报告日期：2019年6月10日申银万国期货研究所

【宏观】

7日公布的数据显示，德国4月工业产出环比下降1.9%，远低于预期的下降0.4%。出口同比下降3.7%，远低于预期的下降0.9%。数据显示德国出现衰退的迹象。德国是外向型国家，出口依赖度较高。经济下行与外需不振有很大关系。但是欧洲内部的因素也产生了不利影响。短期内欧元区经济仍将会承压，更不利的是，欧元区货币政策已没有空间，甚至量化宽松都一直没有退出。如果经济持续下滑，将带来更为严重的问题。

【金融】

股指：非农数据不佳市场期待降息，墨西哥关税有望避免，美股再次反弹。易纲表示我国货币政策在利率、存款准备金率上有充足的空间。两融余额近期持续减少，6月5日两融余额达约9149.65亿元，比上一交易日减少约18.97亿，杠杆资金受行情影响较大。外资6月连续4日大幅增持A股，上周四沪深股通净流入13.14亿元，2019年共流入约633.74亿。富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效。中国5月制造业PMI再度跌至荣枯线之下，周期拐点未能得到有效确认。近日美股大幅回升未能提振A股，技术面弱势，建议先观望。

国债： 央行超额续作MLF，国债期货价格震荡偏强。上周央行逆回购净回笼3200亿元，不过超额MLF，净投放370亿元，资金利率保持相对低位，国债期货价格震荡偏强，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.21%，持平于前一日中债到期收益率，本周有2100亿元央行逆回购到期，关注央行操作，央行行长表示中国宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性；农产品价格指数小幅回升，考虑到CPI翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能继续上行，不过油价大幅下跌使得通胀预期降温；国内房地产投资或继续维持高位，但出口难言好转，官方制造业PMI再次跌破临界点，工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力；全球制造业PMI跌破荣枯分水线，经济增速将继续放缓，美联储年内降息概率加大，全球货币政策转向宽松，中美十年期国债利差处于较为舒服的区间，有利于人民币汇率稳定；尽管年中考核可能阶段性对资金面形成扰动，但预计央行将继续保持市场流动性合理充裕，国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将保持强势，操作上建议逢低买入为主，关注本周即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：上周纸浆大幅下跌，06合约进入交割月大幅减仓领头下跌，下跌322至4536,09合约下跌260至4584。进口木浆现货市场供应量平稳，受业者恐慌情绪影响，虚高盘面再度小幅回落50元/吨，实单起伏不大。木浆外盘调整传闻影响下，业者主动报盘积极性降低，倾向于实单实谈。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，目前期现货价格同步下跌，期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：天胶整体价格震荡，但近期下跌动力减弱，反弹有所增强。现货全乳胶价格本周下跌250至11600。混合胶价格下跌50至12050。市场供需两弱状态延续。，国内云南干旱，影响了新胶产出。混合胶严查预计也会影响进口，国内库存消耗。因此目前供应端压力有所弱化。下游消费市场持续偏弱，汽车产销、轮胎产销以及进出口数据均表现不佳。沪胶预计维持低位震荡，价格下行空间有限，但一旦反弹拉升又会引发高位打压。短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909节前收于5154（-8）。现货价5470。PX现货价860美金/吨，汇率6.93，PTA原料成本4500左右，PTA加工费970左右。PTA装置开工率87%（产能4678万吨）。华东一套140万吨PTA装置因故停车，初步预计检修时间在2-3天左右。PX端，原油大跌，定价中枢继续下移，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。江苏逸达14万吨直纺涤短新投产能投入生产，当前总产能40万吨。聚酯负荷88.5%（产能5600万吨核算）。江浙涤丝产销整体清淡，平均估算在4-5成左右。节日期间国际原油大涨，今日pta预计高开上行，维持6月报pta行情反弹的判断。

MEG：乙二醇1909合约收于4369（+26）。现货4300。美金方面，MEG美金535美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。截止5月30日，国内乙二醇整体开工负荷在68.01%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在52.83%（煤制总产能为441万吨/年）。华北一套8万吨/年的MEG装置将按计划于7月份停车检修，预计检修时长在4个月附近。伊朗一套44.5万吨/年的MEG装置于近日临时停车检修，重启时间待定。河南能源一套位于新乡的20万吨/年合成气制乙二醇装置于6月1日附近停车检修，预计检修时长20天。近期MEG供应端检修与重启并存，库存处于去化阶段，但依然高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：美国可能降息，同时有迹象表明欧佩克和其他产油国可能会延长减产协议，欧美原油期货继续上涨。美国钻井数量减少也支撑石油市场气氛。欧佩克以及减产同盟延续减产协议的可能性增加。同时伊朗和委内瑞拉原油产量下降导致欧佩克整体供应量减少。沙特能源部长法利赫表示，欧佩克及俄罗斯等非欧佩克产油国应该延长减产协议执行时间，目前欧佩克接近就延长减产协议至6月以后达成一致，但仍需要与参与减产的非欧佩克产油国在6月底或者7月初的联合会议上通过。贝克休斯公布的数据显示，截止6月7日的一周，美国在线钻探油井数量789座，比前周减少11座；比去年同期减少73座。

甲醇：本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.21%，较上周上涨6.23个百分点。本周期内，宁煤负荷提升、蒲城装置重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。本周甲醛因为部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。醋酸因为部分装置停车检修，导致开工负荷下降。截至6月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.15%，环比上涨2.67%；西北地区的开工负荷为87.62%，环比上涨3.90%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存大幅下降至86.59万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.6万吨附近。

PVC：午盘pvc期货价格一度拉涨近2%，之后小幅回调震荡。收6645元/吨，涨0.68%。成交量53.20万手，持仓量减少42258至44.71万手。目前电石货源过剩，上周五至今电石价格继续下调2次共计100元/吨，至此4月下旬至今电石采购价已总计下调12次共计600元/吨。电石企业成本压力大，亏损较多，对继续降价产生抵触想法。同时，随着电石企业连续亏损，后期电石企业停炉现象增多，电石将小幅减产。本周国内PVC企业开工负荷继续提升，PVC整体开工负荷75.77%，环比升2.27%；其中电石法PVC开工负荷75.45%，环比上升2.04%；乙烯法PVC开工负荷77.62%，环比上升3.61%。总库存仍处于高位，华东去库符合预期，华南库存下降较慢，并且下游整体需求较弱。当前宏观仍然偏弱，最近几日价格已跌幅较大，预计短期pvc窄幅震荡为主，建议观望。

【黑色】

焦煤焦炭：6日煤焦期价先抑后扬快速反弹。焦炭方面，一边焦企提涨情绪浓厚，一边钢厂提降声音，钢焦博弈中，供应端方面，目前焦企整体高开工，除山西河津以及韩城区域焦企受环保影响，其余区域基本持稳，后期有待观察环保形势的严峻程度以及可持续性，焦企普遍保持低位库存，需求端方面，近日钢厂到货趋稳，且整体库存呈微增趋势。后期尚需关注钢焦企业的累库速度以及钢材价格走势。焦煤方面，基于焦企高利润高开工影响，焦企对于焦煤补库未有怠慢之意，支撑本周产地煤价基本高位持稳运行，蒙煤方面，近期精煤价格暂稳在1200-1220元/吨左右，个别煤质较好的蒙5精煤（S0.7G85）报价至1270元/吨，通关量由于配额限制忽高忽低，煤源供应并不宽松，支撑蒙煤市场偏强运行。、。整体上，结构性库存紧张开始缓解，产地环保有所升级，焦钢博弈激烈，目前港口现货报2060-2100，折盘面2200-2250，基差130元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格仍有回落风险,短期关注下方2060及2000支撑。

螺纹：节前螺纹V型反转，收出长下影线。现货方面，唐山钢坯报3540。上海一级螺纹现货报3980（理计）降20。钢联周度库存显示，螺纹产量378.12万吨，社库环比降13.46万吨，厂库213.9万吨，环比升2.72万吨，建材总库存降10.74万吨。钢银建材库存出现拐点。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.90%，环比微增0.23%，同比增1.63%；高炉炼铁产能利用率85.05%，环比增0.68%，同比增3.44%，钢厂盈利率91.09%，环比增0.4%，日均铁水产量237.83万吨，环比增1.9万吨，同比增9.62万吨。近期随着库存降幅逐步趋缓，且已有统计机构库存出现拐点，钢材盘面整体承压，但我们认为钢材目前成本维持高位，单边趋势不明显。螺卷差收缩后重新扩大，策略建议多螺空卷谨慎持有，单边暂时观望。

铁矿：节前铁矿同样出现V型反转走势。现货方面，金步巴报817（干基），普氏62指数报98.35。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12158.71，较上周降239.39；日均疏港总量295.79增5.9。分量方面，澳矿5839.06增69.02，巴西矿3618.03降261.65，贸易矿5314.75增68.55，球团560.20增11.32， 精粉977.85降13.99，块矿1390.96降26.11；在港船舶数量46条降14（单位：万吨）。目前铁矿基差仍然位于高位，澳巴发运量大增以及钢厂检修增多的持续性有待观察，策略建议等待680附近低吸的机会。

【金属】

铜：端午假期铜价维持弱势整理，贸易战的悲观情绪仍笼罩市场。中国央行行长在接受采访中阐明了中国的货币政策，同时安抚市场。目前贸易战令市场不安的是看不到结束的尽头，并缺少利好因素刺激。美国非农就业数据新增仅为7.5万人，远低于市场预期的18万人，使得市场认为美联储降息成为必然。短期铜价可能延续弱势，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：端午假期LME锌价小幅下挫。目前国内锌价仍受现货月挤仓支撑，期限结构越发陡峭。上期所6月合约尚有5万手持仓，空头持有12.5万吨持仓，而上期所库存仅为6万吨，距离最后交易日仅余一周时间。虽然市场预期产量环保回升，但现实的紧张将可能继续支持锌价。短期锌价可能延续挤仓行情，关注现货月持仓变化。

铝：节日期间，外盘铝价小幅下行。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：端午假期期间外盘镍价小幅下行。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力。印尼政治骚乱目前看对供应影响有限，操作上建议逢高做空操作。

贵金属：上周公布的非农就业数据较为悲观，非农就业人数仅增加7.5万人。尽管失业率维持3.6%的历史低位，但是美联储降息的预期进一步在市场发酵，市场开始计价7月份降息的可能。在此背景下美元强势不再，美元计价金价坚挺于1330美元/盎司之上。受黄金表现带动白银上涨。英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件的升温使得黄金持续获得支撑，但周末美国与墨西哥达成协议使得避险情绪有所下降。央行方面，美国经济放缓和贸易战升温使得市场对美联储降息预期升温，此前包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就降息政策的改变提前与市场沟通。未来影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季的议息会议。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上，强势可能维持至美联储降息落地之后。另一方面白银受困于宏观面的利空整体较弱。操作上建议黄金逢低做多以多头配置但当前不宜追高，警惕连续上涨后的回调。

【农产品】

鸡蛋：节前09合约继续下跌，周末主产区鸡蛋现货维持3.4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。前期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，目前开始回落。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约节前大幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近几日华北和陕西地区普降大雨，有效缓解前期旱情。在大幅下跌后期货盘面上的过分高估已经有所收敛，但是从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉跌1.45%，收65.7美分/磅。中国棉花价格指数14092元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，对郑棉再有打压，目前的走势更多是情绪的体现。

油脂：上周中西部天气条件改善，适合播种，CBOT大豆回落，11月大豆回到875美分附近，从最高点已经回撤45美分，CBOT豆油跟随大豆走势。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。马盘棕榈油上周小幅下跌，市场等待马来西亚棕榈油月度供需报告。国内油脂期货今日预计低开，不过预计跌幅小于粕类，豆油和棕榈油现货库存有所下降但是仍然处于高位，关注这两者的库存能否持续下降。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：节日期间美豆下跌。最新公布的美国大豆播种进度仅39%，低于市场预估的42%，上周进度为29%，大幅低于去年同期的86%和五年均值的79%。大豆出苗率19%，上周进度为11%，去年同期为65%，五年均值56%。大幅滞后的播种进度使得市场担忧美国最终种植面积可能大幅低于预期。截止5月28日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少3.6万张，仍然持有较大仓位的净空单。最新天气预报美国天气有利于大豆播种，咨询机构预计美豆种植面积8500万英亩。节前豆粕现货下跌。上周国内大豆库存环比增加17万吨，同比降低145万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低42万吨。过去8周国内豆粕提货量同比增加10.8%，大幅好于市场之前预期的同比降低10%。国内基差和跨月价差明显走强。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：节日期间外糖上涨。节前郑糖下跌，昨日仓单+有效预报合计17385张（-223张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。现货价格下跌，昆明白糖现货5010元/吨，柳州5280元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4934元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。受现货价格和进口成本支撑，郑糖期货下方支撑4800-4900元/吨附近。

【新闻关注】

国际：

国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德预计，从去年开始中美互征的关税，料会使2020年全球增速缩水0.5%（或4550亿美元的损失），呼吁首要任务是解决眼下的贸易摩擦，包括停止已加征的并放弃进一步加征关税。

国内：

央行行长易纲出席二十国集团（G20）财长和央行行长会议。易纲表示，中国经济运行稳中有进，经济基本面良好，将保持广义货币和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配，继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；中国宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性。