1、发现逆势股：成长和消费是大本营，首选绩优

　　当谈论到逆势股，很多投资者的第一印象就是那些权重股。的确，当大盘处于下跌状态时，在避险需求的驱动下，投资者可能会认为权重股的安全系数最高。但事实上，权重股却未必都能够获得正收益。一个有趣的悖论是当权重股都获得正收益，那么大盘也就不会下跌了。因此，在大盘震荡下跌过程中，权重股并非逆势股的主力，行业龙头属性要占优于权重属性。

　　在我们的统计中，超过80%的逆势股的起点市值分布在200亿以下，接近60%的在100亿市值以下，这就意味着大多数逆势股并非权重股。以权重板块沪深300为例，沪深300指数成份股中逆势股仅有67支，占比约为25%，主要分布在医药、地产、有色、传媒领域。其中，金融板块成为逆势股的概率很小。一般来看，当大盘下跌时，金融权重股基本上都处于下跌状态，整体会稍好于大盘。但是，当我们以行业龙头属性进行观察时，逆势股属于行业龙头的数量为99支(包含一线龙头和二线龙头)，占比接近40%，要明显高于权重股的占比。

　　那么，这些逆势股有什么特征呢？我们分别从板块、行业、财务、机构持仓等多个角度进行分析，会发现往往都是具备良好的业绩的消费和成长股，其中成长股的数量占比最高，成交量和机构持股是一个重要的判断依据。

　　1、从板块分布来看，超过半数逆势股分布在主板。具体而言，根据逆势股总样本，64.34%的逆势股为主板上市股，中小企业板上市股占24.18%，创业板逆势股只有11.48%。

　　2、从风格分布来看，以TMT+电子+医药+军工为主的成长风格占比为34.05%，比例最高，金融占比很低。

　　3、从行业分布来看，医药生物板块中逆势股的数量最多(占比15.57%)，其次是化工(9.02%)、电子(7.79%)、计算机行业(6.97%)和食品饮料)(6.43%)。我们以逆势股占比较高的医药、化工、计算机、电子、食饮和有色这几个行业进行观察，会看到在医药内部，药(占比81.08%)相对强于非药(占比18.91%)，中药板块占比为40.54%，是所有细分中比例最高的，其次为化学制药。化工股集中在化学制品(占比为59.09%)；计算机集中在计算机应用(占比82.35%)；电子集中在光学光电子和电子制造(合计占比为63.15%)；食饮集中在白酒(71.42%)；有色集中在以锂、钴为首的稀有金属(占比为41.66%)。

　　4、从总市值角度来看，100亿市值以下的中小市值股票占比较高。例如在2007-2012年131支逆势股中，仅有格力电器、山东黄金和北方稀土三只股票市值超过200亿，100亿以下的股票占91.60%亿元，50亿以下的占78.62%；在2015年至今的逆势股中，200亿以上总市值的股票占比有所提高，占比将近40%，100亿以下的占近50%。

　　5、从总股本角度看，中盘股占比高。20亿总股本以上的大盘股占比为18.44%，20亿到5亿的中盘股占比为53.28%，5亿以下中小盘的占28.28%。

　　6、在机构持股方面，超过80%逆势股的前十大股东中均有国家队或机构投资者的身影。在各个统计区间内，我们发现机构持股30%以上的逆势股占比均高于50%。其中，2015年股灾至今，在逆势股中机构持股比例高于30%的占比接近80%，说明机构在大盘震荡下跌背景下是存在较强的抱团取暖的冬季，但是机构持有比例与逆势涨幅并没有明显的关系。

　　7、在财务业绩方面，从2007年至今，逆势股股整体业绩不仅好于上证综指，而且具有较强的持续性。进一步，我们从个股的角度来看，超过80%的逆势股期间ROE(TTM)大于15%(中位数值约为18.38%)，超过70%的归母净利润增速平均增速大于20%(中位数值约为25.34%)。

　　8、从价格形态和成交量来看，大多数逆势股在大盘震荡下行前期并没有明显上涨迹象，但是成交量上升则较为明显。

　　为何在大盘震荡向下过程中有这么一批逆势股出现呢？

　　我们认为主要是以下三种因素导致：

　　业绩优良、抱团品种：中长期趋势中的逆势股大多都是业绩优良，公司市场地位较高，基本面较为透明且稳定，经得起考验。典型如医药股，恒瑞医药、长春高新等；同时，大盘弱势环境中，消费股防御性质比较强，属于抱团品种。典型如食饮股，贵州茅台和家电股格力电器等。

　　上涨阶段涨幅落后，下跌过程中补涨：在大盘震荡环境中，前期涨幅过高导致估值贵的股票率先回落，市场资金将迅速寻找前期涨幅不充分，估值偏低的板块中的优质标的。这点在周期股中比较明显，例如2011年建材板块的金螳螂等和地产板块阳光城等，2012年机械板块的杰瑞股份等。但需要提醒的是有部分股票是滞后于大盘变动，当大盘下跌时，此类股票还会延续上涨趋势，形成逆势的假象。

　　热点题材，受重大政策利好刺激：这点主要集中在成长股，以计算机和电子行业最为明显。例如2009-2010年大盘震荡下滑区间芯片国产化、苹果产业链、网络安全等主题概念股就呈现逆势上扬，例如紫光国微、浪潮信息；2010-2012年则有大数据、LNG、环保等，例如拓尔思、广汇能源、启迪桑德。2018年MSCI概念、云计算等领域逆势效应明显，例如航天信息、石基信息、东华软件等。

　　2、三类逆势股形态：成长逆势而上，周期先抑后扬，消费先扬后抑

　　进一步，结合个股的股价形态，我们将逆势股大致分为以下三种情形(需要提醒的是由于医药占比较高，故在以下分析中暂不考虑。)：

　　第一种，大盘震荡向下的过程中，逆势股震荡向上的；

　　第二种，大盘震荡向下的过程中，逆势股先震荡向下，中后段上涨；

　　第三种，大盘震荡向下的过程中，逆势股先震荡向上后补跌。

　　1、对于第一种，该类股票较少，计算机占比最高，电子次之。我们发现能够在大盘震荡向下的过程中，逆势股震荡向上的股票仅有44支(不含医药)，数量较少。从行业分布来看，成长型行业较为明显，排名靠前的是计算机(22.44%)和电子(14.28%)。

　　2、对于第二种，这类逆势股中周期类占比相对较高。具体而言，从行业分布来看，提前反弹排名前五的是公用事业(9.30%)和电子(8.52%)、房地产(7.27%)、有色金属(7.27%)和建筑材料(6.36%)。

　　3、对于第三种，主要以食饮、家电为代表的消费行业为主。具体而言，从行业分布来看，食品饮料占比是14.78%，家用电器行业占比是12.67%，占比明显高于其他行业。以伊利股份为例，该股从2010年7月15日至2010年12月1日区间内涨幅超过57.30%，但随着大盘持续下跌，该股随后基本收回全部涨幅。

　　3、聚焦“现象级”逆势股：大浪淘沙，“剩”者为王

　　最后，我们选取2007-2014年和2015-2018年这两段大盘震荡下跌时期进行观察，看看在长期逆势环境中出现的那些现象级“逆势股”。

　　1、在大盘震荡下跌环境中涨幅靠前的，即在两波大大盘震荡下跌中涨幅在均取得正收益率的股票中前5%的。我们发现在2007-2014年大盘震荡下跌中以TMT+医药+军工为主的成长类股票在逆势上涨幅度十分明显，例如长春高新、中航电子、浪潮信息、紫光国微等，区间涨跌幅均超过300%。在2015至今的大盘震荡下跌中成长类股票依然表现抢眼，例如恒瑞医药、亨通光电、信息发展等，区间涨跌幅均超过100%，同时有色、食品饮料领域也有较强的逆势表现。

　　2、在大盘震荡下跌环境中能够实现市值阈值跨越的。一般而言，不同行业的公司存在市值阈值，也就是所谓的“天花板”，TMT类公司约在400 亿左右、必需消费(200 亿)、中游设备(200 亿)，上游材料和中游材料(50 亿)。在两波大盘震荡下跌中，能够突破阈值的公司并不多，主要集中在医药领域，包括乐普医疗(突破500亿元)、爱尔眼科(突破600亿元)、片仔癀(突破500亿元)、智飞生物(突破600亿元)、华东医药(突破500亿元)。进一步，并站上千亿市值的公司更是寥寥，除了三六零、顺丰控股等借壳上市之外，仅有恒瑞医药、万华化学、中国国旅、上海机场、牧原股份等极少数公司实现了这点。

　　3、在大盘多次震荡下跌中反复出现的逆势个股。一类是在连续短期下跌趋势中均保持上涨的股票。例如在2009年8月3日至2010年7月1日三个短期区间中均逆势上涨的股票，如云南白药、七匹狼、登海种业、金种子酒；在2010年11月9日至 2012年12月3日三个短期区间中均逆势上涨的股票，如片仔癀、鹏欣资源、贵州茅台等。另外一类是在跨期下跌趋势中仍保持上涨的股票，如片仔癀、贵州茅台、云南白药、长春高新(3次)、等在三次跨期大盘震荡下跌中均保持正收益。

　　4、在大盘震荡下跌中大浪淘沙，渡尽劫波后逆势上涨，同时能够超越牛熊的。即在两波大大盘震荡下跌中均取得正收益率并在2007股灾难至今实现翻倍的股票，共约20支股票。

　　这些现象级的逆势股又有哪些特征？当我们深入观察这些“现象级”逆势股时，会发现这和公司自身因素相关，主要有以下五方面：

　　公司处于增长预期较高，行业景气持续向上，未来确定性较强的，例如万华化学、天齐锂业、方大炭素等上游周期股以及中国国旅、首旅酒店、上海机场等休闲服务类股票。

　　公司处于业绩和估值底部反转，例如隆平高科、海螺水泥等波动较大的周期股。

　　公司占据独特资源，具有较强排他性的，周期波动较小的。例如片仔癀、云南白药等医药股以及贵州茅台、洋河股份等白酒股。

　　公司处于重大并购重组、定向增发、资产注入等资本运作，例如分众传媒等传媒股、中航电子等军工股；

　　公司受益于突发事件或其他不确定性事件导致的，例如赤峰黄金等。

　　最后，当回过头来看那些年A股市场出现的逆势股，璨若星辰却寥若星辰，或按图索骥可摘星辰，或也可遇而不可求。本文希望通过以上的梳理，为广大投资者提供有益的参考。大浪淘沙，“剩”者为王，如何在当前市场环境下最大化投资价值将是我们持续关注的话题。