宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

12:30，澳大利亚联储公布利率决议

欧元5月CPI，4月失业率

美国4月耐用品订单终值

全球宏观观察：

美国国务卿：愿与伊朗进行“无条件”对话。中东紧张局势下，美国与伊朗之间能否顺利谈判是国际社会及原油市场关注的重点。当地时间2日，美国国务卿蓬佩奥于瑞士召开的新闻发布会上表示，美国已经准备好与伊朗展开“无条件对话”，但同时也不会放松对伊朗方面施加的压力。“美国将继续努力扭转伊朗在中东的恶性活动。”蓬佩奥指出，因伊朗对叙利亚政府及真主党势力表示支持。蓬佩奥同时表示，美国总统特朗普也早已期待着与伊朗展开会谈：只要伊朗准备好“像一个正常的国家一样”，我们随时都准备好进行这种对话。

近期热点追踪：

美联储加息：6月3日周一，在6月18-19日美联储FOMC议息会议召开前两周，今年票委、俗称“美联储大鸽”的圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能很快就有理由降息，以便提振通胀。圣路易斯联储主席布拉德认为，全球贸易紧张和美国通胀疲软，令美国经济增长的风险不断上升，美联储降息“可能很快得到保证”，3个月与10年期关键美债收益率曲线倒挂也支持降息，市场预期年底前降息概率接近98%。

美5月ISM制造业指数52.1，创2016年10月以来、即美国总统特朗普胜选之前新低。就业指数创2017年来最低，生产指数创2016年8月来最低，进口指数连续两个月跌破荣枯线。

点评：美联储鸽派立场进一步加强，未来降息预期也有所上升，再度对非美国家货币带来贬值和通胀压力。

金融期货

流动性：短端无需担忧，矛盾核心在于跨季

观点：昨日资金面相对偏紧，从银质押资金利率的变动来看，显现出两头上行的态势，隔夜DR001和中期DR021均明显上移。不过，短端尽管上行幅度较大，但主要在于上周央行的对冲操作使得基数相对较低，且目前绝对值也并不高。而1个月左右期限的收紧，则延续了市场担心跨季流动性的现象。

股指：无量反弹，持续性存疑

逻辑：昨日A股底部回升，5月出口数据略超预期以及美联储降息预期升温成为盘面回稳的触发剂。但从两市量能不及3800亿来看，资金承接意愿偏低，反弹持续性有待验证。资金踌躇原因有三，一是本周即将迎来数据集中披露期，宏观数据预计难超预期，二是近期陆续出现了一些信用事件，季末临近可能加大市场对此的担忧，三是3250亿美元关税尚未落地。于是预计本周盘面继续反复，资金进攻方向围绕事件驱动展开，指数并无趋势性机会。

操作策略：防御或是做多波动率思路

风险：1）美股崩盘；2）银行体系信用问题扩散；3）中美关系恶化；

期债：资金面结构分层，债市清淡中略显疲态

逻辑：昨日，债市在清淡中略显疲态。现券收益率小幅上行，国债期货震荡收跌。资金面波动或是背后主要驱动。尽管从绝对量上，依然维持在2%以下的隔夜利率并不算高。但从全天资金拆借情况看，质押券偏好分化明显，而这背后依然反映的是对于中小银行负债问题的担忧。不过，考虑到近期监管层接连发声表示将对中小银行提供定向流动性支持，昨日央行也宣布将为部分中小银行发行同业存单提供信用增进，这一情况可能会逐步缓解。与此同时，5月超预期的出口数据也一定程度施压市场，不过，分国别数据看，对美出口拖累减轻，暗示“抢出口”因素再度显现。由此来看，债市仍然是多空交织的状态，同时，考虑到目前国债利率进入阶段性底部，短期投资者可尝试空单小幅博弈回调

操作建议：观望或小幅空头参与

风险因子：1）贸易磋商事件继续升级；2）货币政策再度宽松； 3）经济数据再度不及预期；

黑色建材

1、钢材：现货价格小幅下降，建材成交有所好转。当前建材需求主要受淡季因素制约，但今年需求韧性总体较强，且利润连续回落后检修预期增强，钢材产量有望逐步收缩，叠加成本端铁矿较为坚挺，支撑钢价止跌企稳，预计短期宽幅震荡为主。

2、铁矿：现货价格整体上涨，成交量大幅放量。澳洲发货量在6月高位属于季节性现象，目前未见超预期表现。同时尽管钢厂利润大幅收缩，但高炉开工率仍维持高位。铁矿库存保持去化走势，累库预期有阶段性落空，现货平稳基础下，高基差对期价支撑明显。      

3、焦炭：现货提涨提降互现，钢焦博弈加剧，现货价格弱暂稳。环保扰动不断，陕西韩城、山西运城环保限产加强，焦炭产量小幅减少，不排除后期继续发酵的可能。下游高炉限产宽松，焦炭供需两旺，库存持续去化，供需结构较为良好，但焦化利润率已超过钢材，在钢材利润萎缩后，产业链利润或将二次分配，预计期价短期内将维持震荡。   

4、焦煤：现货价格坚挺，配焦煤价格补涨，六月为安全生产月，山西、吉林相继发生煤矿事故，煤矿安全监管趋严，国内产量总体低于去年，进口端虽有小幅增量，但由于进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求稳定，焦煤基本面总体较好。预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。                

5、动力煤：产地方面，安检、环保等对检查基本无影响，煤炭供应正常，5月进口数据亮眼，发运显示6月份进口与5月相差无几，总体供应相对宽松；港口在价格跌破长协价后暂时企稳，市场询货增加，但受制于下游高库存与低日耗，总体需求一般。总体来看，煤炭市场结构性矛盾有所缓和，供需总量逐步宽松，预计在旺季高日耗到来之前，继续维持震荡偏弱的格局。

6、玻璃：昨日市场传闻因国家强制政策出台，北方沙河地区将迎来停产高潮，受此传闻影响，期货盘面连续大幅拉升。我们认为，在当前国内经济下行压力加大以及环保禁止“一刀切”做法的情况下，传闻真实性值得探究。目前玻璃库存仍然较高，叠加梅雨季来临，需求受到影响，比起传闻都是短期确确实实面临的压力。目前玻璃套保利润大幅上升，后期如果上涨将为玻璃生产及贸易企业提供套保良机，压制上行空间，短期期价或震荡为主，不宜追多。

7、硅铁：当前硅铁现货价格处于盈亏平衡线附近，导致5月产量已环比小幅下降。在成本下降空间有限，以及钢招略超预期的情况下，尽管本周现货市场面临交割库仓单注销带来的冲击，但短期现货价格大幅下跌空间或不大，在短期缺乏驱动的情况下，期价或震荡为主。           

8、硅锰：当前由于锰矿库存矛盾较大，硅锰前期价格的下跌基本转移给了锰矿。但随着锰矿价格不断下跌，硅锰利润不断扩大，产量也再创新高。在钢铁利润下滑的情况下，尽管本轮钢招价格未出现下跌，但现货下跌风险仍存，期价或震荡偏弱。

能源化工

原油：俄原油逐渐恢复供应，关注对布油价差压力

逻辑：昨日油价小幅下行。俄罗斯方面，在上周圣彼得堡论坛上，沙特石油部长表示，与俄罗斯及其他产油国达成对下半年继续延长减产基本达成共识。目前年中大会时间仍未完全确定，此前提议由6月25日推迟至7月2日。昨日波兰管道运营商确认在达成补偿协议后，俄罗斯干净原油已于周日开始抵达；Lukoil CEO表示每桶污染原油折价将不超过15美元/桶。由于四月开始的管道污染导致供应中断，俄罗斯五月产量环比下降12万桶/日至1111万桶/日。

金融角度，近日美股受降息预期提振情绪价格反弹上行；美油前期高位的基金净多持仓连续调整后回归至相对正常水平。商品角度，短期压力偏大：前期非美供应中断逐渐恢复，美国库存拐点仍未兑现；中期支撑仍存：下半年欧佩克延长减产压制原油供应，检修复产以及新炼厂启动提振原油需求。在利多形成共振前，短期价格或维持偏弱；需关注俄罗斯原油恢复供应对短期Brent升水及月差的额外压力。今日关注EIA月报发布。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：五月沥青需求大幅好转，石化出厂价维稳

逻辑：端午原油大涨，今日沥青主力期价涨幅较小，通过持仓来看，目前主力合约前二十的仓差仍接近负三万手，空头力量相对强势，但通过回溯发现，每当仓差达到高位都大概率酝酿反转行情。基本面来看，五月沥青产量241.99万吨，处于季节性高位，而五月库存却出现向下拐点，证实需求大幅好转，此外六月马瑞原油到港延期，前期利空部分证伪，在原油配合下，沥青有望迎来反弹。

操作策略：逢低多Bu1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降。

燃料油：新加坡贴水高位Fu主力多头增仓，兴中仓单继续注销

逻辑：端午节期间，外盘原油大涨，今日Fu一方面是补涨，另一方面是新加坡380贴水大涨带动，此外兴中仓单当日注销0.33万吨。六月阿联酋、沙特出口亚洲燃料大幅下降，西北欧出口亚洲燃料油降幅近50%，需求端BDI指数不断上涨，富查伊拉附近船只受袭后燃油销量受到影响，库存不断上涨，该销量有望转移至其他地区，未来亚太地区燃油需求不断恢复是大概率事件。

操作策略：逢低多Fu1909

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：心态偏弱，现货压力仍存，甲醇短期弱企稳

逻辑：昨日甲醇主力高开震荡，夜盘回落到2300以下，短期维持底部震荡，出现反弹的主要驱动在于宏观氛围有所缓和叠加原油反弹，不过从现货来看，心态并没有完全转变，且假期积累库存后增加现货压力，盘面升水刺激卖保压力释放。后市逻辑去看，在MTO新需求释放前，供应压力或逐步增大，现货压力渐增，不过空间上仍是下方受到成本支撑，当然如果原油持续反弹，且宏观带来预期变化，进而刺激中下游补库存的话，供应端压力无疑也会被缓解。因此整体而言，维持现状的情况，压力渐增，关注未来MTO新需求释放预期兑现，宏观和原油是否有利好释放。

操作策略：短期仍震荡筑底，等待利好预期兑现

风险因素：

上行风险：检修意外增多，原油持续反弹，MTO新需求近期释放

PTA：油价反弹带动，PTA止跌回升

逻辑：昨日PTA大幅走高，短期提振来自成本和聚酯产销的利好。成本方面，原油价格走势回升，PX价格也大幅上涨，PTA成本线上移带动价格走高。需求方面，节日涤纶长丝企业优惠促销，涤丝产销放量，下游用户买涨情绪带动下，适度补仓，涤丝产销继续放量，对PTA需求构成短期利好。短期看，这些偏多因素的持续程度关系PTA价格的回升空间。

操作策略：短期不宜追空，但关注反弹沽空机会。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求淡季不淡。

乙二醇：油价止跌，乙二醇弱势加深

逻辑：昨日乙二醇区间内消费回升，但涨幅有限。短期利多主要来自成本端和需求的改善，原油价格止跌回升，令乙二醇在加工利润压缩有限的情况下，随之企稳回升。需求方面，节日前后，聚酯品产销走高，给需求带来一些利好支撑。但由于聚酯淡季趋势未改，预计持续性有限。后期主要期待乙二醇供应端是否出现利好提振。供应量是否下降关系着乙二醇价格弱势的是否能企稳，但长期看，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

LLDPE：利空预期反映充分，短线反弹风险仍存

逻辑：周末归来石化库存再回90万吨以上，现货表现也依然一般。就基本面而言，趋弱格局并未发生变化，但我们认为短期内进一步的边际利空已较有限，且目前价格对利空也已有充分反映，相反，由于贸易战谈判再度开启与国内货币宽松政策再度推出的可能性有所增加，价格反弹的风险短期内或并不低。下方支撑7200，上方压力7750。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：伊朗PE出口减少、中美贸易谈判转暖、经济刺激政再度推出

下行风险：经济持续走弱

PP：长线趋弱格局未变，短线追空性价比有限

逻辑：周末归来石化库存再回90万吨以上，现货表现也依然一般。就基本面而言，随着新装置陆续投产，压力是会持续上升的，不过由于7月份检修力度还会较大，以及目前价格对利空预期反映相对充分，继续破位下跌的动能也并不是太充足，再考虑到6月贸易战谈判再度开启与国内货币宽松政策再度推出的可能性升温，短期内价格反弹的风险不低，追空性价比有限，下方支撑7650，上方压力8150。

操作策略：PP 9-1 反套持有

风险因素：

上行风险：经济刺激政策再度推出、中美谈判转暖

下行风险：经济持续走弱、新装置投产顺利

PVC：基本面仍在转弱，反弹后偏空交易。

逻辑：隆众资讯最新库存显示库存增长，现货端成交平淡，前期检修后续陆续复产，需求迎来淡季。供需预期阶段有所降低。成本端电石价格在PVC开工增加背景下企稳回暖，但当前成本与PVC供应呈现明显的此消彼长状态，成本增长并不能成为利好。至少在当前价格离成本较远的环境中电石价格上涨对于PVC利多有限。因此，阶段PVC利多主要来自金融市场端，基本面对价格呈现偏弱指引。技术上，PVC的走势形态显示仍有下行空间，但空间不大，预计在6300-6400一线存在支撑。介于看空空间有限，操作端，反弹60日均线后可再度偏空交易。

操作：反弹抛空。

风险因素：

利多因素：贸易谈判有进展，金融市场风偏提高。化工事故后续处理强度加大。

利空因素：下游开工的快速回落。新增装置的投产。宏观预期大幅转弱。

纸浆：纸浆基本面利空未尽，阶段低平高抛。

逻辑：昨日纸浆期货低位盘整，现货端呈现继续下跌走势。基本面变化不大，新出数据依旧利空市场。5月木浆进口量再创年内新高，弱势市场中显然不算利好。市场整体偏弱运行，外盘报价依旧个别下行。目前看，阔叶端的下行需求偏高，虽然并非交割标的，但阔叶的下行周期，针叶价格也难以明显好转。因此木浆基本面利空尚未完全反应完毕。技术端，纸浆期货存在反弹需求，反弹压力位4720-4780。操作上，本周可逢低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易。

操作：低空头获利了结，或等到压力区再偏空交易，向上突破13日均线止损。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转；浆厂大量停产检修。

有色金属

铜观点：未锻轧铜进口下滑，沪铜震荡整理

逻辑：进口窗口关闭，精铜进口量下滑。炼厂检修6月份进入尾声，国内精铜供给回升。随着新产能投放，或将持续对进口铜施压。总之，宏观预期主导，铜价低位震荡。中美贸易局势依旧紧张，暂无新的进展消息，避险资金推动，美元指数在鲍威尔降息预期及非农就业数据转差打压下继续走低，预计沪铜短期或将震荡整理。

操作建议：区间操作；

风险因素：库存增加

铝观点：多空分歧较大，铝价震荡为主

逻辑：昨日板块整体表现偏强，铝却收跌，盘后公布5月电解铝、氧化铝产出均低于低于去年同期，铝隔夜收复14000关口。氧化铝价格冲高，行业利润改善，刺激产能利用率上行，氧化铝供应缺口逐渐被补上，价格也基本见顶，但短期缺口的存在支撑其高位运行。这使得电解铝行业的利润呗蚕食，电解铝复产进程缓慢，在产产能仍低于去年同期，现货去库未见放缓，对铝价回调深度形成抑制，节前铝价震荡看待。

操作建议：区间操作；

风险因素：海德鲁复产再生波澜；现货去库超预期。

锌观点：短期沪锌期货近远月价差进一步扩大空间或不大，中期锌价弱势下行格局维持

逻辑：中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，近期国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。短期来看，国内锌挤仓行情对价格形成一定提振。但基于6、7月锌供需格局将转弱，加上沪锌仓单库存开始大幅回升，预计短期近远月价差进一步扩大空间不大，逼仓持续性不强。宏观方面，本周重点关注中美5月经济数据的表现情况，以及跟踪全球贸易摩擦的进展动态。总的来看，短期锌价表现可能出现反复，但中期锌价下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有；买铜卖锌，买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：铅价暂时回稳，预计有再度承压下行可能

逻辑：国内铅终端消费疲弱态势不改，部分铅酸蓄电池企业计划减产，因此前期对于电池企业冲年中财报的预期落空。供应方面，6月原生铅开工或小幅回落，再生铅企业开工将缓慢回升。而后期进口铅流入将增加，一定程度将加大国内供应。总的来看，短期沪铅期价低位震荡后，由于国内消费继续走弱，后期仍有再度承压下行的可能。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：市场氛围好转，期镍冲高回落

逻辑：进口盈利空间持续打开，但价格下降后，俄镍现货贴水有所收敛成交有所改善，而镍铁厂供应进程持续；需求端方面，进入淡季，不锈钢成交和价格方面都偏弱。市场对于镍供需平衡的弱势已有较大的认知，不锈钢市场今日成交价格和成交量出现明显好转。今日白天期镍冲高回落，夜盘出现低开探底走势，而这与周五的长下影形成了一个比较经典的长下影+长上影的见底组合，但仍需一日确认。如今日尾盘不新低可判断短期见底逢低短线偏多操作。

操作建议：尾盘不新低可逢低短线偏多操作

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡观点：期锡反弹后，下游成交氛围依旧偏淡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。目前的格局是需求的下降幅度依旧大于锡锭的产能下降幅度，但矿的供应减少刚开始逐步显现还需时日反应。而现货市场方面，今日下游采购积极性偏淡。目前期锡维持整体震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点：非农数据疲弱，贵金属震荡偏强

逻辑: 美国联邦基金利率期货交易市场预计7月美联储降息几率升至85%，结合上周美联储主席鲍威尔表态将采取适当措施维持经济扩张。随着美国经济增长，失业率低，而且通胀低而稳定，美联储将严肃对待通胀预期下行的风险。全球经济发展势头弱化，美联储暂停季度性加息适当稳固其资产负债表规模，中性利率下移，总体来看还是有利于贵金属保值增值属性的发挥。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂 ：6月马棕出口需求或放缓 油脂维持底部震荡

逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利好油脂市场，关注MPOB报告公布。国内市场，上游供应，菜油库存增加，豆油棕榈油库存小幅下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，北美大豆天气炒作支撑豆油价格，但国内油脂高库存施压，预计油脂价格维持底部震荡。

操作建议：棕榈油：逢高布空；豆油：做空油粕比。

风险因素：原油价格大幅下跌，中美中加贸易关系缓和，利空油脂价格

棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡偏强   

蛋白粕 ： 蛋白粕成交低迷，关注今晚供需报告

逻辑： 6月供需报告即将公布，机构预期美豆新旧作库存均高于5月。美中西部未来两周仍多雨，美豆种植时间窗口所剩不多，新作面积降幅预计高于预期。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但禽类，鱼类养殖相对利多粕类价格。预计蛋白粕短期仍维持强势。

操作建议：逢低布多，多单续持。

风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。

豆粕：偏多

菜粕：偏多

白糖 ：资金关注度下降，短期维持震荡

逻辑： 5月产销进度偏快，对郑糖形成支撑。本榨季生产正式结束，产量1070万吨，与榨季初预期一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，近月难有深调，远月受关税下调影响，难有大涨。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度要关注出口情况；泰国产糖量同比基本持平。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议： 单边观望，1-5正套持有，1-5价差120入场。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

震荡    

棉花 ：仓单持续流出 阶段性支撑郑棉底部

逻辑： 国内方面，中美经贸前景不乐观，下游企业限产增加；配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单性价比高，持续流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不乐观，USDA新年度供需报告利空，美棉种植进度良好，ICE棉承压；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，新年度全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不乐观，下游限产增加，郑棉仓单持续流出支撑底部，等待听证会及大阪会结果。

操作建议：偏空思路，谨慎追空

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

震荡偏弱                                                

玉米 ：短期上行驱动力不足，期价或延续震荡调整

逻辑： 供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为贸易商存货及临储拍卖粮源，贸易战加剧背景下，贸易商有挺价意愿，但本周临储拍卖成交率及溢价程度较上周均有所下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期或进入调整期。淀粉或随玉米波动。 

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

震荡

鸡蛋： 现货价格企稳，期价冲高回落

逻辑： 供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位对需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格仍将震荡调整，但中长期价格中枢逐渐上移。09合约短期在现货价格震荡下难继续上行，预计调整为主；中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。

操作建议：观望

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期

震荡