宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

12:30，澳大利亚联储公布利率决议

欧元5月CPI，4月失业率

美国4月耐用品订单终值

全球宏观观察：

美国国务卿：愿与伊朗进行“无条件”对话。中东紧张局势下，美国与伊朗之间能否顺利谈判是国际社会及原油市场关注的重点。当地时间2日，美国国务卿蓬佩奥于瑞士召开的新闻发布会上表示，美国已经准备好与伊朗展开“无条件对话”，但同时也不会放松对伊朗方面施加的压力。“美国将继续努力扭转伊朗在中东的恶性活动。”蓬佩奥指出，因伊朗对叙利亚政府及真主党势力表示支持。蓬佩奥同时表示，美国总统特朗普也早已期待着与伊朗展开会谈：只要伊朗准备好“像一个正常的国家一样”，我们随时都准备好进行这种对话。

近期热点追踪：

美联储加息：6月3日周一，在6月18-19日美联储FOMC议息会议召开前两周，今年票委、俗称“美联储大鸽”的圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能很快就有理由降息，以便提振通胀。圣路易斯联储主席布拉德认为，全球贸易紧张和美国通胀疲软，令美国经济增长的风险不断上升，美联储降息“可能很快得到保证”，3个月与10年期关键美债收益率曲线倒挂也支持降息，市场预期年底前降息概率接近98%。

美5月ISM制造业指数52.1，创2016年10月以来、即美国总统特朗普胜选之前新低。就业指数创2017年来最低，生产指数创2016年8月来最低，进口指数连续两个月跌破荣枯线。

点评：美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期也有所上升，再度对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：资金利率下移，后半周有资金到期压力

逻辑：随着上周的顺利跨月，以及央行本周一的完全对冲操作，昨日银行间资金利率出现明显下移。不过，鉴于本周将有近万亿资金到期（包括6月5日2700亿逆回购，6月6日300亿逆回购及4630亿MLF），下半周将面临明显扰动压力。因此，不排除央行或采取货币工具箱进行对冲。

股指：次新大跌，氛围偏谨慎

逻辑：证监会亮相新闻联播等周末利好未能给市场带来反弹持续性，周一两市高开之后回归弱势，次新股、稀土、工业大麻等热点题材领跌，另外有66只个股跌停。在业绩底证伪之后，盈利改善驱动股价回升的逻辑被重估，加上关税问题悬而未决，不确定性占据主导。在此背景下，资金进攻方向进入抗通胀领域（黄金、农林牧渔）寻求避险，但在原油大跌拖累下，上述板块此后上攻受阻，市场再无明确主线。对于后市，目前来看并不是合适的加仓时刻，包括银行体系信用问题、5月宏观数据或偏弱、美方持续在贸易端施压、风险资产如美股、原油面临调整均可能诱发风险偏好的回落。故对于6月行情判断整体中性，在风险事件集中释放前，权益市场难觅趋势性机会。

操作策略：长期多单持有，投机多单暂时观望

风险：1）美股崩盘；2）中美经贸会谈；3）人民币汇率

期债：债市冲破阻力位，可适当参与

逻辑：在资金面宽松、全球债市狂欢继续、5月官方PMI不及预期、贸易磋商不确定性高企的多重利多加持下，债市终于有些起色，突破前期阻力位。当前看，央行足额对冲逆回购到期也暗示资金面将维持相对充裕来对冲前期事件对于市场的影响。不过，考虑到通胀魅影仍在，汇率压力未消，这些均将对宽松政策形成掣肘，同时，考虑6月地方债发行规模等问题将形成扰动。建议投资者不可恋战，以逢低做多适当参与的思路对待。

操作建议：逢低做多，适当参与

风险：1）通胀明显超预期；2）贸易磋商事件缓和；3）资金面边际收敛

黑色建材

1、钢材：现货价格继续下跌，建材成交维持上周均值水平。受天气因素影响，短期建材需求有所回落，高供给下，库存去化放缓，钢价承压回调。但目前终端需求仍较强，利润下降、限产风声变紧后，产量收缩预期也将增强，市场普遍预计跌幅有限，短期钢价维持宽幅震荡。

2、铁矿：现货价格大幅下跌，成交量也大幅萎缩。铁矿发货量明显回升，预计6月澳洲发货量仍将维持高位，到港量有边际上升压力。需求端虽然暂时平稳，但热卷利润较差，如果引发热卷钢厂集中检修，则对需求冲击明显。现货价格短期内有调整压力，而高基差对期价有所保护。             

3、焦炭：焦企第四轮提涨搁浅，现货价格弱稳。近日山西环保检查较多，实际限产力度较弱，产量影响有限，环保预期尚未兑现。下游高炉限产亦较少，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面并未走弱，但焦化利润率已超过钢材，产业链利润或二次分配。受环保不及预期、钢价调整等因素影响，焦炭期价震荡下跌，短期内将维持震荡。         

4、焦煤：现货价格坚挺，山东地区煤价上涨，国内煤矿安全监管趋严，近期焦煤产量小幅减少，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定，焦煤基本面总体较好。预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。 

5、动力煤：产地煤管票似有放松，安检力度对产量输出阶段性缓和，叠加呼铁局等铁路线路相继调低运费，产地支撑阶段性转弱；新能源发力对火电冲击较强，对电厂煤炭日耗影响较为明显，拖累煤炭市场需求，助推电厂库存被动累积。总体来看，煤炭市场结构性短缺略有缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，维持震荡偏弱的格局。                

6、玻璃：目前临近南方梅雨季，玻璃需求转入淡季，在生产线库存高位的情况下，现货价格或有所回调。而由于当前期价升水较多，在生产线库存处于高位，供给不断增加，需求即将进入淡季的情况下短期难言企稳，或震荡偏弱。

7、硅铁：随着现货价格的下调，生产企业前期因原料价格下跌带来的利润增加部分再次让出。目前虽然现货价格相对较低，但生产企业基本在盈亏平衡线附近偏上水平，供给短期不会减少。同时，随着钢招陆续结束，生产企业陆续给钢厂供货，预计现货短期将持稳运行，而期价短期或受市场悲观情绪影响震荡为主。   

8、硅锰：当前港口锰矿库存继续攀升，虽然锰矿价格暂未下跌，但锰矿价格下跌的压力和驱动仍存。现货方面，前期原料价格下跌而现货价格未跌导致生产企业利润情况出现了一轮扩张，预计产量将保持稳步增长。随着钢招陆续结束，企业集中为钢厂供货，预计短期无明显供需矛盾，但由于整体市场情绪转向悲观，期价可能继续回调。

能源化工

原油：欧佩克五月供应持稳，下半年沙特继续维稳

逻辑：昨日油价延续下行。欧佩克方面，五月产量环比持平同比下降15万桶/日。制裁导致伊朗产量环比减少23万桶/日至149万桶/日；部分油轮关闭信号导致可追踪出口数据大幅减少70万桶/日至仅23万桶/日（伊朗国家油轮公司38艘VLCC及12艘苏伊士型船中仅有2艘VLCC和2艘苏伊士型船在过去一周发出信号）。沙特出口大增取代伊朗原油在亚洲市场份额。沙特方面，能源部长表示产油国共识下半年将继续不惜代价维护市场稳定。

期货方面，近期油价大幅下行或更多源于金融端压力：中美贸易争端渐趋白热，对全球经济影响已由风险事件转为基准情形；基金净多持仓高位回落增加短期下行压力缓解中期上行压力。供需支撑暂时维持向上：供应端维持超额减产，加拿大野火、俄罗斯污染、北海检修、挪威罢工谈判增加额外供应中断风险；需求端全球炼厂检修结束及新炼厂启动后，将较好提振原油需求。   策略角度：1）单边暂观望：等待金融压力调整到位。2）布油月差多单续持：供需向好预期支撑。3）跨区价差暂观望：美油去库周期临近，或支撑贴水恢复。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油大跌现货维稳，高位月差反映悲观预期

逻辑：原油暴跌后沥青成本支撑转弱，远月崩塌，但今日中石化现货维稳，沥青基差高位，沥青-WTI价差低位，持仓来看，目前多空仓差达到三月以来的最低位，多头信心不足，五月根据开工和库存推断沥青需求环比四月好转，五月国内马瑞原油到港低位但加工量高位，因此六月马瑞到港激增贴水大幅下调概率较低，尽管炼厂利润有所修复，但产量大幅上提需需求配合，沥青-WTI价差有向上修复驱动。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：原油大跌Fu补跌，仓单继续注销

逻辑：原油暴跌后Fu绝对价格跟跌，但新加坡高硫380远期曲线远月贴水程度加深，六月亚洲燃料油到港低位，三地总库存出现向下拐点，相比紧缺的重质原油，高硫燃料油作为炼厂原料的经济性凸显，燃料油基差、贴水触底反弹，在中东燃油需求恢复的背景下，燃油裂解价差有望进一步走强。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：短期风险释放，价差支撑增强，甲醇或可逐步布局多头

逻辑：昨日甲醇价格跌停，夜盘跌破2300，近期弱势压力主要是原油连续大跌、宏观弱势和烯烃压力的联合传导，不过近日MTO已陆续修复，烯烃压力已有转弱，且盘面基差压力也大幅减弱，短期压力缓解；后市去看，虽然近期国内外供应有增长预期，但同时MTO需求增长预期也明显，且一旦久泰顺利提负、南京诚志以及中安联合MTO都陆续释放的话，反而可能会带来甲醇反季节去库存，甲醇往上驱动也有增长预期，不过PP压力也随之增大，也会带动甲醇陆续转弱。整体而言，MTO利润缩窄是大概率事件，而甲醇虽然基本面有好转预期，但长期仍会受到PP等烯烃产品的压力传导，长期跟随PP谨慎偏弱。

操作策略：短期或企稳，继续参与09合约PP-3*MA价差缩窄机会

风险因素：

上行风险：检修意外增多，国内宏观利好释放

PTA：油价走势上下波动剧烈，PTA弱势加剧

逻辑：近日原油价格大幅下挫，带动化工品板块整体下跌；此外PX供应增加对其价格压力持续，因此，成本线的下移，给PTA提供了可跌空间。此外，PTA供需未有利多提振，下游聚酯产销又进一步走低，显示，在终端需求处于淡季的背景下，聚酯价格上调对下游采购增量的影响是有限的，且缺乏持续性。总体而言，供需格局阶段性渐入宽松态势，叠加原油价格的拖累，PTA短期走势偏弱。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：油价拖累化工品走弱，乙二醇弱势难改

逻辑：昨日乙二醇价格在油价下挫的影响下，延续偏弱格局。原油大跌后虽出现回升修复，但偏空格局趋势加深。乙二醇加工费可压缩空间，也将因原料价格的下跌而扩大。因此，成本面影响偏空。供需方面，乙二醇高库存局面未到拐点，且检修季结束后，供应量将再度回归。下游聚酯进入淡季，随着聚酯检修的增加，后期对原料的需求暂难有太多支撑。总的来说，乙二醇利好不足，短期弱势延续。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

LLDPE：暂无明显利多，偏弱格局或暂时延续

逻辑：周末库存大幅积累，期货延续下行趋势，受此影响现货也相对偏淡。基本面而言，检修装置正陆续重启，久泰即将开售，外盘报价也出现了补跌，边际上确有一定利空，因此价格也出现了再度探底的相应动作，后市的话，我们认为目前价格对上述利空已有一定吸收，但暂时也找不到明显的利多，因此短线维持偏弱震荡的判断。下方支撑7300，参考回料替代，上方压力7900，参考进口成本。

操作策略：多L09空PP01逢高止盈。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：供需压力将继续增加，下行趋势有望延续

逻辑：周末库存大幅积累，期货延续下行趋势，受此影响现货也相对偏淡。展望后市，我们认为来自基本面的压力将继续增加，主要原因就是检修装置的重启与新装置的投产，同时需求也还会维持弱势。价格方面，虽然目前价格对悲观预期已有一定反映，后续随着供需压力的增加，矛盾却还会进一步积累，因此我们判断下行趋势仍将延续。上方压力8300，下方支撑7850。

操作策略：跨期PP 9-1反套持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC观点：夜盘破位补跌，PVC调整仍有空间

逻辑：昨日国内化工市场多数大跌，PVC跌幅已算不大，然而夜盘补跌，期价跌破关键技术位破位下行。基本面看，6月检修依旧持续，但减量显然不及5月。需求端高位走弱，由于下游库存偏高，回落过程从采购需求降低明显，但刚需尚存。供需端维持短期边际偏紧，消化库存态势。库存下降速度与去年相同，如果说2018年的供需超预期来自于需求端，显然今年的变化主要来自供应端。就结果看，库存数据显示PVC体现的供需情况与2018年类似，参考去年行情，因此现货市场心态也维持稳定。期货端破位后，预计将带动现货价格向下寻找支撑目前看，在底开工下，寻求均衡的利润是较为合适的定价，预期在6300处存在支撑。操作端，由于自身供需与金融波动并不一致，破位后暂时观望。

操作：观望。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆观点：自身弱势叠加外围商品暴跌，纸浆破位后再启下行趋势

逻辑：昨日纸浆期货大幅下跌，带动现货同步下行，但现货跌幅相对较小，基差扩大。基本面端，由于月末全球数据的非乐观变化及外盘报价的下调，实际打开了纸浆期现两市的阶段下行空间。金融市场的整体暴跌成为诱因，导致期货价格破位，拖累整体市场行情。阶段看，由于高库存，一旦期货反弹会受到套保盘抛压，因此反弹空间有限，短期由于暴跌，或许震荡加剧，但下跌趋势不改。

操作：偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

有色金属

铜观点：宏观预期悲观，沪铜震荡偏弱

逻辑：宏观预期悲观，继续打压铜价。贸易摩擦持续，国内投资、消费数据回落，抑制沪铜远期需求。炼厂集中检修高峰进入尾声，铜精矿罢工炒作弱化，预计短期沪铜或将震荡偏弱。宏观预期对沪铜影响加大，铜市萎靡现货交投无亮点，叠加贸易摩擦，悲观情绪蔓延沪铜震荡偏弱。

操作建议：偏空操作；

风险因素：库存增加

铝观点：产量受抑，铝价回调有限

逻辑：最近公布的主要经济体制造业PMI数据表现不理想，有色板块整体承压。环保事件对氧化铝供应冲击逐渐淡化，氧化铝价格开始松动下行，但6月氧化铝缺口仍旧存在，因此价格回调深度有限。原料端氧化铝高位运行，但依旧侵蚀着电解铝行业的利润，电解铝复产进程缓慢，在产产能仍低于去年同期，1-4月产量增速仅为1%，现货去库未见放缓，对铝价回调深度形成抑制，预计在14100附近。

操作建议：区间操作；

风险因素：海德鲁复产再生波澜；现货去库超预期。

锌观点：锌价加速下调，中期锌价弱势下行格局维持

逻辑：我们认为中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，近期国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势或有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。宏观方面，目前继续重点关注中美贸易摩擦的进展动态。总的来看，供需格局转弱下，中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：铅价继续盘整，短期低位震荡格局或延续

逻辑：目前来看，铅终端消费疲弱态势不改，6月份关注铅蓄电池企业由于年中财报预期，开工环比小幅回升的可能。供应方面，原生铅开工基本持稳，近日江西、广东和贵州等地区再生铅环保影响减弱，不过由于冶炼利润微薄，再生铅企业开工仅小幅回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，国内铅供需两弱格局或难改，预计短期低位震荡格局或延续。

操作建议：观望

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场氛围偏弱，期镍震荡回落

逻辑：上周进口盈利空间再次打开，但俄镍现货贴水情况下成交情况依旧偏弱，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，不锈钢并未展现出持续性，成交和价格方面都偏弱，但周五最近数据显示市场库存有了一定下降。期镍今日冲高回落再次来到前期低点，目前的位置向下空间较为有限但同样缺少向上的基本面逻辑支撑。预计短期继续维持震荡，操作上建议继续维持短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡观点：下游采购乏力，期锡承压下行

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。目前的格局是需求的下降幅度依旧大于锡锭的产能下降幅度，但矿的供应减少刚开始逐步显现还需时日反应。而现货市场方面，今日观望情绪继续加重。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：美债收益率继续下滑，贵金属震荡偏强

逻辑: 欧元区制造业PMI企稳，虽然没有上移至50枯荣线之上，但由于消费回暖二季度宏观数据向好可期。美国一季度GDP终值下修至3.1%，进出口双双下降，经济发展势头弱化，美联储暂停季度性加息适当稳固其资产负债表规模，中性利率下移，总体来看还是有利于贵金属保值增值属性的发挥，预计短期贵金属有望保持强势。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 观点： 原油价格下跌 拖累油脂价格

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，关注5月MPOB报告公布。国内市场，上游供应，豆油菜油库存增加，棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存叠加原油价格下跌，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：做空油粕比

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格。

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强    

蛋白粕 观点：美豆播种偏慢仍困扰市场，预计蛋白粕震荡偏强

逻辑：美中西部天气好转，美豆播种预计加快，但美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布多，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖  观点：关注主产区气候，短期震荡

逻辑：短期关注5月产销数据，预计仍偏快。近期，取消配额外关税这一消息引发市场大跌，因进口成本将大幅下降；南方甘蔗压榨进入尾声，产量预计在1070万吨左右，与糖协前期预估一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 5月空单平仓，逢高再空， 1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：进口政策变化、极端气候、走私严控

震荡    

棉花 观点：下游企业限产增加 郑棉持续承压

逻辑： 国内方面，中美经贸前景不确定，下游企业限产增加；配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单性价比高，持续流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定，USDA新年度供需报告利空，美棉种植进度良好，ICE棉承压；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，新年度全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不明确，下游限产增加，郑棉继续承压，等待听证会及大阪会结果。

操作建议：短空或观望

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

震荡偏弱                                        

玉米 观点：拍卖底价支撑下，期价进一步下探空间有限

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，部分港口价格出现小幅下调。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解， 长期利空依旧存在， 近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋 观点：现货价格止跌回升，主力期价高位震荡

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约上周放量大涨，短期在现货价格震荡下难继续上行，预计震荡为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：短期观望，中长线维持偏多思路

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡