货币供应与黄金价格的提前与滞后关系

　　正如我们所预期的，从各个国家的数据单独来计算，各国货币供应与黄金价格的确存在着0.1%-0.35%的正向相关关系。但是，有趣的是，滞后6个月到9个月的货币供应量变化与黄金价格的相关关系则上升到了0.15%—0.4%。换言之，实证证明了货币供应对黄金未来价格走势有显著影响 。图2显示了黄金价格比货币供应数据从提前3个月至滞后12个月的两者相关关系。图中显示了美国、欧元区（包括英国）、印度和土耳其四个地区，当黄金价格比货币供应量滞后6个月和9个月的时候，两者的关联性是最大的。也就是说，如果一国货币供应量增加了，从时间推移上看，6个月至9个月后其对黄金价格的影响作用是最大的。而且，这种情况在欧元区更为明显，其次是印度和美国。

　　全球货币供应和黄金走势

　　正如我们之前提到过的一样，分析某个国家的宏观经济因素对黄金价格走势的影响并不能完全解释金价的波动。黄金价格的走势受到一系列从各个方面影响世界经济的因素所左右。单一变量不能完全地解释黄金价格波动，更不用说这个变量只是代表一个国家的指标了。

　　考虑到这样的情况，我们在多个变量的前提下，分析了美国、欧洲、印度和土耳其的黄金价格（美元/盎司）每年变化情况和对应年度的货币供应年度变化率之间的关系。换言之，我们在研究一个国家的货币供应对黄金表现的影响基础上，加入了其他国家的货币量作为变量。

　　分析发现，黄金价格不仅与货币供应变化呈正相关关系，而且与新兴市场经济发展也存在紧密而明显的关系（例如印度和土耳其）。如果考虑到新兴市场经济发展因素，此模型能在不增加多重共线性的条件下（多重共线性通常在多个解释变量之间存在高度相关的时候产生；在我们这个研究中，可表现为各国的货币供应量之间的相关性），更好地解释货币供应与黄金价格的关系。

　　我们构建一个多次回归模型，统一采用6个月时间滞后的货币供应数据。

　　表1列出了多重回归模型的系数估测值。这些系数（又被称作Beta或者敏感系数）表示，当某一解释变量（如某个国家的货币供应量）发生细小变化，而其他解释变量（这里指其他国家的货币供应量）保持不变时，其对函数（黄金价格）的影响作用。

　　表1 黄金价格对地区货币供应变化敏感性估测值

　　分析表明，模型里其他国家和地区的货币供应量保持稳定的情况下，美国货币供应每变化1%，则6个月后黄金价格平均增长0.9%。如此类推，欧元区和英国以及印度货币供应每增加1%将分别引起6个月后黄金价格平均上涨0.5%和0.7%。而土耳其货币供应每增加1%，则或引起6个月后黄金价格增加0.05%。由此可见，就考虑单个国家货币供应量对黄金价格影响的前提下，美国数据的变化对全球整体黄金价格走势影响最为深远，而其他国家，特别是印度等，黄金在当地有着卓越文化角色的国家，货币供应量的变化对金价的作用也十分重要。

　　该模型R2为0.29，如采用一个因素变量的话，等同于0.54的相关关系。也就是说，美国、欧元区、印度和土耳其等国的货币供应量变化加起来对世界黄金价格变化作用共只占29%。因此，全球的货币供应确实对黄金价格产生部分影响，但只是在众多影响金价变动的因素中的一小部分。

　　黄金和货币流通速度的关系

　　纵观全球，一些国家相信货币供应能有效调节通货膨胀，并以此为基础来制定货币政策。这种货币主义的根源就是米尔顿·佛里德曼（Milton Friedman）发展起来的理论。这个原理一直沿用到今天，在制定政策的时候往往被采用。尽管测算通货膨胀和货币供应之间关系的模型和方法一直存在着争议，但人们普遍认为，当货币流通速度增加而其他因素不变时，通货膨胀压力会加大。

　　当金融危机引起世界经济开始出现紧缩的时候，各国需要采取史无前例的措施来挽救经济。其中包括把基准利率降到历史新低和采取一种又一种的定量宽松政策。这些政策无一例外地增加了社会对通货膨胀的忧虑。

　　一个常用的，尽管看起来比较简单却不易于操作的衡量货币流通速度的方法是，把一国的国内生产总值和货币供应做比较。用这个简单的方法，我们对比美国的货币流通速度和黄金价格之间的关系。研究发现，黄金价格一般平均可提前一年预测货币流通增加。也就是说，黄金价格增长可以看做是市场提供的，暗示未来货币流通速度增加和通货膨胀压力加大的一个指标。

　　由于欧元区央行、印度和土耳其90年代之前的GDP数据不可得，我们的分析只能研究美国1975年过后的数据。用这个相对较短的时间段数据，加上过去20年通货膨胀受到限制， 可能会引起结果有所偏差。一个简单的实证回归模型告诉我们，黄金价格上涨10%会引起一年之后美国的货币流通速度增加0.4%。换个角度来说，当前黄金价格可以看做是个提前一年左右，暗示货币供应速度增加的市场信号。但是，这个模型的R2仅为17%，它在单用美国数据作为变量的时候，解释能力有限。直观地说，其中一个解释为什么黄金价格的变动先于货币流通速度变化的因素与我们用GDP来计算货币流通速度有关。由经济刺激增加的货币供应增长不是直接传导到GDP的增长上的，因此货币供应的增长传导到GDP就有时间滞后性，也为日后可能产生货币通胀提供了判断依据。总而言之，实证分析表明，黄金价格的上涨确实可以看作是个货币流通速度增加，进而引起通货膨胀的市场信号。

　　结论

　　我们认为，货币供应的确对黄金价格有所影响。货币供应增加，则黄金价格上涨。这个作用的发挥通常有6个月时间的滞后。我们还发现，单是美国货币供应的变化并不能完全解释黄金价格的波动。相反，黄金价格的变化其实受到全球经济的众多因素影响。某些地区如印度、欧洲和土耳其等地的货币供应也对其发挥作用。美国、欧元区和英国、印度、土耳其的货币供应每变化1%，其引起的黄金价格波动分别为0.9%、0.5%、0.7%和0.05%。

　　另外，我们还发现，黄金价格是未来货币流通速度上升的信号，特别是对美国市场而言。也就是说，黄金价格可以被看做市场货币流通速度增加，从而增加未来通货膨胀可能性的指标。

　　我们的研究表明，第一，黄金价格是货币流通速度乃至通货膨胀的先行市场信号；第二，尽管从产出角度而言，经济复苏还有很长一段路要走，但是越来越多的市场投资者认识到，定量宽松政策会带来货币供应的快速增加，从而增加未来货币流通速度，进而引起通货膨胀。