报告日期：2019年6月4日申银万国期货研究所

【宏观】

美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国5月ISM制造业指数读为52.1，刷新2016年10月以来的31个月新低，低于预期53.0和前值52.8。从分项来看，5月ISM制造业新订单指数52.7，高于前值51.7，创两个月新高，从前值所创的2018年12月以来最低反弹。生产指数51.3，较前值52.3回落1个百分点，刷新2016年8月以来最低，但连续扩张32个月。就业指数53.7，创两个月新高，连续扩张32个月，前值52.4接近2月所创52.3的2016年11月以来最低。尽管总量指标表现不佳，但新订单和就业指数的回升显示出美国制造业的回暖。预示了下月该指数可能会有好一些的表现。总体来说美国制造业尚算稳健。

【金融】

股指：美国多家监管机构正准备对谷歌、苹果等进行反垄断调查重创科技股，纳指大跌1.6%，美联储高官提降息可能，美债收益率大幅下行。当前全球的宏观环境不太乐观，继中国之后美国再度对墨西哥加征关税、对印度取消关税优惠。工业和信息化部将于近期发放5G商用牌照，同时全球正发生多起芯片大并购，相关5G、芯片等题材值得关注。两融余额近期持续减少，5月31日两融余额达约9224.59亿元，比上一交易日减少约37.51亿，杠杆资金受行情影响较大。外资6月首日增持A股，昨日沪深股通大幅净流入46.92亿元，2019年共流入约581.71亿。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效。中国5月制造业PMI再度跌至荣枯线之下，周期拐点未能得到有效确认。近日美股大跌，A股表现出了一定抗跌性，可以先观望，但不排除近期会出现反弹。

国债： 美债收益率大幅走低，国债期货价格高开高走。美国与墨西哥贸易关系持续紧张，连续对其他国家威胁加征关税的行为打击市场信心，全球股票市场走低，原油价格大跌，美债收益率大幅回落，国内国债期货价格高开高走，10年期国债活收益率下行4bp至3.24%；央行完全对冲当日到期资金，但月初资金面较为宽松，Shibor利率普遍下跌，本周有5300亿元逆回购和4630亿元MLF资金到期，预计央行将继续综合运用多种货币政策工具，保持市场流动性合理充裕；5月份美国和欧元区制造业PMI初值低于预期，美国一季度实际GDP下修，预计全球经济增速将继续放缓，中国官方制造业PMI为49.4%，低于预期和前值，再次跌破临界点，高频数据六大发电集团日均耗煤量同比继续下降，工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力；农产品价格指数小幅回升，考虑到CPI翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能继续上行，物价不确定因素有所增加，可能对债市形成扰动；当前中美十年期国债利差处于较为舒服的区间，有利于人民币汇率稳定。总体预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将保持强势，操作上建议逢低买入为主。

【能化】

纸浆：纸浆期货走势连续下跌，06合约进入交割月自上周五开始减仓明显，带动远月合约下跌。进口木浆外盘价继续下调，纸品市场疲态渐显，原纸利润回升有限，需求短期无利好支撑。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，纸浆期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周一下跌，化工板块原油、甲醇跌停带动市场情绪走弱。沪胶本身基本面市场供需两弱状态延续，供应端，新增压力较小，但存量压力较大。下游市场关注焦点转移至国五、国六排放标准转换上。整个排放标准的实施造成车企不敢生产，经销商不敢进车，消费者不敢买车。预计这一现象将延续至7月份，随着政策日期到来，逐步改观。市场供需两弱，沪胶预计维持低位震荡。

PTA： TA909收于5170（-20）。现货价5435。PX现货价820美金/吨，汇率6.91，PTA原料成本4277左右，PTA加工费1200左右。PTA装置开工率92%（产能4578万吨）。PX端，原油大跌，定价中枢继续下移，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷88.5%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体清淡，平均估算在4-5成左右。原油大跌，短期对PTA有利空影响，多单暂时回避。

MEG：乙二醇1909合约收于4419（+4）。现货4300。美金方面，MEG美金535美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月30日，国内乙二醇整体开工负荷在68.01%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52.83%（煤制总产能为441万吨/年）。华北一套8万吨/年的MEG装置将按计划于7月份停车检修，预计检修时长在4个月附近。伊朗一套44.5万吨/年的MEG装置于近日临时停车检修，重启时间待定。河南能源一套位于新乡的20万吨/年合成气制乙二醇装置于6月1日附近停车检修，预计检修时长20天。近期MEG供应端检修与重启并存，库存处于去化阶段，但依然高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国制造业数据下滑，对经济增长减缓担忧盖过欧佩克主导的减产，欧美原油期货盘中上涨后连续第四个交易日收低。受贸易争端升级对经济增长减缓担忧的影响，过去的四个交易日，WTI期货累计下跌了10%；布伦特原油期货累计下跌了12.5%。市场关注点已经从供应方面转移到需求方面，经济数据不佳，意味着对石油需求将减少。周一美国供应管理学会公布的数据显示，5月份美国制造业指数由4月的52.8下降至52.1，为2016年10月以来最低水平。沙特阿拉伯表示，欧佩克将与俄罗斯一道，继续管理全球原油供应以避免出现供应过剩。路透社援引沙特阿拉伯一位石油业内人士的话说，5月份沙特阿拉伯原油日产量965万桶，远低于该国在全球减产协议中承诺的的目标日产量。俄罗斯5月份原油日产量下降至1111万桶，创2018年6月以来最低水平。

甲醇：甲醇下跌2%。截至5月31日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.86%，较4月份环比上涨3.96%。5月西北地区部分前期检修装置恢复运行，导致西北地区开工负荷上涨。另外山东、山西、河南等地区部分装置月内检修结束，导致国内开工负荷提升。5月下游MTO开工76.03%，下跌9.35%。整体来看沿海地区甲醇库存继续上涨至93.44万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.4万吨附近。从5月31日至6月16日中国进口船货到港量在36.47万-37万吨。

PVC：V1909夜盘大幅走低，收6660元/吨，跌1.62%。成交量25.09万手，持仓量增加594至50.08万手。各地市场主流价格陆续下跌,华东地区主流6780-6860元/吨，华南地区6840-6890元/吨。本周国内PVC企业开工负荷小幅提升，PVC整体开工负荷73.5%，环比升1.03%；其中电石法PVC开工负荷73.41%，环比升2.46%；乙烯法PVC开工负荷74.01%，环比降7.22%。当前库存仍处于高位，高出去年同期约30%，去化速度放缓。下游整体需求不及预期，PVC估值仍偏高，预计短期震荡偏弱为主。

【黑色】

焦煤焦炭：3日煤焦期价低开低走震荡走低。近期钢厂焦炭库存有所回升。考虑钢厂利润近期下滑明显及钢材需求现压力，影响焦炭市场预期出现分化，其中港口贸易商出货意愿增强，准一级冶金焦资源报价不同程度下滑，但产地多数企业保持无库存状态且订单量较为充足，部分焦企仍有意调涨第四轮。整体来看焦炭市场供需边际走弱，重点关注6月份山西地区环保政策对供应端的影响程度。焦煤方面，近期频繁的环保及安全检查对部分煤矿以及洗煤厂生产均有影响，致使吕梁、晋中地区焦煤资源进一步趋紧，在焦企对焦煤采购未有怠慢的情况下，该区域煤价或仍保持高位运行，汾渭CCI山西高硫主焦（S 1.6）报1193元/吨，较较上周同期上涨4元/吨。整体上，结构性库存紧张仍然存在，产地环保炒作升级，市场对涨价预期仍存，不排除现货仍有1-2轮涨价可能。不过产地环保政策落地有限，焦化厂开工目前仍影响较小，主要矛盾在于下游限产不及预期造成的超量需求，目前港口现货报2100-2170，折盘面2250-2300，基差扩大至150元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格或有回落风险。

螺纹：昨夜螺纹高开低走，企稳收平。现货方面，唐山钢坯报3530降20。上海一级螺纹现货报4000（理计）降20。钢银周日周度数据显示，建材库存环比降3.67万吨。近期随着库存降幅逐步趋缓，且已有统计机构库存出现拐点，钢材盘面整体承压，但我们认为钢材目前成本维持高位，单边趋势不明显。建材需求短期面临淡季，盘面螺卷差出现回落，但预计后期仍将走强，策略建议多螺空卷谨慎持有，单边暂时观望。

铁矿：昨夜铁矿企稳。现货方面，金步巴报809（干基），普氏62指数报97.95。点钢网数据，本周(2019.05.25-2019.05.31)，澳洲发货1895.4万吨，环比增加447.7万吨，增幅为30.92%；同比增加225.1万吨，增幅为13.48%。巴西发货711.6万吨，环比增加268.9万吨，增幅为60.76%；同比增加139.4万吨，增幅为24.36%。目前铁矿基差仍然位于高位，澳巴发运量大增的持续性有待观察，策略建议等待680低吸的机会。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅反弹，技术性企稳。昨日媒体报道智利一矿山因事故而停产，使得疲弱的铜价出现企稳迹象。另外连续下挫后有技术性调整需求。美国引发的对多国加征关税导致的不安情绪继续笼罩市场，昨日美国政府宣布对谷歌等反垄断调查进一步加剧市场悲观情绪，纳斯达克指数盘中跌破7000整数关口。虽然供应偏紧尤其是矿供应，智利铜产量明显下滑，但需求端平淡无亮点，加上对未来宏观不确定性的担忧，虽然铜价较以往相比价格优势凸显，但激起的买入情绪有限。短期铜价可能企稳，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价下跌超1%，库存增加和预期产量增加，叠加宏观不确定性，导致多头离场。在历史高位的矿加工费背景下，冶炼企业加紧生产，虽然有甘肃事故，但有媒体预计6月份锌产量将增加2万吨，增量来源于产能复产。短期锌价可能延续弱势，关注冶炼环节的复产、停产及事故后进展，关注中美贸易谈判及中国为对冲外部环境压力而出台的经济扶持政策。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格近期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存下降较快，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价大跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。印尼政治骚乱目前看对供应影响有限，操作上建议观望消息变化或者逢高做空操作。

贵金属：昨日公布的美国5月制造业PMI50.5，为2009年6月以来最低水平。美元指数跌至97.2以下，美元计价黄金进一步走高，伦敦金现1326美元/盎司，昨夜沪金1912合约收于299.4,元/克。白银表现较弱，伦敦银现目前14.78美元/盎司，沪银1912合约收于3620元/克。英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件的升温使得黄金重获得支撑，强势美元也因美国经济数据不及预期有所降温。央行方面，美国经济放缓和贸易战升温使得市场对美联储降息预期升温，但目前美联储还持中性的观望态度，未来影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上涨，另一方面白银受困于宏观面的利空整体较弱。操作上建议黄金逢低做多以多头配置，白银可作对冲空头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约高位震荡，主产区鸡蛋现货涨至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖政策落地，5月23日开拍，拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约大幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近期西北主产区持续偏干，特别是渭南到三门峡、运城一带尤为干旱，但是苹果相对耐旱，还要关注后期天气情况，目前来看还没有太多影响。若是今年较前年稍稍减产，那么1-2级通货开秤价很难达到3.8元/斤，对应的盘面价格10000点上冲难度较大，策略方面考虑做空10月及以后合约。

棉花： ICE期棉涨1.95%，收69.41美分/磅。郑棉夜盘涨0.3%，收13155元/吨。中国棉花价格指数14519元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。原油大跌导致郑棉再度恐慌，目前郑棉的走势已经超出了基本面的悲观，更多的是情绪的体现。

油脂：美豆播种进度只有39%，低于市场预期的42%，CBOT大豆电子盘创出新高，11月大豆触及920美分/蒲，CBOT豆油回升至27.5美分/磅。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。马盘棕榈油昨日下跌2%，跟随国内棕榈油走势，市场等待5月份的马来西亚棕榈油供需报告。国内油脂夜盘小幅波动，棕榈油和豆油走势较弱，豆油和棕榈油现货基差疲软，库存高企，供应充足，而且蛋白粕近期价格坚挺，令两者反弹动力不足。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆冲高回落，今天早盘跳空高开。最新公布的美国大豆播种进度仅39%，低于市场预估的42%，上周进度为29%，大幅低于去年同期的86%和五年均值的79%。大豆出苗率19%，上周进度为11%，去年同期为65%，五年均值56%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。截止5月28日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少2.3万张，仍然持有较大仓位的净空单。豆粕昨夜震荡。上周国内大豆库存环比增加17万吨，同比降低145万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低42万吨。过去8周国内豆粕提货量同比增加10.8%，大幅好于市场之前预期的同比降低10%。国内基差和跨月价差明显走强。豆粕现货价格2900元/吨以上后，最近两日成交量明显缩减。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：夜盘外糖继续上涨。夜盘郑糖下跌，昨日仓单+有效预报合计18073张（-608张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。昨日现货价格稳定，昆明白糖现货5020元/吨，柳州5265元/吨。中国配额外关税恢复之前水平的消息未继续发酵。中国糖业研讨会在广西南宁召开，总体观点较为一致，目前价格低位运行，政策作用使得糖价周期变长，且未来政策不明朗，涨价周期不明朗。受现货价格支撑，预计白糖9月合约下跌空间有限，远月合约不明朗，受消息影响更大。受国内商品市场整体下跌影响，恐拖累郑糖。

【新闻关注】

国际：

美国5月Markit制造业PMI终值50.5，创2009年9月来最低，预期和初值为50.6，前值为52.6。产出分项指数为50.7，为2016年6月以来最低，初值50.8，前值52.7；新订单指数为49.6，为2009年8月以来首次陷入萎缩区间，初值49.7，前值53.5。

美国5月ISM制造业PMI为52.1，创2016年10月份以来新低，预期53.3，前值52.8。美国5月ISM制造业物价支付指数53.2，预期51，前值50；美国5月ISM制造业新订单指数52.7，前值51.7。

国内：

财新中国5月制造业PMI为50.2，预期50.0，前值50.2，连续三个月处于扩张区间，显示中国制造业保持温和扩张态势。财新智库莫尼塔研究董事长钟正生表示，中美冲突对中国经济的影响率先体现在信心上，中国最好的应对之策，应是通过有力的改革、适时的调控，来稳定和提振企业、居民和资本市场的信心。