越来越多的投资者担忧，全球各国央行采取的应对世界经济形势变化和抵御经济危机的措施,包括最近被称作为定量宽松的政策，最终会引起货币流出市场的许可放宽和引致通货膨胀。

　　为了研究黄金价格波动与通货膨胀的关系，我们重点关注其根本因素：货币供应和货币流通速度。我们发现，货币供应的增加比黄金价格的上涨一般提前6个月到9个月。在新兴市场，货币供应的增加往往是经济增长的副产品；但是在经济衰退形势下，货币增加政策也反过来用于刺激经济。在后一种情况下，当货币增加是作为金融和经济体系的支撑手段之一时，黄金价格的变动不仅担负着反映货币增长关系的重任，而且，很可能成为经济复苏速度和通货膨胀压力增加的先行指标。我们在下文的研究为这两种情况都提供的依据，证明了它们之间确实存在着相关关系。而且，货币供应和黄金价格在全球经济一体化发展中呈现相互作用，互为因果的关系。黄金价格在市场当中受到众多因素的共同作用。研究发现，美国货币供应增加1%，则6个月后黄金价格平均变化0.9%。在印度和欧洲，货币供应每变化1%，对6个月后黄金价格的影响分别为0.7%和0.5%。土耳其货币供应变化对未来黄金价格也产生细小但明显的影响。因此，货币供应的稳步增加是过去几年黄金价格骤然增长的原因之一。同时，货币供应居高不下，也为黄金需求提供了有力的支撑。

　　经济衰退的副作用：货币供应与其对黄金市场的影响

　　最近一次的金融危机在2007年夏天开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。随着美国房地产市场的衰退给债券产品，特别是资产抵押债券带来了压力，也就是人们所说的“次贷危机”，从而引发金融危机，最终爆发全球大范围的经济衰退。这场数十年来最为严重的全球经济衰退很大程度地打击了人们的市场信心。当时预测2008年全球GDP增长为0.6%，2009年为-3.4%。数千万的美元的财产蒸发，各国央行出台强有力的政策以防止世界经济进一步瓦解。

　　美国联邦储备局和美国政府财政部在美国政府通过的超过7000亿美元救济金的支持下，共同完成开设新的信贷组织，救济陷于困境的金融机构和降低银行利率至历史低位0—0.25%这些艰巨的任务。其他国家也不例外，各国央行也采取了一系列前所未有的政策去共同抵御全球经济衰退的风险。举例来说，欧洲央行、英国国家银行、日本、俄罗斯等都运用了货币政策和金融刺激相结合的手段来过渡危机和刺激经济复苏。

　　这些经济刺激手段确实发挥了作用，金融复苏和各国之间采取的缓和经济萎缩的措施产生的相互作用也日渐显现。但是，这些效果是要付出代价的，全球货币供应量在2008年出现了骤然猛增。随之而来的是，部分市场参与者对通货膨胀的压力产生了担忧。虽然并不是所有投资者都认同经济危机时期所采取的刺激政策会对以后的通货膨胀的幅度和发生时间产生影响，但不能否认的是，市场上流通的货币增加了，赤字占GDP比例相信很快就会达到和平年代的历史新高。单是这点，就足够解释为什么越来越多的人青睐避险资产投资了。图1反映了近年来世界各国货币供应增加情况。根据世界货币组织的分析，从2001年1月到2009年4月，无论是广义货币还是狭义货币都呈现了高速增长。

　　美元主导的世界：黄金决定经济模式

　　一项有趣的分析表明，美国的投资者用黄金的表现来判断投资流向、通货膨胀和经济增长的速度。我们有理由相信这一点，因为从2004年到2008年，11%的世界黄金需求来自于美国，其中包括珠宝需求、投资还有工业应用需求。而且，这些需求的统计还不够完全，真实的美国黄金需求是要超过这个水平的。

　　世界黄金需求结构非常多样化。过去5年，每年有平均68%的黄金需求来自于珠宝行业，其中超过50%来自于印度、中国、土耳其和中东。投资需求平均占20%左右，主要来自于印度、欧洲和美国。剩余的12%需求则来源于工业需求，特别是日本的工业需求。

　　因此，从影响黄金价格走势的各种因素，包括货币供应、通货膨胀和货币流通速度来看，仅仅关注美国市场是远远不够的。分析黄金价格走势必须以全球经济为整体，从多方面切入，并重点关注对其产生重要影响的国家。

　　黄金和货币供应

　　无论是经济繁荣时期还是萎缩时期，黄金都被认为是一种与其他大多数金融资产关联性相对较小的产品。然而，金价与某些金融产品的一些重要联系，对过去无论是长期还是短期的黄金价格走势都有一定的解释作用。例如，黄金与美元之间存在明显的负相关关系。另外，在通货膨胀增加的时期，黄金表现往往优于股票和债券。在这样的认识基础上，以下我们以全球经济为整体，研究货币供应对于黄金表现的影响。

　　货币供应大量增加主要有两方面原因：第一，经济增长引起货币增加。在这种情况下（例如在新兴资本市场），货币供应的增长往往不会引起通货膨胀率的升高。相反的，如果中央银行用增加货币供应来促进经济增长（如金融危机2007年爆发之时各国央行们采用的举措），在这样的背景下，如果过多的货币在长时间内流通于市场，根据古典货币理论，则可能引起通货膨胀压力。

　　直观地说，黄金表现和货币供应以上两种情况下都存在正相关的关系。第一，当经济发展引起货币供应的增加的时候，社会财富就会相应增大，人们手头资金充裕将会带来对奢侈消费品的需求增加，包括黄金。这样的话，黄金用于装饰需求就会明显增加。另外一种情况是，当货币供应用于刺激经济发展的时候，如果市场上流动资金增加了，但政策发挥的作用有限，整体经济停滞不前。这种情况下，通货膨胀预期增加的压力则会迫使投资者为了更好保值而倾向于避险资产投资，例如购买黄金。

　　在这方面，相关实例证据有力地证明了货币供应增加往往带来黄金价格的上涨。但是，我们的目的并不是提供预测黄金价格的模型，而是要发现黄金与货币供应之间的关联的实证机制。

　　研究数据描述

　　为了分析货币供应变化对黄金走势的影响，我们收集并计算了纽约交易时间下午5点的黄金现货价格年变化百分率。同时，我们也采集美国、欧洲（以欧元区和英国为代表）、印度和土耳其的每年货币供应变化百分比。对于货币供应的衡量方法，我们主要采用广义和狭义两种货币供应计算方式。考虑到每个国家对广义和狭义货币的定义有所不同，也不一定都采用了传统的货币供应计算方式（如M0、M1、M2等），我们就统一用M1作为这些国家的狭义货币，其中，英国采用M0。广义货币供应的计算，英国采用M4，其他国家用M3代表。

　　每个国家货币都通过每月的平均汇率转化成为美元计价。这主要是考虑到黄金是美元报价的，而且这种做法可以把各国货币对美元的升贬值情况引入到分析模型里。也就是说，这样保证了这些国家对黄金的购买力强弱能力是可比的。

　　最后，我们选择的分析时间是1975年开始，主要因为欧洲和土耳其1975年之前的货币供应情况不可获取，而且，在1971年之前，黄金价格对美元相对稳定，而随后两年，市场参与者对某类金融产品有固定投资偏好，因此1975年之前的黄金交易情况没有得到真实反映。