宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

欧元区第一季度GDP

19:45，欧洲游央行公布利率决议

英国4月贸易帐

周五内盘端午节休市

全球宏观观察：

中俄联合声明：反对包括单边贸易制裁在内的任何形式的保护主义。应俄罗斯联邦总统邀请，中华人民共和国主席于2019年6月5日至7日对俄罗斯进行国事访问并出席第二十三届圣彼得堡国际经济论坛。两国元首在莫斯科举行会谈。联合声明提到，反对包括单边贸易制裁在内的任何形式的保护主义，维护并巩固以世界贸易组织核心作用和规则为基础的开放、透明、包容、非歧视的多边贸易体制。

国常会：大幅提高小微企业不良贷款容忍度，从2%放宽到3%。总理主持召开国务院常务会议，按照党中央、国务院部署，为进一步实施创新驱动发展战略，更大激发市场主体活力，会议确定了把“双创”引向深入的措施。尤其值得关注的是，会上提到，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，将小微企业不良贷款容忍度从不高于各项贷款不良率2个百分点放宽到3个百分点。鼓励风投、创投加大对“双创”的支持力度。

美国SEC通过新法案：投行等经纪商需对投资者承担更多责任。美国证券交易委员会（SEC）周三投票决定发布“最佳利益规则”（Regulation Best Interest），在以客户的最佳利益为标准行事上，对股票经纪人提出了更为严格的要求。认为高于其现行标准的经纪人创造了对投资者的责任。SEC表示，新规定旨在为投资者提供更多有关复杂薪酬激励和其他可能影响经纪人建议的做法的信息，但不会根除华尔街基于佣金的销售模式。

欧盟警告意大利正违反预算规则。意大利的经济政策令欧盟感到不满。欧盟警告称，意大利没能兑现此前削减债务、控制支出的承诺。这可能导致欧盟对意大利的反建制派政府实施制裁。欧盟委员会周三表示，意大利未能达到控制支出和削减公共债务的的目标。目前意大利债务占GDP比重高达132%，严重程度仅次于希腊，不仅是欧盟上限标准的两倍，债务规模缩减的速度也不够快。欧盟预算规则规定，成员国的预算赤字占GDP比重不得高于3%、债务占GDP比重不得高于60%。如果国家债务超过这一上限，需要用“令人满意的”速度来减少债务占比。

近期热点追踪：

美联储加息： 美国ADP就业最新数据显示，美国5月ADP就业人数增加2.7万人，创104个月新低（2010年3月以来最低），远低于预期的18.5万人和前值27.5万人。

周四，美联储理事Lael Brainard表示，如果经济形势恶化，美联储已做好准备对利率采取行动。这与美联储主席鲍威尔和其他美联储官员日前所说的一致。

点评：美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期也有所上升，再度对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沪金升11.92%，沪胶升1.56%，郑糖升0.95%，玻璃升

0.73%，动煤升0.28%，沪银跌25.74%，沥青跌14.99%，甲醇跌

6.00%，PTA跌4.64%，铁矿跌4.03%，沪深300期货跌2.09%，上证

50期货跌1.27%，中证500期货跌5.51%，5年期国债升0.23%，10年

期国债升0.48%。

国际商品：黄金升2.67%，白银升3.19%，铜跌0.53%，镍跌3.33%，布伦特原油升2.10%，天然气跌4.77%，小麦升0.30%，大豆跌2.45%，瘦肉猪跌3.00%，咖啡跌3.49%。

全球股市：标普500升4.41%，德国DAX升2.27%，富时100升2.38%，日经225升1.38%，上证综指跌2.45%，印度NIFTY跌0.44%，巴西IBOVESPA升0.82%，俄罗斯RTS升3.02%。

外汇市场：美元指数跌1.23%，欧元兑美元升1.48%，100日元兑美元升0.09%，英镑兑美元升0.86%，澳元兑美元升0.91%，人民币兑美元跌007 %。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）离岸人民币连破三道关口，盘中创7个月新低。海外新闻：（1）美国与墨西哥达成协议，加征关税计划被无限期暂停;（2）欧元区发布5月PMI和CPI等经济数据。

人民币“跌跌不休”，“破七”不易不必愁：端午节，离岸人民币连破三道关口，盘中价格创7个月新低。此轮人民币对美元贬值始于4月下旬，5月整体跌幅为2.5%，离岸、在岸人民币均跌落6.9。此轮贬值主要因为外部环境恶化对市场心理预期造成较大冲击以及美元指数的走高。从目前政府所采取的应对来说，此轮贬值范围可控，“破七”概率较小。首先，有力的基本面支撑是人民币汇率保持总体稳定的基础；其次，外资的不断流入对人民币汇率保持总体稳定也起到积极作用；最后，有丰富的经验和充足的政策工具应对外汇市场波动，政策托底是人民币汇率保持总体稳定的保障。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）离岸人民币连破三道关口，盘中创7个月新低。端午节当天，离岸人民币对美元汇率大跌。6月7日，离岸人民币对美元汇率连续跌破6.94、6.95关口。至16点左右，离岸人民币跌幅进一步加大，一度跌破6.96关口，触及6.9624，创2018年11月以来新低，日内跌近400点。6月8日4点59分，离岸人民币兑美元报6.9435元，日内震幅374点，较上周五纽约尾盘跌70点。

海外新闻：

（1）美国与墨西哥达成协议，加征关税计划被无限期暂停。美东时间6月7日晚，美国总统特朗普宣布，已与墨西哥达成贸易协议，原本定于下周一对其加征关税的措施将被“无限期暂停”（indefinitely suspended）。在美墨新达成的协议下，墨西哥将加强移民法的实施；并将为在墨西哥等待美国庇护程序结束的人提供就业机会；同时还会加强墨西哥南部和美国中部地区的合作。

（2）欧元区发布4、5月主要经济数据。欧元区5月Markit制造业PMI为47.7，与前值和预期相同；5月CPI（年率）初值为1.2%，前值1.7%；4月失业率为7.6%，较前值降低0.1个百分点；4月生产者物价指数(年率)较前值下降0.3个百分点至2.6%；4月零售销售较前值0%下降0.4个百分点；一季度GDP(季率)终值为2.6%，前值2.9%；一季度GDP(年率)终值为1.2%，和前值及预期值一致。

本周重要的经济数据：中国：5月贸易帐，5月工业品出厂价格指数，5月居民消费品价格指数，5月规模以上工业增加值；美国：5月生产者物价指数，5月零售销售，6月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：无；英国：4月工业产出，4月商品贸易帐，5月失业率；德国：无；法国：5月CPI终值；日本：一季度GDP；瑞士：3M LIBOR目标利率；本周重要会议和讲话：欧洲央行行长德拉基在法兰克福发表讲话；瑞士央行公布利率决议；中国国家统计局召开6月国民经济运行情况新闻发布会等。

金融期货

流动性：央行续作MLF，矛盾转向跨季

观点：上周尽管是月初，但是公开市场确面临近万亿的资金到期压力。在此背景下，央行通过逆回购叠加5000亿MLF超额续作的方式，对银行间提供了较为充裕的流动性，令短端资金利率显著下移。但是，对于6月资金面，考虑到资金拆借从短端转向跨季，同时叠加6月份同业存单到期压力，中期仍面临一定压力，矛盾或转向跨季。

股指：仍是防御思路

逻辑：上周A股全无抵抗，整周弱势下行，本周预计上证综指将考验2800点支撑。目前来看，不排除继续向下突破的可能：1）陆股通资金尽管上周净流入，但流入板块集中在银行，消费白马大幅净流出，显示偏好仍谨慎；2）未来一到两周将确认3250亿关税是否上调，目前中美双方未见任何缓和迹象，故此不确定性将抑制资金净流入；3）政策维度，非农数据不佳进一步刺激美联储降息预期，这给予国内政策一定空间，但鉴于严控杠杆的考虑，本轮全面降息的可能性并不大。综上，目前A股缺乏向上引擎，短期不确定性较大，建议防御或是做多波动率思路。

操作策略：防御或是做多波动率思路。

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：利多已计价，债市或迎回调

逻辑：包商事件影响渐弱，流动性被央行呵护，债市从上周五至本周连续走强。同时，存单市场也出现了改善。全球范围内，各央行进入宽松周期。在澳洲央行降息之后，市场对美联储降息呼声也渐强。外围环境友好，中美利差进一步扩大，我国债市投资价值显现，外资大量进入配置。在多重因素影响下，我国债市收益率接近3.20%附近，对比3.30%的MLF，以及3.15%的TMLF来看，目前国债利率已经进入阶段性底部。考虑到目前市场已经将所有利多计价，建议投资者空单小幅博弈回调。

操作建议：小幅空头入场或谨慎观望。

风险因子：1）中美贸易摩擦；2）货币政策冲击；

外汇：外压缓和，内压继续，事件驱动为上

逻辑：美联储降息预期飙升叠加美国经济数据疲软，美元创一年以来最大周跌幅。不过，尽管外部环境相对友好，但人民币汇率显得有些无动于衷。一方面，企业年中购汇大幕拉开，外汇需求相对旺盛；另一方面，前行长与现行长均就“心理点位”展开讨论，这一迹象被市场解读为或在为进一步走弱进行铺垫。而结合近期贸易局势并未明显缓和，甚至有愈演愈烈之象，事件驱动仍将成为汇率当前的主旋律。因此，短期人民币汇率将面临外压缓和，内压继续，事件驱动为上的格局。在此情况下，汇率料难有趋势性行情，仍将以等待贸易磋商进一步消息为主。

展望：震荡，事件驱动为主

风险因素：1）贸易磋商进展顺利；2）美国经济大幅弱于预期；3）英国脱欧谈判取得明显突破。

黑色建材

螺纹：需求延续高增速，钢价企稳震荡

（1）长流程利润持续收窄，目前建材利润仍较为可观，但热卷利润仅余110元/吨左右，减产预期有所增强；唐山高炉产能利用率继续小幅上升。预计钢材产量短期将维持高位平稳运行。

（2）五大品种社会库存和钢厂库存均以下降为主，总库存降幅略有扩大。螺纹表观消费仍维持相对高位，需求韧性仍支撑去库。

逻辑：唐山检修复产后，本周热卷产量有所回升，钢材总产量维持高位运行；需求端，主要受淡季因素影响，但现货下跌后，低位成交有明显回暖。需求延续高增速，叠加成本端较为坚挺，钢价继续下行空间有限，预计短期企稳震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材产量继续攀高（下行风险），环保限产加强（上行风险）

铁矿：累库预期阶段落空，铁矿企稳震荡

（1）澳洲、巴西发货量双双回升，预计6月澳洲发货量将维持高位。到港量随之大幅回升，但港口库存仍维持200万吨以上降幅。

（2）需求方面，长流程钢厂利润继续恶化，但高炉开工率仍维持高位运行，疏港量也继续攀升，本周预计高炉开工率与疏港量高位运行。

（3）需求端高位带动港口库存继续下降，累库预期阶段落空，价格企稳震荡，后期重点关注热卷检修情况。

逻辑：供应端发货量继续回升，且预计6月澳洲发货量仍将维持高位。但需求端仍然旺盛，高炉开工率高位运行，疏港量继续攀升，带动港口库存维持200万吨以上降幅，累库预期阶段落空。在高基差支撑下，期价有望企稳震荡，后期重点关注热卷检修情况。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅上涨（上行风险）、热卷钢厂集中检修（下行风险）

焦炭：市场博弈加剧，焦炭价格维持震荡

信息分析：

（1）环保限产对市场扰动不断，总体低于市场预期。陕西韩城、山西运城环保限产加强，焦炭供给小幅减弱。后期焦炭环保不排除再次发酵的可能。

（2）上周焦炭库存继续去化，从库存结构来看，焦化厂库存继续下降，钢厂库存持稳，港口库存维持高位，焦炭在库存结构上的优势边际减弱。

（3）上周高炉产能利用率维持稳定，河北钢厂非采暖季限产执行力度一般，焦炭需求总体稳定，供需两旺格局延续。

（4）焦炭连续三轮提涨落地后，焦化利润约250元/吨，焦化利润总体已较高，若继续提涨，焦化利润将超过钢材利润，在钢材利润大幅萎缩之后，焦化利润可能受到钢厂的打压，若七八月环保有实质性落地，焦化利润或仍具备上行空间。

逻辑：继唐山钢厂提降后，山西、山东、河北、江苏焦化厂同时提涨，钢焦博弈加剧，现货价格弱稳。环保扰动不断，焦炭产量小幅减少，不排除后期继续发酵的可能。下游高炉限产宽松，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面未明显走弱，但焦化利润率已超过钢材，在钢材利润萎缩后，产业链利润或将二次分配，预计期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期。

焦煤：现货价格坚挺，期货价格维持震荡

信息分析：

（1）6月为安全生产月，煤矿监管较严，主产地山西、山东焦煤产量低于去年。主焦煤资源相对紧俏，上周焦煤产量有小幅回升，但仍处于较低水平。

（2）进口煤方面，仍维持总量平控，1-5月份进口总量增加，澳煤可以进口，只是通关时间仍较长，近期澳煤集中到港；蒙煤进口量总体稳定，受原煤落地政策影响，上周甘其毛都日通关量下降，维持在500车左右。焦煤供给总量有限。

（3）库存来看，焦煤总库存小幅回升，需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳。焦企采购积极性，焦煤价格稳中有涨，受自身供给及产业链带动综合影响，预计现货将偏稳运行，期价将维持震荡。

逻辑：现货价格坚挺，配焦煤价格补涨，山西洗煤厂环保检查较多，阳泉发生煤矿事故，煤矿安全监管趋严，国内产量总体低于去年，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求稳定，焦煤基本面总体较好。预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：需求疲软助推库存累积，市场中枢下移

逻辑：

1、通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。

2、如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。

3、但进入7月份，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存缓慢累积 玻璃或震荡偏弱

逻辑：由于上周后三天为端午假期，预计下游深加工企业开工受到一定影响，而且北方农忙时节，华北沙河生产企业出库或将受到一定影响，因此本周库存数据大概率延续上升势头。目前临近梅雨季节，下游按需采购，华东和华南地区玻璃价格压力仍较大，叠加宏观经济下行压力较大，整体来看期价仍有一定回调可能。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动

硅铁：交割库存冲击有限，硅铁或震荡为主

逻辑：当前硅铁现货价格处于盈亏平衡线附近，导致5月产量已环比小幅下降。在成本下降空间有限，以及钢招略超预期的情况下，尽管本周现货市场面临交割库仓单注销带来的冲击，但短期现货价格大幅下跌空间不大。期价当前虽升水现货，但加上运费以及注册费用，盘面套保无利润，在短期缺乏驱动的情况下，期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）；硅铁产量依然高位，原料和钢材价格下跌（下行风险）。

硅锰：产量再创新高，锰硅或震荡偏弱

逻辑：当前由于锰矿库存矛盾较大，硅锰前期价格的下跌基本转移给了锰矿。但随着锰矿价格不断下跌，硅锰利润不断扩大，产量也再创新高。在钢铁利润下滑的情况下，尽管本轮钢招价格未出现下跌，但现货下跌风险仍存，期价或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢厂高炉开工维持高位，矿价止跌回升。

能源化工

原油：短期利空云集或将孕育中期利多

逻辑：宏观方面，美国五月非农就业数据疲弱，或提升美联储降息预期，美股周内大幅上行。1）美国五月新增就业7.5万人，远低于市场预期18万；2）周三美联储会议鲍威尔表示密切关注经济前景，若需要将采取行动。3）周六早间特朗普宣布墨西哥同意对非法移民采取强硬措施，对墨加征关税无限期暂停。原油方面，美国油品持续累库施压短期油价，或提升欧佩克下半年继续延长减产概率。1）上周EIA数据显示美国前周油品全面累库，平衡表调节因子维持高位。2）周末俄罗斯圣彼得堡论坛沙特油长表示有信心下半年继续延长减产。

价格方面，金融利空继续施压，前期极端压力或部分缓解；供需利多开始孕育，等待美油库存拐点及需求旺来临。1）金融角度：中美贸易冲突持续施压利空；全球经济数据维持疲弱利空；美联储降息预期上行或提振金融市场情绪利多。2）商品角度：欧佩克供应维持低位利多；短期炼厂检修延长利空，中期检修季结束利多；短期美油维持累库利空，中期需求旺季去库利多。策略角度：1）单边多单试探入场。本月进入欧佩克年中会议炒作期，油价低位增加下半年减产概率。月中美联储会议经济悲观增加年内降息预期。短期市场情绪或从此前极度悲观略有缓解。2）月差多单继续持有。三季度供应低位需求上行预期支撑，基本面角度续持月差多单。

策略建议：Brent 1-6 月差多单持有; Brent多单试入场

风险提示：地缘冲突再度爆发，金融风险全面爆发

沥青：当周利空集中释放，沥青反弹可期

逻辑：当周EIA原油库存超预期增加后原油继续下挫，周五国内休市，外盘原油在美联储降息保增长预期下反弹。当周在原油大幅回调的压力下，部分炼厂下调沥青出厂价，但沥青基差仍在高位，当周EIA原油库存超预期增加，恒力低价沥青继续冲击市场，全国普降大雨利空集中释放，Bu主力期价跌至今年一月水平。展望后市，六月马瑞原油到港部分延期至七月，利润恶化对炼厂开工的抑制逐步显现，库存有望进一步去化，在原油带动下，沥青有望触底反弹。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：亚太地区供应下降，裂解价差反弹

逻辑：当周EIA原油库存超预期增加后原油继续下挫，周五国内休市，外盘原油在美联储降息保增长预期下反弹，当周新加坡380裂解价差反弹，三地总库存小幅上涨。六月阿联酋、沙特出口亚洲燃料大幅下降，西北欧出口亚洲燃料油降幅近50%，需求端BDI指数不断上涨，富查伊拉附近船只受袭后燃油销量受到影响，库存不断上涨，该销量有望转移至其他地区，未来亚太地区燃油需求不断恢复是大概率事件。

操作策略：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：系统性风险转弱，甲醇或谨慎反弹

逻辑：上周因原油持续大跌叠加宏观数据悲观，甲醇价格跌破2300成本支撑位，不过节前跟随整体板块低位反弹；后市而言，考虑到假期油价低位反弹，且美国制裁伊朗石化工业，再加上美联储降息概率增加以及美股的反弹，或给周初价格带来支撑，另外从甲醇供需预期去看，短期甲醇价格现货下跌可能继续刺激中下游补库存，港口库存有望去化，从而缓解短期压力，且会伴随现货价格反弹，短期存在反弹需求，且随着烯烃价格的反弹，甲醇短期反弹空间有增，不过从甲醇本身供需面去看，在MTO新需求未释放前，甲醇存在累库预期，供应增长预期大于需求，因此可能缺乏持续反弹的驱动，我们预期甲醇仍可能维持震荡筑底的节奏，上下空间均有限。

操作策略：短期或企稳反弹，关注原油、宏观和现货走势。

下跌风险：原油继续大跌、MEG和PP都超预期大跌

LLDPE：利空反映充分，进一步下跌动能暂时有限

逻辑：上周LLDPE期货再度破位下行，主要还是反映弱势供需与悲观预期，一方面美金PE继续补跌，下游需求仍在淡季，另一方面原油价格接连走低，国内宏观预期也持续偏弱。展望后市，我们认为短期内边际利空有限，目前价格对中线利空已有较为充分的反映，因此进一步下行跌能暂时有限，震荡或弱势反弹都在情理之中。下方支撑7200，上方压力7750。

策略建议：多L空P套利止盈后暂时观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：阶段性利空体现充分，下行趋势暂时放缓

逻辑：上周PP期货破位大跌，主要还是反映弱势供需与悲观预期，一方面前期检修装置正在陆续重启，而下游需求仍处于淡季，另一方面原油价格接连走低，新装置投产也相对顺利。展望后市，我们认为目前价格对中线利空已有一定反映，而短期供需可能还不会恶化得太快，因此预计PP下跌步伐暂时放缓，不过对反弹高度也并不乐观，原因就是压力还在逐渐积累，最终仍将体现。因甲醇与回料价格下跌，PP回料与MTO成本构成的支撑有不同程度下移，下方支撑7650，上方压力8150。

策略建议：PP 9-1反套继续持有。

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PTA：成本端多空扰动，PTA震荡或加剧

供需格局阶段性渐入宽松态势，PTA价格的长期压力依旧存在。不过短期PTA检修有利好，且成本端暂显止跌，预计PTA短期走势震荡或加剧。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯淡季不淡。

乙二醇：供需偏空叠加成本端扰动，乙二醇区间震荡

逻辑：乙二醇供需改善并未到拐点，偏宽松的格局制约着乙二醇价格回升高度，若成本端的企稳持续性不足，后期乙二醇向下探寻价格底部的行为仍难言结束。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价大幅走高，下游需求淡季不淡，乙二醇库存大幅下降。

纸浆：价格逐步临近历史低位，期货警惕短期反弹

逻辑：上周纸浆期货加速暴跌，一周跌幅超过5%。上周基本面无变化，下跌驱动站主要来自金融端。原油暴跌带来的化工品集体下跌，而纸浆自身供需偏空预期悲观使得阶段下行程度较大。以绝对价格看，期货主力价格已属于历史上的偏低水平。剔除2008年金融危机创下的低点，针叶浆低点一般在4400点左右。因此，当前价格并不高。木浆压力实际来自于阔叶浆，其库存水平及当前针阔价差看，阔叶均有较大下行压力。因此，作为针叶为基准品的纸浆期货，建议当前价格谨慎偏空交易，下行虽有空间，但并不必然会跌至甚至跌穿历史低位。短期看，原油存在企稳迹象，纸浆短期暴跌后，存在反弹需求，反弹压力目前看在4780点。操作上，本周空头谨慎持有，反弹至压力位后可偏空交易，但如突破13日均线则需及时止损。

操作策略：偏空交易，突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

PVC：利空占据主导，PVC仍有下行空间

逻辑：上周PVC基本维持下跌态势，跌速有所增加。阶段下跌的主要推动来自于金融端原油暴跌带来的整体化工产品价格下行。自身基本面看，PVC由于开工较低，其利润维持偏高水平，但电石价格的持续走低导致成本支撑变弱，PVC利润扩大，在预期转弱及宏观动荡的背景下，PVC利润出现压缩，让出价格的下行空间。当前PVC利润水平依旧较高，匹配当前的低开工水平，供应端缩减的利好实际已经反映不存在低估。未来预期角度，淡季来临，供应回升的情况客观存在，消息面并不存在超预期信息。因此，阶段利空占据主导。技术端看，PVC主力此轮下跌目标在6370附近，阶段存在反弹可能。操作端，如能反弹至60日均线处，可偏空交易。

跨期方面，9-1正套已经了结。反套时间节点未到，且驱动尚不清晰，建议观察为主。

操作策略：如能反弹至60日均线处，可偏空交易。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高；化工事故后续处理强度加大。

有色金属

铜观点:全球宏观数据偏弱，铜价持续底部震荡。

逻辑：宏观数据偏弱，铜价继续底部震荡。整体来看，全球4月IMM制造业PMI也录得16年以来最低水平，美国5月就业数据远不及预期，市场对制造业整体心态悲观，世界经济下行压力增加；宏观面上，中方态度强硬，美方多线应战，摩擦常态化在国内已出现一定程度的影响，国内制造业PMI连续两个月收缩。微观层面，铜价下行，精铜制杆消费好转；铜板带箔市场订单量有所下滑，消费情况不乐观；铜管加工企业开工率稳定，订单量保持旺盛，下游消费尚可；铜棒开工率下降，订单量较差，下游消费市场即将进入传统的淡季。另下周关注：持续关注去库存的节奏与力度。技术图形上来，伦铜日线触及布林通道下轨，MACD绿柱收窄，周线布林通道喇叭口放大，当前铜价仍可能维持底部震荡，等待向上驱动，预计伦铜波动区间在5790-6050美元/吨。

操作上，继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、人民币贬值。

铝观点：经济担忧&消费转淡，铝价偏弱运行

逻辑：宏观方面，主要经济体制造业数据和美国就业市场表现均不理想，印证市场对经济增长放缓的预期。但是，由于美国就业和经济数据不佳，强化市场对美联储降息的预期，流动性改善预期对大宗商品价格回升有利。另外，美国总统与墨西哥达成协议，无限期暂停关税，减缓市场对贸易争端的担忧。整体上看，流动性实质性改善前，对经济的担忧占上风，抑制商品价格回升。产业链上，高利润刺激氧化铝产能利用率提升，但由于环保冲击的厂子恢复尚需时日，市场供应压力不大，氧化铝价格在高位运行。成本维持高位，铝价下调使得电解铝行业亏损再度打到400元/吨，除去山东地区的复产外，其他区域的复产面临挑战，6月电解铝运行产能将继续低于去年同期，电解铝产出增长十分有限。下游消费方面，终端采购铝锭、铝材的量减少，贸易商环比出货数量有所下降，消费在转淡，国家颁发刺激家电的办法，等待实际落实情况。铝棒加工费用调降，铝水铸锭比例可能回升，现货去库幅度随着锭产出增加和消费转淡而下降，对铝价形成拖累，但是，较低产出抑制铝价回调的幅度和力度。

操作建议：13800-14300区间操作。

风险因素：经济刺激政策超预期。

锌观点：短期锌价表现或反复，中期下行格局有望延续

逻辑：中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，近期国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。短期来看，国内锌挤仓行情对价格形成一定提振。但基于6、7月锌供需格局将转弱，预计短期近远月价差有继续扩大可能，但扩大空间估计不会太大，逼仓持续性不强。宏观方面，本周重点关注中美5月经济数据的表现情况，以及跟踪全球贸易摩擦的进展动态。总的来看，短期锌价表现可能出现反复，但中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌。

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动。

镍观点：供需结构叠加情绪偏弱，期镍大幅回落。

逻辑：进口盈利空间持续打开，但价格下降后，俄镍现货贴水有所收敛成交有所改善，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，进入淡季，不锈钢成交和价格方面都偏弱。上周整体市场情绪偏弱，期镍走势也是出现了较大回调，短期较难形成有效升势。但绝对价格回落后成交好转也预示价格上再出现较大回落难度不小。故短期继续维持震荡判断，趋势操作上建议先行观望。

风险因素：宏观 数据不及预期 ，黑色系价格 大幅 回落。

铅观点：国内消费继续走弱，沪铅期价有进一步承压下行的可能

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，部分铅酸蓄电池企业计划减产，因此前期对于电池企业冲年中财报的预期落空。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，短期沪铅期价低位震荡后，由于国内消费继续走弱，后期仍有进一步承压下行的可能；同时，铅内弱外强格局显现。

操作建议：等待沽空机会。

风险因素：环保限产超预期。

贵金属观点：非农就业不及预期，贵金属震荡偏强。

逻辑：非农数据不佳，市场对美联储降息的预期大增，5月仅新增7.5万就业者，不及预期17.5万人的一半，4月新增人数下调3.9万人。同时中美贸易争端对经济负面影响可能性增加也加大货币刺激预期。且美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合库存增加消费增速下滑，促使避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作。

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化。

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期。

农产品

油脂 观点：油脂上涨动能不足，预计近期维持底部震荡

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利好油脂市场，关注5月MPOB报告公布。

国内市场，上游供应，菜油库存增加，豆油棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存叠加原油价格下跌，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油逢高布空，做空豆油豆粕比值。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

棉花 观点：下游需求不乐观 郑棉或继续寻底

逻辑：国际方面，中美经贸前景不确定叠加新年度美棉期末库存增加预期，美棉主力合约在70美分下方运行。印度国内棉价震荡运行，印气象机构预计本年季风降水接近正常水平。

国内方面，储备棉轮出持续进行，第五周成交率继续下降，第六周底价或上调约20元/吨。中国增发进口配额及储备棉轮出安排，年度内国内棉花供应充裕。棉花现货价格指数跌幅扩大，纱线价格续跌；郑棉注册仓单性价比提升，持续流出。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，中美经贸持久化预期强烈，下游订单不乐观，仓单持续流出，郑棉或继续寻底。关注储备棉竞拍及新棉生长情况。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：偏空思路

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

白糖 观点：短期无趋势，维持震荡

逻辑：上周，外盘原糖有所反弹，郑糖上周冲高回落。根据发布的产销数据看，5月产销仍偏快。南方甘蔗压榨结束，产量预计在1070万吨左右，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：5月空单平仓观望，1-5价差120正套入场

风险因素：关税政策变化、极端气候、走私严控导致供应下降

生猪 观点：猪价继续上涨，趋势仍将持续

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐，需求逐渐好转。总体上，供降需升，在前期阶段性利空因素消退之后之后，猪价开启趋势性上涨行情。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋 观点:等待现货价格企稳，近期观望为主

逻辑：供供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。在提示多单止盈观望后，09合约上周高位回落，短期在现货价格震荡调整下，期价恐偏弱调整；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

玉米 观点：需求疲软抑制上行空间，期价或区间震荡

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，部分港口价格出现小幅下调。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率环比走弱，下游产品累库，显示需求疲软，短期提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

苹果 观点：丰产预期下，期价或延续震荡偏弱运行

逻辑：前期期价大幅上涨主要由于前期部分产区发生冰雹及坐果状况欠佳，引发市场担忧新季产量，炒作过激，但但随着套袋期进入尾声，新季产量逐渐明朗，新季水果仍属丰产年，期价向仓单成本回归。开秤价方面，苹果期货的上市已经使得产业信息相对透明，从去年开秤价反映减产预期看，今年开秤价或难脱离基本面。替代品方面，今年新季柑橘等水果均存在丰产预期，届时替代水果的低价也一定程度抑制苹果价格。但目前里苹果下树尚有时日，炒作或将持续，期价高波动率或将持续。综上，在丰产背景下及交割标准放宽的背景下，我们认为期价或仍有调整空间。

操作建议：空单持有

风险因素：天气因素