马瑞到港激增贴水大幅下调概率较低，尽管炼厂利润有所修复，但产量大幅上提需需求配合，综合来看沥青-WTI价差有向上修复驱动。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：原油暴跌裂解价差走强，三地库存环比下降

逻辑：原油暴跌后新加坡高硫380远期曲线远月贴水程度加深，六月亚洲燃料油到港低位，三地总库存出现向下拐点，相比紧缺的重质原油，高硫燃料油作为炼厂原料的经济性凸显，燃料油基差、贴水触底反弹，在中东燃油需求恢复的背景下，燃油裂解价差有望进一步走强。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：MTO压力传导，关注成本和MTO新需求支撑

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，再次回到前期震荡区间下沿，而周五夜盘低位增仓反弹，盘面支撑有增，近期弱势压力主要是原油和烯烃压力的传导，MTO（含MEG）的利润已触及前期低点，PP压力传导明显；后市去看，甲醇现货面压力并不大，基差缩窄后存支撑，且2300附近仍有成本支撑，继续回调可能会受到价差支撑，而供需预期去看，虽然国内外供应增长存预期，但同时MTO需求增长预期也明显，且一旦久泰顺利提负、南京诚志以及中安联合MTO都陆续释放的话，反而可能会带来甲醇反季节去库存，甲醇往上驱动有增加预期，不过PP压力也随之增大，也会带动甲醇转弱。整体而言，MTO利润继续缩窄是大概率事件，而甲醇虽然基本面有好转预期，但长期仍会受到PP等烯烃产品的压力传导，长期仍有谨慎偏弱可能。

操作策略：短期有望企稳，关注现货走势和MTO新产能动态。

下跌风险：原油继续大跌、MEG和PP都超预期大跌

LLDPE：基本面无明显改善，或延续偏弱表现

逻辑：上周LL期货再度呈现“反弹—探底”的走势，反弹动力仍来自于低价对中下游补库的吸引，再次探底的原因则是经济下行周期叠加需求淡季下补库不具有持续性，以及悲观经济前景打压未来价格预期。

展望后市，我们认为PE基本面仍无明显改观，供应端潜在压力将有所上升，而需求则会维持弱势。不过在价格方面，考虑到目前价格对悲观预期已有一定反映，库存压力也回归正常水平，我们认为大幅暴跌的驱动也较有限，大概率还是震荡偏弱的走势。下方支撑7300，参考回料替代，上方压力7900，参考进口成本。

策略建议：多L空P套利继续持有。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：供需压力将继续增高，下行趋还会延续

逻辑：上周PP期货再度呈现“反弹—探底”的走势，反弹动力仍来自于低价对中下游补库的吸引，再次探底的原因则是经济下行周期叠加需求淡季下补库不具有持续性，以及悲观经济前景打压未来价格预期。

展望后市，我们认为来自基本面的压力将继续增加，主要原因就是检修装置的重启与新装置的投产，同时需求也仍会维持弱势。价格方面，由于目前价格对悲观预期已有一定反映，库存压力已回归正常水平，以及成本暂时存在支撑，大幅下跌的驱动暂时有限，不过我们认为在供需偏弱的格局下，矛盾终会再度积累，下行趋势难以轻易扭转。上方压力8300，下方支撑7850。

策略建议：PP 9-1反套继续持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PTA：油价偏空拖累继续作用，PTA震荡偏弱

首先，原油的偏弱格局将令整体化工品的走势难有较好表现。其次，聚酯的检修正在进行中，短期开工下降是为了应对下游淡季提前。虽然库存有了明显改善，但若聚酯减产就此结束，在淡季趋势不变的情况下，聚酯品仍有累库的风险。总体而言，PTA在油价下挫和供需趋宽松的现在整压力下，PTA短期走势延续弱势震荡的概率较大。

操作策略：观望

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯淡季不淡。

乙二醇：库存再度回升，乙二醇上行依旧承压

逻辑：乙二醇自身的供需改善并未到拐点，偏宽松的格局制约着乙二醇价格回升高度，在库存再度回升以及原油价格下挫的拖累下，乙二醇短期上行空间或较有限。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：基本面数据转弱，外商调价打开国内开始新一轮下跌空间

逻辑：上周五晚夜盘期货价格破位下跌，基本奠定新一期下跌格局。现货端无利好出现，库存数据显示全球压力依旧巨大，且好转出现停滞且有恶化迹象。可以看见全球阔叶生产企业库存又创新高。国内角度，在上周外商报价出现下调后，内外价差似乎又给市场打开新的下跌空间。同时市场迎来淡季，无利好预期，而期货端上周出现的对市场价出现的短暂最低限度套保机会会使得抓住机会的企业出现新的抛售动能。因此，从供需端及预期端均无上行动能，纸浆维持下跌判断。目标方面，阶段依旧是预期主导市场，中期底部或许需要见到供应端减产动作。操作上，偏空操作，13日均线技术性止损。

操作策略：偏空交易，突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转

PVC：阶段炒作供应情绪下降，阶段震荡略偏弱为主

逻辑：PVC上周震荡走势，价格重心有所下移。供给方面，供应端的缩减顶峰已过，后续面对的主要是前期检修装置的陆续复工。但部分小厂出现了复工推迟的迹象。目前看，短期检修变长期检修的企业也存在。短期供应维持在历史偏低水平，新增供应量有限。需求方面，下游维持缓慢回落状态，预期来看，当前属性需求旺季中，但6月后将迎来需求淡季。对于未来需求预期实际存在转弱风险，实际数据并未出现需求超预期的迹象或宏观刺激好转的预期。总体来说，近期利多消退，利空持续，且宏观整体没有乐观预期的炒作，因此PVC阶段呈现弱势。但由于供应在旺季偏少，现货端支持较强，下行空间不足。整体维持震荡偏弱判断。主力震荡区间6700-6900，震荡区间上沿下移。

操作策略：单边交易在6700-6900区间交易。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱

有色金属

铜:中美贸易摩擦再发酵，铜价底部震荡。

逻辑：宏观预期主导，铜价低位震荡。整体来看，中美贸易局势依旧紧张，暂无新的进展消息，避险资金推动，美元指数刷新两年来新高，伴随着全球制造业PMI指数疲软，宏观面偏空激发了市场悲观情绪；宏观面上，美国推迟对2000亿美元的商品加征关税到6约15日。微观层面，精铜制杆和废铜制杆价差进一步缩减，精铜制杆订单尚可；铜板带箔市场订单量成交表现较差；铜管加工企业开工率稳定，订单量一般；铜棒开工率平稳，订单量一般，整体来看下游消费市场略清淡。另下周关注：宏观预期是否能有所改善。技术图形上来，伦铜日线继续下探布林通道下轨，周线绿柱扩大，连收7根阴线，当前铜价受宏观预期主导，预计伦铜波动区间在5750-5950美元/吨。操作上，持有低位多单。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝：贸易争端不减，铝价承压回落

逻辑：宏观方面，美日首脑谈判未就贸易实质问题达成一致；特朗普宣布将对墨所有商品加征5%关税，威胁逐月上调税率；我国商务部称中国将建立不可靠实体清单制度，全球贸易争端不断，给经济增长蒙上阴影。数据显示，中国5月官方制造业PMI  49.4，低于预期的49.9，较前值的50.1回落，创3个月新低。整体宏观氛围到经济数据均对金属价格构成压力。产业链上，时间推移，高利润刺激氧化铝供应，价格出现松动，但由于环保冲击的厂子恢复尚需时日，市场供应压力不大，氧化铝价格在高位运行。从调研反应情况看，终端采购铝锭、铝材的量减少，贸易商环比出货数量有所下降，消费在转淡。上周铝棒加工费用调降，铝水铸锭比例可能回升，现货去库幅度随着锭产出和消费转淡而下降，对铝价形成拖累。但考虑到目前电解铝运行产能低于去年同期，且新投数量有限，复产进度低于预期，产出增长较低，对铝价形成支撑，14000元/吨一线有较强支撑。

操作建议：14000-14300区间操作。

风险因素：复产推进加快。

铅：关注沪铅于16000元/吨一线的表现，短期铅价或继续低位震荡 

逻辑：目前来看，铅终端消费疲弱态势不改，6月份关注铅蓄电池企业由于年中财报预期，开工环比小幅回升的可能。供应方面，原生铅开工基本持稳，近日江西、广东和贵州等地区再生铅环保影响减弱，不过由于冶炼利润微薄，再生铅企业开工仅小幅回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，国内铅供需两弱格局或难改，预计短期低位震荡格局或延续。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期zhongm

锌：6月份国内锌锭累库态势有望确定，中期锌价下行趋势将延续

逻辑：我们认为中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，5月31日国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势或有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。宏观方面，目前继续重点关注中美贸易摩擦的进展动态。总的来看，供需格局转弱下，中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍：下游成交并未有起色，期镍震荡回落

逻辑：上周进口盈利空间再次打开，但俄镍现货贴水情况下成交情况依旧偏弱，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢本周并未展现出持续性，成交和价格方面都偏弱，但周五最近数据显示市场库存有了一定下降。期镍上周冲高后持续回落，并且再次靠近前期低点，但回落走势并非很弱，但目前基本面并不能给有效做多逻辑。预计期镍在目前价格上将持续震荡直到选出方向，整体将维持震荡格局，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

贵金属：美墨纷争避险情绪增强，贵金属震荡偏强 。

逻辑：美元高位回落结合中美、美墨贸易争端对经济负面影响，加大美联储降息预期。且美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融证券市场震荡下移。结合工业品库存增加消费增速下滑，促使避险情绪积利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

蛋白粕：天气炒作窗口临近，蛋白粕预计震荡偏多

逻辑：4月中旬以来美中西部天气高温多雨，美豆美玉米播种大幅延迟，美出芽率明显偏低，美豆呈先筑底回升走势。后续仍关注美天气及美豆播种和生长情况。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，预计6月底G20会议前难有改善，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期或面临技术调整，但中长期仍维持强势。

操作建议：逢低布局多单，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

油脂：受制于库存压力 预计国内油脂价格反弹空间有限

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利多油脂市场。

国内市场，上游供应，豆油菜油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作提振豆油价格，但国内油脂供应压力仍较大，预计油脂价格上行空间有限。

操作建议：做空油粕比。

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

白糖：买近抛远，区间操作

逻辑：上周，外盘原糖低位震荡，郑糖上周窄幅震荡。短期关注5月产销数据，预计仍偏快。近期，取消配额外关税这一消息引发市场大跌，因进口成本将大幅下降；南方甘蔗压榨进入尾声，产量预计在1070万吨左右，与糖协前期预估一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：远月偏空

操作建议：逢高空5月，套利建议1-5正套

风险因素：关税政策变化、极端气候、走私严控导致供应下降

棉花 ：仓单持续流出 支撑郑棉底部

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约跌破70美分，近期跌势暂缓。印度国内棉价震荡运行，印气象机构预计本年季风降水接近正常水平。

国内方面，储备棉轮出持续进行，第四周成交率下降，第五周底价或上调约50元/吨。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数跌幅收窄，纱线价格补跌；郑棉注册仓单性价比提升，持续流出。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，中美经贸担忧暂稳，仓单持续流出，郑棉底部存在支撑。关注储备棉竞拍及新棉生长情况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

玉米：政策托底需求限高，期价或进入震荡调整期

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，部分港口价格出现小幅下调。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

鸡蛋:现货价格回调期，短期多单可止盈观望

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价持续盘整需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约上周放量大涨，短期在现货价格疲软下难继续上行，预计震荡为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：短线多单止盈，中长期维持偏多思路

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：套袋期新季产量逐渐明朗，期价或仍有回落空间

逻辑：上周主力期价大幅拉涨，原因主要为：一是陕西部分产区受去年落叶病影响，今年坐果不佳，山东产区同样出现坐果不佳的现象，市场担忧再起；二是现货持续上涨，市场认为在旧季苹果高位的情况下，新季苹果开秤价难以大幅下跌。关于产量方面，目前市场各机构预期差异较大，我们预估今年产量或低于2017年，高于2018年，后期仍需套袋期结束从套袋量去进行估计；开秤价方面，苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面，但考虑旧果价高，上市初期果农货仍有惜售挺价心态，后期随着柑橘等水果的丰产上市，价格或逐渐回落。综上，我们认为当前基本面等存在阶段性支撑，套袋结束前，期价或维持高位运行。套袋期数据至关重要，关注后期套袋情况。

操作建议：观望

风险因素：天气、政策因素

生猪 :阶段性调整结束，开启趋势性上涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐，需求逐渐好转。总体上，供降需升，在前期阶段性利空因素消退之后之后，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。