2009年，华谊兄弟上市。众多明星入股，但是股价横盘4年。直到2013年，中产阶级的崛起，和电影票房的大爆发，以及国产电影的强势发展促进华谊兄弟的股价一飞冲天，3年涨了10倍。但是2015年之后的四年，股价一直震荡下跌，到今天跌到最高点的6分之一。当年高点追入的资金被严重套牢。

回顾这些股票的历史，就算是投资身边熟悉的好公司，也是有前提的，既低谷也要有护城河。股市变幻莫测，读史以明智，本文为《那些年我们追过的大牛股系列二》。

01

2000年，民生银行上市。上市高达60倍市盈率。经过几年的股价震荡以及利润的高速发展，到了2005年，民生银行市盈率降到15倍左右，估值也到达了上市以来新低。结果2005年到2007年的大牛市，民生银行开启了股价大涨模式，涨幅十几倍，很多投资者当年因为重仓民生而大赚。结果2008年大熊市，40多倍市盈率的民生银行也避免不了暴跌的命运，连史玉柱也被迫在几乎最低点卖出民生银行。一直到了2011年，民生银行居然跌到了5倍市盈率，虽然2012年比2011年利润几乎增长50%。 按照彼得林奇的peg理论，当时民生银行的peg只有0.1，极度低估。而2011年同样利润增长50%左右的阿胶和白药，都在以40倍以上的市盈率在交易。

我就是在那个背景之下，几乎全仓了民生银行的股票。当时民生银行从2007年开始发力的小微贷款规模越做越大，大有赶超股份制银行老大哥招行之势。结果股价经过2013年的一轮翻倍行情后股价开始横盘至今，市盈率仍然是5倍左右。

点评：民生银行是股份制银行中唯一的民营银行，当年因为民营机制，狼性文化而闻名。结果在快速发展的过程中经历了反腐风波，管理乱象之后近年让很多看好民生银行的小股东很失望。在我看来，投资一个公司最重要的是投资公司的管理层。管理层的稳定非常重要。管理层大换血，行长被抓，原始股东不断卖出公司股份，这个不是一个好公司继续保持生机勃勃的发展势头的征兆。典型的例子是上海家化和大娘水饺的原始创业团队被外来资本赶走之后两个公司的盛极而衰。民生银行未来还是有重新焕发生机，股价大涨的希望的。毕竟现在估值非常便宜。

02

2007年，大牛股中国远洋上市。我对这个公司印象深刻。因为当年大学毕业的时候，去过天津中国远洋总部大楼面试，我记得那个大楼高40几层，非常的气派。在2007年国际航运业处于景气度高点的时候，远洋业绩非常好，每股收益2块多钱，即使在2007年股价最高点60元的时候，市盈率也才30倍。结果07年之后国际航运业一路向下，强周期股远洋也遭遇了股价从60跌到3块多的窘境。后来虽然股价有所反弹，但是随后又开始下跌，到今天价格也不过5块左右。已经改名为中海远控。

点评：航运股为强周期股，和国际经济和贸易形势密切相关，受到很多因素影响，这些周期波动和经济因素投资者很难把握。这个行业投资远不如需求稳定的日常消费品。即使股价跌掉了9成，也未必是好的抄底机会。当年我就记得很清楚，在远洋从60跌到8块之后，有一个秦皇岛的大户700多万资金，又卖掉了自己的房子，全仓8块的中国远洋，因为当时不论从跌幅看，还是从格林厄姆捡烟蒂的思路看，远洋都已经非常便宜。后来结局可想而知。我本人曾经在远洋跌到5块的时候买了几百股，后来跌到3块多割肉换了兴业银行。

03

2004年，李宁在香港上市。受益于当时的消费升级，运动风潮和名人效应，李宁成为大牛股，股价3年多涨了10几倍。结果2007年或者2009年高点买的投资者，最惨的时候市值跌到原来10分之一。即使到今天李宁业绩有所起色，股价也经历反弹，今天的价格，也只不过是12年前高点的三分之一多点。

点评：护城河比较浅。服装行业，竞争激烈，准入门槛低，整个行业严重过剩，还面临外国巨头nike, adidas, puma等品牌的激烈竞争。几个月前我坐地铁，低头一看，基本上周围的年轻人脚上穿的都是nike, adidas 等品牌。据说当年一个男孩子上非诚勿扰相亲，就是因为自己穿的是国产服装品牌而被女孩子拒掉。当年看起来红极一时的李宁品牌，现在面临的是服装行业的进一步消费升级，做大做精，以及消费者严苛的质量要求和市场多变的，难以捉摸的口味需求。李宁未来能否重新崛起，做成比肩 nike的国际服装巨头，拭目以待。引用巴菲特的一句话：对股东来说，竞争有害健康。买垄断。

04

2014年，全通教育上市。这个公司正好乘上了2015年创业板，中小板，概念股大牛市的东风，股价到2015年涨了20多倍，市值近800亿，而当时教育股龙头新东方，才300亿人民币市值。看看这个公司的主营业务介绍：综合利用移动通信和互联网技术手段，采用与基础运营商合作发展的模式，构建信息化系统平台，为学生提供学习辅导、学习资源等产品。 当年为什么涨这么多，我也不清楚，估计是粘上了科技二字，估计投资者当年憧憬未来美好的前景吧。

点评：如果2015年，高点追入了全通教育100万，现在只剩下6万元。而如果这同样的100万，遵循价值投资原则，买入周围熟悉的好公司，比如你周围的朋友，同学的孩子正在上的培训班，好未来或者新东方，那么结果非常不一样。投资新东方的100万变成了近300万，投资好未来100万变成了500多万。由此可见，对投资者来说，时间是好公司的朋友，差公司的敌人。好公司的评判标准并不难，就是身边熟悉的，口碑好的，业务强劲的，概念炒作少的，未来几十年业务模式不太可能发生重大改变的公司。

05

2003年，长城汽车在香港上市。经过几年的股价震荡之后，2008年金融危机股价跌到了2倍市盈率，当年利润10亿，市值20多亿。后来开启了5年的股价暴涨之旅，到了2013年，盈利50亿，市盈率30倍，市值1400多亿，标准的戴维斯双击，股价涨了70倍左右。结果2013年高点买入的投资者，6年过后的今天，股价跌到原来最高点的3分之一左右。当然现在的长城汽车也便宜，大概6倍左右的市盈率。

点评：记得2000年的时候，我在上大学，当时在校园里开帕萨特车的都被看做特别有钱的人。因为当时这个车要30万。2000年开始，消费升级进入了汽车时代。长城汽车的suv 乘势崛起，成为汽车行业中的新贵。赶上了汽车消费大浪潮的天时，同时有在港股上市融资平台的地利，加上长城掌舵人老魏团队踏实稳重的人和，长城汽车当年的股票暴涨注定已经成为投资历史的一段传奇。可惜，江山代有才人出，各领风骚三五年。近年随着汽车行业尤其是suv进入了红海，长城汽车的竞争力看起来并没有那么强大，尽管现价看起来也是很低估的。在美国历史来看，1920年2000多家汽车公司，到了1990年只剩下3家。相比中国四大银行，都有百年的历史。真是男怕入错行，女怕嫁错郎。投资，行业的选择至关重要。本人曾经在2017年短暂在长城汽车暴跌40%之后7块多钱抄底过，后来几个月之后在9块多卖出换了8块的恒大。卖出原因很简单，因为看到了一个数据让我惊出一身冷汗：长城汽车的 suv在行业中的市场占有率这么多年以来没有提高，反而在下降。最后，用巴菲特投资比亚迪的原话点评：我们投资了比亚迪，但是汽车行业竞争激烈，赚钱并不容易。尽管如此，我们仍然会持有很长一段时间。

06

记得2009年，华谊兄弟上市。众多明星入股，但是股价一直不涨，横盘4年。直到2013年，中产阶级的崛起，和电影票房的大爆发，以及国产电影的强势发展促进华谊兄弟的股价一飞冲天，3年涨了10倍。但是2015年之后的四年，股价一直震荡下跌，到今天跌到最高点的6分之一。当年高点追入的资金被严重套牢。

点评：电影行业，并不是一个容易赚钱的行业，除非你有自己的ip。尽管国内电影票房从2010年的100亿涨到了2018年的610亿，是一个标准的赛道正在变宽的行业，蓝海行业，但是这个蓝海行业赚钱并不容易。看看这么多年李连杰的片酬涨了多少倍就知道。比如1982年，李连杰拍少林寺的时候，一天片酬1块钱，拍了10个月，总片酬才300多元，现在李连杰拍一个投名状，片酬就1亿，涨了30万倍。这个还不包括刘德华，金城武等人的片酬，以及导演，制片人，到上下游不同参与者的分成，到最后给股东留下来的钱非常少。看看华谊兄弟这么多年的净利润没什么增长不说，2018年还亏损11亿，现在市值150亿。各种股东减持，利益输送，未来前景不好说，已经跌了这么多，可能有困境反转的机会吧。

07

2008年，港股大盘从3万点暴跌到1万点。股神巴菲特在大盘1万点的时候，以3倍市盈率，8元的价格入股比亚迪10%的股份。当时据说巴菲特想买更多，但是王传福不卖。巴菲特芒格盛赞王传福为中国的杰克韦尔奇。王传福当年也豪言2015年比亚迪要做到中国第一，2025年做到世界第一。比亚迪股票随之大涨，一年涨了11倍，最高点到了88， 王传福也成为当年大陆首富。后来比亚迪在78元的时候，巴克莱银行大举买入比亚迪，后来又过了一年多，比亚迪业绩变脸，电动汽车着火，短期暴涨过多，外资唱空等很多因素让比亚迪从88暴跌到11元。后来2014年比亚迪在重新涨到近60之后又跌到35， 而且还经历了因为大陆一个地产商杠杆比亚迪爆仓导致比亚迪一天之内从35跌到18块多，跌幅高达49%的事件。虽然现在比亚迪又涨回到了47， 但是也只不过是10年前最高点的一半多点。当年高点追入比亚迪股票的投资者，要面临10年亏损几乎一半的窘境。

点评： 汽车行业赚钱并不容易，虽然是大赛道，但是准入门槛低，竞争激烈，要面对国际巨头的激烈竞争。丰田，奔驰，吉利，长城，各个都是强势竞争者。虽然当年比亚迪有自己多方面的相对优势，比如做电池起家，王传福是技术狂人，成本低，股神入股，新能源全产业链等，但是面对未来多变的行业竞争格局和日益更新的技术以及消费者越来越对质量的挑剔，每新爆出一款车，都不能保证一定热卖的。所以前景相对不确定。而且汽车不断降价，这个和高端白酒，土地房子越存越值钱形成显著相反对比。而且每开发一个新的产品领域，比如光伏，云轨等，都要大量的资本投入，这些资本投入消耗了很多股东资本，但是未必成功。我记得大概5年前的时候，招行当时3000亿市值，比亚迪大概1500亿，当时就有投资者讨论甚至对赌，说几年之后比亚迪市值会超越招行，甚至上万亿。到了今天，招行市值差不多接近万亿了，而比亚迪市值还是不到1500亿。为什么差别如此之大？一句话概括：银行躺着赚钱，而汽车行业是红海。比亚迪还是有机会的，看好他的投资者认为比亚迪能到万亿市值。

08

记得90年代末期我上大学的时候，有一个售卖自动售货机的公司上市了。名字叫戈德。这个公司本来是南开大学的校办企业，当时2年多涨了10倍。风光无限。可惜当年遍布各地的新鲜事物自动售货机，并没有让这个公司成为一个巨头公司。后来这个公司转行做房地产，改名为广宇发展。虽然房地产业务做的可以，但是股价表现差强人意。2001年高点买入这个公司股票的人，到现在还被套50%。 如果算通胀，那就更悲催了。完美的诠释了，价值投资，长线投资，关键是要看对未来。

巴菲特投资股票的标准之一，就是公司过去30年和未来30年做一样的业务，未来可大概预测其业务和收入。转行的公司成功不容易，尤其是小公司。投资转行失败的公司的股票，而且股票越跌越买，就是在错误的道路上狂奔，只能适得其反。

点评： 很多公司在原来的主业做到天花板或者不赚钱之后，都被迫转行做其他业务。房地产行业到现在实际上都是不错的，但是真正给股东赚大钱的，也就是地产行业的龙头那几家杰出公司。要在近百家地产上市公司中找出未来的big4, 而且要低价买入，而且要重仓买入并且拿住，实际上并不容易。一不小心看错，就会浪费5年10年甚至20年的光阴。最好的投资方法，还是投资月亮，不要星星。可以选在激烈的市场竞争中已经充分跑出来并且成为了龙头的强势企业。在这些企业低估的时候买入。

09

想当年，有一个地产公司，叫华侨城。在04年到07年的大牛市中涨了十几倍。到07年股价高点的时候，市盈率100多倍。结果到了今天，过了12年，华侨城利润从10亿涨到100亿，市盈率从100倍跌到5倍多，股价从最高点腰斩。也就是说你2007年拿着100倍的华侨城，尽管后面12年利润涨10倍，也要面对市值腰斩的窘境。

点评：这个让我想起来市场上现在很多60倍，80倍市盈率的股票。无论市场再怎么吹捧，怎么护城河，都没用。都被华侨城秒杀。华侨城当年的护城河更深。五粮液2007年126倍市盈率。后来也用了近10年才恢复当年高点。现在的海天味业，爱尔眼科等，号称多么好的基本面，市盈率都60倍到80倍，大家追捧，对这种股票，我仍然是本能地避开。我也不预测未来。我只讲历史。

10

想当年一个学生对我说，她妈妈非常看好两个股票，古井贡酒和永辉超市。那是10年前的时候。我记得2007年6月份，古井贡酒复牌之后天天涨停，连续9涨停，几天从8块到21元。当时对这个股票印象深刻，印象中只有小几十亿市值。后来经过08年大熊市，到09年之后，随着白酒的新一轮大牛市，一直涨到2011年，调整几年之后，现在又创新高。

点评：古井贡酒，作为八大名酒之一，护城河极深。这么多年，利润不断创新高。当年低点的时候，市值还不到30亿，现在一年利润就30亿了，市值500多亿。标准的婴儿股本，巨人品牌。作为八大名酒，护城河极深，没有外国的同类竞争者。外国人一般喝不惯我们的白酒，就类似我们中国人喝不惯洋酒一样，这是几千年的文化沉淀下来的口味文化，很难短期改变的。而且古井贡酒毛利率高，利润率高，一斤粮食，一斤水，卖几百块钱。赚钱模式秒杀95%的市面上其他股票。

11

2010年，永辉超市上市。这个公司因为快速的扩张，独特的模式而受市场关注。看多看空的声音都有。到了2019年，基本上上市买入的投资者能赚200%左右。市值900多亿。年利润四五十亿。这个公司的股票，相对于大多数股票还是不错的，至少能赚2， 3倍。

点评： 9年前，在我所在的城市，是没有永辉超市的。最近，我家旁边的吾悦广场，里面有永辉超市。我每次去吾悦广场，都要逛永辉超市。买股票，就要买和生活息息相关的，身边熟悉的好公司。

身边的人用苹果慢慢多起来了，买苹果；身边人穿 nike的多了，买耐克。身边人买lv 的人多了，买lv。身边人喝茅台五粮液的多了，买高端白酒。身边海澜之家，永辉超市的分店多了，买这些股票。身边恒大，融创的楼盘多了，买他们的股票。身边吾悦广场多了，生意还不错，买之。

大街上到处都是比亚迪公共汽车，比亚迪电动出租车，在比亚迪从88跌到11的时候买。身边不断有朋友上好未来，新东方培训班，在这些股票接近暴跌腰斩的2018年买。当年美国运通曾经暴跌40%， 后来巴菲特通过市场调查，发现人们还在用美国运通卡，公司业务并没有受影响，大量买进，后来大赚。2012年的时候，浑水做空新东方，导致新东方的股票一天跌了三分之二多，从30多跌到9块。当年买现在赚了10倍。索罗斯在18元附近大举买入新东方的股票。所以，投资身边熟悉的好公司，也是有前提的，有护城河，低估，或者好公司出现非实质性的利空出现大幅暴跌。