报告日期：2019年6月11日申银万国期货研究所

【宏观】

6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。文件指出专项债可作为符合条件项目的资本金，配套的融资政策应予以支持。文件目的比较明确，解决部分基建项目资本金不足的问题，拓宽重大项目的资金来源。简单来说，就是稳投资，稳预期的具体举措。文件对合格项目的限制比较严格，强调对于债务扩大的风险的严控。我们认为，该政策口子一开，相关的标准可松可紧，对于基建投资可以产生不同程度的促进作用。

【金融】

股指：美股录得5连阳，科技股多数上涨，市场对美联储降息预期不断提升。易纲表示我国货币政策在利率、存款准备金率上有充足的空间。证监会副主席李超表示未来将进一步放松股指期货交易限制。两融余额近期持续减少，6月6日两融余额达约9089.43亿元，比上一交易日减少约60.22亿，杠杆资金受行情影响较大。外资6月连续5日大幅增持A股，昨日沪深股通净流入82.54亿元，2019年共流入约712.70亿。6月海外资金密集流入，富时罗素纳入A股因子的第一阶段第一步将在6月21日收盘后生效。中国5月制造业PMI再度跌至荣枯线之下，周期拐点未能得到有效确认。美股连续多日大幅回升之际A股表现疲软，昨日缩量反弹，量能未能有效配合，操作上可以少量资金博取反弹。

国债：出口好于预期，国债期货价格小幅走低。5月出口同比(按美元计) 1.1%，略好于预期和前值，国债期货价格小幅走低，10年期国债收益率上行1.15bp至3.23%。央行逆回购净回笼500亿元，Shibor全线走高，资金利率有所收敛，央行行长表示中国宏观政策空间充足，政策工具箱丰富，有能力应对各种不确定性；农产品价格指数小幅回升，考虑到CPI翘尾因素维持高位，短期CPI仍有可能继续上行，不过油价大幅下跌使得通胀预期降温；国内房地产投资或继续维持高位，官方制造业PMI再次跌破临界点，工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力，国务院下发相关文件允许专项债作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资，进一步支持基础设施建设支持力度；全球制造业PMI跌破荣枯分水线，经济增速将继续放缓，美联储年内降息概率加大，全球货币政策转向宽松，中美十年期国债利差处于较为舒服的区间，有利于人民币汇率稳定；尽管年中考核可能阶段性对资金面形成扰动，但预计央行将继续保持市场流动性合理充裕，国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将保持强势，关注即将公布的经济数据。

【能化】

纸浆：周一纸浆窄幅震荡，09合约收于4604上涨20。进口木浆现货市场供应量平稳，受业者恐慌情绪影响，虚高盘面再度小幅回落50元/吨，实单起伏不大。木浆外盘调整传闻影响下，业者主动报盘积极性降低，倾向于实单实谈。进口价格持续下滑，国内需求端难有支撑，目前期现货价格同步下跌，期现价差收敛，预计期货价格持续走弱。

天胶：沪胶周一冲高回落。市场供需两弱状态延续。国内云南干旱，影响了新胶产出。混合胶严查预计也会影响进口，国内库存消耗。因此目前供应端压力有所弱化。下游消费市场持续偏弱，汽车产销、轮胎产销以及进出口数据均表现不佳。沪胶预计维持低位震荡，价格下行空间有限，但一旦反弹拉升又会引发高位打压。短期震荡区间11200-13200。

PTA：TA909收于5288（-32）。PTA现货基差坚挺。现货主港货源报盘在1909升水300-330附近，递盘在1909升水250附近，早盘在1909升水260-280附近有成交。现货价5600。PX现货价881美金/吨，汇率6.93，PTA原料成本4600左右，PTA现货加工费1000。PTA装置开工率89.5%（产能4678万吨）。嘉兴石化150万吨PTA装置6月4日临时停车检修，已于假期期间恢复生产。华东另外一套140万吨/年PTA装置目前因故目前仍在检修中，该装置6月5日停车检修。川能化学PTA装置自6月4日消缺停车，计划下周重启，该装置年产能100万吨。蓬威石化年产90万吨PTA装置于5月26日停车检修，计划本周三附近重启。PX端，6-8月份有部分亚洲地区装置延长检修计划。聚酯负荷88.5%（产能5600万吨核算）。端午节期间聚酯产销回升明显，3天平均120%，昨日产销继续放量，产销220%。维持6月报pta行情反弹的判断。

MEG：乙二醇1909合约收于4386（-1）。现货4280。美金方面，MEG美金530美金/吨。台湾一套72万吨/年的MEG装置已于今早停车，重启时间视市场情况而定；日本一套8.2万吨/年的MEG装置已按计划于近日停车检修，预计检修时长在一个月附近。截止6月6日，国内乙二醇整体开工负荷在64.08%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在48.75%（煤制总产能为441万吨/年）。近期MEG供应端检修与重启并存，库存处于去化阶段，华东主港地区MEG港口库存约133.8万吨，环比上期增加2.7万吨。本周预计到港量18.6万吨，较上周减少6万吨。但依然高位，反弹空间预计有限，空单持有。

原油：贸易争端升级继续引发对石油需求增长担忧，沙特与俄罗斯尚未就延长减产协议达成一致，欧美原油期货下跌。美国与中国贸易争端引发市场对石油需求增长的担忧。有报道称，美国制裁伊朗导致原油供应减少，加之炼油厂季节性检修，中国5月份原油进口量比4月份减少了8%。投资银行巴克莱的经济学家下调美国、中国、印度和巴西的经济增长预测，这些经济体的石油需求增长量占全球石油需求增长量的四分之三以上。俄罗斯能源部长诺瓦克周一表示，产油国原油产量过多，油价大幅下跌的风险依然存在，诺瓦克的话暗示着俄罗斯可能在下月举行的主要产油国会议上支持延长减产协议期限。

甲醇：甲醇小幅下跌。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.21%，较上周上涨6.23个百分点。本周期内，宁煤负荷提升、蒲城装置重启带动国内整体煤制烯烃开工负荷继续回升。本周甲醛因为部分装置负荷提升，导致开工负荷上涨。醋酸因为部分装置停车检修，导致开工负荷下降。截至6月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.15%，环比上涨2.67%；西北地区的开工负荷为87.62%，环比上涨3.90%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存大幅下降至86.59万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.6万吨附近。

PVC：V1909夜盘低位震荡，收6580元/吨，跌0.68%。成交量9.78万手，持仓量增加5662至44.84万手。目前电石货源过剩，4月下旬至今电石采购价已总计下调12次共计600元/吨。电石企业成本压力大，亏损较多，对继续降价产生抵触想法。同时，随着电石企业连续亏损，后期电石企业停炉现象增多，电石将小幅减产。本周国内PVC企业开工负荷继续提升，PVC整体开工负荷75.77%，环比升2.27%。当前宏观依旧偏弱，总库存仍处于高位，并且下游整体需求较弱，再加上前段时间跌幅较大，预计短期pvc窄幅震荡为主。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期价高开后窄幅震荡。焦炭方面，焦炭市场博弈继续升级，焦企提涨声音不断，山西、河北、山东、内蒙等地区部分焦企纷纷跟涨第四轮提涨100元/吨左右，钢厂方面暂未做出回应。山西河津、陕西韩城等地区部分焦企受环保影响，限产力度相对较大，主产地其他焦企多保持前期开工率，焦炭供应整体仍相对有保证。港口方面，港口焦炭库存继续保持高位，贸易商后期看法不一，卖方和买方合理价位难达成一致，市场成交乏力，目前港口部分准一级冶金焦资源报2050-2070元/吨，较前期高点下降100元/吨左右。焦煤方面，月初吕梁地区煤矿产量较上月下旬相比较有所恢复，供应形势稍有好转，在下游焦企不敢怠慢优质焦煤煤种采购的情况下，整体该区域市场仍偏强运行，但晋南一带瘦焦煤由于周边区域焦企限产，部分煤矿或洗煤厂出货稍显压力；进口煤方面，月初由于运管单及口岸设备故障，通关量出现下降，近几日已在恢复中，价格方面，部分企业蒙5原煤报价上调20元/吨至980-1020元/吨。整体上，结构性库存紧张开始缓解，产地环保有所升级，焦钢博弈激烈，目前港口现货报2060-2100，折盘面2200-2250，基差130元/吨。后期需重点观察河北及山西下游限产情况，如铁水产量边际下滑，焦炭环保未能兑现，价格仍有回落风险,短期关注下方2060及2000支撑。

螺纹：昨夜螺纹小幅拉升。现货方面，唐山钢坯报3500。上海一级螺纹现货报3950（理计）降30。钢联周度库存显示，螺纹产量378.12万吨，社库环比降13.46万吨，厂库213.9万吨，环比升2.72万吨，建材总库存降10.74万吨。钢银建材库存出现拐点。近期已有统计机构库存出现拐点，高炉开工率仍然维持高位，钢材盘面整体承压，但我们认为钢材目前成本维持高位，单边趋势不明显。螺卷差收缩后重新扩大，策略建议多螺空卷继续持有。

铁矿：昨夜尾盘铁矿继续走高，今日压力位于744。现货方面，金步巴报814（干基），普氏62指数报100.4。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12158.71，较上周降239.39；日均疏港总量295.79增5.9。分量方面，澳矿5839.06增69.02，巴西矿3618.03降261.65，贸易矿5314.75增68.55，球团560.20增11.32， 精粉977.85降13.99，块矿1390.96降26.11；在港船舶数量46条降14（单位：万吨）。目前铁矿基差仍然位于高位，澳巴发运量大增以及钢厂检修增多的持续性有待观察，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价出现反弹，受美股上涨带动。面对贸易对峙引发对经济增长前景影响，美联储言论暗示降息，激励市场情绪，市场讨论的仅是何时降、降多少。另外人民币汇率在央行行长表态后持续走低，也支持国内铜价。短期铜价可能延续反弹走势，建议关注下游需求、股市、中美谈判进展和中国为对冲外部环境恶化而出台的经济扶持政策。

锌：夜盘锌价震荡整理。受调研机构公布锌库存上升8500吨影响，国内锌期限结构出现缓和，挤仓暂时停歇。目前上期所6月合约尚有近5万手持仓，空头持有近12.5万吨持仓，而上期所库存仅为6万吨，距离最后交易日仅余一周时间。虽然市场预期产量环保回升，但现实的紧张将可能继续支持锌价。短期锌价可能延续挤仓行情，关注现货月持仓变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大。库存端，得益于下游消费季节性回升，铝近期库存持续，后续走势需持续关注。宏观方面，随着中美贸易摩擦的升级，金属价格预计承压，短期内宏观的不确定性依然较高，操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。

镍：昨日夜盘镍价小幅下行。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。近期内外库存回落在一定程度上支撑了镍价的回升，但从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议继续坚持逢高做空思路。

贵金属：上周公布的非农就业数据较差，非农就业人数仅增加7.5万人，尽管失业率维持3.6%的历史低位，美联储降息的预期进一步在市场发酵。但是本轮市场对于降息的计价可能暂时告一段落，英国无协议退欧、贸易问题升温等风险事件仍然使得黄金有下方支撑，但周末美国与墨西哥达成协议使得避险情绪有所下降。美元小幅反弹，美元计价金银则抹去了过去三日的涨幅，人民币计价金银也出现一定程度的调整。央行方面，美国经济放缓和贸易战使得美联储降息预期持续升温，此前包括鲍威尔在内的美联储官员的讲话可视作美联储就货币政策的改变提前与市场沟通。未来影响政策的变量在于美国的经济和通胀表现，可能的降息时间点为秋季的议息会议。如果美国经济持续性走弱或美联储表明降息立场将进一步支持当前黄金上行，强势可能维持至美联储降息落地之后，另一方面白银追随黄金上涨但受困于宏观面的利空整体较弱，操作上建议黄金以多头思路对待，但当前点位不宜追高，警惕连续上涨后的回调。白银可做空头对冲配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约高开低走，今日主产区鸡蛋现货涨至3.6元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，5月蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加。从即将开产的蛋鸡补栏情况来看，6月蛋鸡存栏预计同比继续增加10%左右，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，短期近月合约或继续强势，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货反弹上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。情况多次反复，未来如何进口美玉米仍然不明朗。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。在玉米产不足需的大背景下，拍卖底价的提高或进一步促进玉米价格的上涨过程。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求平静，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。近期苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。近几日华北和陕西地区普降大雨，有效缓解前期旱情。在大幅下跌后期货盘面上的过分高估已经有所收敛，但是从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。

棉花：ICE期棉涨0.21%，在65.65美分/磅附近。郑棉涨0.27%，收13015元/吨。中国棉花价格指数14019元/吨。USDA月度报告首次对2019/20年度进行预测基本维持了2月农业展望论坛的大幅增产预测，与ICAC对2019/20年度的增产预测也保持一致，因此当前时间点市场基本形成一致预期。另一方面，中美贸易争端出现波折，导致市场对后市的消费担忧四起。纺织企业订单明显下滑，成品库存累积，下游需求很淡。大跌后ICE美棉获得印度MSP价格支撑，印度买家显著增加。目前棉花棉纱现货都存在部分降价抛货的情况，目前的走势更多是情绪的体现。

油脂：CBOT大豆昨日冲高后有所回落，最新的作物生长报告显示，美豆播种进度60%，上周39%，去年92%，5年平均88%，今日电子盘美豆低开。CBOT豆油继续跟随大豆走势。近期播种进度和天气仍然是市场关注的焦点。马盘棕榈油昨日下跌，主力合约又回到2000令吉特下方，市场等待马来西亚棕榈油月度供需报告。国内油脂期货夜盘小幅上涨。但是豆油和棕榈油现货库存再次上升，预计油脂的反弹的阻力比较大。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5670左右；棕榈油1909短期支撑4320-4350，短期阻力4560；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。

豆粕：夜盘美豆反弹小幅上涨。最新公布的美国大豆播种进度60%，高于市场预估的56%，上周进度为39%，大幅低于去年同期的92%和五年均值的88%。大豆出苗率34%，上周进度为19%，去年同期为81%，五年均值88%。上周天气好转美国天气有利于大豆播种，种植进度当周完成21%。截止6月4日当周，管理基金在美豆合约净空单持仓减少3.6万张，仍然持有较大仓位的净空单。最新天气预报美国天气有利于大豆播种，咨询机构预计美豆种植面积8500万英亩。昨日豆粕现货下跌。上周国内大豆库存环比降低6万吨，同比降低170万吨。豆粕库存环比增加10万吨，同比降低32万吨，豆粕库存连增两周，恐压制豆粕基差走弱。过去5周国内豆粕提货量同比增加8.9%，好于市场预期，最近三周提货量逐渐下降至正常水平。预期美豆在基金净空大幅减仓前将持续偏强，推升国内进口成本。

白糖：夜盘外糖小幅下跌。郑糖震荡，昨日仓单+有效预报合计17290张（-95张），19年4月末为33500张，近一个月仓单逐渐下降，基差转强后预期仓单未来继续下降。现货价格持平，昆明白糖现货5010元/吨，柳州5280元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5043元/吨附近。截止2019年5月中国产糖1076万吨，去年1030.63万吨，销糖666.77万吨，去年同期574.67万吨，销糖率61.97%，去年同期55.76%。受现货价格和进口成本支撑，郑糖期货下方支撑4900元/吨附近。

【新闻关注】

国际：

韩英就双边自由贸易协定达成原则性协议，即便出现英国“无协议脱欧”局面，英国也将继续对韩国适用目前的关税。如果英国最终无协议脱欧，韩国原本要对汽车和汽车零部件分别缴纳10%和4.5%的关税，可随着韩英自由贸易协定达成原则性协议，韩国将可继续享用零关税。

国内：

中国5月外汇储备31010.04亿美元，环比增60.51亿美元，并创9个月新高。中国5月黄金储备6161万盎司，环比增51万盎司，为连续6个月增持。外管局：5月汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，我国外汇储备规模小幅上升；中国经济应对外部冲击的能力不断增强，长期向好的态势不会改变。

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。通知指出，充分发挥专项债券作用，支持有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目。稳健的货币政策要松紧适度，配合做好专项债券发行及项目配套融资，引导金融机构加强金融服务，按商业化原则依法合规保障重大项目合理融资需求。对举借隐性债务上新项目、铺新摊子的要坚决问责、终身问责、倒查责任。